文 | 清和 智本社社長(zhǎng)

最近，把辜朝明的《被追趕的經(jīng)濟(jì)體》最后兩章讀完，我認(rèn)為，還是有必要跟各位社友介紹一下這本書(shū)。

在這本書(shū)中，辜朝明提供了一個(gè)簡(jiǎn)易的框架——人口與全球化變遷，將全球主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展歷程劃分為三個(gè)階段，讓人理解每個(gè)階段的投資、消費(fèi)、增長(zhǎng)與財(cái)富分配的差異，及其相應(yīng)的財(cái)政與貨幣政策的有效性。

不得不說(shuō)，這是一個(gè)值得參考的經(jīng)驗(yàn)式的總結(jié)，但不能簡(jiǎn)單地借此判斷中國(guó)當(dāng)下及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

看完本書(shū)，社友可能會(huì)思考一個(gè)問(wèn)題：當(dāng)前歐美日處于被追趕階段，中國(guó)處于什么階段？黃金時(shí)代？還是躋身被追趕經(jīng)濟(jì)體？抑或……

本文以辜朝明的理論探討不同經(jīng)濟(jì)周期的特征以及宏觀政策效果。

本文邏輯

一、不同的階段

二、不同的政策

三、不同的現(xiàn)實(shí)

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01

不同的階段

與其《大衰退》相比，辜朝明在本書(shū)中加入了全球化、人口這兩個(gè)變量分析經(jīng)濟(jì)周期，視野更加開(kāi)闊，解釋力更強(qiáng)。

他把歐美日經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展歷程分成三個(gè)階段：第一，劉易斯拐點(diǎn)前的城鎮(zhèn)化階段；第二，跨越劉易斯拐點(diǎn)的黃金時(shí)代；第三，被追趕階段。

先看劉易斯拐點(diǎn)前的城鎮(zhèn)化階段。

劉易斯拐點(diǎn)，這個(gè)概念是曼徹斯特大學(xué)劉易斯教授提出的，它指的是勞動(dòng)力富余轉(zhuǎn)向稀缺的拐點(diǎn)。

在劉易斯拐點(diǎn)前的城鎮(zhèn)化階段，往往也伴隨著工業(yè)化，生育率高，死亡率快速下降，人口迅速增長(zhǎng)，同時(shí)大量的勞動(dòng)力從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，這個(gè)階段的勞動(dòng)力供給曲線是平坦的、沒(méi)有彈性的，接近無(wú)限供給，這意味著工人工資增長(zhǎng)緩慢，同時(shí)投資回報(bào)率很高，資本愿意大規(guī)模投資工業(yè)與土地，極高的投資率推動(dòng)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化快速發(fā)展，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的起飛階段。

歐美國(guó)家的劉易斯拐點(diǎn)普遍在20世紀(jì)二三十年代，換言之，作為領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)體，歐美國(guó)家在第一階段經(jīng)歷了100多年的歷史。英國(guó)維多利亞時(shí)代、美國(guó)鍍金時(shí)代，都處于這一經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段。日本在七十年代之前處于第一階段，并在五六十年代獲得了經(jīng)濟(jì)騰飛。

這個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)特征是“強(qiáng)投資、弱消費(fèi)”，資本收入增長(zhǎng)超過(guò)勞動(dòng)力工資增長(zhǎng)，貧富差距擴(kuò)大，階級(jí)矛盾尖銳。在劉易斯拐點(diǎn)之前的歐洲，工人每日工作時(shí)長(zhǎng)達(dá)16個(gè)小時(shí)，同時(shí)童工雇傭比例很高。馬克思主義、工人運(yùn)動(dòng)以及各類反資本主義的社會(huì)思潮就在這種社會(huì)環(huán)境下興起的。

辜朝明忽略了一個(gè)點(diǎn)：為什么工人工資增長(zhǎng)緩慢卻依然能夠長(zhǎng)期維持高投資回報(bào)率？

通常，如果工資增速長(zhǎng)期落后于資本收入，容易導(dǎo)致有效需求不足，進(jìn)而拉低價(jià)格與投資回報(bào)率。其中主要原因或許有兩個(gè)：一是工業(yè)革命引發(fā)規(guī)模效應(yīng)，極大地降低了價(jià)格，出現(xiàn)了“新供給創(chuàng)造新需求”，即便工人工資沒(méi)有快速增長(zhǎng)，也能夠買得起廉價(jià)的商品。二是全球貿(mào)易支撐著需求，這在新興國(guó)家尤為普遍。

再看第二階段，跨越劉易斯拐點(diǎn)的黃金時(shí)代。

在辜朝明看來(lái)，這是資本主義各階層普遍比較滿意與富庶的時(shí)代，故稱之為黃金時(shí)代。

當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體跨越劉易斯拐點(diǎn)后，勞動(dòng)力人口與工資的變化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，勞動(dòng)力從富余轉(zhuǎn)向稀缺，供給曲線開(kāi)始向上傾斜、展現(xiàn)彈性，伴隨著投資需求增長(zhǎng)，工人工資開(kāi)始上升，收入差距呈現(xiàn)自我修復(fù)趨勢(shì)；同時(shí)，伴隨著普通家庭的購(gòu)買力持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)不斷擴(kuò)大，企業(yè)有動(dòng)力繼續(xù)投資、擴(kuò)大產(chǎn)能。經(jīng)濟(jì)體在這個(gè)階段的供給與需求、消費(fèi)與投資都較為強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

歐美國(guó)家二戰(zhàn)后到70年代之前都處于黃金時(shí)代，日本的黃金時(shí)代是從70年代到1997年之前。有意思的是，二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，歐美經(jīng)濟(jì)將比較困難，德國(guó)與日本戰(zhàn)后重建不易。但令人意外的是，二戰(zhàn)后歐美世界出現(xiàn)了一輪景氣周期與普遍富裕。

其中，最大的改變是，隨著工人工資快速增長(zhǎng)，社會(huì)貧富差距逐漸縮小、且穩(wěn)定，階級(jí)矛盾逐漸減少，不再成為歐美世界的主要矛盾。

辜朝明提供的數(shù)據(jù)顯示，在這個(gè)階段（二戰(zhàn)后-70年代之前），美國(guó)最低分位20%家庭收入上限快速上升，同時(shí)反映美國(guó)收入不平等的指數(shù)（5%最高收入群體/20%最底部群體）處于穩(wěn)定下降的趨勢(shì)，長(zhǎng)期在5倍以下。

日韓的數(shù)據(jù)顯示，在跨越劉易斯拐點(diǎn)后，名義工資與勞資糾紛均迅速上升。這說(shuō)明工人的收入和社會(huì)地位在上升，同時(shí)強(qiáng)勁的需求又使企業(yè)還能維持較高的收益。

所以，黃金時(shí)代是“打工人”最美好的時(shí)代，中產(chǎn)家庭大規(guī)模崛起。

接下來(lái)是第三階段，被追趕的階段。

在這個(gè)階段，全球化加速，新興國(guó)家參與競(jìng)爭(zhēng)，并對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家形成追趕之勢(shì)。由于新興國(guó)家處于工業(yè)化早期，勞動(dòng)力供給無(wú)彈性，工資極為低廉，資本投資回報(bào)率高于發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)開(kāi)始向新興市場(chǎng)、投資制造業(yè)，不再有動(dòng)力投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

歐美國(guó)家在七十年代后進(jìn)入被追趕階段，先被日韓追趕，又被中國(guó)追趕；日本在九十年代末開(kāi)始進(jìn)入被追趕階段，韓國(guó)的節(jié)奏稍微晚一點(diǎn)點(diǎn)，在千禧年之后。

這個(gè)階段的特征是，經(jīng)濟(jì)體的增速逐步降低，需求和供給、消費(fèi)與投資均走弱，利率持續(xù)走低，產(chǎn)業(yè)愈加空心化，本土中小工廠關(guān)閉，制造業(yè)工人失業(yè)增加，勞動(dòng)力工資緩慢增長(zhǎng)；同時(shí)，大型企業(yè)演變?yōu)榭鐕?guó)公司，在海外獲得大規(guī)模的利潤(rùn)，跨國(guó)資本與本土勞動(dòng)力的收入差距再度擴(kuò)大。

辜朝明提供的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)在1979年達(dá)到峰值的1960萬(wàn)，大部分的增長(zhǎng)發(fā)生在1946年（1270萬(wàn)）至1969年（1880萬(wàn)），如今制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降至1260萬(wàn)人，占非農(nóng)就業(yè)人口的8.4%，而1946年這一數(shù)字為32%。

這個(gè)階段，由于工人收入增長(zhǎng)緩慢、海外資本回報(bào)率保持高增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格快速膨脹，反映美國(guó)收入不平等的指數(shù)從不到5倍上升到現(xiàn)在的8倍；美國(guó)家庭收入最高分位5%年增長(zhǎng)率，從黃金時(shí)代的2.496%下降到被追趕時(shí)代的1.479%，而最低分位20%的家庭則從2.805%大降至0.44%。

在《鄉(xiāng)下人的悲歌》中可以看出，萬(wàn)斯的父輩們經(jīng)歷了美好時(shí)代的產(chǎn)業(yè)工人，但從萬(wàn)斯這代人開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入被追趕階段，工人的黃金時(shí)代結(jié)束了，產(chǎn)業(yè)凋零和失業(yè)給他們巨大的麻煩。鐵銹區(qū)中的一部分選民成為了特朗普支持者和右翼勢(shì)力的中堅(jiān)力量。

辜朝明認(rèn)為，第一階段是資本家致富的時(shí)代，第二階段是每個(gè)人都受益的時(shí)代，第三階段是只有思想超前的人致富的時(shí)代。萬(wàn)斯是鐵銹區(qū)的逆襲者，從耶魯高材生到硅谷精英，如今成為當(dāng)選副總統(tǒng)，屬于辜朝明所描述的在被追趕階段能夠勝出的人。而萬(wàn)斯與特朗普，正是利用了兩個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)變遷所引發(fā)的不滿而獲得了入主白宮的選票。

02

不同的政策

作為一位長(zhǎng)期服務(wù)于日本政府的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，辜朝明寫(xiě)作本書(shū)的目的是，告訴各國(guó)政府及其經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，拋棄黃金時(shí)代的舊觀念，針對(duì)被追趕階段實(shí)施有效的經(jīng)濟(jì)政策。

辜朝明認(rèn)為，在不同階段，財(cái)政與貨幣政策的效果是不同的，因此應(yīng)該采取不同的政策。

先看第一階段，在劉易斯拐點(diǎn)之前的城鎮(zhèn)化階段，勞動(dòng)力趨于無(wú)限供給，工人的工資被抑制，通脹不是主要問(wèn)題。這個(gè)階段，財(cái)政支出乘數(shù)高，財(cái)政政策可以發(fā)揮較大作用，由于基礎(chǔ)設(shè)施短缺，政府可以大規(guī)模投資基礎(chǔ)設(shè)施。

在這個(gè)階段，歐美、日韓與中國(guó)都有過(guò)大規(guī)模投資基建的歷程，而且基建確實(shí)發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)，降低了交易費(fèi)用，促進(jìn)了制造業(yè)與城鎮(zhèn)化的發(fā)展。尤其在新興國(guó)家的早期，發(fā)展出口制造業(yè)需要港口、鐵路、公路、園區(qū)等設(shè)施，基礎(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)率高。

第二階段，跨越劉易斯拐點(diǎn)后的黃金時(shí)代，財(cái)政與貨幣政策效果發(fā)生了變化。

在整個(gè)黃金時(shí)代，由于消費(fèi)需求上升，私人部門(mén)的投資需求保持強(qiáng)勁，進(jìn)而推高貨幣乘數(shù)，利率高企、而且富有彈性，此時(shí)貨幣政策非常有效。但是，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激是有限的。原因是，私人部門(mén)投資需求強(qiáng)勁，政府過(guò)度投資將擠占私人部門(mén)，進(jìn)一步推高利率，打擊私人投資，引發(fā)擠出效應(yīng)。

在黃金時(shí)代，普通家庭收入增長(zhǎng)，購(gòu)買力增長(zhǎng)推動(dòng)通脹率上升，投資需求旺盛推動(dòng)利率上升，這階段容易引發(fā)通脹。不過(guò)，這是一種“好的”通脹。

二戰(zhàn)之后的20多年里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)高增長(zhǎng)、相對(duì)高通脹和相對(duì)高利率狀態(tài)；日本、韓國(guó)在黃金時(shí)代也是如此。

在黃金時(shí)代，通脹是央行的心病，其主要任務(wù)是防通脹、抑制通脹。六十年代末，美國(guó)通脹率開(kāi)始上升，七十年代在布雷頓森林體系解體和兩次石油危機(jī)的沖擊下，通脹失控、泛濫，歐美世界陷入通脹麻煩。1979年，保羅·沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席放棄利率中介目標(biāo)，采納弗里德曼的貨幣數(shù)量理論，通過(guò)大規(guī)模公開(kāi)市場(chǎng)交易的方式回收流動(dòng)性，歷經(jīng)三年才得以平抑通脹。

或許，這場(chǎng)肆虐十年的通脹讓人過(guò)度煎熬，抑或是沃爾克抗通脹的政治遺產(chǎn)過(guò)度豐厚，歐美世界從80年代末開(kāi)始逐漸把通脹作為央行的貨幣政策目標(biāo)，甚至是唯一目標(biāo)；同時(shí)，把利率作為最主要的常規(guī)工具。

財(cái)政政策方面，在《大衰退》這本書(shū)中，辜朝明是一個(gè)財(cái)政政策的絕對(duì)支持者。在這本書(shū)中，他展現(xiàn)了更加全面的觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，財(cái)政政策是有效的，抑或是無(wú)效的（擠出效應(yīng)），而辜朝明從不同經(jīng)濟(jì)階段來(lái)理解財(cái)政政策的有效性。

在黃金時(shí)代，私人投資需求旺盛，財(cái)政投資容易產(chǎn)生擠出效應(yīng)。辜朝明認(rèn)為，只有當(dāng)發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表衰退時(shí)，也就是私人部門(mén)不投資時(shí)，財(cái)政支出才有效果。

不過(guò)，辜朝明批評(píng)的正是，黃金時(shí)代形成的財(cái)政與貨幣政策思維——利率有效與財(cái)政無(wú)效的組合。他認(rèn)為，在第三階段，這個(gè)政策思維已經(jīng)過(guò)時(shí)了。

第三階段，在被追趕階段，貨幣與財(cái)政政策的功效再度發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

辜朝明認(rèn)為，被追趕經(jīng)濟(jì)體面臨的最根本宏觀挑戰(zhàn)是，企業(yè)因在國(guó)內(nèi)沒(méi)有足夠的投資機(jī)會(huì)而無(wú)法吸收私人儲(chǔ)蓄。在此階段，貨幣政策逐漸失效，借款人的缺失導(dǎo)致無(wú)論利率降至多低都無(wú)法刺激經(jīng)濟(jì)。相反，財(cái)政政策此時(shí)不會(huì)對(duì)私人部門(mén)造成“擠出”，并能夠吸收儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，因此財(cái)政政策更加有效。

在辜看來(lái)，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)家固守黃金時(shí)代的政策思維，其問(wèn)題在于，沒(méi)有充分考慮全球化這一變量對(duì)政策效果的影響。

1982年四季度，美國(guó)通脹逐漸回落，進(jìn)而開(kāi)啟新一輪景氣周期，也被稱為大緩和時(shí)代。所謂大緩和時(shí)代，就是在八九十年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較低通脹的持續(xù)增長(zhǎng)。大緩和現(xiàn)象，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到驚訝、興奮。最初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這一“奇跡”更多地歸功于美聯(lián)儲(chǔ)，即沃爾克的政治遺產(chǎn)。隨著大緩和的持續(xù)，越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家意識(shí)到，全球化在抑制通脹中扮演著重要角色。

70年代開(kāi)始，信息技術(shù)、投資銀行與新興國(guó)家的加入三股力量推動(dòng)全球化加速。當(dāng)美國(guó)進(jìn)入大緩和時(shí)代時(shí)，正在加速的全球化推動(dòng)美國(guó)進(jìn)入被追趕階段。美國(guó)跨國(guó)公司借助利率持續(xù)走低的廉價(jià)美元資本大規(guī)模投資新興市場(chǎng)，這導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)業(yè)外遷，國(guó)內(nèi)投資需求下降。

辜朝明反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一個(gè)觀點(diǎn)是，被追趕經(jīng)濟(jì)體的投資需求下滑導(dǎo)致利率下降，央行無(wú)論將利率降到多低，投資需求都無(wú)法恢復(fù)。這是借款人缺失的問(wèn)題，因此貨幣政策是失效的。

他使用了《大衰退》中資產(chǎn)負(fù)債表衰退的邏輯來(lái)解釋。在辜朝明看來(lái)，日本過(guò)去30年經(jīng)濟(jì)停滯不前的最大原因是，從20世紀(jì)80年代企業(yè)借貸（和支出）占GDP的5.96%，轉(zhuǎn)變?yōu)?0年代及以后（被追趕階段）企業(yè)儲(chǔ)蓄占GDP的1.86%，相對(duì)于需求減少了GDP的7.82%，即日本企業(yè)從借貸者轉(zhuǎn)變?yōu)榱藘魞?chǔ)蓄者。

辜朝明試圖將日本的經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)大到美國(guó)、德國(guó)、西班牙等國(guó)家，在日本90年代泡沫危機(jī)期間、美國(guó)2008年金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)期間，這三大經(jīng)濟(jì)體的私人部門(mén)都處于資產(chǎn)負(fù)債表衰退狀態(tài)，私人部門(mén)是凈儲(chǔ)蓄者，央行將利率降至零附近也無(wú)法阻止企業(yè)縮表。

如果央行將利率降至零，甚至大規(guī)模量化寬松，其后果：一是加劇資本與產(chǎn)業(yè)外流，跨國(guó)公司可以借助極為廉價(jià)的美元貸款向新興國(guó)家擴(kuò)大投資，實(shí)現(xiàn)全球套利；二是引發(fā)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫。為了拯救資產(chǎn)泡沫危機(jī)，央行又不得不一次又一次地量化寬松。這將被追趕經(jīng)濟(jì)體帶入萬(wàn)劫不復(fù)的深淵。

正因如此，歐美日經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入被追趕階段后長(zhǎng)時(shí)間處于低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、高負(fù)債、高資產(chǎn)泡沫的狀態(tài)。

而在被追趕階段對(duì)貨幣政策的過(guò)度依賴，還可能引發(fā)社會(huì)與政治層面的反彈，那就是勞資貧富差距再度拉大，階級(jí)矛盾再度興起，并且將其擴(kuò)大到被追趕經(jīng)濟(jì)體與新興國(guó)家之間的國(guó)家沖突。

辜朝明的主張是，破解被追趕經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)難題需要依靠財(cái)政政策。當(dāng)私人部門(mén)成為凈儲(chǔ)蓄者，政府應(yīng)該擴(kuò)大支出，將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，以提振國(guó)內(nèi)的投資需求。從宏觀政策的角度，此判斷大致是沒(méi)錯(cuò)的，而且具有實(shí)際價(jià)值。

但是，被追趕經(jīng)濟(jì)體（與新興經(jīng)濟(jì)體）的關(guān)鍵問(wèn)題，以及破解之道，并不在貨幣與財(cái)政政策上。

03

不同的現(xiàn)實(shí)

這部分，我們需要回歸到現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：當(dāng)前及未來(lái)，美國(guó)、中國(guó)分別（將）處于什么階段？

在被追趕階段，利率失去彈性，央行的低息和寬松政策推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲；同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入通縮。在我之前的課程中，我將其這種現(xiàn)象定義為“結(jié)構(gòu)性通脹/通縮”。

從投資的角度，資本自然追逐被追趕經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)（美股美債），同時(shí)投資新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)物資產(chǎn)（制造業(yè)、房地產(chǎn)），實(shí)現(xiàn)全球收益最大化。

但是，如今，美國(guó)與中國(guó)，這兩大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在發(fā)生變化。

辜朝明很明確地指出，歐洲、日本、韓國(guó)仍處于被追趕階段，但美國(guó)在九十年代中期開(kāi)始重奪高科技領(lǐng)導(dǎo)地位。這個(gè)判斷非常重要，這使得美國(guó)在被追趕階段依然在技術(shù)創(chuàng)新與金融投資上保持全球競(jìng)爭(zhēng)力。

數(shù)據(jù)顯示，2008年，歐盟與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量相當(dāng)，但如今，只有美國(guó)的一半。當(dāng)然，另一邊，美國(guó)被中國(guó)追趕，中國(guó)名義GDP在2021年最巔峰時(shí)期達(dá)到75%，現(xiàn)在是64%左右。

所以，美國(guó)在過(guò)去20多年，處于被中國(guó)追趕，同時(shí)與歐日拉開(kāi)距離的階段。更重要的是，過(guò)去三年來(lái)看，美國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)似乎進(jìn)一步擴(kuò)大，與歐日、以及持續(xù)追趕美國(guó)的新興國(guó)家，在相對(duì)經(jīng)濟(jì)力量與頂尖技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)方面的差距都在擴(kuò)大。

兩個(gè)重要信號(hào)：

一是美國(guó)經(jīng)歷了最近40年最大的通脹以及最激進(jìn)的加息，而且經(jīng)濟(jì)保持軟著陸、甚至不著陸態(tài)勢(shì)，這可能意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在告別被追趕的特征，其經(jīng)濟(jì)保持韌性，通脹和利率重新恢復(fù)彈性，這是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)20多年未見(jiàn)的現(xiàn)象。

二是美國(guó)在高利率環(huán)境下出現(xiàn)一輪內(nèi)容生成式人工智能技術(shù)浪潮。實(shí)際上，自70年代以來(lái)，美國(guó)掌握了信息技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，每一輪信息技術(shù)革命都發(fā)生在美國(guó)，歐洲、日本均處于協(xié)作角色，中國(guó)得益于被追趕階段的美元資本外溢形成了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。

從現(xiàn)在的趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)可能具備跨越被追趕階段的能力，而造成美國(guó)與歐日這一差異的原因是什么？

根據(jù)辜朝明的邏輯，近些年拜登政府實(shí)施不同的財(cái)政政策，即將財(cái)政資源轉(zhuǎn)移到家庭部門(mén)，提振了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)與投資需求，這或許是短期的原因。而更具競(jìng)爭(zhēng)力、吸引全球人才的國(guó)家制度，投資銀行以及支持科技創(chuàng)新的融資環(huán)境，應(yīng)該是深層次的原因。

所以，被追趕經(jīng)濟(jì)體的下一個(gè)階段是什么？

對(duì)此，辜朝明在書(shū)中并未給出答案與預(yù)測(cè)。特朗普稱，美國(guó)將迎來(lái)黃金時(shí)代，當(dāng)然此黃金時(shí)代，并非辜朝明所說(shuō)的黃金時(shí)代。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)回到被追趕階段，只是通脹與利率比之前更高。

我預(yù)測(cè)，美國(guó)正在跨越被追趕階段，正在進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)景氣周期。AI浪潮拉高了技術(shù)設(shè)備投資率，美國(guó)政府重新開(kāi)啟一輪基建投資，新一輪的實(shí)物投資蠢蠢欲動(dòng)。如果按辜朝明所說(shuō)的被追趕經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策有效，那么基建投資可能帶來(lái)比預(yù)期更高的回報(bào)率。

這輪景氣周期可能推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一個(gè)階段。我暫且不對(duì)下一個(gè)階段提前定義，將在《2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)與投資報(bào)告》中詳解分析。

閱讀《被追趕的經(jīng)濟(jì)體》，中國(guó)讀者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的階段容易產(chǎn)生誤判。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于什么階段？

辜朝明將中國(guó)80年代到2012年之前定義為第一階段，即工業(yè)化伴隨城鎮(zhèn)化的階段。中國(guó)劉易斯拐點(diǎn)發(fā)生在2005-2010年間，這一判斷大致沒(méi)問(wèn)題。而且，中國(guó)在這期間基本上符合辜朝明所描述的特征。

更重要的是，中國(guó)當(dāng)時(shí)還碰上了歐美日韓均處于被追趕階段，大量的資本轉(zhuǎn)移，出口與投資需求強(qiáng)勁，財(cái)政支出乘數(shù)高，社會(huì)資本大規(guī)模集中在制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)三大領(lǐng)域，空間上實(shí)物投資是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)起飛的核心力量；但是，勞動(dòng)力過(guò)剩使得供給曲線平坦，疊加其它重要因素，抑制了工資上漲，進(jìn)而約束了消費(fèi)率。中國(guó)形成了強(qiáng)投資、強(qiáng)出口和弱消費(fèi)的格局。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)跨越劉易斯拐點(diǎn)后將進(jìn)入黃金時(shí)代嗎？

辜朝明在書(shū)中給出了兩個(gè)方向：一是黃金時(shí)代，后面加了一個(gè)問(wèn)號(hào)；二是被緬甸、孟加拉國(guó)等追趕，后面也加了一個(gè)問(wèn)號(hào)。

跨越劉易斯拐點(diǎn)的黃金時(shí)代？被追趕階段？抑或都不是？

辜朝明傾向于把2012年之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)定義為黃金時(shí)代。如果是黃金時(shí)代，隨著勞動(dòng)力供給曲線傾斜，工資上升，普通家庭收入自然修復(fù)，消費(fèi)與投資逐步走強(qiáng)，利率彈性持續(xù)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。這幾乎是最完美的答案。

但是，近些年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎并未呈現(xiàn)辜朝明所定義的黃金時(shí)代的基本特征。盡管在跨越劉易斯拐點(diǎn)后的勞動(dòng)力供給持續(xù)下降，但工資并未呈現(xiàn)自我修復(fù)的態(tài)勢(shì)，青年勞動(dòng)力的失業(yè)備受關(guān)注，與之伴隨著的消費(fèi)市場(chǎng)較為疲弱，私人部門(mén)的投資需求不足。消費(fèi)與投資的走弱推動(dòng)利率下滑、彈性減弱，這與黃金時(shí)代的消費(fèi)、投資與利率彈性走強(qiáng)的特征截然不同。原因是，勞動(dòng)力供給下降的同時(shí)，由于有效需求不足，消費(fèi)與投資走弱推動(dòng)勞動(dòng)力需求也隨之下降，價(jià)格的自我修復(fù)機(jī)制失效。

如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體還出現(xiàn)被追趕的特點(diǎn)，部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南、墨西哥等國(guó)家。歐美經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入被追趕階段，是資本全球化過(guò)程中選擇比較優(yōu)勢(shì)的結(jié)果，是步入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體后勞動(dòng)力成本抬升的結(jié)果。換言之，歐美居民成為高收入階層，這一現(xiàn)象才出現(xiàn)，但中國(guó)居民部門(mén)并未完成這一財(cái)富積累。

辜朝明對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)階段的判斷大概率是錯(cuò)誤的，不過(guò)他給我們提供了一個(gè)思考經(jīng)濟(jì)走向、不同階段特征以及政策有效性的邏輯框架。

其實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)至今沒(méi)有形成以自由價(jià)格調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)周期。辜朝明所提出的三個(gè)階段，僅就發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)特征與歷程來(lái)劃分，其前提是，（持續(xù)走向）自由流通與充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)體。而中國(guó)尚未不具備這一條件。

所以，閱讀《被追趕的經(jīng)濟(jì)體》，我需要提醒各位社友，不能簡(jiǎn)單套用辜氏三階段解釋和預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前，有人用“腹背受敵”描述，我認(rèn)為是不準(zhǔn)確的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)跨越劉易斯拐點(diǎn)后能否進(jìn)入黃金時(shí)代的真正挑戰(zhàn)在于，不是外部領(lǐng)先者與追趕者的前后夾擊，而是能否拆除內(nèi)部財(cái)富自由流通以及按價(jià)格分配的諸多藩籬。只有拆除這些藩籬，居民部門(mén)的收入才能完成自我修復(fù)，推動(dòng)消費(fèi)、投資與利率彈性的走強(qiáng)。

這是未知的。