文：董指導(dǎo)

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本期要點(diǎn)

#芯片 #GPU #國產(chǎn)化 #寒武紀(jì) #象帝先

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GPU領(lǐng)域，國產(chǎn)化的飯越來越不夠吃了。

先是千億市值公司寒武紀(jì)，發(fā)布2024年中報，上半年營業(yè)收入下滑了43%，只有6400萬，還不到1個億；扣非凈利潤為虧損6億元。經(jīng)營利潤和市值之間的巨大差異，引發(fā)了一番討論。

后有行業(yè)新秀象帝先，網(wǎng)絡(luò)未被證實(shí)的傳聞稱，全員勞動合同終止。但很快就得到了公司的辟謠。在公告里，公司承認(rèn)了發(fā)展未達(dá)預(yù)期、壓力很大，但沒有解散；不過確實(shí)有團(tuán)隊優(yōu)化，也在積極找外部融資。滿滿的常用話術(shù)。

雖然兩家公司經(jīng)營壓力大，但如果看一些分析報告，就會令人振奮一些。全球GPU近800億美元的規(guī)模，英偉達(dá)近3萬億美金的市值，國產(chǎn)隨便啃一些，那都是大肉啊。

那么，問題來了，國產(chǎn)化到底是不是好生意了？國產(chǎn)一些GPU公司怎么就不賺錢呢？

簡單來說，國產(chǎn)GPU的突破競賽，國內(nèi)企業(yè)在四個維度展開較量：設(shè)計、制造、資金、訂單。而差距就在這些元素里拉開。

01 訂單：國產(chǎn)不是大鍋飯

在成熟產(chǎn)品市場，作為微小的后進(jìn)者、在巨頭不犯錯誤的情況下，用同樣甚至落后的技術(shù)、產(chǎn)品，來取得競爭，這無疑是非常非常困難、甚至沒有商業(yè)邏輯的事情。

然而，國產(chǎn)化替代，卻可以做到。國產(chǎn)化替代就是用緊迫性、生存壓力，來取代商業(yè)可行性，讓企業(yè)在較長一段時間內(nèi)，聚焦在產(chǎn)品研發(fā)上，而無需考慮銷售問題。畢竟，空間就擺在那里，近乎是“包銷”的方式，給國產(chǎn)公司訂單。

但是，國產(chǎn)替代，并不是大鍋飯。

國產(chǎn)替代的核心是實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)，只要國產(chǎn)技術(shù)突破了，并不在意是一家企業(yè)、還是一群企業(yè)。恰恰相反的是，一旦有企業(yè)獲得突破，那么就會形成“馬太效應(yīng)”，資源更多聚集。

畢竟，人家已經(jīng)率先證明自己了。

比如在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，早些年的七星電子（北方華創(chuàng)）就靠著產(chǎn)品多年的研發(fā)，抓住了國產(chǎn)的風(fēng)。隨后也得以一步步擴(kuò)充產(chǎn)品、拿到訂單。

GPU領(lǐng)域也是如此。如果從2018年起算，也已經(jīng)六年時間了。國產(chǎn)化，不再可能像最初一樣，讓所有公司雨露均沾（尤其這幾年財政也開始收緊、花錢更加謹(jǐn)慎）。各家公司是騾子是馬，也到了拉出來溜溜的階段。

就連公瑾都要感嘆，既生瑜何生亮。更何況其他公司并非都是“周瑜”。優(yōu)勝劣汰，必然發(fā)生。而海思的形象和技術(shù)，很容易形成一超的局面。于是，Y也可以，行業(yè)內(nèi)看到有些公司的產(chǎn)品賣不動了、庫存開始大幅增加。

簡單說，國產(chǎn)也要“掐尖”，訂單越來越向頭部集中。

02 制造：卡脖子不是誰都能解決

芯片設(shè)計雖然也是個技術(shù)活，但對于國內(nèi)公司而言，并不算特別困難。設(shè)計人才還是有的；再不濟(jì)也可以直接買一些授權(quán)，然后基于授權(quán)版本，再不斷迭代。

核心在制造。芯片制造被卡脖子，已經(jīng)是眾所周知了。設(shè)計公司沒辦法流片、生產(chǎn)，再好的設(shè)計也無濟(jì)于事。雖然各家公司也是各顯神通，想方設(shè)法找臺積電來流片，但總歸不是長久之計。

這幾年國內(nèi)設(shè)備商、芯片代工廠也在爭分奪秒地自主研發(fā)、自研工藝。也一度傳出國內(nèi)芯片制造公司已經(jīng)可以靠DUV實(shí)現(xiàn)高制程工藝，但良率不高，自然成本也比較高。

這對于國內(nèi)GPU設(shè)計公司而言，就有兩個問題。第一，更高的成本，能不能接得??？第二，產(chǎn)能能不能排得上。并不是說國產(chǎn)就一定可以用得上，國產(chǎn)高端，那也是排著隊。

可以說，制造端卡脖子，就是一場供給側(cè)改革。短期，似乎也很難得到緩解。

03 資金：吹大泡泡再破滅

2019-2021年，可以說是半導(dǎo)體行業(yè)的春天，甚至盛夏。半導(dǎo)體公司股價各種上漲，動輒十倍；許多早些年投資了半導(dǎo)體的一級公司，回報率驚人。

但實(shí)際上，這些機(jī)構(gòu)里，已經(jīng)在半導(dǎo)體領(lǐng)域投了七八年甚至數(shù)十年之久，也有不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)把當(dāng)時投的芯片項目，在投資組合里減值計提了，就當(dāng)沒投過。

半導(dǎo)體從業(yè)者也是一樣，早些年我去七星電子調(diào)研，真的是樸樸素素、普普通通，跟互聯(lián)網(wǎng)公司的光鮮亮麗完全不能比。EDA設(shè)計公司，更是只有幾百人團(tuán)隊堅守。

可以說，無論半導(dǎo)體從業(yè)者、還是早期的投資者，許多人都是情懷驅(qū)動地啃硬骨頭，誰也想不到會吹到國產(chǎn)風(fēng)。更想不到股價會在短期內(nèi)迎來暴漲。

在財富效應(yīng)的影響下，創(chuàng)業(yè)公司紛紛設(shè)立、各路PEVC蜂擁而至，而且迫不及待。甚至有公司，工商還沒注冊完成，估值已經(jīng)翻倍。

一窩蜂的涌入，導(dǎo)致魚龍混雜、魚目混珠、濫竽充數(shù)、渾水摸魚；也有盲目膨脹、自吹自擂的現(xiàn)象。武漢弘芯的高調(diào)與爛尾，成為當(dāng)時泡沫的極致縮影。也有公司因過度宣傳算力能力，而導(dǎo)致被代工廠拉黑。

然而，泡沫總有破滅時。隨著二級市場股價的回落、IPO的平衡收緊、一級市場的謹(jǐn)慎，GPU創(chuàng)業(yè)公司也開始感受到“寒冷”。

這時候，早期拿錢多的公司，即使沒有訂單，但和拿錢少的公司比，也就有了優(yōu)勢?？梢远喟編啄?，等著國產(chǎn)技術(shù)外溢：制造端、設(shè)計端等。

而拿錢少的公司，有些是不太會寫PPT；有些是技術(shù)確實(shí)不到位；有些是想憋大招再融資。有些拿錢多的，也快嚯嚯光了。有些甚至為了拿到錢，還簽了融資對賭協(xié)議，給自己上了枷鎖。總之是，錢到用時方恨少。

除了融資之外，靠其他業(yè)務(wù)、有現(xiàn)金流的公司，也能活得更久一些。“海家兩兄弟”海思、海光，都是有現(xiàn)金牛產(chǎn)品，再來攻堅GPU市場。

04 結(jié)尾

風(fēng)口來時，野蠻生長也許最有效。但風(fēng)口去時，精細(xì)化管理才能保命。這就對傳統(tǒng)技術(shù)型創(chuàng)始人提出了更高要求。回顧來看，好幾家國內(nèi)GPU公司，都出現(xiàn)了“管理失衡”的狀況。山頭內(nèi)耗、創(chuàng)始人無力解決。掉隊，自然也難免了。

對于客戶而言，也更加看重GPU供應(yīng)商的管理穩(wěn)定性。畢竟，買一個芯片容易，但用起來很難。GPU廠商需要做好軟端的優(yōu)化，比如如何幫助客戶實(shí)現(xiàn)CUDA遷移。這靠的是服務(wù)，是一個團(tuán)隊穩(wěn)定的預(yù)期。

日光之下沒有新鮮事。國產(chǎn)GPU領(lǐng)域的優(yōu)勝劣汰，本來也是任何行業(yè)都會遇到的市場法則。

但是，這其中確實(shí)摻雜了“魯莽狂歡、泡沫破滅”、“潮水退去、誰在裸泳”的故事。一部分人也不過是，當(dāng)年瘋狂推高估值的石頭，如今砸了自己的腳。

-全文完

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