過(guò)去2年來(lái)，黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，從1660美元/盎司左右，一路上漲至最高接近2800美元/盎司，卻在最近，大幅度下跌了200多美元……

金價(jià)是不是可能見(jiàn)頂，成了大家普遍的一個(gè)疑問(wèn)。

這篇文章中，我們將通過(guò)分析過(guò)去20年金價(jià)出現(xiàn)頂點(diǎn)的市場(chǎng)情況，總結(jié)出來(lái)金價(jià)可能見(jiàn)頂?shù)闹匾笜?biāo)，供大家參考。

從2004年到現(xiàn)在，如果考慮到從最高點(diǎn)20%以上的下跌，黃金在過(guò)去20年有過(guò)5次見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)刻。

（1）2008年3月見(jiàn)頂

美聯(lián)儲(chǔ)降息途中，美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)端倪，隨后貝爾斯登倒閉，帶來(lái)整個(gè)金融市場(chǎng)的信用收縮，美國(guó)通脹預(yù)期見(jiàn)頂，金價(jià)開(kāi)始下跌，再加上此后9月份雷曼兄弟倒閉，金價(jià)一路從當(dāng)時(shí)最高點(diǎn)1000美元/盎司以上，跌至700美元/盎司以下。

本次見(jiàn)頂原因，金融市場(chǎng)信用收縮，通脹預(yù)期見(jiàn)頂，實(shí)際利率見(jiàn)底，國(guó)債收益率跳升。

（2）2011年9月見(jiàn)頂

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，奧巴馬政府持續(xù)降低財(cái)政赤字，疊加美聯(lián)儲(chǔ)第二輪QE停止，通脹見(jiàn)頂，特別要注意的是，本次黃金價(jià)格見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候，國(guó)債收益率及實(shí)際利率都還在下跌。

本次見(jiàn)頂原因，聯(lián)邦政府財(cái)政赤字見(jiàn)頂，通脹見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)QE2停止。

（3）2012年10月見(jiàn)頂

當(dāng)時(shí)奧巴馬選舉承諾繼續(xù)減少赤字并成功連任，美國(guó)財(cái)政收入大幅度回升，期間歐債危機(jī)也得到緩和，美國(guó)實(shí)際利率見(jiàn)底（-1.2%），國(guó)債收益率觸底，實(shí)際利率見(jiàn)底。

本次見(jiàn)頂原因，聯(lián)邦政府減少赤字，國(guó)債收益率見(jiàn)底、實(shí)際利率見(jiàn)底。

（4）2020年7月見(jiàn)頂；

當(dāng)時(shí)疫情危機(jī)超高速印鈔時(shí)段結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)QE步伐放緩，國(guó)債收益率及實(shí)際利率見(jiàn)底，聯(lián)邦政府財(cái)政赤字放緩并預(yù)期見(jiàn)頂。

本次見(jiàn)頂原因，聯(lián)邦政府減少赤字，國(guó)債收益率見(jiàn)底、實(shí)際利率見(jiàn)底。

（5）2022年3月見(jiàn)頂

美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息并縮減資產(chǎn)負(fù)債表，美國(guó)疫情大放水之后開(kāi)啟信用收縮，實(shí)際利率見(jiàn)底，國(guó)債收益率跳升，通脹預(yù)期見(jiàn)頂，拜登政府財(cái)政赤字大幅度減少。

本次見(jiàn)頂原因，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮信用，聯(lián)邦政府赤字降低，通脹預(yù)期見(jiàn)頂，實(shí)際利率見(jiàn)底。

總結(jié)下來(lái)，黃金見(jiàn)頂?shù)脑蚩雌饋?lái)很復(fù)雜，包括了信用收縮、通脹或通脹預(yù)期見(jiàn)頂、國(guó)債收益率跳漲、實(shí)際利率見(jiàn)底、QE停止、美國(guó)財(cái)政赤字見(jiàn)頂或預(yù)期下降等。

把以上因素歸因一下，實(shí)際上的原因只有1個(gè)：

美元信用擴(kuò)張見(jiàn)頂。

諸如QE停止，直接可以歸類(lèi)到信用擴(kuò)張見(jiàn)頂，而信用擴(kuò)張見(jiàn)頂，通常會(huì)帶來(lái)實(shí)際通脹或通脹預(yù)期的大幅度下降，因?yàn)?strong>實(shí)際利率=國(guó)債收益率-通脹預(yù)期，所以必然會(huì)帶來(lái)實(shí)際利率的見(jiàn)底。

另一方面，美元信用擴(kuò)張之所以見(jiàn)頂，通常是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)變差，美國(guó)聯(lián)邦政府需要信用擴(kuò)張來(lái)解決財(cái)政赤字問(wèn)題，當(dāng)擴(kuò)張到極限，因?yàn)橥涀兊脟?yán)重，美國(guó)政府需要控制通脹以獲取民眾信任，所以美國(guó)政府不再額外擴(kuò)張赤字……

實(shí)際上，除2008年3月的金價(jià)見(jiàn)頂是自然的信用收縮之外，全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的四次金價(jià)見(jiàn)頂，都可以看到美國(guó)財(cái)政赤字穩(wěn)定或下降的預(yù)期。

相對(duì)而言，短期對(duì)金價(jià)可能有著較大影響的地緣政治沖突乃至局部戰(zhàn)爭(zhēng)什么的，對(duì)中長(zhǎng)期金價(jià)的影響接近于0。

為什么美國(guó)的財(cái)政赤字對(duì)于金價(jià)有這么大的影響？

這是因?yàn)?，?dāng)美國(guó)政府相對(duì)遵守財(cái)政紀(jì)律，量入為出的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為美元的價(jià)值值得信賴(lài)，黃金作為“不生息”資產(chǎn)就會(huì)遭到拋棄，而如果美國(guó)政府獅子大開(kāi)口，拼命花錢(qián)根本不考慮債務(wù)償還，那么國(guó)際社會(huì)都會(huì)懷疑美元的信用，而黃金價(jià)格就成了衡量美元信用最有效的指標(biāo)。

各國(guó)央行的去美元化進(jìn)程，其實(shí)也是看著美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字而決定的——進(jìn)一步的考慮未來(lái)去全球化的世界，還要考慮美元在世界的流通性，諸如通過(guò)SWIFT系統(tǒng)制裁伊朗、俄羅斯等世界大國(guó)，只會(huì)讓美元信用遭到更大的損壞。

從7月份開(kāi)始，黃金價(jià)格一路狂漲，有很大一部分原因，就從7月份開(kāi)始，聯(lián)邦政府原本一路下降的財(cái)政赤字，突然再次掉頭大漲，讓市場(chǎng)對(duì)于美元信用的信心再次崩潰。

上周開(kāi)始，我一直在小紅圈的資產(chǎn)模型周報(bào)提醒大家，金價(jià)可能要經(jīng)歷一輪較大調(diào)整，這兩周的金價(jià)也應(yīng)聲而下跌，但就長(zhǎng)期的金價(jià)是否見(jiàn)頂，現(xiàn)在還很難判斷。

如果特朗普上任，馬斯克的政府效率委員會(huì)真的起到作用，縮減聯(lián)邦政府支出2萬(wàn)億美元，收縮美國(guó)財(cái)政，就意味著美國(guó)將有可能逐漸實(shí)現(xiàn)收支平衡，財(cái)政赤字目前就已經(jīng)是頂部，這就意味著兩周前的2800美元/盎司的金價(jià)就是歷史大頂。

但是，如果特朗普政府還像2017年第一次上臺(tái)的時(shí)候一樣，不僅減稅討好企業(yè)，而且變本加厲的給民眾福利，無(wú)底線的借債、花錢(qián)，美國(guó)的財(cái)政赤字相比拜登時(shí)期更多，那么黃金價(jià)格就遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到頂部。

以特朗普的民粹主義風(fēng)格，前一種可能性極低，我傾向于認(rèn)為是后一種情況。