聰明的人容易犯兩類錯(cuò)誤：

1、因?yàn)橛X得聰明很容易，所以低估他人的愚蠢。

2、因?yàn)閼{借聰明而有奶吃，更會低估自己的愚蠢。

第2條的后果更嚴(yán)重。??

聰明人在別的領(lǐng)域，可以用自己的絕頂聰明來補(bǔ)償愚蠢之處，而且往往頗有盈余。

但是在投資領(lǐng)域，這可行不通。

聰明人在別處可能因?yàn)槁斆鞫粚捜荩??

聰明人做投資則往往因?yàn)槁斆鞫粦土P。?

就投資而言，聰明人首要的是克服自己的愚蠢，成為一個(gè)理性的人。?????????

然后才是發(fā)揮自己的聰明。???

本文的框架來自《行為投資原則》一書。 該書中規(guī)中矩，作者算是聰明、誠懇、正確，讀起來也有啟發(fā)。 以下大約有一半以上內(nèi)容是我的隨想。

該文首發(fā)于知識星球“孤獨(dú)大腦·AI決策島”。

原則1

控制你的行為

投資者的主要問題，也是他最大的敵人，就是他自己。

——本杰明·格雷厄姆

思考：控制行為很多時(shí)候是句空話，也許只有職業(yè)投資者才能做到（也許也不能）。

所以，最好的辦法，也許是學(xué)習(xí)奧德賽，提前定好規(guī)則，然后將自己的耳朵堵住，讓人把自己捆在桅桿上。

定投合適的指數(shù)基金，基于能力圈的價(jià)值投資，也許類似于這種邏輯。

心理賬戶也是個(gè)好工具。

提前將自己的錢分成幾個(gè)心理賬戶，其中有一個(gè)是長期投資的，設(shè)置一個(gè)長期的自動向你的投資賬戶打款的流程，并且額度會隨著薪水的增長而提高。

原則2

不要拒絕顧問

思考：這很難哈，因?yàn)槠ü蓻Q定腦袋，通常大多數(shù)顧問和你的屁股處在有些矛盾的位置。 該書中有個(gè)我很喜歡的有趣觀點(diǎn)：

利用財(cái)務(wù)顧問的最佳方式是將其作為行為教練而不是資產(chǎn)管理人員。

摘取一段如下： 先鋒基金公司的《顧問的阿爾法》很好地量化了投資顧問在許多日?；顒又袃r(jià)值增值上的貢獻(xiàn)（以基點(diǎn)（bps）為單位），其結(jié)果可能會讓你感到驚訝。 ·資產(chǎn)再平衡：35 bps ·資產(chǎn)配置：0～75 bps ·行為教練：150 bps 有趣的是，以上數(shù)據(jù)顯示行為教練比其他兩個(gè)與金錢管理更相關(guān)的活動能提供更多的附加值。

大約3%的額外回報(bào)中的一半應(yīng)歸功于行為教練，或者說歸功于其阻止客戶在恐懼或貪婪的時(shí)候做出愚蠢的決定！ 所以說，有時(shí)讓顧問管理你的情緒比管理你的金錢更有價(jià)值。 我想起自己曾經(jīng)的一個(gè)感悟：

房子的設(shè)計(jì)師主要是用來阻止業(yè)主干傻事兒的。

進(jìn)而言之，賺錢這件事情，非常難當(dāng)甩手掌柜。

投資股票，可能是當(dāng)甩手掌柜最好的方式，但是也會付出相應(yīng)的成本。

一個(gè)不懂經(jīng)營和生意本質(zhì)的人，很難用價(jià)值投資的方式投資股票。

買基金這類看似外包給聰明的專業(yè)人士的方式，則會在享受甩手掌柜權(quán)力的時(shí)候，付出相應(yīng)的代價(jià)。

天下沒有免費(fèi)的午餐。甩手掌柜的甩手程度，對應(yīng)的是另外的付出程度。

其中，永遠(yuǎn)都需要獨(dú)立思考。

如果甩手掌柜不僅甩手，還甩去了獨(dú)立思考，結(jié)果會很悲催。

原則3

麻煩就是機(jī)會

在最悲觀的時(shí)候買入，在最樂觀的時(shí)候賣出。

——約翰·鄧普頓爵士

那么，你認(rèn)為現(xiàn)在夠麻煩嗎？是機(jī)會嗎？

本·卡爾森發(fā)現(xiàn)：

“市場回報(bào)最好的時(shí)期，往往不是從好到更好的時(shí)期，而是發(fā)生在從糟糕到不那么糟糕的轉(zhuǎn)化時(shí)期”。

這段話非常聰明，其中至少有兩個(gè)亮點(diǎn)：??

a、賺錢未必依賴于好的市場，而是好的波動；

b、好的波動，即使是在一個(gè)“垃圾時(shí)間段”也可能發(fā)生。

說起如何在跌宕的局面下站住，去年春假在茂宜島，第一次玩兒槳板，我發(fā)現(xiàn)站穩(wěn)的秘訣是，不要盯著腳下，稍微望遠(yuǎn)一些，感受波浪，隨之起伏。

投資和養(yǎng)育孩子也有相同之處：

“投資就像培養(yǎng)青少年，有經(jīng)驗(yàn)的父母都知道，要注重長遠(yuǎn)的成長，而不是盯著每時(shí)每刻的日?，嵤??！?/p>

書中給出了一個(gè)有價(jià)值的建議：

列出一份你中意的、目前股價(jià)有些過高的公司的名單，下次當(dāng)市場波動使其價(jià)格更具吸引力的時(shí)候，堅(jiān)決購買。

原則4

避開情緒的影響

如果你覺得投資是一種娛樂，并且感覺很有趣，

那你可能賺不到錢。真正的投資是很乏味的東西。

——喬治·索羅斯

金融作家沃爾特·白芝浩寫道：“所有人在最快樂的時(shí)候都是輕信的?！?/strong>

憤怒的時(shí)候，恐懼的時(shí)候，也是一樣。

書中給出了十個(gè)管理情緒的建議：

（1）進(jìn)行高強(qiáng)度的鍛煉。 （2）重新定義問題。 （3）限制咖啡因和酒精的攝入量。 （4）與朋友交談。 （5）不要馬上做出反應(yīng)。 （6）轉(zhuǎn)移注意力。 （7）標(biāo)記你的情緒。 （8）寫下你的想法和感受。 （9）挑戰(zhàn)災(zāi)難性的想法。 （10）控制一切可能的方面。

因?yàn)榍榫w導(dǎo)致的偏差，所有有時(shí)候我們要進(jìn)行行為校準(zhǔn)，一個(gè)具體建議是：

建立一個(gè)小額的投資賬戶（大概占你總財(cái)富的3%）來進(jìn)行各種試驗(yàn)，要注意將這個(gè)賬戶與你的長期投資分開。

原則5

你只是個(gè)普通人

你沒什么特別的。你并不是一片美麗而獨(dú)特的雪花，

你只是一個(gè)同樣易腐朽的有機(jī)物集合，跟其他人一樣。

——強(qiáng)克·帕拉紐克，《搏擊俱樂部》

呃，你覺得自己普通嗎？

各種勵(lì)志文章都在提醒我們每個(gè)人都與眾不同呢？

各種大師的炫耀文又讓我們覺得人家是神我是渣。

誰又不是普通人呢？

做個(gè)快樂的普通人可能是這個(gè)世界上最幸福的事情了。

庫克學(xué)院進(jìn)行了一項(xiàng)研究，要求人們對一些正面事件（如中彩票、找到終身伴侶等）和負(fù)面事件（如死于癌癥、離婚等）發(fā)生在自己身上的可能性進(jìn)行打分。

結(jié)果不出所料——參與者高估了積極事件發(fā)生的可能性達(dá)15%，低估了負(fù)面事件發(fā)生的可能性達(dá)20%。

原則6

專注于自己的需求

所謂的有錢人，

指的是那些資產(chǎn)比他的連襟多100美元的人。

——H. L. 門肯

別去比較。

比較是萬惡之源。

只算自己的帳，別管被人賺多少。

正如賈森·茨威格（JasonZweig）所說：

“投資并不是在別人的游戲中打敗別人，而是在你自己的游戲中做好自己?！?/strong>

做到這一點(diǎn)太難了。

連天才也無法例外。

當(dāng)年人們炒作南海公司的股票價(jià)格。牛頓也因此變得更富有了，然后拿著本金和收益退出了市場。

“但當(dāng)牛頓早早離場的時(shí)候，他的許多朋友（遠(yuǎn)沒有那么聰明）看到股票繼續(xù)飆升而選擇繼續(xù)持有。

盡管牛頓已經(jīng)安全了，但由于他無法忍受他的朋友和鄰居的財(cái)富超過了自己，于是不久后重新買進(jìn)了處在泡沫頂端的股票，直到股價(jià)開始暴跌?！?/p>

牛頓當(dāng)年也許在想：我怎么能允許那些蠢家伙比我賺得還多呢？

還有，因?yàn)橥稒C(jī)而賺到的錢，真的很難真正進(jìn)自己的口袋。??????

很少有人愿意主動離開狂歡的舞會。????

原則7

不要輕易相信預(yù)測

智者不博，博者不智。

——老子

股市是無法預(yù)測的。

書中寫：逆向投資者大衛(wèi)·德萊曼（David Dreman）發(fā)現(xiàn)，華爾街大多數(shù)（59%）的“有共識的”預(yù)測都因差距太大而變得毫無參考價(jià)值——與實(shí)際結(jié)果的差距高達(dá)15%。

德萊曼進(jìn)一步分析了1973～1993年接近80 000次的預(yù)測數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)只有1/170的預(yù)測與實(shí)際結(jié)果的誤差在5%以內(nèi)。

所以，基于預(yù)測進(jìn)行投資也是危險(xiǎn)的。

思考：“這個(gè)人絕沒有先見之明。這個(gè)人絕沒有先見之明。這個(gè)人絕沒有先見之明?！?/p>

提問：“這個(gè)預(yù)測是基于概率的、可測量的，并且是充分研究過的嗎？這個(gè)人以前的預(yù)測準(zhǔn)確度如何？”

原則8

一切都會過去

許多現(xiàn)在衰落的將會復(fù)興；許多現(xiàn)在榮耀的將會衰落。

——賀拉斯（古羅馬詩人）

林肯說過：

“據(jù)說，一位東方君主曾要求他的智者給他一句忠告，這句忠告無論何時(shí)、無論什么場合都適用。智者送給他的忠告是‘這也都將過去’。

這句話多么令人印象深刻！在驕傲的時(shí)刻多么讓人警醒！在悲傷的時(shí)刻多么撫慰人心！”

均值回歸，像地心引力一樣，無法逃避。

例如，厲害的基金經(jīng)理通常堅(jiān)持不了多久。（也有極少例外，時(shí)間要很久，而且誰知道是不是幸存者偏差。）

但是，我們該如何區(qū)分均值回歸和馬太效應(yīng)呢？

例如，這些年，那些科技公司似乎是越來越大的。

所以，對于普通人，以合適的方式買好的市場的低傭金的指數(shù)基金也許是合適的。

原則9

多樣化要有所取舍

我想我的公式可能是：夢想，多樣化，永遠(yuǎn)不固執(zhí)。

——沃爾特·迪斯尼

太多成功人士喜歡強(qiáng)調(diào)自己的集中。例如芒格和巴菲特都強(qiáng)調(diào)集中于幾個(gè)大機(jī)會。

但是，他們不是普通人呀。

據(jù)說猶太人的早期傳統(tǒng)是：1/3用作商業(yè)經(jīng)營，1/3是現(xiàn)金儲備，另外1/3是固定資產(chǎn)。

“事實(shí)上，多樣化和再平衡已被證明平均每年可以幫助你把業(yè)績提升半個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)數(shù)字初看起來可能很小，但你要意識到在你終身投資計(jì)劃中，它會以復(fù)利的形式發(fā)揮作用?！?/p>

《投資者的心靈修煉》中提到的歐洲、太平洋區(qū)域和美國的股票，1970～2014年，按年計(jì)算的回報(bào)率如下：

·歐洲股市：10.5% ·太平洋區(qū)域股市：9.5% ·美國股市：10.4%

“回報(bào)率看起來差不太多，但是讓我們來看看如果所有的股票市場合并后，平均加權(quán)并且每年年末再平衡后會發(fā)生什么——投資組合在這段時(shí)間內(nèi)的平均回報(bào)率為每年10.8%，比任何單獨(dú)的股市的回報(bào)率都要高！

這只能說是多樣化投資的奇跡！每個(gè)市場都有表現(xiàn)好或者不好的年份，自動再平衡讓你賣掉盈利的股票，買入下跌的股票?！?/p>

書中提到了一個(gè)概念：“方差損耗”（variance drain）：

它指的是在以高度波動的方式投資時(shí)，波谷的低值所帶來的有害影響將加倍，即使算術(shù)平均數(shù)相同，方差損耗對累積財(cái)富的影響也可能是巨大的。

這里指的其實(shí)是算術(shù)平均值和幾何平均值的差別。后者才決定了財(cái)富的整體增值。

我喜歡的《避風(fēng)港》一書，基本上就是講這一個(gè)概念。

例如以下兩個(gè)看起來算術(shù)平均值都是10%的投資，真是結(jié)果并不相同：

1、你投資“產(chǎn)品a”100 000美元，共兩年，每年上漲10%，最終總價(jià)值為121 000美元；

2、你投資“產(chǎn)品b”100 000美元，兩年的回報(bào)率分別為-20%和40%，同樣實(shí)現(xiàn)了算術(shù)平均每年10%的回報(bào)率。該投資只值112 000美元，比另一部分波動性較小的投資整整少了9000美元。

但在現(xiàn)實(shí)中，沒準(zhǔn)兒投資了產(chǎn)品b的人會顯得更厲害，畢竟他拿到了40%年年回報(bào)率的驚人成績。

實(shí)際上呢？產(chǎn)品a當(dāng)然是贏家。

行動：要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)類別的多元化，則投資組合中至少要包括國內(nèi)股票、國外股票、固定收益資產(chǎn)和房地產(chǎn)。（作者是在米國哈，請批判性學(xué)習(xí)。）

原則10

風(fēng)險(xiǎn)有規(guī)律可循

10月在股票投機(jī)上是一個(gè)特別危險(xiǎn)的月份。

其余同樣危險(xiǎn)的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。

——馬克·吐溫，《傻瓜威爾遜》

前面提到了波動性對幾何平均值的傷害，這一節(jié)里，作者寫到：

“使用波動性來衡量風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)是其非常簡單且易于衡量，能被寫入報(bào)告，并可以被優(yōu)雅（大部分是無用）的數(shù)學(xué)模型所描述。

但是利用波動性作為風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)的危險(xiǎn)更大：它實(shí)際上完全沒辦法去衡量它本應(yīng)該去衡量的東西。”

霍華德·馬克思給出了解釋：

學(xué)者們把波動性作為風(fēng)險(xiǎn)的代名詞，只是為了方便起見。他們需要為自己的計(jì)算公式找到一個(gè)答案，這個(gè)答案既可以從歷史上找到根據(jù)，也可以據(jù)此推斷未來。波動性符合這一要求，其他形式的代名詞不符合。

然而，問題在于，我不認(rèn)為波動性是大多數(shù)投資者關(guān)心的事情。我認(rèn)為，人們之所以拒絕投資，主要是因?yàn)樗麄儞?dān)心資本的損失或低得令人無法接受的回報(bào)率，而不是波動性。

對我來說，“我需要更多的上漲，因?yàn)槲覔?dān)心我可能會虧本”要比“我需要更多的上漲，因?yàn)槲覔?dān)心價(jià)格可能會波動”更有說服力。是的，我相信所謂“風(fēng)險(xiǎn)”（是首要也是最重要的）是有多大可能會賠錢。

那么，到底什么是風(fēng)險(xiǎn)呢？--

風(fēng)險(xiǎn)定義：資本永久虧損的可能性和我們無法實(shí)現(xiàn)自己想要的夢想生活的可能性。

嗯，看起來這個(gè)定義很明晰也很聰明。

簡單來說，千萬別用自己不能輸?shù)腻X去賭。?????

說起風(fēng)險(xiǎn)，不得不再說一下股票。當(dāng)然，書中所有討論都是米國的市場，咱們批判性參考：

杰里米·J. 西格爾在《股市長線法寶》中說，在自19世紀(jì)80年代后期至1992年的時(shí)間里，如果以每30年為一個(gè)周期，股票的表現(xiàn)總是優(yōu)于債券和現(xiàn)金；

如果以10年為一個(gè)周期，股票在80%的情況下表現(xiàn)得比現(xiàn)金好；

如果以20年為一個(gè)周期，股票也從來沒有虧過錢。債券和現(xiàn)金，就基于波動性的衡量標(biāo)準(zhǔn)而言，通常被認(rèn)為是安全的。但實(shí)際上它們從來沒能戰(zhàn)勝通貨膨脹。

另外一個(gè)對波動性的描述，塔勒布也提過，和概率有關(guān)，算是好玩兒：

如果你每天檢查你的賬戶，你將有41%的可能看到損失。而我們知道損失帶來的痛苦感是收益帶來的快感的兩倍，這將讓你感到非常難受！

而如果每隔5年看一次，看到損失的可能性只有12%。

而如果你每12年看一次，你永遠(yuǎn)不會看到損失。

12年似乎是很長的一段時(shí)間，但實(shí)話說，真是一眨眼就過去了......

祝福大家都活久一點(diǎn)兒，向巴菲特和楊振寧學(xué)習(xí)。

霍華德·馬克思說：

“在我的整個(gè)職業(yè)生涯中，我看到大多數(shù)投資者的業(yè)績更多地取決于他們損失多少，有多嚴(yán)重，而不是取決于他們盈利的程度。

熟練的風(fēng)險(xiǎn)控制是老練的投資者的標(biāo)志?！?/p>

伯恩斯坦（《與天為敵》的作者）認(rèn)為：

“風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)在于最大化我們對結(jié)果有控制權(quán)的領(lǐng)域，最小化我們對結(jié)果完全無法控制的領(lǐng)域，但是我們無法得知這其中的因果關(guān)系?！?/p>

里面有個(gè)例子，本來是說波動性的，我倒是覺得可以作為很好的“做人道理”--

納西姆·塔勒布說：如果一個(gè)人每天都是精確地在6點(diǎn)整下班回到家。這樣一段時(shí)間之后，有時(shí)即使他只是晚到家5分鐘，他的家人也會擔(dān)心他的安全。

我們設(shè)想另外一個(gè)人，每天都是6點(diǎn)左右到家，有時(shí)候是5：30，有時(shí)候是6：30。他到家的時(shí)間上的不確定性使得他的家人不會那么擔(dān)心。除非某一天他回家時(shí)間偏離得異常大。

這個(gè)例子讓我想起，做人其實(shí)可以適當(dāng)?shù)睦錈岵粍颍蝗荒憧偸蔷鶆虻刈鲆粋€(gè)好人，有稍微不好一點(diǎn)兒，人家還很有意見呢。

再往深處，大概就是富蘭克林的智慧：

永遠(yuǎn)不要讓人家知道你心底在想什么。

當(dāng)然最好的朋友例外。

最后

以上10點(diǎn)，最后概括而言，還是一個(gè)人如何將自己打造為一臺理性的決策機(jī)器，但又要接受這臺機(jī)器的先天不完備，例如太感性，太沖動，太迷戀故事，太受欲望支配。

進(jìn)而，在承認(rèn)這些無法改掉的缺陷基礎(chǔ)上，我們?nèi)绾螢樽约涸O(shè)計(jì)一個(gè)奧德賽式的史詩之旅，并知道什么時(shí)候把自己拴在桅桿上。

在過去數(shù)十年，聰明人思考的是如何成為贏家，如何贏得更多。

在未來數(shù)十年，聰明人也許應(yīng)該重新思考：

如何避免成為輸家，在不得不輸?shù)臅r(shí)候輸?shù)酶佟?

然后，在或糟或好的時(shí)間里，憑借理性，依然能夠賺到錢，并守住不能輸?shù)腻X。?????