當(dāng)通縮來臨時(shí)，每個(gè)企業(yè)和個(gè)體都采取了理性的行為，縮減債務(wù)，減少消費(fèi)和投資，但是在宏觀經(jīng)濟(jì)層面卻形成共振，使得總需求進(jìn)一步下滑。

這兩天在看《資產(chǎn)負(fù)債表衰退》，里面對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表衰退寫的挺有意思的。

90年代之前，日本的經(jīng)濟(jì)由兩個(gè)輪子高速驅(qū)動(dòng)。

一個(gè)輪子是家庭部門的高儲(chǔ)蓄率。

家庭沒有將收入全部花掉，而是將相當(dāng)一部分儲(chǔ)蓄起來。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)公式，

儲(chǔ)蓄=投資，S=I，

所以這就意味著家庭部分的儲(chǔ)蓄通過金融中介或資本市場(chǎng)向企業(yè)提供了投資所需的資金 。

另外一個(gè)輪子是企業(yè)部門的高投資率，企業(yè)部門借用家庭部門儲(chǔ)蓄資金進(jìn)行投資和經(jīng)營，這種高投資和高儲(chǔ)蓄促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。

隨著資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)信用評(píng)級(jí)提升，可以以更低的成本融到資金，幫助企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上，就是資產(chǎn)和負(fù)債同步快速增長(zhǎng)。

但是從1990年開始，資產(chǎn)價(jià)格暴跌改變了一切

資產(chǎn)價(jià)格暴跌的直接影響體現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)科目?jī)r(jià)值大跌而負(fù)債科目不變，所以企業(yè)的所有者權(quán)益大幅下降，甚至降為零或?yàn)樨?fù)。這就是資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

資產(chǎn)價(jià)格暴跌也對(duì)利潤(rùn)表產(chǎn)生沖擊，公允價(jià)值變動(dòng)損益會(huì)直接進(jìn)入利潤(rùn)表 ，導(dǎo)致利潤(rùn)下跌。

此時(shí)企業(yè)面臨兩種情況

第一種是企業(yè)資不抵債，且企業(yè)主營收入本來就很差，長(zhǎng)期依賴債務(wù)借新還舊續(xù)命，這種企業(yè)隨著所有者權(quán)益和利潤(rùn)的減損，信用等級(jí)下調(diào)，在市場(chǎng)就融不到錢，直接面臨崩盤 。

另外一類企業(yè)本身主營業(yè)務(wù)沒有受到影響，雖然公允價(jià)值變動(dòng)損益導(dǎo)致當(dāng)期損益產(chǎn)生巨大虧損，但是企業(yè)現(xiàn)金流沒有受到影響。這類企業(yè)能夠跨越周期活下來，但是全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表受損的情況下，企業(yè)的再融資也會(huì)遇到很大困難。

遇到資產(chǎn)負(fù)債表損失的時(shí)候，企業(yè)會(huì)做什么？

在面臨資產(chǎn)負(fù)債表損失的時(shí)候，企業(yè)通常會(huì)想盡辦法節(jié)衣縮食，盡快縮減負(fù)債，使資產(chǎn)負(fù)債表回復(fù)平衡，使利潤(rùn)表恢復(fù)正常。

采取的措施例如縮減投資、削減成本、裁員、降薪等。無數(shù)企業(yè)都采取這類措施，體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)上就是通縮，需求沒了。

當(dāng)通縮來臨時(shí)，每個(gè)企業(yè)和個(gè)體都采取了理性的行為，縮減債務(wù)，減少消費(fèi)和投資，但是在宏觀經(jīng)濟(jì)層面卻形成共振，使得總需求進(jìn)一步下滑。

這是以債務(wù)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的必然問題。

什么時(shí)候危機(jī)結(jié)束？

大家的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)了，債務(wù)還的差不多的時(shí)候。

剛才的情況是不是看的如此熟悉？

房地產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，債務(wù)的爆發(fā)，政府、企業(yè)、個(gè)人部門都一屁股債，居民儲(chǔ)蓄率高企卻不敢花錢？

這種通縮什么時(shí)候結(jié)束？對(duì)我們現(xiàn)在的情況來說就是：

你的房貸什么時(shí)候還到一個(gè)合理的杠桿水平？

地方政府的債務(wù)什么時(shí)候回到一個(gè)合理的水平？

企業(yè)的債務(wù)什么時(shí)候回到合理的水平？

如果能對(duì)上述問題有一個(gè)答案，你就知道什么時(shí)候市場(chǎng)會(huì)完成出清了。我覺得是按照decades計(jì)算的。

這次拉股市可以理解為是在傳統(tǒng)的貨幣政策失效的情況下對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的一次嘗試性的修復(fù)，以期能夠快速帶動(dòng)預(yù)期和需求恢復(fù)，不知道效果如何，我們且看且觀察。