作者：kangins

曾經(jīng)TOP3宇宙房企：恒大、碧桂園、融創(chuàng)，再回首時(shí)，這三家當(dāng)前的境界卻各不相同！

恒大：最先爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，也是此輪房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)的起點(diǎn)，當(dāng)前其主體中國(guó)恒大上市公司在今年1月已被香港高院頒布的清盤(pán)令，當(dāng)前各地的資產(chǎn)正在火速被各家債權(quán)人瓜分中；

融創(chuàng)：TOP3中最先完成境外內(nèi)債務(wù)重組的企業(yè)，奈何重組的時(shí)間點(diǎn)在2022年，而在2023年房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)自由落體的過(guò)程中很有二次債務(wù)重組的潛在可能；

碧桂園：市場(chǎng)和高層曾經(jīng)一致認(rèn)可的三好生，面對(duì)可以說(shuō)自房地產(chǎn)這一行業(yè)誕生以后市場(chǎng)最大的調(diào)整，不免也被涉及從而危及自身的生存；

曾經(jīng)，市場(chǎng)上一度以為恒大倒了是市場(chǎng)不能承受之重，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，原來(lái)恒大只是開(kāi)始，接觸融創(chuàng)，接著還生死不明的碧桂園，而生死不明的碧桂園，卻一度讓市場(chǎng)以為其已經(jīng)處于：

秘不發(fā)喪的神秘狀態(tài)！

此前，作為中國(guó)綜合性資產(chǎn)規(guī)模最大的基金公司之一，匯添富基金管理股份有限公司（后簡(jiǎn)稱“匯添富基金”）將旗下基金所持有的“碧桂園”按照0港元/股進(jìn)行估值調(diào)整。

這意味著最高市值曾超4000億的碧桂園股權(quán)一夜間被清零！而曾經(jīng)TOP10房企中享受此等待遇的上一家是：

中國(guó)恒大

就在大家以為碧桂園將重蹈恒大、融創(chuàng)的結(jié)局之時(shí)，一股神秘的力量出手：

原定于7月29日的清盤(pán)呈請(qǐng)聆訊延期至2025年1月20日。

這一則本來(lái)屬于所有房企，包括恒大、融創(chuàng)此前在內(nèi)都會(huì)極力爭(zhēng)取的事情，但是這次卻顯示出了不一樣的意味，根據(jù)7月29日公告的信息披露：

1、此次延期的結(jié)果是在代表銀行債權(quán)人的協(xié)調(diào)委員會(huì)及代表債券持有人的項(xiàng)目小級(jí)的支持下?tīng)?zhēng)取得來(lái)的，這一點(diǎn)此前恒大等從來(lái)沒(méi)有獲得此待遇；

2、今年9月底前會(huì)發(fā)布債務(wù)重組的條款清單，10月公開(kāi)債務(wù)重組支持協(xié)議，在停牌僅僅四個(gè)月后便獲得如此神速，也是此前恒大、融創(chuàng)不曾享有的待遇；

銀行債權(quán)人代表國(guó)家高層的意志，債券持有人代表專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的意志，兩者加一起如此致地支持一家TOP3企業(yè)地紓困，可以說(shuō)是此輪房企爆發(fā)債務(wù)危機(jī)來(lái)的首例，很可能也是：

最后一例。

01 超預(yù)期惡化：未違約的清盤(pán)

根據(jù)碧桂園的公開(kāi)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月碧桂園累計(jì)銷(xiāo)售259.5億元，這個(gè)業(yè)績(jī)相當(dāng)于去年同期未暴雷前一個(gè)月的正常銷(xiāo)量，相對(duì)于萬(wàn)億負(fù)債的碧桂園而言，這點(diǎn)收入所帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力是全方面的：

根據(jù)2023年半年顯示，碧桂園一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模/1-5年到期的債務(wù)規(guī)模/五年后到期的債務(wù)規(guī)模分別是695.2億、829.7億、36.87億。

顯然，如果按當(dāng)前的銷(xiāo)售推算全年總銷(xiāo)量，對(duì)于碧桂園能否越過(guò)500億尚存考驗(yàn)，而光一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模就高達(dá)695.2億，面對(duì)民營(yíng)房企中彼時(shí)與龍湖等為數(shù)不多的三好生們，碧桂園面臨的壓力顯然已經(jīng)是：

壓力山大

從公開(kāi)市場(chǎng)消息來(lái)看，碧桂園在經(jīng)歷去年年中的負(fù)面消息危機(jī)后，僅僅進(jìn)入到澄清環(huán)節(jié)，至于債務(wù)是否是違約還是沒(méi)有違約：

只有第三方的報(bào)道，碧桂園官網(wǎng)從未正式官宣。

我們來(lái)看一下曾經(jīng)TOP3的暴雷程序的幾個(gè)必經(jīng)流程：

負(fù)面消息→澄清→公告違約→財(cái)報(bào)難產(chǎn)→股票停牌

像曾經(jīng)TOP3成員的恒大、融創(chuàng)均是按這個(gè)節(jié)點(diǎn)過(guò)來(lái)的，到了碧桂園身上，碧桂園澄清之后，就一直沒(méi)有聲音，直到4月2日突然公告財(cái)報(bào)難產(chǎn)導(dǎo)致的股票停牌，為了更直觀地展示，康哥做了一個(gè)流程可視化：

負(fù)面消息→澄清→→→→→→→→→→→股票停牌

從未公告違約的碧桂園，曾經(jīng)也是民營(yíng)房企三好生，突然“嗖”地一下直達(dá)終點(diǎn)，快的讓人：

目瞪口呆！

作為一個(gè)上市公司，這秘不發(fā)喪的操作，不僅債權(quán)人內(nèi)心要一萬(wàn)個(gè)不愿意，作為投資人估計(jì)內(nèi)心也是瞬馬奔騰：

啥？從未公告正式違約咋就被清盤(pán)了？這是什么玩法？

是的，碧桂園的清盤(pán)創(chuàng)下曾經(jīng)TOP3（恒大/碧桂園/融創(chuàng)）的行業(yè)先例，不管是恒大還是融創(chuàng)，清盤(pán)呈請(qǐng)均是在正式違約后一段時(shí)間被提起的，而碧桂園創(chuàng)下了無(wú)正式公告違約卻突然被公告清盤(pán)呈請(qǐng)的歷史先河，可謂：

不聲不響地給各大債權(quán)人一點(diǎn)驚喜，而且?guī)缀跻怀鰣?chǎng)就是王炸！

與恒大/融創(chuàng)違約后從遮遮掩掩到毫無(wú)顧忌的過(guò)程相比，顯然，碧桂園的玩法更高端，但是殊歸同途。作為一直跟蹤各大房企暴雷的康哥看來(lái)，從去年8月即開(kāi)始預(yù)警碧桂園清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，甚至被碧桂園投訴，如果從那時(shí)算起，到今天被正式被提起清盤(pán)呈請(qǐng)，其8個(gè)月的時(shí)間周期與恒大/融創(chuàng)卻有著驚人的相似：

1、恒大從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警到被提起清盤(pán)呈請(qǐng)，共耗時(shí)9個(gè)月；

2、融創(chuàng)從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警到被提起清盤(pán)呈請(qǐng)，共耗時(shí)7個(gè)月；

02 碧桂園是否屬于大而不倒？

大而不能倒，在2008年美國(guó)金融危機(jī)時(shí)被演繹得淋漓盡致。為什么雷曼沒(méi)有獲得政府注資然后破產(chǎn)，為什么高盛、大摩能夠得到政府資金并涅槃重生？

大而不倒，說(shuō)的是當(dāng)一家公司的規(guī)模足夠巨大，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要地位時(shí)，機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)將會(huì)引起經(jīng)濟(jì)體系巨大的波動(dòng)。因此，政府必須對(duì)這些公司注入資源來(lái)避免這些機(jī)構(gòu)倒閉而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)體系崩潰。

那么，一家企業(yè)做到多大，才能保證自己的系統(tǒng)性重要地位？在一家超大型企業(yè)遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多大體量的企業(yè)可以保證自己能夠優(yōu)先得到金融資源的傾斜，這在中外經(jīng)濟(jì)體系中都是一個(gè)重要的問(wèn)題。

在這其中，救助哪家企業(yè)，不救助哪家企業(yè)，有沒(méi)有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn)？

現(xiàn)在，我們?cè)俅巫叩揭粋�(gè)關(guān)鍵路口。

從資產(chǎn)體量上看，根據(jù)碧桂園2022年年報(bào)，港股上市公司碧桂園的總資產(chǎn)超過(guò)1.7萬(wàn)億，總負(fù)債超過(guò)1.4萬(wàn)億，2022年?duì)I業(yè)收入超過(guò)4300億。

無(wú)論從哪個(gè)層面來(lái)看，碧桂園都是毫無(wú)疑問(wèn)的龍頭地產(chǎn)企業(yè)。

很多投資者認(rèn)為應(yīng)該對(duì)碧桂園進(jìn)行救助，因?yàn)橐粋�(gè)恒大倒下帶來(lái)的房地產(chǎn)連鎖反應(yīng)，已經(jīng)讓經(jīng)濟(jì)吃不消了，不能再讓一個(gè)體量和恒大相當(dāng)?shù)牡禺a(chǎn)企業(yè)倒下；而也有投資者認(rèn)為民營(yíng)房企體量太大，本身就影響金融體系的穩(wěn)定性，應(yīng)該借這次房地產(chǎn)債券危機(jī)，一次性出清超大型全國(guó)性民營(yíng)房企，這樣經(jīng)濟(jì)可以輕裝上陣。

碧桂園是否屬于大而不倒的企業(yè)？2024年開(kāi)局，作為曾經(jīng)的宇宙房企恒大被香港法院頒布清盤(pán)令，讓市場(chǎng)對(duì)大而不倒的定義又有了重新的定義。

寫(xiě)在最后

一輪始自恒大的房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)，原來(lái)大家以為的是：

定點(diǎn)爆破

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)一看，原來(lái)是：

接近全軍覆滅

而這多米諾骨牌能否停下？何時(shí)停下？顯然，碧桂園此時(shí)獲得高層出手，答案已經(jīng)：

不言自明！