出品 | 探客出行

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

8月8日，成立8年的黑芝麻智能迎來(lái)了關(guān)鍵時(shí)刻——登陸香港證券交易所。

走到這一步并不容易。

早在2023年6月30日，黑芝麻智能首度遞表港交所，準(zhǔn)備沖刺“中國(guó)智駕芯片第一股”，該計(jì)劃在當(dāng)時(shí)并未成型。

直到今年3月，黑芝麻智能再次向港交所遞交上市申請(qǐng)。這一次，黑芝麻智能的上市之路變得順利。7月30日，完成二次交表的黑芝麻智能計(jì)劃開始啟動(dòng) IPO，并在8月8日搶先一步登陸港股。

就在黑芝麻智能登陸港交所的第二天，雷遞網(wǎng)消息稱，同期遞表的另一家智駕芯片企業(yè)地平線通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)IPO備案，拿到通往上市道路的最后一道鑰匙。

今年以來(lái)，可以明顯的感受到自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)步入到了“上市潮”。激光雷達(dá)企業(yè)速騰聚創(chuàng)、智駕方案企業(yè)文遠(yuǎn)知行、智駕芯片企業(yè)黑芝麻智能，以及只待上市敲鐘的地平線，越來(lái)越多的企業(yè)在規(guī)模商業(yè)化前夕，搶灘登陸資本市場(chǎng)。

但在頗為順?biāo)斓纳鲜斜澈螅F(xiàn)實(shí)的壓力如影隨形。

據(jù)悉，黑芝麻智能上市首日開盤價(jià)為18.8港元/股，較28港元/股的發(fā)行價(jià)下跌32.86%，截至當(dāng)日收盤，公司市值為116.4億港元。

首日的破發(fā)，印證著市場(chǎng)對(duì)于智駕芯片預(yù)期的降低。

如今的中國(guó)智能駕駛市場(chǎng)正經(jīng)歷深刻的變化，在資本市場(chǎng)歸于冷靜、競(jìng)爭(zhēng)更勝以往的同時(shí)，更考驗(yàn)著產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的耐力。

“搶跑”登陸之后，黑芝麻智能的考驗(yàn)才剛剛開始。

1、上市即破發(fā)，“亞歷山大”

坊間一則關(guān)于黑芝麻智能的趣聞廣為流傳：據(jù)說(shuō)黑芝麻智能發(fā)布首款芯片的那天，賣芝麻糊的南方黑芝麻漲停了。

雖然有些狗血，但是黑芝麻智能顯然樂(lè)于這種“誤會(huì)”的產(chǎn)生。

然而，時(shí)光回到黑芝麻智能真正登陸港股的時(shí)刻，其自身的股價(jià)卻迎來(lái)了首日破發(fā)。

據(jù)悉，8月8日當(dāng)天，黑芝麻智能首日股價(jià)較發(fā)行價(jià)跌超30%。截至當(dāng)日收盤，黑芝麻智能報(bào)收20.45港元，跌幅為26.96%。

最初披露的招股書顯示，黑芝麻智能的計(jì)劃發(fā)行價(jià)為每股28-30.30港元，但或受近期全球資本市場(chǎng)新股發(fā)行壓力影響，最終新股發(fā)售價(jià)為最初價(jià)格區(qū)間的底端28港元。

據(jù)「探客出行」了解，黑芝麻智能作為港股“智駕芯片第一股”，成立于2016年，是車規(guī)級(jí)智能汽車計(jì)算SoC及基于SoC的解決方案供應(yīng)商。

相比于上市后慘淡的股價(jià)，這家公司自成立以來(lái)，就備受機(jī)構(gòu)的青睞。

成立伊始，黑芝麻智能就獲得北極光創(chuàng)投在內(nèi)710萬(wàn)美元的A輪投資；2018年，黑芝麻智能再度獲得A+輪融資，由蔚來(lái)資本領(lǐng)投，融資金額約1億元人民幣。

時(shí)隔一年后，2019年，黑芝麻智能獲得君聯(lián)資本、北極光創(chuàng)投、上汽投資等在內(nèi)的B輪融資，融資金額約為1億美元。

在此之后，黑芝麻智能幾乎保持了一年一輪或幾輪融資的步伐。在2021年的C+輪融資之后，黑芝麻智能的整體募資則接近7億美元，估值已經(jīng)高達(dá)22.3億美元。

而此次港股公開發(fā)行募資，也為黑芝麻智能募得9.51億港元。

頻繁的融資與加快的上市腳步背后，是黑芝麻智能身為芯片企業(yè)難以言說(shuō)的成本重?fù)?dān)。

最新招股書披露信息顯示，2021年-2023年，黑芝麻智能的營(yíng)收分別為6050萬(wàn)、1.65億、3.12億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

目前，公司的業(yè)務(wù)營(yíng)收主要來(lái)源于兩個(gè)板塊，分別為“自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案”和“智能影像解決方案”，其中“自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案”營(yíng)收分別為0.34億元、1.42億元和2.76億元，分別占當(dāng)年總收入的56.6%、86.0%和88.5%。

然而，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)速度，趕不上虧損的擴(kuò)大。2021年-2023年間，凈虧損分別為23.57億元、27.54億元、48.55億元。

虧損持續(xù)擴(kuò)大，與研發(fā)成本的高企不無(wú)關(guān)系。黑芝麻智能過(guò)去三年研發(fā)開支分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，分別占當(dāng)年總經(jīng)營(yíng)開支的78.7%、69.4%和74.0%。

黑芝麻智能方面表示，公司自成立以來(lái)錄得虧損凈額，并預(yù)期分別于截至2024年及2025年12月31日止年度，繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額。

2、客戶留存率低，低價(jià)不是最優(yōu)解

更大的壓力，來(lái)源于黑芝麻智能的業(yè)務(wù)本身。

據(jù)了解，芝麻智能的核心產(chǎn)品為華山系列及武當(dāng)系列產(chǎn)品，其中華山系列A1000單顆算力達(dá)58TOPS(INT8)，適配L2+/L3級(jí)別自動(dòng)駕駛；武當(dāng)C1200家族則是面向智能汽車的跨域計(jì)算芯片，主打多域融合和跨域計(jì)算。

目前，華山系列的A1000芯片已處于全面量產(chǎn)狀態(tài)，截至2023年底，華山系列芯片的總出貨量超15.2萬(wàn)顆，位列全球車規(guī)級(jí)高算力SoC供應(yīng)商第三名（前兩名分別為英偉達(dá)、地平線），在國(guó)內(nèi)高算力SoC市場(chǎng)份額為7.2%。大部分市場(chǎng)仍被頭部的全球芯片巨頭英偉達(dá)掌握。

尤其是從價(jià)格區(qū)間來(lái)看，黑芝麻所爭(zhēng)奪的仍是中低端市場(chǎng)，其拿到的定點(diǎn)車型集中在20萬(wàn)元及以下。黑芝麻智能拿下的國(guó)內(nèi)車企定點(diǎn)包括一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、吉利汽車、江汽集團(tuán)等，量產(chǎn)車型主要包括領(lǐng)克08、合創(chuàng)V09、東風(fēng)eπ007及東風(fēng)eπ008首款純電SUV等。

更為關(guān)鍵的是，性價(jià)比路線并未讓黑芝麻智能的客戶留存率提升。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，黑芝麻智能自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案中基于SoC的解決方案客戶留存率分別為0%、60%、37%；基于算法的解決方案客戶留存率分別為50%、33%、29%，均呈下滑態(tài)勢(shì)。

客戶留存率的降低，直接影響到收入。黑芝麻智能前五大客戶的總收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別是77.7%、75.4%和47.7%。

對(duì)此，國(guó)際智能運(yùn)載科技協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)張翔表示，在智能駕駛優(yōu)先度提升的今天，車企也在努力提升對(duì)供應(yīng)鏈的管理能力，抵御“缺芯”風(fēng)險(xiǎn)。

如張翔所說(shuō)，在經(jīng)歷了過(guò)去的“缺芯”時(shí)刻后，車企大多采取了多供應(yīng)商模式，以提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。包括黑芝麻智能的大客戶一汽集團(tuán)，其智能駕駛供應(yīng)商也包含了地平線和Mobileye等企業(yè)。

當(dāng)然，以全棧自研為目標(biāo)的中國(guó)車企，也開始了自研芯片的步伐。對(duì)于車企來(lái)說(shuō)，耗費(fèi)精力與財(cái)力投身自研芯片一方面是基于國(guó)外的“卡脖子”供給，另一方面則是基于自身產(chǎn)品與平臺(tái)的匹配度。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有多家車企進(jìn)行了嘗試。一個(gè)是特斯拉。特斯拉自研芯片表現(xiàn)優(yōu)于市面車型表現(xiàn)的一大原因，就是其芯片與自身算法平臺(tái)的高度匹配。緊隨特斯拉腳步的便是蔚來(lái)和小鵬。日前，蔚來(lái)首顆車規(guī)級(jí)5納米芯片已經(jīng)完成流片；小鵬自研智駕芯片也將在8月完成回片。

3、強(qiáng)撐上市，芯片第一股不好當(dāng)

芯片市場(chǎng)不同于任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)，全球范圍內(nèi)只有極個(gè)別企業(yè)才能生存，其頭部效應(yīng)遠(yuǎn)超想象。

這就意味著，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)很難做到“小富即安”，反而是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

事實(shí)上，芯片行業(yè)一直是以成本規(guī)?；癁楹诵牡模捎脠?chǎng)景越多，規(guī)模越大，攤薄后的成本也就越低。

這對(duì)于包括黑芝麻智能在內(nèi)的所有國(guó)內(nèi)芯片初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，都是難以短時(shí)間攀登的“高山”。

“對(duì)于芯片公司尤其是國(guó)產(chǎn)芯片初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)的成本尚在可控范圍內(nèi)，但制造能力及制造良率仍是所有公司未來(lái)發(fā)展的掣肘?！币晃恍酒袠I(yè)資深人士對(duì)「探客出行」表示。

上述業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)稱，譬如黑芝麻智能，其設(shè)計(jì)較為成熟，單價(jià)較低，具備一定的優(yōu)勢(shì)。但更關(guān)鍵的制程工藝仍要依靠臺(tái)積電等先進(jìn)制造商來(lái)達(dá)成。

但現(xiàn)實(shí)情況是，擁有領(lǐng)先技術(shù)的公司，往往能分到更大的蛋糕。臺(tái)積電的大部分產(chǎn)能都是分給英偉達(dá)、蘋果、高通等頭部廠商，分給黑芝麻智能等廠商的產(chǎn)能相當(dāng)有限，且周期相應(yīng)更長(zhǎng)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2023年，黑芝麻智能在中國(guó)的市場(chǎng)份額為7.2%，相比2022年5.2%的市場(chǎng)份額有所提升。

單從出貨量來(lái)看，黑芝麻智能2022年出貨量為2.5萬(wàn)顆，2023年增至15.2萬(wàn)顆。對(duì)于2022年到2023年全區(qū)高算力芯片出貨量從38萬(wàn)顆增長(zhǎng)至500萬(wàn)顆增速來(lái)看，黑芝麻智能的增速遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。

“算力才是硬通貨?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，英偉達(dá)對(duì)于高算力芯片的統(tǒng)治力，讓即便是自研芯片的蔚來(lái)和小鵬，目前仍不敢放棄采購(gòu)英偉達(dá)的芯片。

正如芯片行業(yè)的發(fā)展始終遵從摩爾定律一樣，芯片企業(yè)的發(fā)展也絕非一蹴而就。

如今的黑芝麻智能，虧損是必經(jīng)之路，國(guó)外芯片企業(yè)的壓制也將長(zhǎng)期存在。上市的破發(fā)，一定程度上展現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)于黑芝麻智能的較低預(yù)期。

事實(shí)上，即便是英偉達(dá)掌門人黃仁勛，也會(huì)“每天早上醒來(lái)都擔(dān)心公司會(huì)倒閉。”

因此，在「探客出行」看來(lái)，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的智能化趨勢(shì)不可逆，高算力芯片的需求勢(shì)不可擋，中國(guó)的芯片企業(yè)更要在這個(gè)過(guò)程中頂住壓力，實(shí)現(xiàn)突破。

上市之后，需要對(duì)股東負(fù)責(zé)的黑芝麻智能，更需要提升自身對(duì)于行業(yè)趨勢(shì)的判斷力，以技術(shù)武裝自身，以應(yīng)對(duì)全球智駕芯片行業(yè)更加艱難的“戰(zhàn)役”。

*文中題圖來(lái)自：黑芝麻智能官網(wǎng)。