文 | 付一夫

中特估爆發(fā)了！

經(jīng)歷了連續(xù)幾天的調(diào)整后，昨天A股終于迎來了不錯的反彈行情，而表現(xiàn)最搶眼的板塊莫過于中字頭，中公高科、中建環(huán)能、中視傳媒、中材節(jié)能等多只個股漲停，為大盤的止跌企穩(wěn)提供了有力支撐。

中特估之所以大漲，直接原因來自于消息的刺激。

日前，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了市值管理目標(biāo)和方向。其中提到，“中央企業(yè)要支持控股上市公司圍繞提高主業(yè)競爭優(yōu)勢、增強科技創(chuàng)新能力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級實施并購重組”，“引導(dǎo)控股上市公司牢固樹立投資者回報意識，增加現(xiàn)金分紅頻次、優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏、提高現(xiàn)金分紅比例”，“推動中央企業(yè)和控股上市公司建立常態(tài)化股票回購增持機制，規(guī)范減持行為，積極解決控股上市公司長期破凈問題”，“加強對中央企業(yè)市值管理工作的跟蹤指導(dǎo)，將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核，強化正向激勵”等字樣，無疑是直接利好中字頭板塊的估值修復(fù)，股價大漲自然水到渠成。

可能有人會問：中特估板塊的上漲行情究竟是一日游，還是能都出一波持續(xù)性呢？我們不妨做個討論。

“中特估”即“中國特色估值體系”的簡稱，是有關(guān)部門時任領(lǐng)導(dǎo)于2022年11月提出的概念，主要涉及央企國企等板塊。從基本面上看，央企國企可謂國民經(jīng)濟(jì)體系的支柱，在關(guān)鍵領(lǐng)域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當(dāng)中，央企國企數(shù)量約占27%，且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運、鋼鐵、通信、軍工、地產(chǎn)、銀行等板塊，絕對是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展壓艙石般的存在。

回顧歷史，央企國企一度在較長時間里都因經(jīng)營效率不高、市場競爭意識不強等問題而飽受爭議。不過近年來，高層一直都在大刀闊斧地推動央企國企改革，并取得了一系列成果。尤其在2022年底，“國企改革三年行動”圓滿收官，各大央企國企所有制混改、出臺股權(quán)激勵方案、資產(chǎn)重組注入上市平臺等等改革行動得到了快速推進(jìn)，央企國企整體上從治理到經(jīng)營能力，再到國有資本配置效率均有顯著提升，央企國企的面貌已然不同于往日。

然而，央企國企改革的步伐并沒有因此而停止。自2023年以來，有關(guān)部門多次反復(fù)強調(diào)“要瞄準(zhǔn)國有企業(yè)功能定位持續(xù)深化改革，進(jìn)一步優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局”等內(nèi)容；今年年初又提出，要“把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核”，而此次《關(guān)于改進(jìn)和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》的出臺，更是以官方文件的形式對央企市值管理進(jìn)行了全面規(guī)劃與引導(dǎo)，這既是對央企考核體系的完善，又是一個重要的里程碑，意味著要將央企發(fā)展與其二級市場市值變化掛鉤，有助于引導(dǎo)上市央企更加重視公司內(nèi)在價值和市場表現(xiàn)，也更加注重股東利益，有利于提振投資者情緒，并為資本市場穩(wěn)定發(fā)展提供有力支撐。

事實上，除了政策鼎力支持外，中特估板塊本身也具有內(nèi)在的估值修復(fù)動力，主要涉及以下三點：

首先，央企國企盈利穩(wěn)定性相對更強。

近年來，受海內(nèi)外一系列不確定性因素干擾，我國經(jīng)濟(jì)增長壓力漸增，上市公司的經(jīng)營屢受干擾，導(dǎo)致多家上市公司股價承壓，此時擁有穩(wěn)定盈利能力的公司就有了明顯優(yōu)勢。

得益于近年來實施的一系列改革，央企國企已具備較強的盈利穩(wěn)定性。有數(shù)據(jù)表明，自2017年以來，央企和地方國企的ROE明顯要比民企更高且更加穩(wěn)健，彰顯出央企國企出色的盈利能力和抗風(fēng)險能力，著實扮演了“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的角色。通常來說，高ROE企業(yè)理應(yīng)享受更高的估值，但央企國企的估值水平又長期低于民企，說明當(dāng)前央企國企的估值并沒有充分反映其價值，處于被低估狀態(tài)，客觀上也理應(yīng)更具估值修復(fù)動力。

其次，央企國企股票具有較強的高分紅、高股息屬性。

顧名思義，高股息資產(chǎn)是指股息率較高的權(quán)益資產(chǎn)。這類資產(chǎn)一般屬于較為成熟的價值型企業(yè)，具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅、低估值、波動不顯著等特點，因此常被視為具有防御或固收類屬性，往往能在市場調(diào)整期內(nèi)產(chǎn)生超額收益——而央企國企，正是典型的高股息資產(chǎn)。

根據(jù)招商證券的統(tǒng)計，自2017年以來，央企國企整體分紅規(guī)模要顯著高于民營企業(yè)，其中在2022年，央企國企整體分紅規(guī)模超過1.1萬億元，遠(yuǎn)超同期民營企業(yè)分紅總額的3942億元。分行業(yè)來看，央企國企中的銀行、石油石化、交運、煤炭、公用事業(yè)、非銀、建筑等行業(yè)分紅金額相對靠前，部分央企國企的股息率甚至可以達(dá)到5%~7%。

這些對于投資者而言自然是頗具吸引力。尤其是隨著A股波動幅度加大，部分投資者風(fēng)險偏好下降，可能更傾向于追求資產(chǎn)的穩(wěn)健保值，而非追求大幅增長，而央企國企等高分紅高股息板塊的吸引力便凸顯出來，這一優(yōu)勢將有望繼續(xù)讓央企國企板塊獲得資金的持續(xù)追捧。

最后，央企國企正在迎來新一輪價值重估。

如前文提到的，今年年初高層提出要“把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核”，此次《關(guān)于改進(jìn)和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》的出臺標(biāo)志著央企市值管理工作的正式啟動，這有助于引導(dǎo)上市央企更加重視公司內(nèi)在價值和市場表現(xiàn)。

事實上，此前就有多家央企負(fù)責(zé)人表態(tài)，要積極響應(yīng)“央企市值管理”的號召。比如，中國石油聲稱“已將市值表現(xiàn)納入管理層年度業(yè)績考核，從股價變化和市場形象兩個方面，對市值表現(xiàn)進(jìn)行量化評價，未來公司將繼續(xù)加強市值管理工作，努力以更加優(yōu)異的業(yè)績回報股東回饋社會”；中國移動負(fù)責(zé)人也提到，要“把做強做優(yōu)企業(yè)基本面擺在首要位置，同時積極引導(dǎo)市場轉(zhuǎn)變估值邏輯，將估值模型向更能反映公司科技創(chuàng)新、數(shù)智轉(zhuǎn)型、規(guī)模效益等價值的方向轉(zhuǎn)變”，等等。

綜上所述，隨著央企市值管理各方面細(xì)則的落地實施，“中特估”板塊當(dāng)中的優(yōu)勢資產(chǎn)勢必會實現(xiàn)進(jìn)一步的價值重塑，其中的投資機會當(dāng)然不容小覷，甚至有可能會在未來很長一段時間里都有不錯的表現(xiàn)，值得投資者長期關(guān)注。

具體配置方面，在央企國企所分布的諸多行業(yè)當(dāng)中，那些估值偏低且近幾年ROE提升幅度較大的行業(yè)有望充分受益于央企國企改革，包括煤炭、石油石化、通信、銀行、軍工等。此外，在“安全與發(fā)展并重”的政策基調(diào)下，能源安全、信息安全、科技安全等關(guān)乎國家安全的領(lǐng)域，其重要性日益凸顯，而央企國企作為國家最可信賴的依靠力量，后續(xù)必將繼續(xù)扮演關(guān)鍵角色，而與之相關(guān)的信創(chuàng)、電力、高端制造等板塊，也都頗具投資價值。