文｜王小楠

出品｜華祥名財經(jīng)全媒體

過去兩年，復星集團因持續(xù)性的處置資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)舉措引發(fā)廣泛關注。

值得注意的是，復星系在拋售資產(chǎn)的同時，也在加倉一些重點項目。比如在今年6月末，復星醫(yī)藥公告表示，控股子公司復星新藥將私有化復宏漢霖，收購其他現(xiàn)有股東持有的股份。

在持續(xù)“瘦身”、退出各種重資產(chǎn)的背景下，郭廣昌仍然擁有著斥巨資吞下一家生物醫(yī)藥“新貴”的魄力，不得不說，復星對于旗下專注于醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的復星醫(yī)藥期待值很高。

那么，復星醫(yī)藥有沒有成為復星系“修復估值”之路上的助力呢？

8月27日晚間，復星醫(yī)藥披露了公司2024年半年報。從最新的財報數(shù)據(jù)當中能夠看到，營收、凈利潤雙降的復星醫(yī)藥仍然處于業(yè)績下滑的不利態(tài)勢中。對于整個復星系而言，復星醫(yī)藥離成為公司復興的希望還有一段距離。

公開信息顯示，復星醫(yī)藥是一家植根中國、創(chuàng)新驅(qū)動的全球化醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團。公司成立于1994年，以藥品制造與研發(fā)為核心業(yè)務，滬港兩地上市。公司直接運營的業(yè)務涵蓋制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)學診斷、醫(yī)療健康服務等領域，并通過參股國藥控股覆蓋到醫(yī)藥商業(yè)領域。

根據(jù)8月27日晚復星醫(yī)藥披露的2024年半年報信息顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入204.63億元，同比減少4.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.25億元，同比減少31.09%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤12.54億元，同比減少8.64%。①

整體來看，復星醫(yī)藥2024年半年報的成績與其交出的2023年年報一樣，都或多或少令人擔憂：過去的2023年，公司總營業(yè)收入為414億元，同比下降5.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.86億元，同比下降36.04%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤為20.11億元，同比下降48.08%。②

2023年、2024上半年，公司營收和凈利潤同比都在持續(xù)下降，市場仍然未能感受到復星醫(yī)藥擺脫“新冠后遺癥”的樣子。

事實上，對于復星醫(yī)藥營收下滑的態(tài)勢，這一點早已是意料之中的事。近年來，在復星系兜售資產(chǎn)的主旋律下，復星醫(yī)藥制藥、醫(yī)療器械和IVD業(yè)務的營收規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的收縮。

為此，今年上半年，公司營收占比超七成的制藥業(yè)務板塊實現(xiàn)營收146.77億元，同比下滑8.24%；醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務板塊實現(xiàn)營收20.69億元，同比減少6.72%。唯一實現(xiàn)正增長的是醫(yī)療健康服務業(yè)務，實現(xiàn)營收36.59億元，同比增長16.9%。

同樣，在2023年，復星醫(yī)藥制藥業(yè)務、醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷板塊營收分別同比下滑1.91%、36.83%，公司到今年上半年尚未止住頹勢。②

而對于歸母凈利的大幅下降，復星醫(yī)藥解釋稱，主要系非經(jīng)常性損益同比減少107.23%，上年同期存在持有的藥師幫（09885.HK）等金融資產(chǎn)公允價值變動收益以及天津藥業(yè)部分股權(quán)等非核心資產(chǎn)出售收益。

另外對于扣非凈利同比下降，復星醫(yī)藥表示，主要影響因素包括：新冠相關產(chǎn)品收入大幅下降導致相應利潤減少；醫(yī)學診斷產(chǎn)品銷售未達預期，以及復銳醫(yī)療科技部分區(qū)域分銷轉(zhuǎn)直銷過程中運營成本上升；報告期內(nèi)投資收益同比下降，等等。

復星醫(yī)藥董事長吳以芳在中期業(yè)績溝通會上還表示，今年上半年營收和利潤同比下滑，是受到新冠產(chǎn)品影響，但從環(huán)比看，該因素已影響不大，公司許多針對疫情的投入造成了很大的消化壓力，多數(shù)已經(jīng)出清，“今年底這些消化應該能夠完成”。

能夠看到，一直到今年上半年，復星醫(yī)藥仍然在承受著新冠相關產(chǎn)品收入大幅下降、醫(yī)學診斷產(chǎn)品銷售未達預期等帶來的直接影響。對于新冠業(yè)務對公司業(yè)績的不利影響到底什么時候才會真正消除，復星醫(yī)藥目前把希望寄托在了下半年的業(yè)績表現(xiàn)上。

只是，“這些消化應該能夠完成”的說法畢竟還存在不確定性，若復星醫(yī)藥在今年下半年無法交出一份令投資者滿意的業(yè)績表現(xiàn)，公司或?qū)⒊袚蟮馁|(zhì)疑。

相比于財報數(shù)據(jù)“雙降”的成績單，在具體的業(yè)務、產(chǎn)品表現(xiàn)上，創(chuàng)新藥可以稱為復星醫(yī)藥今年上半年的亮點。

在創(chuàng)新藥業(yè)務方面，復星醫(yī)藥今年上半年成果頗多，自主研發(fā)及許可引進的4個創(chuàng)新藥/生物類似藥共9項適應癥獲批上市，例如重磅品種注射用曲妥珠單抗獲美國FDA批準上市；凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）于中國境內(nèi)獲批；漢達遠（阿達木單抗注射液）4項新增適應癥于中國境內(nèi)獲批。

年中財報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，復星醫(yī)藥創(chuàng)新藥品貢獻營收37億元。作為復星醫(yī)藥承載創(chuàng)新藥的主要平臺，6月份剛剛“收入囊中”的復宏漢霖，給復星醫(yī)藥帶來了不錯的增長數(shù)據(jù)。

上半年復宏漢霖業(yè)績表現(xiàn)堪稱亮眼，實現(xiàn)營業(yè)收入約27.46億元，同比增長約9.8%，凈利潤約為3.86億元，同比增長約61.0%。③

對于復宏漢霖能夠給復星醫(yī)藥在創(chuàng)新藥上帶來的發(fā)展?jié)摿Γ瑥托轻t(yī)藥方面顯然信心滿滿，這從公司對復宏漢霖的私有化動作就能看得出來。

復星醫(yī)藥董事長吳以芳曾表示，在藥品領域，復星醫(yī)藥選擇聚焦在腫瘤、炎癥免疫以及中樞神經(jīng)這些領域，堅定不移往高價值、原始創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型，在這種背景下，公司的管線進行了調(diào)整，并且淘汰了一些同質(zhì)化的產(chǎn)品。完成對復宏漢霖的私有化后，可以拓寬復星醫(yī)藥整體的腫瘤管線布局，并協(xié)同開發(fā)，減少資源浪費；復宏漢霖自身具備很好的國際化基礎，作為母公司的復星醫(yī)藥在國際化方面也走在了前頭，私有化后，雙方的國際化也可以協(xié)同發(fā)展。

不過，潛力歸潛力，從現(xiàn)實情況而言，復宏漢霖在短時間內(nèi)還很難承擔起提振公司整體業(yè)績表現(xiàn)的重任。

一方面，復宏漢霖雖然是國內(nèi)“創(chuàng)新藥二哥”、也是為數(shù)不多成功扭虧的創(chuàng)新藥企，但此前資本市場對其并不認可，原因在于復宏漢霖依靠生物類似藥放量的發(fā)展模式以及短期內(nèi)并無重磅創(chuàng)新藥上市的預期讓他自身也在高度承壓。

另一方面，相比于復星醫(yī)藥今年上半年兩百億的營收“盤子”，復宏漢霖貢獻的不到30億實在杯水車薪。

可以確定的是，對于復宏漢霖這樣的公司而言，想要在創(chuàng)新藥領域取得長期成功一定需要巨額資金的支撐。而當復宏漢霖成為復星醫(yī)藥的一環(huán)，到底是復宏漢霖為復星醫(yī)藥“輸血”還是復星醫(yī)藥為復宏漢霖“輸血”又成了一個問題。

在創(chuàng)新藥研發(fā)領域，存在一個“雙十定律”的說法，即研發(fā)一款創(chuàng)新藥需要十年時間以及十億美金，“雙十定律”高度概括出創(chuàng)新藥研發(fā)的艱辛，以及所需投入的資本。

于是，短時間里，復宏漢霖所代表的創(chuàng)新藥可以是復星醫(yī)藥不佳業(yè)績表現(xiàn)中的一個小亮點，讓投資者相信公司長期發(fā)展的潛力。但從長期來看，復宏漢霖既需要證明自身堪當公司業(yè)績大任的能力，又要直面創(chuàng)新藥研發(fā)的高難度。

“復星最重要的聚焦是兩個板塊，一個是生物醫(yī)藥、大健康，未來的方向是生物醫(yī)藥+AI；第二個就是文旅板塊，尤其是冰雪旅游”。2024年1月13日，在浙江商會2023年年會上，郭廣昌在演講中表示。按照郭廣昌的說法，生物醫(yī)藥和文旅板塊，將成為復星以后的主營方向。

為此，復星醫(yī)藥在今年上半年的投入力度尤為值得關注，因為所謂“聚焦”，除了要重點抓住相關業(yè)務領域的市場機會，更要加強投入。

然而，即便郭廣昌已經(jīng)公開表態(tài)重視，復星醫(yī)藥研發(fā)投入后勁不足的問題仍持續(xù)到了今年上半年。

年中財報數(shù)據(jù)顯示，復星醫(yī)藥與去年一樣，依然在控制研發(fā)投入。今年上半年，公司支出研發(fā)費用18.62億元，同比減少12.75%，復星醫(yī)藥表示，是由于聚焦優(yōu)勢管線，研發(fā)體系整合提效所致。④

值得注意的是，照此趨勢不變的話，復星醫(yī)藥在2024年的整體研發(fā)投入，可能會降低到幾年前的水平。

2023年，復星醫(yī)藥研發(fā)總投入共計59.37億元，包括制藥業(yè)務研發(fā)投入51.72億元；研發(fā)總費用為43.46億元，包括制藥研發(fā)費用為36.38億元。彼時，公司研發(fā)投入尚且還能說是維持在高位，但只是與2022年基本持平。⑤

要知道，從2015年開始，復星醫(yī)藥每年的研發(fā)投入都在提升一個門檻，超過10億元、20億元、30億元、40億元、50億元所花費的時間基本都在一年左右。2023年實際研發(fā)投入低于預期、2024年上半年研發(fā)投入同比下滑，說明公司研發(fā)投入后勁不足。⑥

而在醫(yī)藥領域，研發(fā)投入力度無疑是企業(yè)競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ谋ＷC。若復星醫(yī)藥無法擺脫復星系復雜的資產(chǎn)瘦身局面、強化研發(fā)投入，則有可能會影響研發(fā)創(chuàng)新的深度與廣度，也會直接影響投資者的信任。

復星系危機還未真正解除的背景下，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”復星醫(yī)藥何去何從仍待時間檢驗。在此過程中，如何挖有高附加值的“礦”是關鍵。

注：

1 2024.08.27，財聯(lián)社，《復星醫(yī)藥上半年業(yè)績同比下降超三成 核心業(yè)務營收規(guī)模持續(xù)收縮 | 財報解讀》

2 2024.05.10，新浪財經(jīng)，《看財報｜如何看復星醫(yī)藥疫苗事件后的這份年報》

3 2024.08.28，第一財經(jīng)，《財報解讀｜復星醫(yī)藥上半年業(yè)績承壓，下半年有望觸底反彈？》

4 2024.08.28，財新，《上半年業(yè)績下滑 復星醫(yī)藥稱年底前能“出清”新冠影響》

5 2024.06.25，新浪財經(jīng)，《郭廣昌豪砸50億，買下抗癌藥新貴》

6 2024.01.29，鈦媒體APP，《復宏漢霖的“莫比烏斯之環(huán)”詛咒》