文 | 付一夫

最近，A股迎來(lái)連續(xù)多日的調(diào)整，昨天更是慘烈至極：市場(chǎng)共有近4800只個(gè)股飄綠，超過(guò)200只個(gè)股封死跌停，微盤(pán)股指數(shù)暴跌7%，平均股價(jià)跌幅達(dá)到3.42%，意味著只要持有個(gè)股的投資者，平均都要虧掉超過(guò)3個(gè)點(diǎn)，虧錢(qián)效應(yīng)著實(shí)炸裂。

究其原因，在于周末期間，“史上最嚴(yán)苛‘退市新規(guī)’將于2025年1月1日全面施行”的消息持續(xù)發(fā)酵，并且一份“具有ST和退市風(fēng)險(xiǎn)名單”在朋友圈里反復(fù)傳閱，其中有數(shù)百家公司上榜，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于小微盤(pán)股的集體拋售，繼而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成了拖累。

不過(guò)換個(gè)角度看，雖然短期市場(chǎng)難免要遭受陣痛，但在“新國(guó)九條”的引導(dǎo)下，資本市場(chǎng)亂象有望得到實(shí)質(zhì)性整改，價(jià)值也將得到重塑，上市公司質(zhì)量亦是有望進(jìn)一步提升；而從中長(zhǎng)期來(lái)看，新“國(guó)九條”將助力資本市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展，甚至有望為后續(xù)的“慢?！毙星樘峁┯辛χ?。再考慮到市場(chǎng)成交額依然維持在1.5萬(wàn)億元以上的較高水平，我們認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)行情依然有很多表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，投資者無(wú)需過(guò)度悲觀。

當(dāng)然，想要在接下來(lái)的行情中“回血”甚至盈利，關(guān)鍵還是在于選對(duì)方向，如此才能取得事半功倍的效果。而在我看來(lái)，接下來(lái)最值得關(guān)注的板塊當(dāng)屬大消費(fèi)。

說(shuō)到大消費(fèi)板塊，很多人可能會(huì)一聲嘆息，因?yàn)?strong>近幾年，大消費(fèi)板塊始終表現(xiàn)不理想，其根本原因自然在于基本面的欠佳。

回顧今年年初至今消費(fèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)，雖然人們出行意愿依然強(qiáng)烈，線下消費(fèi)場(chǎng)景也的確在迎來(lái)持續(xù)修復(fù)，并且以“消費(fèi)品以舊換新”為代表的促消費(fèi)政策一直在轟轟烈烈地貫徹落實(shí)，但卻難以掩蓋居民消費(fèi)整體的疲軟。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)只有3.3%，遠(yuǎn)低于去年全年水平；1-9月的全國(guó)CPI累計(jì)同比增長(zhǎng)幅度僅為0.3%，低于去年同期。

居民消費(fèi)之所以低迷，原因是錯(cuò)綜復(fù)雜的。除了此前疫情三年造成的居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損，“疤痕效應(yīng)”猶在且尚未得到完全修復(fù)之外，主要原因還包括樓市持續(xù)下行與資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期疲軟而導(dǎo)致居民財(cái)富縮水和消費(fèi)信心不足，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行承壓讓不少人對(duì)于未來(lái)預(yù)期偏謹(jǐn)慎等等，具體不再贅述。反映到資本市場(chǎng)上，便是很多消費(fèi)類(lèi)上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)惡化跡象，由此引發(fā)了估值和業(yè)績(jī)的“戴維斯雙殺”效應(yīng)，造成了股價(jià)的跌跌不休。

不過(guò)，受9月下旬一攬子超預(yù)期政策組合拳的影響，各方面積極因素不斷匯聚，極大地提振了各行各業(yè)的信心，消費(fèi)市場(chǎng)迎來(lái)了階段性回升。雖然持續(xù)性有待于觀察，但依舊給市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑，A股的報(bào)復(fù)性反彈與大消費(fèi)板塊的反復(fù)活躍就是最佳佐證。

需要指出的是，大消費(fèi)板塊的行情仍有較為強(qiáng)烈的上漲預(yù)期，原因有四：

其一，政策端的鼎力支持。

且不說(shuō)今年以來(lái)政策端一直在持續(xù)推進(jìn)的消費(fèi)品“以舊換新”，以及9月24日以來(lái)出臺(tái)的各項(xiàng)促消費(fèi)政策，僅從前不久召開(kāi)的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述，就足以看到管理層對(duì)于促進(jìn)居民消費(fèi)的高度重視與鼎力支持。

具體而言，12月9日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議上，特別提到了“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”；而隨后召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步做出了更為詳細(xì)的部署，并將擴(kuò)內(nèi)需明確列為明年9大任務(wù)之首，位居“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”之前，個(gè)中深意不言自明。

之所以如此，首要原因自然在于海外的不確定性——隨著美國(guó)大選落幕，特朗普時(shí)隔四年即將重新入主白宮，無(wú)論其對(duì)中國(guó)商品加征60%的關(guān)稅主張能否順利落地，我國(guó)外需環(huán)境即將面臨更大不確定性幾乎已成定局，這便在客觀上強(qiáng)化了我國(guó)刺激內(nèi)需的緊迫性。

正因如此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議專(zhuān)門(mén)圍繞居民增收減負(fù)、提升消費(fèi)意愿、擴(kuò)大消費(fèi)門(mén)類(lèi)、創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景等方面提出了更多要求，如“適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金”，“加力擴(kuò)圍實(shí)施‘兩新’政策，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場(chǎng)景，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展”，“積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”等。這當(dāng)中，服務(wù)類(lèi)消費(fèi)明確受到政策傾斜，而加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策的要求，可能暗示著明年消費(fèi)門(mén)類(lèi)將進(jìn)一步延伸至其他實(shí)物類(lèi)消費(fèi)品以及部分服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。

后續(xù)隨著政策效果的不斷兌現(xiàn)，消費(fèi)市場(chǎng)有望迎來(lái)進(jìn)一步修復(fù)，繼而為大消費(fèi)板塊提供有力支撐。

其二，元旦與春節(jié)假期的消息刺激。

眼下已近年尾，元旦與春節(jié)假期越來(lái)越近——要知道，元旦和春節(jié)假期歷來(lái)都是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。按照以往經(jīng)驗(yàn)，每逢此時(shí)，旅游、購(gòu)物、文藝演出、影視票房等細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)迎來(lái)階段性的增長(zhǎng)高峰。

以2024年年初的元旦假期為例，相信當(dāng)時(shí)最火的莫過(guò)于哈爾濱的文旅消費(fèi)市場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年元旦假日第三天，哈爾濱市累計(jì)接待游客304.79萬(wàn)人次，實(shí)現(xiàn)旅游總收入59.14億元，游客接待量與旅游總收入達(dá)到歷史峰值，而諸如凍梨、“南方小土豆”等熱詞也都頻頻登上熱搜榜，讓哈爾濱成功晉升為現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)紅城市。有意思的是，近期隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，哈爾濱的熱度似乎又卷土重來(lái)，很多“南方小土豆”又都在策劃去哈爾濱滑雪、賞冰燈、吃?xún)隼娴鹊取?/p>

當(dāng)然，像哈爾濱這樣具有自身特色的城市還有很多，而隨著假期的臨近，相信會(huì)有越來(lái)越多的城市憑借自身的特色和優(yōu)勢(shì)來(lái)吸引外地游客前來(lái)游玩觀光。此外，人們?cè)诩倨谄陂g的走親訪友、購(gòu)物、看電影等各種活動(dòng)，都將為消費(fèi)市場(chǎng)的回暖提供助力，繼而夯實(shí)大消費(fèi)板塊的基本面。

其三，大消費(fèi)板塊估值依然具有吸引力。

雖然經(jīng)歷了9月下旬以來(lái)的瘋牛行情，但在經(jīng)歷了2個(gè)多月的調(diào)整后，眼下大消費(fèi)板塊估值依然具有性?xún)r(jià)比。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前大消費(fèi)板塊的市盈率分位數(shù)已經(jīng)來(lái)到了近3年18.4%、近5年11%、近10年22.6%的位置，整體估值并不貴，且具備較為重組的安全邊際，這對(duì)于不少資金來(lái)說(shuō)，顯然是極具吸引力的價(jià)格區(qū)間。

其四，大消費(fèi)板塊行業(yè)龍頭云集，基本面經(jīng)得起考驗(yàn)。

如前文所述，在“新國(guó)九條”影響下，后續(xù)A股市場(chǎng)風(fēng)格很有可能會(huì)發(fā)生切換，那些業(yè)績(jī)差、分紅不達(dá)標(biāo)的個(gè)股或?qū)⒊蔀楹芏嗤顿Y者回避的標(biāo)的，而績(jī)優(yōu)股、核心資產(chǎn)等方向大概率會(huì)越來(lái)越受到市場(chǎng)青睞。

有意思的是，大消費(fèi)板塊正是不折不扣的牛股集中營(yíng)，各種行業(yè)的“茅”大多云集于此，比如貴州茅臺(tái)、格力電器、片仔癀、海天味業(yè)、中國(guó)中免等核心資產(chǎn)皆屬此類(lèi)，這些公司基本面相對(duì)過(guò)硬，并且是很多價(jià)值投資者的心頭好，亦是不少基金重倉(cāng)的對(duì)象。從風(fēng)格上看，同“新國(guó)九條”的內(nèi)在引導(dǎo)方向高度契合。

綜上所述，我們認(rèn)為大消費(fèi)板塊很可能會(huì)在接下來(lái)反復(fù)活躍，甚至不排除會(huì)成為2025年A股一大主線的可能性。感興趣的投資者不妨圍繞著與近期熱點(diǎn)相關(guān)的以舊換新、國(guó)貨崛起、高性?xún)r(jià)比消費(fèi)、優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)消費(fèi)品牌出海、業(yè)績(jī)改善等關(guān)鍵詞來(lái)加以挖掘，或許會(huì)有不錯(cuò)的收獲。

附：大消費(fèi)板塊代表性公司簡(jiǎn)介

1、格力電器

公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的國(guó)際化家電企業(yè)，成立于1991年，總部位于珠海。公司擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，主營(yíng)產(chǎn)品包括家用空調(diào)、中央空調(diào)、空氣能熱水器、手機(jī)、生活電器、冰箱等。自上市以來(lái)，公司業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)穩(wěn)健，是不折不扣的優(yōu)質(zhì)“大白馬”。

公司的發(fā)展歷程中，1994年“鐵娘子”董明珠加入格力，并在1995年通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略和質(zhì)量提升，使格力空調(diào)銷(xiāo)量榮登全國(guó)榜首。此后，公司通過(guò)創(chuàng)新的區(qū)域銷(xiāo)售模式和強(qiáng)大的線下服務(wù)，鞏固了其在空調(diào)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

2、王府井

公司是國(guó)內(nèi)最大的零售集團(tuán)之一，也是深受中國(guó)消費(fèi)者喜愛(ài)的民族商業(yè)品牌。公司創(chuàng)立于1955年，前身是“新中國(guó)第一店”——北京市百貨大樓，誕生之初便成為新中國(guó)商業(yè)的一面旗幟。

目前王府井正在著力打造涵蓋百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯、免稅等多種零售業(yè)態(tài)在內(nèi)的全生活零售系統(tǒng)，同時(shí)通過(guò)自營(yíng)和電商兩個(gè)核心經(jīng)營(yíng)能力的鍛造賦能各零售業(yè)態(tài)優(yōu)質(zhì)發(fā)展。公司已經(jīng)建立了包括王府井百貨，王府井購(gòu)物中心，王府井奧萊，賽特奧萊，燕莎商城、燕莎奧萊、西單商場(chǎng)、貴友大廈、法雅公司、睿錦尚品等深受消費(fèi)者喜愛(ài)的品牌體系。

長(zhǎng)期以來(lái)，王府井以誠(chéng)實(shí)誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)，優(yōu)質(zhì)、貼心的服務(wù)贏得了廣大消費(fèi)者的信賴(lài)，并與全球眾多知名零售品牌商形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在采購(gòu)和營(yíng)運(yùn)、營(yíng)銷(xiāo)等方面均已有了廣泛且深入合作。超公司會(huì)員和粉絲遍及全國(guó)各地，構(gòu)筑了王府井龐大的流量基礎(chǔ)，成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)提升和新業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)大支撐與保障。

3、海天味業(yè)

公司是中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，專(zhuān)業(yè)的調(diào)味品生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)，歷史悠久，是中華人民共和國(guó)商務(wù)部公布的首批“中華老字號(hào)”企業(yè)之一。目前生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等十幾大系列百余品種近1000規(guī)格，年產(chǎn)值過(guò)兩百億元。

以“傳揚(yáng)美味事業(yè)，釀造美滿(mǎn)生活”為己任，海天一直致力于用現(xiàn)代科研技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)釀造工藝的傳承和創(chuàng)新，建有規(guī)模超大，面積超60萬(wàn)平方米的玻璃曬池和發(fā)酵大罐，專(zhuān)門(mén)用于高品質(zhì)醬油的陽(yáng)光釀曬。擁有多條世界先進(jìn)的全自動(dòng)包裝生產(chǎn)線，以及行業(yè)先進(jìn)的國(guó)家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室，更嚴(yán)格地執(zhí)行質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。并從國(guó)外引進(jìn)成套科研檢測(cè)設(shè)備，努力打造具有世界先進(jìn)水平的調(diào)味品生產(chǎn)基地。

安全、美味、高品質(zhì)，海天產(chǎn)品不但暢銷(xiāo)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還銷(xiāo)往全球100多個(gè)國(guó)家與地區(qū)。傳揚(yáng)美食文化，調(diào)出生活百味。海天致力于向全球傳揚(yáng)中國(guó)美食文化，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，讓更多人享受美味的歡樂(lè)，讓更多家庭感受生活的美滿(mǎn)。