文 | 付一夫

中特估爆發(fā)了！

經(jīng)歷了連續(xù)幾天的調(diào)整后，昨天A股終于迎來(lái)了不錯(cuò)的反彈行情，而表現(xiàn)最搶眼的板塊莫過(guò)于中字頭，中公高科、中建環(huán)能、中視傳媒、中材節(jié)能等多只個(gè)股漲停，為大盤(pán)的止跌企穩(wěn)提供了有力支撐。

中特估之所以大漲，直接原因來(lái)自于消息的刺激。

日前，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》，明確了市值管理目標(biāo)和方向。其中提到，“中央企業(yè)要支持控股上市公司圍繞提高主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)施并購(gòu)重組”，“引導(dǎo)控股上市公司牢固樹(shù)立投資者回報(bào)意識(shí)，增加現(xiàn)金分紅頻次、優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏、提高現(xiàn)金分紅比例”，“推動(dòng)中央企業(yè)和控股上市公司建立常態(tài)化股票回購(gòu)增持機(jī)制，規(guī)范減持行為，積極解決控股上市公司長(zhǎng)期破凈問(wèn)題”，“加強(qiáng)對(duì)中央企業(yè)市值管理工作的跟蹤指導(dǎo)，將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，強(qiáng)化正向激勵(lì)”等字樣，無(wú)疑是直接利好中字頭板塊的估值修復(fù)，股價(jià)大漲自然水到渠成。

可能有人會(huì)問(wèn)：中特估板塊的上漲行情究竟是一日游，還是能都出一波持續(xù)性呢？我們不妨做個(gè)討論。

“中特估”即“中國(guó)特色估值體系”的簡(jiǎn)稱(chēng)，是有關(guān)部門(mén)時(shí)任領(lǐng)導(dǎo)于2022年11月提出的概念，主要涉及央企國(guó)企等板塊。從基本面上看，央企國(guó)企可謂國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的支柱，在關(guān)鍵領(lǐng)域和部門(mén)中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當(dāng)中，央企國(guó)企數(shù)量約占27%，且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運(yùn)、鋼鐵、通信、軍工、地產(chǎn)、銀行等板塊，絕對(duì)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展壓艙石般的存在。

回顧歷史，央企國(guó)企一度在較長(zhǎng)時(shí)間里都因經(jīng)營(yíng)效率不高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)不強(qiáng)等問(wèn)題而飽受爭(zhēng)議。不過(guò)近年來(lái)，高層一直都在大刀闊斧地推動(dòng)央企國(guó)企改革，并取得了一系列成果。尤其在2022年底，“國(guó)企改革三年行動(dòng)”圓滿收官，各大央企國(guó)企所有制混改、出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)方案、資產(chǎn)重組注入上市平臺(tái)等等改革行動(dòng)得到了快速推進(jìn)，央企國(guó)企整體上從治理到經(jīng)營(yíng)能力，再到國(guó)有資本配置效率均有顯著提升，央企國(guó)企的面貌已然不同于往日。

然而，央企國(guó)企改革的步伐并沒(méi)有因此而停止。自2023年以來(lái)，有關(guān)部門(mén)多次反復(fù)強(qiáng)調(diào)“要瞄準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)功能定位持續(xù)深化改革，進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局”等內(nèi)容；今年年初又提出，要“把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核”，而此次《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，更是以官方文件的形式對(duì)央企市值管理進(jìn)行了全面規(guī)劃與引導(dǎo)，這既是對(duì)央企考核體系的完善，又是一個(gè)重要的里程碑，意味著要將央企發(fā)展與其二級(jí)市場(chǎng)市值變化掛鉤，有助于引導(dǎo)上市央企更加重視公司內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)，也更加注重股東利益，有利于提振投資者情緒，并為資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展提供有力支撐。

事實(shí)上，除了政策鼎力支持外，中特估板塊本身也具有內(nèi)在的估值修復(fù)動(dòng)力，主要涉及以下三點(diǎn)：

首先，央企國(guó)企盈利穩(wěn)定性相對(duì)更強(qiáng)。

近年來(lái)，受海內(nèi)外一系列不確定性因素干擾，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力漸增，上市公司的經(jīng)營(yíng)屢受干擾，導(dǎo)致多家上市公司股價(jià)承壓，此時(shí)擁有穩(wěn)定盈利能力的公司就有了明顯優(yōu)勢(shì)。

得益于近年來(lái)實(shí)施的一系列改革，央企國(guó)企已具備較強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。有數(shù)據(jù)表明，自2017年以來(lái)，央企和地方國(guó)企的ROE明顯要比民企更高且更加穩(wěn)健，彰顯出央企國(guó)企出色的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，著實(shí)扮演了“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的角色。通常來(lái)說(shuō)，高ROE企業(yè)理應(yīng)享受更高的估值，但央企國(guó)企的估值水平又長(zhǎng)期低于民企，說(shuō)明當(dāng)前央企國(guó)企的估值并沒(méi)有充分反映其價(jià)值，處于被低估狀態(tài)，客觀上也理應(yīng)更具估值修復(fù)動(dòng)力。

其次，央企國(guó)企股票具有較強(qiáng)的高分紅、高股息屬性。

顧名思義，高股息資產(chǎn)是指股息率較高的權(quán)益資產(chǎn)。這類(lèi)資產(chǎn)一般屬于較為成熟的價(jià)值型企業(yè)，具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅、低估值、波動(dòng)不顯著等特點(diǎn)，因此常被視為具有防御或固收類(lèi)屬性，往往能在市場(chǎng)調(diào)整期內(nèi)產(chǎn)生超額收益——而央企國(guó)企，正是典型的高股息資產(chǎn)。

根據(jù)招商證券的統(tǒng)計(jì)，自2017年以來(lái)，央企國(guó)企整體分紅規(guī)模要顯著高于民營(yíng)企業(yè)，其中在2022年，央企國(guó)企整體分紅規(guī)模超過(guò)1.1萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超同期民營(yíng)企業(yè)分紅總額的3942億元。分行業(yè)來(lái)看，央企國(guó)企中的銀行、石油石化、交運(yùn)、煤炭、公用事業(yè)、非銀、建筑等行業(yè)分紅金額相對(duì)靠前，部分央企國(guó)企的股息率甚至可以達(dá)到5%~7%。

這些對(duì)于投資者而言自然是頗具吸引力。尤其是隨著A股波動(dòng)幅度加大，部分投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可能更傾向于追求資產(chǎn)的穩(wěn)健保值，而非追求大幅增長(zhǎng)，而央企國(guó)企等高分紅高股息板塊的吸引力便凸顯出來(lái)，這一優(yōu)勢(shì)將有望繼續(xù)讓央企國(guó)企板塊獲得資金的持續(xù)追捧。

最后，央企國(guó)企正在迎來(lái)新一輪價(jià)值重估。

如前文提到的，今年年初高層提出要“把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核”，此次《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》的出臺(tái)標(biāo)志著央企市值管理工作的正式啟動(dòng)，這有助于引導(dǎo)上市央企更加重視公司內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)。

事實(shí)上，此前就有多家央企負(fù)責(zé)人表態(tài)，要積極響應(yīng)“央企市值管理”的號(hào)召。比如，中國(guó)石油聲稱(chēng)“已將市值表現(xiàn)納入管理層年度業(yè)績(jī)考核，從股價(jià)變化和市場(chǎng)形象兩個(gè)方面，對(duì)市值表現(xiàn)進(jìn)行量化評(píng)價(jià)，未來(lái)公司將繼續(xù)加強(qiáng)市值管理工作，努力以更加優(yōu)異的業(yè)績(jī)回報(bào)股東回饋社會(huì)”；中國(guó)移動(dòng)負(fù)責(zé)人也提到，要“把做強(qiáng)做優(yōu)企業(yè)基本面擺在首要位置，同時(shí)積極引導(dǎo)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變估值邏輯，將估值模型向更能反映公司科技創(chuàng)新、數(shù)智轉(zhuǎn)型、規(guī)模效益等價(jià)值的方向轉(zhuǎn)變”，等等。

綜上所述，隨著央企市值管理各方面細(xì)則的落地實(shí)施，“中特估”板塊當(dāng)中的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)勢(shì)必會(huì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的價(jià)值重塑，其中的投資機(jī)會(huì)當(dāng)然不容小覷，甚至有可能會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。

具體配置方面，在央企國(guó)企所分布的諸多行業(yè)當(dāng)中，那些估值偏低且近幾年ROE提升幅度較大的行業(yè)有望充分受益于央企國(guó)企改革，包括煤炭、石油石化、通信、銀行、軍工等。此外，在“安全與發(fā)展并重”的政策基調(diào)下，能源安全、信息安全、科技安全等關(guān)乎國(guó)家安全的領(lǐng)域，其重要性日益凸顯，而央企國(guó)企作為國(guó)家最可信賴的依靠力量，后續(xù)必將繼續(xù)扮演關(guān)鍵角色，而與之相關(guān)的信創(chuàng)、電力、高端制造等板塊，也都頗具投資價(jià)值。