一條業(yè)務(wù)線，如果沒有太多玩家深度參與，很大程度上證明這項(xiàng)業(yè)務(wù)并沒有太多空間或者參與價(jià)值。順風(fēng)車似乎并沒有嘀嗒出行描述的那般充滿魅力。

數(shù)讀商業(yè)原創(chuàng)

作者 | Yoking

認(rèn)購嘀嗒出行的19815人，心情可能是崩潰的。

上市兩天，“共享出行第一股”股價(jià)跌去40%。一個(gè)月不到，已經(jīng)縮水60%。

17個(gè)交易日，有12個(gè)交易日在下跌，嘀嗒股價(jià)頭也不回，像是下了什么決心。

#1

早有預(yù)兆

Business Data Analysis

嘀嗒出行現(xiàn)在的市場表現(xiàn)早有預(yù)兆。

雖然貴為“中國共享出行行業(yè)第一股”，但是在上市之前，嘀嗒出行并沒有受到資本市場追捧。

2020年10月8日，嘀嗒出行首次向港交所遞交招股書，隨后失敗。

2021年4月，嘀嗒出行再次遞交招股書，申請(qǐng)材料隨后又失效。

2023年2月，第三次遞交招股書，依然沒有下文。

8月30日，嘀嗒出行再次遞交了招股書，再次石沉大海。

今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所遞交了招股書，最終成功上市。

但其實(shí)，此次嘀嗒出行選擇了迷你發(fā)行，發(fā)售量約4500萬股，只有總股本的不到5%。能夠明顯看出，嘀嗒出行的上市，不是水到渠成，更像是強(qiáng)行上市。

上市前，嘀嗒出行一共完成了五輪融資，主要是李斌系、IDG、高瓴、京東及攜程等知名機(jī)構(gòu)。不過，嘀嗒出行很早就已經(jīng)不再受資本追捧。2018年后再也沒能獲得新的融資，D輪及E輪融資時(shí)，估值已經(jīng)出現(xiàn)下滑，每股成本從0.7184美元降到了0.5美元不到。

由于沒有資金補(bǔ)充，嘀嗒出行的市場地位也難以維持，2019年，嘀嗒出行在順風(fēng)車行業(yè)的市場份額為66.5%，排名第一。但從2022年開始，其市場份額降至第二。2023年，按照順風(fēng)車搭乘次數(shù)對(duì)比，嘀嗒出行市場份額只剩31%，損失了35.5個(gè)百分點(diǎn)。

目前的2.45港元的股價(jià)水平已經(jīng)比融資時(shí)期的價(jià)格水平還要低，但比起2018年，嘀嗒出行已經(jīng)不是行業(yè)第一，不再受資本追捧，這種情況下，股價(jià)可能還不是底部。

為何嘀嗒出行不受待見？

#2

順風(fēng)車故事“難”

Business Data Analysis

嘀嗒拼車主要講的是順風(fēng)車的故事。2023年順風(fēng)車業(yè)務(wù)占比95%。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)有幾個(gè)顯著特征：

1.平均每公里的客單價(jià)低。順風(fēng)車司機(jī)通常是順路兼職，乘客端的打車費(fèi)會(huì)相應(yīng)低于網(wǎng)約車。根據(jù)招股書，順風(fēng)車定價(jià)是當(dāng)?shù)爻鲎廛嚨?-5折，是所有服務(wù)模式中單價(jià)最低的。嘀嗒出行平均每公里車費(fèi)1.1元左右，遠(yuǎn)低于出租車。

不過，由于拼車等低價(jià)業(yè)務(wù)興起，順風(fēng)車受到了一定的沖擊，由此也出現(xiàn)了新的消費(fèi)場景——遠(yuǎn)途順風(fēng)車，能夠增加里程、提高每單整體價(jià)格。2023年，嘀嗒1.3億次乘車，交易總額86億，相當(dāng)于平均每次乘車費(fèi)66元，遠(yuǎn)超過網(wǎng)約車的平均乘車費(fèi)（滴滴今年Q1為24元）。

2.抽成少。平臺(tái)對(duì)順風(fēng)車司機(jī)沒有強(qiáng)約束力，無法將平臺(tái)費(fèi)用定太高。根據(jù)嘀嗒出行的招股書，順風(fēng)車的平均服務(wù)費(fèi)率不到10%，網(wǎng)約車則為27%；司機(jī)傭金率89.5%，網(wǎng)約車為70.3%。這導(dǎo)致嘀嗒在每筆訂單上拿到的收入比較微薄。2023年，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入為7.74億，平均一單帶來營收6元，遠(yuǎn)低于網(wǎng)約車（滴滴Q1為15元）。

3.安全保障至關(guān)重要。相比網(wǎng)約車的強(qiáng)監(jiān)管，順風(fēng)車司機(jī)的構(gòu)成會(huì)相對(duì)復(fù)雜，過去的安全事件也主要發(fā)生在順風(fēng)車上，因此需要平臺(tái)不斷提升安全保障。2023年，哈羅順風(fēng)車限制或永久封禁約40萬個(gè)賬戶，嘀嗒上市募集資金的約35%會(huì)被用來提升技術(shù)能力及提升安全機(jī)制。足以看出順風(fēng)車面臨的挑戰(zhàn)。

除此之外，像網(wǎng)約車需要投入的研發(fā)費(fèi)用、營銷費(fèi)用、給予車主的補(bǔ)貼，順風(fēng)車同樣需要，這部分投入較為剛性。

總結(jié)來說，平均每公里的客單價(jià)低、平臺(tái)抽成少、還要花大力氣用來保障安全，對(duì)于司機(jī)和乘客，其實(shí)不算是壞事，但是從純商業(yè)的角度，這個(gè)模式并不如網(wǎng)約車。

嘀嗒出行不缺少用戶，有1560萬認(rèn)證私家車主，去年活躍車主500萬；服務(wù)過6940萬獨(dú)立乘客。這個(gè)市場需求相對(duì)穩(wěn)定，特別是當(dāng)前消費(fèi)下行，順風(fēng)車客單價(jià)低、司機(jī)端收費(fèi)低的優(yōu)勢(shì)很明顯。但相應(yīng)的，平臺(tái)的收入薄，用以擴(kuò)大份額的能力弱。嘀嗒出行年收入水平無法突破10億大關(guān)。

而且，順風(fēng)車的整體市場規(guī)模并不大，86億元的交易額就可以占到31.8%的份額，由此逆推，整個(gè)順風(fēng)車的交易量規(guī)模也不過270億，還不如滴滴一個(gè)月的核心平臺(tái)總交易額（GTV）。

因此，嘀嗒絕對(duì)的核心業(yè)務(wù)增長前景有限，很容易看到天花板，資本市場沒有任何理由給出高估值。

#3

出行市場滄海桑田

Business Data Analysis

嘀嗒出行似乎徹底躺平。

最近三年，順風(fēng)車業(yè)務(wù)占比分別是89.0%、90.5%及95.0%，逐年增長，智慧出租車服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)接連下滑，目前的規(guī)模已經(jīng)不足主營業(yè)務(wù)的零頭。

對(duì)于未來，嘀嗒出行似乎也沒有多大的雄心抱負(fù)。上市募集資金的一半用于擴(kuò)大用戶群并加強(qiáng)營銷和促銷活動(dòng)；35%用戶提升技術(shù)能力及提升安全機(jī)制；最后15%用于增強(qiáng)變現(xiàn)能力。并未提到新業(yè)務(wù)的開拓�？深A(yù)見的未來，嘀嗒出行大概率還是主要依賴順風(fēng)車業(yè)務(wù)。

出行市場早已滄海桑田，順風(fēng)車不能單獨(dú)成為一個(gè)商業(yè)模式，多數(shù)平臺(tái)都已經(jīng)向著綜合性平臺(tái)發(fā)展。

參照另一家上市的如祺出行，這家平臺(tái)以網(wǎng)約車業(yè)務(wù)為主，但最近三年，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)從99.2%一路降到83.9%。而且募集資金的重要用途是自動(dòng)駕駛及Robotaxi運(yùn)營服務(wù)開發(fā)活動(dòng)，是為了未來的無人駕駛出租車做準(zhǔn)備。也就是這樣兩處變化，讓如祺出行至少在上市初期維持了一段時(shí)間的股價(jià)穩(wěn)健。

正如前文所說，順風(fēng)車本身有一定的市場，但是對(duì)于企業(yè)來說，這不是一個(gè)很有價(jià)值的業(yè)務(wù)。多數(shù)綜合類平臺(tái)，順風(fēng)車業(yè)務(wù)根本就不是重點(diǎn)。

順風(fēng)車行業(yè)第一的哈啰出行，也不是圍繞順風(fēng)車業(yè)務(wù)開展。行業(yè)巨頭滴滴雖然推出了花小豬打車，但這部分業(yè)務(wù)同樣也不是主流。近些年，聚合類平臺(tái)興起，滴滴、高德、百度、美團(tuán)等紛紛涉足，但多數(shù)聚合平臺(tái)甚至沒有上線順風(fēng)車業(yè)務(wù)。

一條業(yè)務(wù)線，如果幾乎沒有什么巨頭深度參與，新的競爭者也沒有展現(xiàn)出很大的興趣，很大程度上證明這項(xiàng)業(yè)務(wù)并沒有太多空間或者參與價(jià)值。

也許在嘀嗒出行的招股書中，順風(fēng)車依然充滿增長前景，但從行業(yè)參與者的視角看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)并沒有描述的那般充滿魅力。以此業(yè)務(wù)為支柱，幾乎躺平的嘀嗒出行，注定無法激起太多波瀾。

參考資料：

1.不燒錢 不追風(fēng)口 逆勢(shì)擴(kuò)張！如何看嘀嗒出行的底色和未來？，來源：國際金融報(bào)

2.四年終上市，嘀嗒在路上，來源：北京商報(bào)

3.3.“順風(fēng)車二哥”五闖IPO，賬上躺著超10億元資金，不缺錢的嘀嗒出行在急什么？，來源：鈦媒體

Yoking

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