2024年，對(duì)于寒武紀(jì)（688256.SH）的股東而言，是一個(gè)豐收的年份。

在這一年的時(shí)間里，寒武紀(jì)的累計(jì)漲幅達(dá)到了驚人的387%，在A股5000多家上市公司當(dāng)中排在第11位，在500億元以上的上市公司當(dāng)中，寒武紀(jì)的漲幅排在第1位。

用一句話概括就是，徹底爆了！

寒武紀(jì)的上漲，得益于國(guó)產(chǎn)替代的邏輯。

美國(guó)對(duì)華芯片出口管制，催生了國(guó)產(chǎn)替代，英偉達(dá)一路高歌猛進(jìn)的突破3萬(wàn)億美元大關(guān)的同時(shí)，寒武紀(jì)的市值也陸續(xù)突破1000億元、1500億元、2000億元大關(guān)、2500億元大關(guān)。

接下來(lái)，股民們心中的疑問(wèn)是，2025年，寒武紀(jì)的股價(jià)還能再次起飛嗎？

先來(lái)看公司的基本情況。

寒武紀(jì)是中國(guó)稀缺的AI算力芯片廠商，它成立于2016年，創(chuàng)始人是陳天石。

寒武紀(jì)成立于2016年，創(chuàng)始人是陳天石。

陳天石的履歷非常靚麗，中科大少年班畢業(yè)，拿到了計(jì)算機(jī)博士頭銜，長(zhǎng)期在中科院計(jì)算機(jī)所工作，辭職創(chuàng)辦了寒武紀(jì)。

可以簡(jiǎn)單理解為，美國(guó)有英偉達(dá)，中國(guó)有寒武紀(jì)。

目前，英偉達(dá)高端產(chǎn)品A100被限制出口給中國(guó)企業(yè)，寒武紀(jì)推出的新一代思元590芯片，性能上大致可達(dá)到A100的80%水平。

寒武紀(jì)非常重視研發(fā)，2024年上半年時(shí)研發(fā)人員有727人，占公司總?cè)藬?shù)的比例為72.79%，這些研發(fā)人員的年薪大約在70-90萬(wàn)元。

再來(lái)看公司的基本面。

寒武紀(jì)成立七年以來(lái)一直處于虧損，但市場(chǎng)最關(guān)心的是，它的營(yíng)收規(guī)模能否有突破。

2017年，寒武紀(jì)的營(yíng)業(yè)收入為784.33萬(wàn)元，2018年突破1億元，2019年突破4億元，2021年突破7億元，2022年和2023年都在7億多元徘徊。2024年1-9月，寒武紀(jì)的營(yíng)業(yè)收入是1.85億元，同比增長(zhǎng)27.09%。

假設(shè)2024年?duì)I收增速能達(dá)到27%的話，寒武紀(jì)的營(yíng)收能達(dá)到9億元，會(huì)是一個(gè)全新的突破。

從寒武紀(jì)的報(bào)表來(lái)看，確實(shí)有一些營(yíng)收即將大幅增長(zhǎng)的跡象。

2024年三季度末，寒武紀(jì)的存貨和預(yù)付賬款呈現(xiàn)“雙高”。存貨高達(dá)10.15億元，同比增長(zhǎng)310%；預(yù)付賬款高達(dá)8.54億元，同比增長(zhǎng)544%。

這傳遞出的信號(hào)是，寒武紀(jì)在積極備貨，準(zhǔn)備交付。

2024年上半年，寒武紀(jì)的毛利率為62.72%，按照60%毛利率測(cè)算，當(dāng)前存貨對(duì)應(yīng)10.15億元/(1-60%)=25.4億收入，這些收入非常有可能會(huì)在2024年第四季度和2025年體現(xiàn)出來(lái)。

未來(lái)的一至兩年，寒武紀(jì)的營(yíng)業(yè)收入大概率會(huì)高速增長(zhǎng)，再加上對(duì)標(biāo)的是英偉達(dá)，有國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)想象空間，這些都對(duì)股價(jià)構(gòu)成一定支撐。

但是寒武紀(jì)有兩個(gè)隱憂。

一個(gè)是客戶集中度。

2021年-2023年，寒武紀(jì)前五大客戶的銷售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為88.60%、84.94%和92.36%，客戶集中度是非常高的，倘若哪一個(gè)主要客戶經(jīng)營(yíng)發(fā)生變動(dòng)或者需求放緩，寒武紀(jì)的營(yíng)業(yè)收入會(huì)一落千丈。

另一個(gè)是資金缺口。

寒武紀(jì)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出非常大，2021年-2023年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出8.73億元、13.30億元、5.96億元。2024年前三季度，寒武紀(jì)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出更是高達(dá)18億元。

截至2024年三季度末，寒武紀(jì)的賬上貨幣資金只有9.58億元。

這意味著，寒武紀(jì)接下來(lái)迫切需要融資，否則資金鏈會(huì)斷裂。

寒武紀(jì)2020年7月IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)是64.39元/股，2023年4月定增時(shí)的股價(jià)是121.1元/股，現(xiàn)在股價(jià)超過(guò)600元/股，即使打八折，未來(lái)的定增價(jià)格也超過(guò)480元/股，融資難度相比以前大了不少。

寒武紀(jì)IPO募資25.82億元，定增募資16.72億元，這些募集資金投入的項(xiàng)目，基本上都要2026年才能竣工投產(chǎn)，因此效果暫時(shí)看不出來(lái)。

對(duì)于寒武紀(jì)來(lái)說(shuō)，未來(lái)充滿著大量的不確定性。