自從特朗普勝選那天起，關(guān)于2025年油價(jià)走勢的預(yù)期就不斷走低，呈現(xiàn)出這樣的情況來：

特朗普為了讓自己的關(guān)稅威脅在不助長通脹的情況下順利推行，就一定會壓制油價(jià)，讓后者暴跌到50美元/桶的水平。再加上俄烏戰(zhàn)爭有了結(jié)束的可能、中東的區(qū)域性沖突也有新的動向、加上新增原油供給超過需求增量等等因素，地緣政治層面也好、供需層面也罷，這些逐漸明晰的新情況將會讓油價(jià)進(jìn)入下降通道。

可是，熟悉2024年宏觀走勢的人也明白，當(dāng)交易情緒太偏向一致，反向操作的機(jī)會就會變大。例如，2024年初，所有人都判斷美股全年將會進(jìn)入調(diào)整期，但事實(shí)卻是屢創(chuàng)新高；所有人都覺得美聯(lián)儲會在上半年降息，可事實(shí)卻是直到9月才進(jìn)行了第一次降息。

降息交易、衰退交易等等這些一度成為市場唯一主題的趨勢，都沒有持續(xù)太久，“反著想、反著做”成為貫穿2024年的投資訣竅；那么，2025年的原油走勢，是不是也需要這樣的思路去分析呢？

答案是肯定的。雖然2025年油價(jià)在震蕩中下行是可能性最大的趨勢，但50美元/桶這樣的崩塌式下跌太難了，布倫特全年大概率在60美元/桶至75美元/桶區(qū)間震蕩。同時(shí)，也不能忽視一些難以預(yù)測的刺激信號導(dǎo)致油價(jià)上漲：例如，東大的經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)超出預(yù)期，帶動消費(fèi)、投資等等經(jīng)濟(jì)情況的改善。

就像最近這樣，布倫特和WTI油價(jià)，在特朗普即將上臺的時(shí)機(jī)紛紛觸及10月份以來的高點(diǎn)，而像這樣短期快速的大幅波動，還會在未來一年里多次發(fā)生。歸根結(jié)底，回答油價(jià)趨勢，還要從影響油價(jià)的主要因素說起；而這個(gè)答案，還要從2024年全年的走勢中找尋。

01什么因素起主導(dǎo)作用？

用一句話概括2024年的原油市場，那就是：消化2023年的各種意外。

2024年一月開始，油價(jià)延續(xù)了2023年最后兩個(gè)月的不振，WTI以71.67美元/桶、布倫特則以77.39美元/桶，開啟了全年的國際油市。到一月底，國際油價(jià)一改頹勢逐漸上漲，漲勢一直持續(xù)到四月初，在伊朗和以色列的緊張關(guān)系刺激下，布倫特油價(jià)觸及91.2美元/桶的高位。

之后，俄烏戰(zhàn)爭、哈馬斯以色列新一輪沖突持續(xù)，以色列向黎巴嫩真主黨報(bào)復(fù)和敘利亞阿薩德政權(quán)垮臺，歐佩克+召開會議確定全年堅(jiān)持減產(chǎn)，國際油價(jià)在這些因素的影響下幾經(jīng)反復(fù)，但再也沒有突破91美元/桶的高位，反而是自8月中下旬美聯(lián)儲確立降息預(yù)期的情況下接連走低，在絕大部分交易日均低于80美元/桶。

要知道，這種情況超出了許多機(jī)構(gòu)的預(yù)料。

經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們，美元降息等于放水，等于資產(chǎn)價(jià)格上漲，黃金、比特幣甚至美股等等以美元計(jì)價(jià)的大類資產(chǎn)走勢，在2024年基本都符合這個(gè)規(guī)律，因此，在2024開啟之前，諸多機(jī)構(gòu)預(yù)測油價(jià)將在全年保持漲勢；但最終，在確立降息預(yù)期并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)降息的下半年，整體油價(jià)明顯低于上半年，拖累全年平均油價(jià)同比下滑。

造成這種情況的原因也不難分析。首先，是市場對于突發(fā)地緣政治危機(jī)事件的鈍感力提高。自俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，國際油價(jià)呈現(xiàn)出巨大的波動性，但振幅正在逐漸彌合；特別是2023年10月份哈馬斯-以色列沖突爆發(fā)之后，市場發(fā)現(xiàn)局部戰(zhàn)爭帶來的交通不便，對全球油市的影響力非常有限，于是，之后每次地緣政治事件出現(xiàn)，對油價(jià)帶來的作用都在下降。

簡單來說，在消化2023年意外因素的同時(shí)，市場對于地緣政治事件帶來的意外也有了“抵抗力”。相比2022和2023年，地緣政治事件在2024年的全球油市中影響力要小了很多；而這種趨勢也會延續(xù)到未來，無論是俄烏還是中東，很難對油價(jià)造成大幅影響。

其次，就是供需關(guān)系的重塑。在過于耀眼的地緣政治事件之下，構(gòu)成油價(jià)的基石——供需關(guān)系，在過去兩年發(fā)生了巨大變化。宏觀經(jīng)濟(jì)上，根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)期，2024年全球經(jīng)濟(jì)增長率為3.2%，同比下滑0.1%，多個(gè)關(guān)鍵地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)分化；全球通脹水平快速回落，從2023年的6.7%降至2024年的5.8%。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期不好，需求自然就差，一個(gè)自2020年末以來、受疫情影響的通脹周期正式宣告逆轉(zhuǎn)，對全球原油需求情況造成了不可逆的影響。根據(jù)國際能源署IEA的統(tǒng)計(jì)，2023年全球原油需求增幅超過200萬桶/日，2024年預(yù)計(jì)則不足100萬桶/日，近乎腰斬；而2025年，需求萎縮的勢頭則會持續(xù)下去。

但同時(shí)，雖然歐佩克+持續(xù)自己的減產(chǎn)計(jì)劃，石油市場的增量卻未見消弭。IEA預(yù)計(jì)，美國、巴西、加拿大和圭亞那等美洲國家供應(yīng)量在2025年將增長150萬桶/日。以此計(jì)算，即使歐佩克+徹底放棄恢復(fù)產(chǎn)量的計(jì)劃，2025年全球石油供應(yīng)量也將超過需求量100萬桶/日。

可以說，明顯的供大于求，成為影響2024年下半年全球原油市場走勢的主要原因。而在全球供需關(guān)系中，一個(gè)非常核心的因素就來自中國。

如果我們對比一下前文中的原油價(jià)格走勢，和更反映原油需求的中國PMI指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，原油走勢的漲落，和中國經(jīng)濟(jì)情況是大致相符的。中國的PMI指數(shù)回到50%的枯榮線上方，油價(jià)就能止跌甚至回暖；反之就是下降，特別是自5月開始直至9月，國際油價(jià)在接踵而來的地緣政治事件下，依然走出了一波大幅度回落。

2025年的預(yù)測，要向2024年詢問答案：新的一年影響國際油價(jià)走勢的主要因素，是中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。換句話說，根據(jù)中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況去分析國際油價(jià)的走勢，在大部分時(shí)候都是成立的。

02特朗普的影響力沒那么大

當(dāng)然，聊完影響油價(jià)的根本性因素之外，還有一個(gè)需要細(xì)說的問題：特朗普2.0時(shí)代的到來，會不會超過中國宏觀經(jīng)濟(jì)，成為影響原油走勢的主要因素？

答案也很簡單：不會。

首先，特朗普是一個(gè)說話云山霧罩、天上一腳地下一腳的人，從競選之前開始，支撐他經(jīng)濟(jì)政策的諸多論據(jù)，如移民問題、威脅和制造業(yè)回流等等，一大部分根本就是和事實(shí)相悖的。忽悠忽悠不懂經(jīng)濟(jì)的老百姓也就罷了，指望這套讓上上下下的政府部門配合他工作，確實(shí)是有點(diǎn)難了。

因此，對于其施政方向的預(yù)期，我們?nèi)匀槐３种暗呐袛?，即：關(guān)稅問題會成為特朗普對付東大的威脅性武器，其根本目的是促使東大更多妥協(xié)和讓步；而在目前中美關(guān)系中，妥協(xié)和讓步本身是利好而非利空信號，對雙方來說都是如此，“合則兩利”的基本局面仍然是存在的。

特朗普1.0時(shí)代，雖然與美國關(guān)系看似要比拜登時(shí)代更好，但實(shí)際上當(dāng)時(shí)特朗普政府針對東大的諸多制裁措施，根本就沒被拜登繼承；換句話說，雙方的經(jīng)貿(mào)關(guān)系在拜登任內(nèi)是有所回暖的。與之相對，東大承諾特朗普的油氣、糧食采購和直接投資，實(shí)際上也沒執(zhí)行下去，雙方談判的妥協(xié)余地還是很大的。

當(dāng)然，“合則兩利”的另一面就是“分則兩傷”。和特朗普1.0時(shí)代相比，他繼承的是一個(gè)尚未徹底走出通脹周期、負(fù)債超過35萬億美元的美國，從2024年市場時(shí)不時(shí)傳出的衰退交易信號看，美股和美元在如此高位之下，對負(fù)面消息的承受能力非常有限。

1月6日晚間，先是華盛頓郵報(bào)放出特朗普關(guān)稅計(jì)劃將只針對關(guān)鍵商品的消息，之后不到兩個(gè)小時(shí)被特朗普本人辟謠，美股當(dāng)天直接高開低走，大量股票由漲轉(zhuǎn)跌。事實(shí)上，可以把這次看成關(guān)稅政策的預(yù)演，一旦真的大幅度開征關(guān)稅，對美國的傷害絕對值得特朗普更謹(jǐn)慎一些。

另外，從選舉政治出發(fā)，特朗普對于油價(jià)的控制需求，也取決于當(dāng)前油價(jià)對美國石油行業(yè)和美國消費(fèi)者的影響。作為整個(gè)美國家庭僅次于房產(chǎn)的第二大消費(fèi)項(xiàng)目，一般情況下，汽油價(jià)格應(yīng)當(dāng)保持在1美元/加侖至3美元/加侖區(qū)間時(shí)，如今3.3美元/加侖的平均價(jià)格，確實(shí)是偏高的。

可偏高并不意味著要猛烈打壓，作為特朗普鐵票倉之一的傳統(tǒng)能源行業(yè)，在后者上臺的過程中立下了汗馬功勞，油價(jià)快速下降到60美元/桶以下，對美國整個(gè)石油工業(yè)是不利的。因此，打壓油價(jià)很可能不會是特朗普上臺后的首要任務(wù)，即便出手打壓也是相對溫和且緩慢的下降。

根據(jù)美國石油工業(yè)聚集區(qū)——得州達(dá)拉斯聯(lián)邦儲備銀行統(tǒng)計(jì)，在該州附近近200位石油企業(yè)老板認(rèn)為，2025年WTI原油價(jià)格將會小幅下降4%，且全年行業(yè)的景氣度和資本開支均有上升。顯然，美國當(dāng)?shù)厥托袠I(yè)的老板們覺得，特朗普上臺后對行業(yè)管制放松帶來的好處，大于他對油價(jià)調(diào)控帶來的壞處，對行業(yè)整體還是樂觀的。

綜上，關(guān)心油價(jià)整體走勢，目光應(yīng)該向東而非向西：背后的核心原因，是中國對油價(jià)影響力的提升。

根據(jù)歐佩克12月公布的報(bào)告，盡管有所下滑，可中國依然是2024年原油需求增量最高的國家，全年新增原油需求超過31萬桶/日，超過印度的24萬桶/日和美國的4萬桶/日?？梢哉f，越是在全球石油需求萎靡的情況下，中國的需求情況就越是重要。

1月初，沙特將2月份向亞洲出售的油價(jià)上調(diào)至高于基準(zhǔn)油價(jià)1.5美元，上調(diào)幅度大幅超越市場預(yù)期，說明了亞洲尤其是中國對原油需求的韌性。結(jié)合2024年最后一個(gè)季度中國PMI指數(shù)均在枯榮線上方看，中國需求對于油價(jià)的支撐性作用還是非常明顯的。

由此可見，即便和2025年全球最大的不確定性——特朗普相比，來自中國的需求依然對油市起到?jīng)Q定性的作用。

03結(jié)語

跳出2025年，以一個(gè)長期視角看，中國對于原油市場影響力的提升，是歷史的必然。從這種趨勢考慮，投資也應(yīng)該有新的視角。

“顧客就是上帝”。這句話在全世界的任何一個(gè)行業(yè)都能奏效，石油行業(yè)也是如此。在過去的幾十年里，雖然中國需求快速上漲成為世界第一大石油需求國，可我們的話語權(quán)卻沒有匹配這樣的市場地位，因?yàn)樗挟a(chǎn)油國都知道，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開原油支持，賣方市場是難以改變的。

可當(dāng)新能源出現(xiàn)，并在中國進(jìn)入繁榮之后，事情就開始起了變化。石油雖然不會徹底變得可有可無，但也沒有之前那么重要了，再加上供給越來越多元，任誰都必須明白一個(gè)道理：不付出、不討好中國，還想把石油賣過來賺美元，已經(jīng)越來越難了。

因此，無論是沙特、俄羅斯，還是美國，都必須為了把石油賣到中國而付出些什么，更不用說那些指著石油吃飯、沒什么大型油企的小國家了。在這樣的趨勢下，海外優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)也會對中國更加歡迎，中國石油、中國海油這樣以石油開采為主業(yè)的油企，將會迎來新一輪出海的機(jī)遇，資產(chǎn)質(zhì)量也會得到大幅提升。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。