文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

2024年12月5日公告變更募集資金投資項(xiàng)目的創(chuàng)正電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱：創(chuàng)正電氣）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)投證券。公司擬公開發(fā)行股票不超過2,890萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過433.5萬股（含本數(shù)），包含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量在內(nèi)，本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過3,323.5萬股（含本數(shù)）。

創(chuàng)正電氣此次擬使用募集資金1.58億元，用于移動(dòng)防爆設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、智能立體化倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，其中募資額中2600萬元單獨(dú)補(bǔ)流的項(xiàng)目在近期公告中取消。公司稱若本次募集資金凈額超過上述項(xiàng)目的全部資金需求，剩余資金將用于補(bǔ)充與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

創(chuàng)正電氣一家四口合計(jì)控制表決權(quán)比例達(dá)96%，現(xiàn)金分紅超四千萬；毛利率遠(yuǎn)高可比同行，合理性遭問詢；前五大客戶變動(dòng)大，部分發(fā)展商為前員工；產(chǎn)能受限為裝配人工，募投新建產(chǎn)線被問詢。

一家四口合計(jì)控制表決權(quán)比例達(dá)96%，現(xiàn)金分紅超四千萬

截至招股說明書簽署日，黃建鋒直接持有公司35,157,408股股份，占公司總股本的40.56%，通過擔(dān)任盈元合伙執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司20.00%的表決權(quán)，合計(jì)享有公司60.56%的表決權(quán)，能夠?qū)竟蓶|大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響；黃建鋒之配偶錢冬冬直接持有公司17.44%的股份，黃建鋒與錢冬冬之子黃明笙直接持有公司12.00%的股份，黃建鋒與錢冬冬之女黃怡悅直接持有公司6.00%的股份，黃建鋒、錢冬冬、黃明笙、黃怡悅合計(jì)直接或間接控制公司表決權(quán)的比例達(dá)到96.00%，系公司共同實(shí)際控制人。

截至招股說明書簽署日，除黃建鋒、錢冬冬、黃明笙和黃怡悅以外，直接及間接合計(jì)持有公司5%以上股份的股東為盈元合伙、劉榮新。盈元合伙持有公司20.00%的股份，劉榮新直接持有公司4.00%的股份，通過盈元合伙間接持有公司1.00%的股權(quán)，直接及間接持股共計(jì)5.00%。

2023年6月29日，公司向全體股東每10股派4.65元人民幣現(xiàn)金（含稅），本次權(quán)益分派共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4030.62萬元，此次公司擬使用2600萬元用于募資補(bǔ)流。證監(jiān)會(huì)要求公司，結(jié)合報(bào)告期內(nèi)公司分紅及其流向使用情況，說明本次募投補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性，后公司對(duì)單獨(dú)補(bǔ)流項(xiàng)目進(jìn)行了刪減處理。

據(jù)裁判文書網(wǎng)文件（2018）浙0802刑初341號(hào)顯示，創(chuàng)正電氣原名創(chuàng)正防爆電器有限公司，其經(jīng)營(yíng)人錢某曾委托吳小武購(gòu)買增值稅專用發(fā)票用以抵扣稅款；后者因此而獲刑，2017年6月28日，公司補(bǔ)繳稅款及滯納金共計(jì)346072.58元。

毛利率遠(yuǎn)高可比同行，合理性遭問詢

創(chuàng)正電氣主要從事廠用防爆電器（防爆電器、防爆元件、防爆燈具）與三防產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于石油、化工等對(duì)電氣產(chǎn)品有較高防爆需求的危化領(lǐng)域，上述相關(guān)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的周期性，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整直接或間接地影響著上述相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展。因此，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)水平等也受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)的影響，具有一定的周期性特征。2021年-2023年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.133億元、1.175億元和1.37億元，各期凈利潤(rùn)分別為3481.54萬元、3413.85萬元和4306.4萬元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于廠用防爆電器（防爆電器、防爆元件、防爆燈具），其收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.88%、85.96%、89.35%。

公司防爆電器銷售收入分別為4,518.56萬元、5,189.65萬元和5,734.96萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為40.19%、44.71%和42.25%；防爆燈具的銷售收入分別為2,309.93萬元、2,378.97萬元和3,834.95萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.55%、20.50%和28.25%；防爆元件的銷售收入分別為2,264.57萬元、2,408.38萬元和2,558.96萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別20.14%、20.75%和18.85%。

2021年-2023年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中外銷收入分別為3,788.29萬元、4,096.85萬元和5,993.68萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為33.70%、35.30%和44.15%，占比逐年上升。

報(bào)告期內(nèi)銷收入占比由66.30%下滑至47.27%，最近一期內(nèi)銷收入同比下滑17.58%。報(bào)告期末內(nèi)銷在手訂單為1,319.63萬元，訂單轉(zhuǎn)化率為30.53%。證監(jiān)會(huì)要求公司，說明境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)防爆產(chǎn)品的需求情況和競(jìng)爭(zhēng)格局，是否存在境內(nèi)市場(chǎng)空間受限的情形，如是，請(qǐng)作重大事項(xiàng)提示或風(fēng)險(xiǎn)揭示；按照上述客戶分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)主要境內(nèi)收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)合母公司情況、終端用途、使用環(huán)境復(fù)雜度分析主要境內(nèi)客戶國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品需求的真實(shí)性，高價(jià)向發(fā)行人采購(gòu)的商業(yè)合理性。

此外說明2024年境內(nèi)收入下滑的原因，趨勢(shì)與可比公司是否一致，相關(guān)影響因素是否消除，內(nèi)銷訂單轉(zhuǎn)化率相對(duì)較低的原因；2024年上半年對(duì)金龍魚、中石油、中海油、中國(guó)化學(xué)等主要境內(nèi)客戶銷售是否下滑及原因。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的綜合毛利率分別為69.68%、72.32%和75.48%，高于同行業(yè)平均水平54.97%、53.11%和54.18%。公司稱，主要系公司自成立以來致力于在工業(yè)電氣領(lǐng)域創(chuàng)造高品質(zhì)的防爆產(chǎn)品，且產(chǎn)成品所需的零部件主要由公司自行生產(chǎn)，在一定程度上降低了產(chǎn)品的成本所致。公司毛利率水平受下游行業(yè)景氣度、原材料價(jià)格波動(dòng)等多重因素的綜合影響。未來，如果市場(chǎng)行業(yè)需求變化及原材料價(jià)格波動(dòng)等因素使得單位成本發(fā)生不利變化，則公司產(chǎn)品毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)QYR統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2022年全球防爆設(shè)備市場(chǎng)銷售額為79億美元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到103億美元，2022-2029年CAGR為3.9%，穩(wěn)健發(fā)展。2022年全球防爆市場(chǎng)中，規(guī)模前六名的公司分別為Eaton、Emerson、華榮股份、Bartec、Velan和RStahl，占據(jù)市場(chǎng)份額分別為20%、12%、8%、5%、5%和4%。目前全球防爆電器行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)主要為美國(guó)的Eaton和Emerson，其現(xiàn)有市場(chǎng)占有率仍然較高，但均非專一從事防爆電器生產(chǎn)，且對(duì)該板塊業(yè)務(wù)的重視程度有限，其防爆電器產(chǎn)品的技術(shù)更新速度較慢。

前五大客戶變動(dòng)大，部分發(fā)展商為前員工

創(chuàng)正電氣積累了涵蓋大型央企、國(guó)企、上市企業(yè)等多種類型在內(nèi)的一大批國(guó)內(nèi)知名客戶，包括中國(guó)石油天然氣集團(tuán)、中國(guó)石油化工集團(tuán)、中國(guó)海洋石油集團(tuán)、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)船舶集團(tuán)、中國(guó)航天科工集團(tuán)、中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)、金龍魚、寧德時(shí)代等。同時(shí)，公司產(chǎn)品已出口至歐洲、亞洲、大洋洲、南美洲等區(qū)域。

公司境外收入涉及60多個(gè)國(guó)家，報(bào)告期前五大客戶中新增多名境外客戶。2023年向捷克貿(mào)易商ExtecGroups.r.o銷售1,631.38萬元，同比上漲444%，銷售額系當(dāng)年第二大貿(mào)易商的8.74倍，用于終端客戶在捷克的化工廠改建項(xiàng)目。

2024年上半年創(chuàng)正電氣新增前五大客戶SPINAGROUPSRL，對(duì)其銷售946.54萬元，主要系防爆燈具，占同類采購(gòu)比例為90%，前期主要小額銷售防爆電器、防爆元件。報(bào)告期中海油海外子公司COSLPROSPECTORPTE.LTD.僅在2023年向公司采購(gòu)（329.77萬元），秘魯貿(mào)易商銷售增長(zhǎng)較大。

報(bào)告期各期與主要ODM客戶銷售金額較為穩(wěn)定，2024年上半年對(duì)DelvalleGlobalSolutions.SLC銷售金額明顯上漲。2024年6月末在手境外訂單金額633.86萬元，同比下滑44.99%。

報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)正電氣產(chǎn)品以自有品牌經(jīng)營(yíng)為主，主要從事自有品牌產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。此外，公司存在部分業(yè)務(wù)通過ODM模式開展。由于公司所處防爆電器領(lǐng)域的下游客戶眾多，地域及行業(yè)分布廣泛，市場(chǎng)需求較為復(fù)雜，從而導(dǎo)致所涉及的各類市場(chǎng)參與主體較為多樣。為此公司形成了直銷模式與經(jīng)銷模式相結(jié)合的銷售模式，其中直銷模式又包括公司自主銷售、業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售收入分別為2,860.22萬元、3,663.57萬元和3,468.25萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為25.44%、31.56%和25.55%。

值得注意的是，部分發(fā)展商為前員工，前員工發(fā)展商業(yè)務(wù)費(fèi)率高于非前員工發(fā)展商。李進(jìn)華為公司前董事，2022年7月離職后設(shè)立發(fā)展商與公司合作。報(bào)告期合計(jì)超40家發(fā)展商、經(jīng)銷商處在同一控制下，對(duì)應(yīng)收入占服務(wù)商和經(jīng)銷合計(jì)收入比在60%左右，報(bào)告期多家同一控制下的業(yè)務(wù)發(fā)展商和經(jīng)銷商之間存在資金調(diào)配。

報(bào)告期各經(jīng)銷商返利占比與按梯度計(jì)提返利比例存在差異，公司未對(duì)經(jīng)銷商終端銷售價(jià)格進(jìn)行管控，對(duì)經(jīng)銷商主要采取現(xiàn)款現(xiàn)貨的模式，但對(duì)RUKUNALYAQEENINTERNATIONALL.L.C設(shè)置6個(gè)月信用期，報(bào)告期存在經(jīng)銷商、發(fā)展商之間串貨的情況。關(guān)于發(fā)展商模式的商業(yè)合理性遭到了證監(jiān)會(huì)的問詢。

報(bào)告期各期末，創(chuàng)正電氣應(yīng)收賬款余額分別為3,836.52萬元、3,999.91萬元和4,879.64萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為37.05%、29.32%和37.20%，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為33.85%、34.03%和35.63%。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款前五名合計(jì)金額分別為1,402.08萬元、1,468.61萬元和2,369.13萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為36.55%、36.72%和48.55%，較為分散。

報(bào)告期各期末，創(chuàng)正電氣存貨賬面價(jià)值分別為3,987.76萬元、4,394.70萬元和4,514.20萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.51%、32.21%和34.42%，公司存貨金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高。報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為81.99萬元、93.88萬元和114.80萬元。

產(chǎn)能受限為裝配人工，募投新建產(chǎn)線被問詢

創(chuàng)正電氣移動(dòng)防爆設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目從開工建設(shè)到建設(shè)完工周期為3年。項(xiàng)目投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)4.05萬只移動(dòng)防爆照明設(shè)備、3.90萬只移動(dòng)三防照明設(shè)備及12.60萬只燈具電源的生產(chǎn)制造能力。本次募投將新建深圳產(chǎn)線，主要生產(chǎn)移動(dòng)防爆照明設(shè)備等新型產(chǎn)品，公司目前嘉興產(chǎn)線主要生產(chǎn)需固定安裝且體積規(guī)格較大的防爆電器、照明燈具等，存在一定差異。

目前創(chuàng)正電氣報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率分別為100.11%、93.15%、92.67%、81.46%，公司生產(chǎn)的主要瓶頸工序?yàn)檠b配環(huán)節(jié)，裝配環(huán)節(jié)主要依靠人工，本次募投新建產(chǎn)線將新增相關(guān)設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)能。報(bào)告期內(nèi)公司倉(cāng)庫(kù)面積已被充分利用，本次募投將用于智能立體化倉(cāng)庫(kù)建設(shè)。

證監(jiān)會(huì)要求公司，說明產(chǎn)能利用率計(jì)算方式的合理性，是否與行業(yè)一致，在主要受限于裝配，且裝配主要依靠人工的情形下，擴(kuò)建產(chǎn)線的合理性。據(jù)2016年6月16日浙江省環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理情況公示表顯示，創(chuàng)正電氣曾有過違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理，涉及未驗(yàn)先投。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。