出品 | 摩登消費(fèi)

作者 | 語叔

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，國(guó)內(nèi)母嬰護(hù)理頭部品牌圣貝拉集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“圣貝拉”）因沖刺港股IPO備受關(guān)注，若成功完成上市，圣貝拉將成為港股“家庭品質(zhì)護(hù)理第一股”。

招股書顯示，圣貝拉憑借其獨(dú)特的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，自2017年成立以來，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

2021年至2023年期間，圣貝拉分別取得了2.59億元、4.72億元和5.60億元的營(yíng)業(yè)收入，并于2024年上半年取得3.58億元的營(yíng)業(yè)收入，較2023年上半年同期增加32.0%。

在營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，圣貝拉的盈利情況也在不斷改善。2023年圣貝拉已經(jīng)開始盈利，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2,077萬元。2024年上半年，圣貝拉持續(xù)盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)較同期增加122.4%至1,715萬元。

營(yíng)收上行的情況下，圣貝拉卻被爆出“巨額虧損”，招股書中顯示其2021年、2022年、2023年及2024年上半年，賬面虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元和4.80億元，三年半累計(jì)虧損12.53億元。

不少外界解讀給圣貝拉打上了“虧損上市”或者“流血上市”的標(biāo)簽。也有外界質(zhì)疑，為何圣貝拉在營(yíng)收不斷增長(zhǎng)的情況下，仍在持續(xù)虧損且虧損額不斷增加？圣貝拉是否在燒錢擴(kuò)張？

但如果仔細(xì)閱讀招股書的詳細(xì)披露，就會(huì)發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。

對(duì)于圣貝拉集團(tuán)而言，也遇到了和小米、美團(tuán)、地平線等諸多熱門公司上市時(shí)同樣的問題——損益表中的“虧損額”沒有被正確解讀。

1、正確解讀優(yōu)質(zhì)公司的“虧損”

在赴港上市的多家企業(yè)招股書中，“虧損額”經(jīng)常會(huì)被拿出來不斷解讀。

藏在金額龐大的“虧損額”數(shù)字背后，大多都是企業(yè)過去融資時(shí)，優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)財(cái)務(wù)處理導(dǎo)致的賬面虧損，并非實(shí)際上的企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損。

在企業(yè)通過一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)，經(jīng)常會(huì)采用附優(yōu)先權(quán)的股份及認(rèn)購(gòu)股權(quán)作為融資工具。

然而，在會(huì)計(jì)處理上，根據(jù)《香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》，需要將此類向投資者發(fā)行的金融工具歸類為以公允價(jià)值計(jì)量的金融負(fù)債，后續(xù)計(jì)量將公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益。

該類向投資者發(fā)行的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)的主要原因在于公司的股權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)。

隨著公司估值的上升，這些向投資者發(fā)行的金融工具的公允價(jià)值也隨之增加，但由于會(huì)計(jì)處理的規(guī)則，這種公允價(jià)值的增加也會(huì)被計(jì)為負(fù)債的增加，從而造成損益表上駭人聽聞的“虧損額”，很多企業(yè)也因此無辜被扣上“巨額虧損”或“巨額債務(wù)”的帽子。

值得注意的是，一旦公司成功上市，隨著該等金融工具的優(yōu)先權(quán)被終止，將被重新分類為普通股權(quán)益，且這類由融資活動(dòng)引起的會(huì)計(jì)性虧損處理通常會(huì)在上市后的第一個(gè)財(cái)年得到修正。因此，為了客觀地展示企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，許多企業(yè)會(huì)在招股書中披露“調(diào)整后”凈利潤(rùn)，主要的調(diào)整項(xiàng)為加回向投資者發(fā)行的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)。

許多赴港上市的企業(yè)，由于上市前融資活動(dòng)頻繁，都會(huì)因?yàn)榫薮蟮膬?yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致?lián)p益表中的巨額虧損，其中不乏有小米、美團(tuán)、地平線、布魯可等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。下表為招股書中披露的凈虧損和經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)口徑對(duì)比：

通過表格的對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，如果了解《香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》的會(huì)計(jì)處理要求，并且能仔細(xì)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就會(huì)知道很多企業(yè)招股書上顯示的“巨額虧損”很大一部分原因是會(huì)計(jì)處理導(dǎo)致的。

對(duì)于圣貝拉集團(tuán)亦然，根據(jù)圣貝拉招股書22頁(yè)，“于2021年、2022年及2023年12月31日與2024年6月30日，我們產(chǎn)生負(fù)債凈額狀況是由于確認(rèn)向投資者發(fā)行的金融工具（即附優(yōu)先權(quán)的股份及認(rèn)股權(quán)證）所產(chǎn)生的巨額負(fù)債加上累計(jì)虧損所致”。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，圣貝拉向投資者發(fā)行的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)為人民幣0.93億元、3.67億元、2.56億元和4.62億元。這些數(shù)據(jù)都被累加在了損益表中。

換言之，圣貝拉的財(cái)務(wù)“虧損”恰恰經(jīng)歷了過往融資后企業(yè)發(fā)展得越好、股份價(jià)值提升得越多導(dǎo)致的，扣除這部分會(huì)計(jì)處理后，圣貝拉實(shí)際業(yè)務(wù)已經(jīng)在2023年實(shí)現(xiàn)盈利2,077萬元。2024年上半年，圣貝拉持續(xù)盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)較同期增加122.4%至1,715萬元。

（圖 / 圣貝拉集團(tuán)招股書）

對(duì)于投資者來說，更重要的是要關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和未來發(fā)展?jié)摿?。圣貝拉集團(tuán)作為行業(yè)領(lǐng)先的家庭護(hù)理品牌集團(tuán)，其在月子中心、家庭護(hù)理服務(wù)和女性功能性食品等業(yè)務(wù)領(lǐng)域都擁有廣泛的布局和拓展，多業(yè)務(wù)線運(yùn)營(yíng)也顯示出其強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和廣闊的發(fā)展前景。

2、圣貝拉集團(tuán)的財(cái)報(bào)，哪些值得投資者關(guān)注？

在投資這個(gè)紛繁復(fù)雜的領(lǐng)域中，每個(gè)人都渴望找到“下一個(gè)蘋果”或“下一個(gè)亞馬遜”。然而，找到真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不僅需要敏銳的市場(chǎng)嗅覺，更需要對(duì)公司的基本面有深刻的理解。那么對(duì)于服務(wù)型上市企業(yè)而言，哪些關(guān)鍵指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注？

指標(biāo)一，市場(chǎng)規(guī)模。簡(jiǎn)單來說，該指標(biāo)會(huì)直接影響企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、競(jìng)爭(zhēng)定位和投資吸引力，為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃與資源分配提供關(guān)鍵依據(jù)。招股書顯示，圣貝拉的市場(chǎng)地位和門店數(shù)量在過去發(fā)生了顯著變化。

截至2024年12月21日，圣貝拉已建立圣貝拉、Bella Isla及小貝拉三大品牌，旗下?lián)碛?2家高端月子中心，包括58家自營(yíng)中心(即由圣貝拉全資擁有或控股的中心)以及14家管理中心(即由第三方全資擁有或控股并由圣貝拉管理的中心)

其中，2021年至2023年、以及2024年上半年，圣貝拉分別增加了10、11、7家以及17家自有或管理中心。

（圖 / 圣貝拉集團(tuán)招股書）

此外，服務(wù)型企業(yè)的合約價(jià)值總額和增速也是不可忽視的重要指標(biāo)。合約價(jià)值就像是服務(wù)型企業(yè)的“收入天花板”，它決定了公司未來能夠獲得的收入上限。合約價(jià)值數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，也意味著客戶對(duì)這家企業(yè)的認(rèn)同和信賴。

圣貝拉的合約價(jià)值不僅規(guī)模龐大，而且增長(zhǎng)速度驚人。招股書顯示，2021年至2023年，以及2024年上半年，圣貝拉所有業(yè)務(wù)線的合約價(jià)值總額分別為3.90億元、5.89億元、7.76億元以及4.86億元。

其中，就月子中心業(yè)務(wù)而言，2021年至2023年的合約價(jià)值分別為3.55億、5.10億元和6.40億元，2024年上半年的合約價(jià)值則從2023年同期的2.98億元增加34.6%至4.01億元。

隨著更多月子中心的逐漸成熟和運(yùn)營(yíng)效率的提升，圣貝拉的毛利率也在不斷提高。同時(shí)，公司對(duì)于費(fèi)用的控制能力也在不斷增強(qiáng)，使得盈利能力逐步增強(qiáng)。

這些變化不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，更體現(xiàn)在圣貝拉在高端月子中心這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上的領(lǐng)先地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，如今，中國(guó)內(nèi)地家庭護(hù)理潛在市場(chǎng)總額增長(zhǎng)迅速。預(yù)計(jì)到2030年，產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)服務(wù)和家庭兒童護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣2059億元及人民幣931億元，2024年至2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為19.2%及16.5%。

從市場(chǎng)份額來看，沙利文報(bào)告指出，以2023年超高端月子中心收入計(jì)算，圣貝拉是中國(guó)最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)，并在杭州和上海等多個(gè)城市擁有領(lǐng)先市場(chǎng)份額。以2021年至2023年的收入增長(zhǎng)率計(jì)算，圣貝拉亦為中國(guó)增長(zhǎng)最快的規(guī)?；a(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)。

值得注意的是，以2023年來自月子中心的收入計(jì)算，圣貝拉在中國(guó)所有產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)中排名第二，而在2024年上半年，圣貝拉來自月子中心的收入已超越2023年排名第一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

從以上數(shù)據(jù)和分析中不難看出，個(gè)別言論中所謂的“圣貝拉虧損上市”，“巨虧圣貝拉上市求活”等論調(diào)，其實(shí)只是對(duì)于港股會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不了解、不熟悉的一種表現(xiàn)。

這種表面化的解讀往往缺乏對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、市場(chǎng)潛力以及長(zhǎng)期發(fā)展策略的全面考量，僅僅聚焦于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，而未能認(rèn)識(shí)到在特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，企業(yè)的盈利模式、成本結(jié)構(gòu)以及資本運(yùn)作方式可能會(huì)有所不同。

因此，正確理解和評(píng)估一家服務(wù)型上市企業(yè)的實(shí)際狀況，需要超越簡(jiǎn)單的盈虧數(shù)字，綜合考慮其所在市場(chǎng)的規(guī)模、增長(zhǎng)前景、行業(yè)趨勢(shì)以及遵循的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等因素，這樣才能做出更加客觀、公正且具有前瞻性的判斷。