文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

中船雙瑞（洛陽(yáng)）特種裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：雙瑞股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次發(fā)行的股票數(shù)量不低于80,000,001股且不超過(guò)106,666,666股，占發(fā)行后總股本的比例不低于20%且不超過(guò)25%。

雙瑞股份本次募投項(xiàng)目包括特種裝備研發(fā)中心項(xiàng)目、高品質(zhì)不銹鋼及合金材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、余熱利用及冷熱聯(lián)供產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，募集資金6.54億元，其中1.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

雙瑞股份實(shí)控人中國(guó)船舶控股超七成，突擊分紅后募資補(bǔ)流；2024年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，2022年增收反降利；與實(shí)控人關(guān)聯(lián)交易頻繁；應(yīng)收賬款余額增加和回收困難，起訴2022年第四大應(yīng)收客戶。

實(shí)控人中國(guó)船舶控股超七成，突擊分紅后募資補(bǔ)流

雙瑞股份前身是洛陽(yáng)雙瑞特種裝備有限公司，設(shè)立于2005年，由七二五所下轄的八室（鑄鍛鋼）、十室（膨脹節(jié)及壓力容器）、十二室（橋梁支座）組建而成。2012年，七二五所一室的高壓氣瓶業(yè)務(wù)并入公司。2022年，公司整體變更為股份公司。

2005年雙瑞特裝設(shè)立時(shí)，出資股東包括七二五所、青島雙瑞、廈門雙瑞、廈門翔瑞，以及代表七二五所及其下屬企業(yè)職工出資的廈門興瑞。參與入股的七二五所及其下屬企業(yè)職工人數(shù)合計(jì)470人，為滿足《公司法》關(guān)于有限責(zé)任公司股東人數(shù)的限制性規(guī)定，由廈門興瑞作為職工股東的直接持股主體。

截至招股說(shuō)明書簽署日，雙瑞科技持有公司54.53%股權(quán)，為公司的控股股東。武漢船機(jī)持有雙瑞股份2,450.86萬(wàn)股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的7.66%。中國(guó)船舶集團(tuán)通過(guò)雙瑞科技、武漢船機(jī)、青島雙瑞、廈門雙瑞、雙瑞控股、中船天津資本、七二五所合計(jì)間接持有公司71.07%股份，為公司的實(shí)際控制人。

本次發(fā)行前，實(shí)際控制人中國(guó)船舶集團(tuán)直接和間接合計(jì)控制公司71.07%的股份，假設(shè)本次發(fā)行25%的股份后，中國(guó)船舶集團(tuán)仍將直接和間接合計(jì)控制53.30%的股份。

雙瑞股份向間接控股股東租賃設(shè)備，截至2024年6月30日，公司存在租賃七二五所18臺(tái)機(jī)器設(shè)備的情形，主要分布在管路補(bǔ)償裝備、特種材料制品、能源儲(chǔ)運(yùn)裝備、橋梁安全裝備四個(gè)產(chǎn)業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，按照產(chǎn)品生產(chǎn)是否使用上述租賃設(shè)備測(cè)算，公司租賃上述租賃設(shè)備產(chǎn)生的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.70%、9.03%、6.29%和6.10%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2022年，公司現(xiàn)金分紅金額為7,828.64萬(wàn)元。此番公司募資用于單獨(dú)補(bǔ)流的資金達(dá)1.6億元。報(bào)告期公司未分配利潤(rùn)分別為0.6902億元、1.1621億元、1.6889億元和2.2015億元；公司本次發(fā)行前滾存的未分配利潤(rùn)，由公司首次公開發(fā)行股票后登記在冊(cè)的所有股東按照發(fā)行后持股比例共同享有。

2024年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，2022年增收反降利

雙瑞股份是專業(yè)從事橋梁安全裝備、管路補(bǔ)償裝備、特種材料制品、高效節(jié)能裝備、能源儲(chǔ)運(yùn)裝備相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售的重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為12.62億元、13.36億元、16.11億元和7.43億元，凈利潤(rùn)分別為1.047億元、8996.83萬(wàn)元、1.11億元和5125.78萬(wàn)元；2022年公司出現(xiàn)了增收反降利的情況。

報(bào)告期內(nèi)，雙瑞股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7,361.66萬(wàn)元、6,736.75萬(wàn)元、1.812億元和-2.625億元。2024年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，顯現(xiàn)現(xiàn)金大額流失的情況。

公司預(yù)計(jì)2024年全年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.40-17.85億元，同比增長(zhǎng)1.81%-10.81%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14-1.26億元，同比增長(zhǎng)2.72%-13.54%；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.05-1.16億元，同比增長(zhǎng)2.62%-13.37%。

報(bào)告期內(nèi)，雙瑞股份橋梁安全裝備收入分別為5.945億元、5.92億元、7.002億元和3.361億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.73%、44.88%、43.88%和45.54%。其中，報(bào)告期內(nèi)洛陽(yáng)本部（不含武漢分公司）的橋梁安全裝備收入分別為5.513億元、4.294億元、5.55億元和2.493億元。

報(bào)告期內(nèi)，雙瑞股份綜合毛利率分別為27.34%、26.10%、24.90%和27.74%。2021年至2023年公司的毛利率顯現(xiàn)持續(xù)下滑的情況。

公司業(yè)務(wù)具有一定的季節(jié)性特點(diǎn)，受春節(jié)假期對(duì)鐵路、公路等工程項(xiàng)目施工進(jìn)度的影響，第一季度營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較小，而各類費(fèi)用基本上在各季度較為均衡地發(fā)生，故公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出季節(jié)性波動(dòng)。鑒于公司產(chǎn)品銷售的季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司提醒投資者不宜以公司某季度或中期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單推算公司全年的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

與實(shí)控人關(guān)聯(lián)交易頻繁

報(bào)告期內(nèi)，雙瑞股份前五大客戶營(yíng)業(yè)收入占整體營(yíng)業(yè)收入的比重分別為49.05%、47.85%、53.11%和56.99%，前五大最終客戶收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47.94%、46.81%、51.76%和55.59%。報(bào)告期內(nèi)，公司向七二五所銷售金額分別為1.208億元、1.691億元、2.413億元和9,326.62萬(wàn)元，呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。七二五所除自身研發(fā)及組裝設(shè)備使用外，大部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)售至其他客戶。

中國(guó)船舶集團(tuán)系公司實(shí)際控制人。各期中國(guó)船舶集團(tuán)均為公司第一大供應(yīng)商，同時(shí)，中國(guó)船舶集團(tuán)為公司第一或第二大客戶。

報(bào)告期內(nèi)，雙瑞股份重大關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1.284億元、1.722億元、2.487億元、9,410.45萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.18%、12.89%、15.44%、12.66%，2021-2023年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，雙瑞股份前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占各期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為30.31%、30.65%、31.04%、29.57%。2021年-2024年1-6月，公司向中國(guó)船舶集團(tuán)采購(gòu)金額分別為1.24億元、1.39億元、1.699億元和5549.10萬(wàn)元，占比分別為13.52%、14.08%、14.05%和10.33%。

報(bào)告期內(nèi)，雙瑞股份重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為6,925.80萬(wàn)元、8,398.93萬(wàn)元、9,696.93萬(wàn)元、1,276.04萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為7.55%、8.51%、8.02%、2.38%。

報(bào)告期內(nèi)，歸屬于公司普通股股東的非經(jīng)常性損益分別為1,228.42萬(wàn)元、444.88萬(wàn)元、865.52萬(wàn)元、124.62萬(wàn)元，占公司各期凈利潤(rùn)的比例較低，非經(jīng)常性損益的來(lái)源主要是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，金額分別為1,088.19萬(wàn)元、386.54萬(wàn)元、893.09萬(wàn)元和123.07萬(wàn)元。公司非經(jīng)常性損益未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果及盈利能力的穩(wěn)定性造成重大影響。

應(yīng)收賬款余額增加和回收困難，起訴2022年第四大應(yīng)收客戶

報(bào)告期各期末，雙瑞股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6.861億元、8.542億元、9.426億元和11.058億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.49%、41.35%、40.25%和51.87%，占比較高。

報(bào)告期各期末，雙瑞股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6.861億元、8.542億元、9.426億元和11.058億元，占公司各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為54.37%、63.94%、58.51%和74.40%。公司期末應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例較高，主要系公司的下游客戶主要為鐵路工程建設(shè)、能源化工、艦船制造等領(lǐng)域的大型國(guó)有企業(yè)，客戶的貨款結(jié)算周期較長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司賬齡結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，應(yīng)收賬款主要為1年以內(nèi)及1-2年的應(yīng)收賬款。報(bào)告期各期末，公司1年以內(nèi)及1-2年應(yīng)收賬款賬面余額占比分別為89.41%、90.68%、84.16%和85.80%。

據(jù)裁判文書網(wǎng)（2022）豫0391財(cái)保164號(hào)文件顯示，2022年6月15日，雙瑞股份向高新區(qū)法院申請(qǐng)，凍結(jié)凍結(jié)被申請(qǐng)人中鐵四局集團(tuán)有限公司銀行存款7200萬(wàn)元或查封、扣押同等價(jià)值的其他財(cái)產(chǎn)，并以其所有的房產(chǎn)提供擔(dān)保。中鐵四局集團(tuán)有限公司為雙瑞股份2021年第四大客戶，當(dāng)年采銷額為6,156.97萬(wàn)元，占營(yíng)收總額的8.02%。

2022年部分客戶的項(xiàng)目延期，向公司結(jié)算付款的時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款同比2021年增長(zhǎng)較大。2023年末應(yīng)收賬款隨公司收入規(guī)模增長(zhǎng)而增加，占營(yíng)業(yè)收入比例相比2022年有所下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善。2024年6月末，公司應(yīng)收賬款增加主要系年中應(yīng)收賬款掛賬較多，符合行業(yè)特點(diǎn)。

公司簽訂的特種領(lǐng)域合同中，定價(jià)方式分為暫定價(jià)和確定價(jià)兩種。報(bào)告期內(nèi)，公司以暫定價(jià)確認(rèn)銷售收入的金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例不超過(guò)10%，目前占比較低，且報(bào)告期內(nèi)公司未收到與暫定價(jià)合同相關(guān)的確定審定價(jià)的通知，不存在根據(jù)審定價(jià)調(diào)整暫定價(jià)的情形。

假設(shè)按照極端情況下審定價(jià)較已確認(rèn)收入暫定價(jià)的調(diào)整幅度達(dá)到-15%測(cè)算，報(bào)告期各期模擬調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入分別為12.497億元、13.285億元、15.872億元和7.377億元；模擬調(diào)整后扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為8,214.34萬(wàn)元、7,926.02萬(wàn)元、8,218.39萬(wàn)元和4,539.67萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為3.478億元、4.297億元、4.384億元和4.702億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為16.47%、20.80%、18.72%和22.06%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。