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編輯|智旭權 主編|楊澤宇

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NO.066對話廣發(fā)證券原全球首席經濟學家、花旗原大中華區(qū)首席經濟學家沈明高

近日，廣發(fā)證券原全球首席經濟學家、花旗銀行前大中華區(qū)首席經濟學家沈明高在接受網易財經智庫《C位觀察》專訪時，就2026年中國經濟走勢、新舊動能轉換、政策路徑及全球流動性格局等關鍵議題作出系統(tǒng)性分析。他認為，支持消費就是支持新質生產力發(fā)展，應把新質生產力成果轉化為科技資產，讓老百姓長期持有科技股，以此分享科技進步帶來的紅利�；诳萍枷蛏系拈L期原則，國家或有條件提供兜底機制，比如確保十年期年化回報不低于3%，高于當前存款利率。

沈明高指出，判斷2026年中國經濟走向，名義GDP增速是核心指標。該指標直接關聯企業(yè)營收與居民收入，比實際GDP增速更能反映經濟冷暖。本世紀初的前十年，中國名義GDP年均增速比美國高出約10個百分點；第二個十年仍快7個百分點。但自2020年以來，受疫情沖擊與中美摩擦影響，中美名義GDP增速差距顯著收窄，甚至因美國高通脹導致其名義增速超過中國。他將當前階段定義為中國經濟的“轉彎期”，即新舊增長動能轉換帶來的結構性陣痛期。

在這一背景下，傳統(tǒng)動能如房地產下行，而新動能如科技創(chuàng)新與新質生產力尚處培育期，兩者節(jié)奏錯配形成增長缺口。沈明高認為，2026年名義GDP增速能否企穩(wěn)回升，將成為判斷中國經濟是否走出底部、邁向復蘇的關鍵信號。按國際經驗，在人均GDP達到13000至15000美元的發(fā)展階段，中國名義GDP增速應比美國高出3至5個百分點。若美國名義增速為5%，中國合理區(qū)間應在8%至10%。然而2025年該指標僅為4%左右，明顯偏低。

當前低通脹乃至通縮現象與此密切相關。PPI多年持續(xù)負增長，CPI徘徊在零附近，反映出需求側約束首次成為五年規(guī)劃中的關鍵變量。沈明高指出，過去短缺經濟下需求天花板高，產能是主要約束；如今制造產能與技術效率大幅提升，多個領域進入過剩狀態(tài)，需求成為主要瓶頸。外需方面，中國出口占全球比重已達12%，接近美國上世紀末13%的歷史高位，進一步快速擴張空間有限；內需中，房地產進入深度調整，消費必然成為下一階段的核心驅動力。

沈明高強調，未來增長要靠“科技 + 消費”雙輪驅動。科技創(chuàng)新能提升供給效率、擴大新質生產力，消費可釋放內需潛力、消納供給側產能。當下居民有消費能力卻意愿不足，關鍵要通過制度設計增強信心、提升財產性收入。他還指出，支持消費就是支持新質生產力發(fā)展，應把新質生產力成果轉化為科技資產，讓老百姓長期持有科技股，以此分享科技進步帶來的紅利。

為此，他提出三項政策建議：一是設立“國家教育發(fā)展基金計劃”，為新生兒配置以科技資產為主的長期投資賬戶。二是推出“國家民生發(fā)展基金計劃”，讓在職人群參與分享科技紅利。三是將退休金部分與科技資產掛鉤。具體操作上，可由國家建立科技ETF白名單，涵蓋人工智能、創(chuàng)新藥、新能源等領域的優(yōu)質企業(yè)組合，并實行定期動態(tài)調整。投資者可在白名單內自主選擇標的，但需承諾十年以上持有期。國家作為劣后方提供兜底機制，確保十年期年化回報不低于3%，高于當前存款利率。該機制可與個人養(yǎng)老金第三支柱結合，適當提高免稅額度，并對投向科技ETF的部分給予政策激勵。長期主義、多元化是這一建議的核心邏輯。從十年以上的維度來看，實現中國式現代化必須以科技持續(xù)向上為基礎，在這一過程中，將產生一批萬億級甚至十萬億級人民幣以上市值的高科技企業(yè)，科技ETF組合可以降低單個企業(yè)的投資風險，國家兜底的確定性相對較高。

在美債債務與流動性問題上，沈明高認為，美債債務規(guī)模本身構成風險，關鍵在于再融資能力與市場信心。即便如美國，其財政赤字率超6%、債務付息成本上升，已引發(fā)國際投資者對其可持續(xù)性的擔憂。2025年以來，部分資金從美元資產轉向黃金、比特幣、歐元及人民幣資產，推動非美元資產普漲。

關于美聯儲政策，沈明高提醒市場應避免過度解讀新任美聯儲主席沃什的立場。沃什主張貨幣政策正�；�，包括縮表與降息，但前提是人工智能能實質性提升全要素生產率。若AI進展不及預期，降息可能源于經濟衰退，屆時美聯儲或再度擴表。他強調，美聯儲決策仍以數據依賴為主，應該不會輕易聽命于特朗普的政治壓力。美聯儲獨立性是美元信用的核心支柱，是美元韌性的基礎，一旦美聯儲淪為政治工具，美元長期貶值趨勢或將確立。

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