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世范看點(diǎn)

【A股大漲背后的流動(dòng)性】9月24日A股大漲，與即將推出的一系列流動(dòng)性寬松政策有關(guān)，包括降低存款準(zhǔn)備金率，降低政策性利率，降低存量房貸利率等；創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)、增持股票。

【存量房貸轉(zhuǎn)按揭】近日中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝接受媒體采訪時(shí)表示，存量房貸轉(zhuǎn)按揭的問(wèn)題，初期會(huì)在本行內(nèi)轉(zhuǎn)按揭，下一步再考慮跨行轉(zhuǎn)按揭。

【微軟、甲骨文出手“囤電”】上周微軟公司宣布，與星座能源公司（Constellation Energy）達(dá)成協(xié)議，購(gòu)買三里島核電站未來(lái)20年內(nèi)的電能。今年3月，亞馬遜從塔倫能源公司購(gòu)買了一個(gè)自帶核電供應(yīng)的數(shù)據(jù)中心園區(qū)。甲骨文最近也表示，正在設(shè)計(jì)1處由3個(gè)小型核反應(yīng)堆供電的數(shù)據(jù)中心。

萬(wàn)億大放水，

能撐起這艘“超級(jí)航母”嗎？？

在“一行一會(huì)一局”重磅發(fā)聲和萬(wàn)億大放水的政策下，9 月 24 日A股上演神奇一日，滬指大漲超 4%，創(chuàng)業(yè)板指漲超 5%，為四年多來(lái)單日最大漲幅；兩市成交額超 9000 億元，場(chǎng)內(nèi)超 5100 股飄紅。萬(wàn)億大放水，對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)都是一劑強(qiáng)心針。尤其是證券機(jī)構(gòu)這兩年苦不堪言，連海通證券這樣的老牌機(jī)構(gòu)都快撐不下去，直到最近宣布被國(guó)泰君安證券吸收合并。

水大好行船。然而，萬(wàn)億大放水能否解決中國(guó)資本市場(chǎng)深層次的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，能否撐起這艘合并后的“超級(jí)航母”呢？

這一重大資產(chǎn)重組的消息在9月5日正式發(fā)布。兩家公司均已停牌以籌劃此次合并，預(yù)計(jì)將通過(guò)向海通證券全體A股和H股股東發(fā)行A股和H股股票的方式進(jìn)行換股合并，并募集配套資金。

此次合并被視為中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并，標(biāo)志著新“國(guó)九條”政策實(shí)施以來(lái)的首個(gè)頭部券商重組案例。另?yè)?jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)測(cè)算，本次重組也是全球范圍內(nèi)自2008年以來(lái)國(guó)際投行界第一大并購(gòu)項(xiàng)目。根據(jù)2023年數(shù)據(jù)測(cè)算，合并后新公司的總資產(chǎn)預(yù)計(jì)將達(dá)到1.68萬(wàn)億元，歸母凈資產(chǎn)約3300億元，均位于行業(yè)首位。這將有助于形成一個(gè)“超級(jí)航母”級(jí)別的投資銀行，提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

國(guó)泰君安與海通證券的合并符合上海市政府推動(dòng)國(guó)際金融中心建設(shè)的戰(zhàn)略需求。兩家公司同屬上海國(guó)資背景，實(shí)際控制人均為上海市國(guó)資委，其合并將有助于資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。此外，合并還將優(yōu)化牌照整合及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置問(wèn)題，以提升整體運(yùn)營(yíng)效率。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次重組不僅能夠推動(dòng)兩家公司在經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)展，還能促進(jìn)中國(guó)證券行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，為未來(lái)的市場(chǎng)整合提供示范。

作為中國(guó)最早成立的證券公司之一，海通證券股份有限公司成立于1988年，幾乎與中國(guó)證券市場(chǎng)同齡，其前身為上海海通證券公司，1994年公司經(jīng)過(guò)改制，正式更名為海通證券有限公司，并在2007年成功上市。海通證券是國(guó)內(nèi)最早成立的證券公司中唯一未被更名、合并的大型證券公司，見(jiàn)證、參與了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的各個(gè)階段，其員工常常引以為豪，但現(xiàn)在以這種方式告別，直接原因是海通證券違規(guī)事件頻發(fā)，業(yè)績(jī)下滑，而更深層原因則是中國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷前所未有的調(diào)整。

在過(guò)去幾年中，海通證券面臨了一些業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，尤其是在其國(guó)際業(yè)務(wù)方面。過(guò)去兩年，海通國(guó)際押注海外高收益次級(jí)債導(dǎo)致暴虧上百億元。

14年前，海通控股耗資18億港元拿下周大福旗下大福證券控股權(quán)，將其更名為海通國(guó)際，成為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)里第一批出海搞國(guó)際化的。海通國(guó)際的資質(zhì)之全、業(yè)績(jī)之高，已穩(wěn)居中資在港券商TOP3的地位，曾經(jīng)是整個(gè)公司的驕傲。海通國(guó)際盈利的核心業(yè)務(wù)，其實(shí)是中資地產(chǎn)美元債。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，海通國(guó)際一手承做中國(guó)房企發(fā)美元債融資的發(fā)行業(yè)務(wù)，一手用自營(yíng)部門購(gòu)入這些債券，完成承銷任務(wù)并獲取投資交易收入。這一策略，在債券發(fā)行順暢、市場(chǎng)看好的時(shí)候，無(wú)疑能夠帶來(lái)巨大的利潤(rùn)。然而，2021年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變，這些高風(fēng)險(xiǎn)的房企債券成了海通國(guó)際沉重的負(fù)擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2021年至2023年期間，海通國(guó)際累計(jì)虧損額接近兩百億。不得已，海通證券在去年把海通國(guó)際私有化后退市。

另一方面，國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)頻頻違規(guī)受罰，相關(guān)負(fù)責(zé)人任職期間給國(guó)有資產(chǎn)造成重大損失之后一走了之，給海通證券沉重打擊。今年上半年，監(jiān)管對(duì)投行違規(guī)開(kāi)出74張罰單，海通證券收到10張，是券商中收到罰單最多的一家，中證協(xié)官網(wǎng)保薦代表人分類名單C（處罰處分類）顯示，海通證券被罰保代也最多，有12人。

8月28日，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)文稱，外逃職務(wù)犯罪嫌疑人姜誠(chéng)君在境外落網(wǎng)并被遣返回國(guó)。作為海通證券副總經(jīng)理兼投資銀行委員會(huì)主任委員，姜誠(chéng)君涉嫌嚴(yán)重職務(wù)犯罪，于2024年7月外逃。據(jù)說(shuō)姜誠(chéng)君把車開(kāi)到云南邊境，偷渡到鄰國(guó)，但沒(méi)想到還是被抓回來(lái)。姜誠(chéng)君的外逃，以及近幾年投行業(yè)務(wù)頻頻被罰，市場(chǎng)對(duì)海通證券何去何從頗為關(guān)注。有股民就稱，海通證券與國(guó)泰君安合并怎么樣？沒(méi)想到一語(yǔ)成讖。

海通證券的困境，折射出中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展模式的弊端。近年來(lái)，海通證券遭遇海外投資失利和國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)頻頻違規(guī)的雙重打擊，并非個(gè)案，而是整個(gè)行業(yè)普遍存在的問(wèn)題。這些問(wèn)題并非單純的市場(chǎng)波動(dòng)所致，而是源于監(jiān)管機(jī)制的漏洞、行業(yè)發(fā)展模式的粗放以及部分金融機(jī)構(gòu)缺乏自律意識(shí)等深層次原因。

簡(jiǎn)單地通過(guò)合并機(jī)構(gòu)來(lái)打造“超級(jí)航母”，并不能解決中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的根本問(wèn)題。相反，這可能加劇市場(chǎng)集中度，甚至滋生新的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)資本市場(chǎng)真正需要的，不是依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力，而是從制度層面進(jìn)行深層次改革，提升金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

告別“超級(jí)航母”夢(mèng)，回歸制度重構(gòu)之路，才是中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵：

完善監(jiān)管制度：建立更加健全的 監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，杜絕違規(guī)操作和道德風(fēng)險(xiǎn)。

提升機(jī)構(gòu)治理：加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理，完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系，提高運(yùn)營(yíng)效率，建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

強(qiáng)化市場(chǎng)自律：鼓勵(lì)行業(yè)自律，建立行業(yè)規(guī)范，提升金融從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)和道德水準(zhǔn)。

只有通過(guò)制度改革，才能真正提升中國(guó)資本市場(chǎng)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更加優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

過(guò)去一年，中國(guó)金融業(yè)經(jīng)歷了前所未有的收縮整頓，裁員、降薪、巡視反腐等舉措接踵而至，金融從業(yè)者面臨著巨大的壓力和不確定性，許多機(jī)構(gòu)高管選擇辭職。國(guó)泰君安吸收合并海通證券，正是這場(chǎng)金融業(yè)整頓的縮影，它反映出中國(guó)金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷深刻的調(diào)整，向更規(guī)范、更穩(wěn)健的方向發(fā)展。

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