市場逐漸認(rèn)識到，美國總統(tǒng)特朗普正試圖制造一場經(jīng)濟(jì)衰退，以實(shí)現(xiàn)降低利率的目標(biāo)，并推動(dòng)新的供給側(cè)改革。他激進(jìn)的關(guān)稅政策和大規(guī)模的政府裁員措施，包括對股市下跌的漠視，都可能成為引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的手段。

深入分析特朗普所面臨的經(jīng)濟(jì)困境，以及他和幕僚們最新的政策言論，不難看出這并非無端猜測，而是白宮正在實(shí)施的經(jīng)濟(jì)策略。關(guān)鍵問題在于，特朗普為何要這樣做，背后隱藏著怎樣的真相？

要揭開這一真相，我們首先從特朗普對股市態(tài)度的變化開始探討，分析他這一經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的動(dòng)機(jī)與邏輯。

特朗普對美國股市的態(tài)度最近發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)變。自三月以來，美國股市大幅下跌，美股“七巨頭”一天內(nèi)市值蒸發(fā)了3萬億美元。市場原本預(yù)期，高度重視股市表現(xiàn)的特朗普會(huì)出面安撫市場，并對其不穩(wěn)定的政策舉措，特別是四處出擊的關(guān)稅政策有所收斂。

然而，令人意外的是，面對股市的持續(xù)下跌，這位曾將股市表現(xiàn)視為執(zhí)政成績單的總統(tǒng)，卻出人意料地表示“我根本不看股市表現(xiàn)”，這與他以往的政策立場形成了鮮明對比。

這種態(tài)度的轉(zhuǎn)變揭示了特朗普在第一個(gè)任期內(nèi)，建立的“股市政治學(xué)”體系的分裂。他曾通過大規(guī)模減稅政策刺激股市上漲；并將道指突破26000點(diǎn)稱為“特朗普里程碑”；甚至通過向美聯(lián)儲施壓，調(diào)整貨幣政策來維持牛市行情。

全世界都記得，2024年年底，剛剛當(dāng)選的特朗普在紐約證券交易所敲響了開市鐘，那時(shí)他意氣風(fēng)發(fā)，將股市上漲歸功于自己“對民主黨的政治勝利”。他還公開強(qiáng)調(diào)，對他而言，股市至關(guān)重要。

然而，僅僅過去不到三個(gè)月，特朗普對股市的態(tài)度發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。3月4日特朗普在社交媒體上承認(rèn)，他的關(guān)稅政策會(huì)對股市造成影響，但他認(rèn)為：“盡管股市有小幅波動(dòng)，但我們能接受，影響不會(huì)太大”。緊接著在3月6日，特朗普又公開表示，在做出關(guān)稅決定時(shí)，“壓根就沒有看過股市的表現(xiàn)”。

市場在感到困惑的同時(shí)，也逐漸發(fā)現(xiàn)了引起變化的關(guān)鍵原因，那就是特朗普當(dāng)前需要在貿(mào)易保護(hù)和股市穩(wěn)定之間做出選擇。種種跡象表明，這種選擇的天平，已經(jīng)傾向于關(guān)稅政策與貿(mào)易保護(hù)，而維護(hù)資本市場的穩(wěn)定已被特朗普置于次要位置。

不僅特朗普表現(xiàn)出對股市動(dòng)蕩的漠視，他的整個(gè)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)也跟隨“變臉”。商務(wù)部長霍華德·盧特尼克6日表示，特朗普的關(guān)注點(diǎn)不僅限于股市的日常走勢，他更專注于重建美國，你會(huì)看到美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長。你會(huì)看到利率下降1%或更多，最終會(huì)看到股市爆炸式增長。

美國財(cái)長貝森特近期也表示，他的工作考核指標(biāo)并不是美股指數(shù)，焦點(diǎn)在于普通民眾，會(huì)更關(guān)注小企業(yè)和消費(fèi)者。貝森特還特別強(qiáng)調(diào)，他和特朗普對經(jīng)濟(jì)的看法一致，現(xiàn)在他和特朗普都將關(guān)注的重點(diǎn)，從美股轉(zhuǎn)向了美債。具體而言，就是特朗普和貝森特，都開始專注于10年期美債及其收益率，這是因?yàn)榭偨y(tǒng)特朗普希望看到更低的利率。

大家發(fā)現(xiàn)沒有，特朗普和白宮官員們現(xiàn)在談?wù)摰闹攸c(diǎn)都是利率。

朗普三個(gè)月前的豪言壯語猶在耳畔，如今卻對美股暴跌擺出一副事不關(guān)己的姿態(tài)，這其中的乾坤，得從美國財(cái)政部的賬本說起。美國的國債規(guī)模正朝著37萬億大關(guān)順利邁進(jìn)，如果繼續(xù)保持現(xiàn)有的利率水平，明年僅國債利息就會(huì)達(dá)到1.2到1.3萬億美元，這將超出美國的國防預(yù)算金額。

白宮對股市與利率的最新觀點(diǎn)，揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，那就是特朗普面前最大的挑戰(zhàn)依然是美國的債務(wù)問題，這是他實(shí)現(xiàn)MAGA夢想道路上最大的障礙。

從白宮的角度而言，降低利率已經(jīng)迫在眉睫。顯而易見，要想降低10年期美債的收益率，最有效的手段當(dāng)然是來自美聯(lián)儲的貨幣政策。美聯(lián)儲可以通過降息來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，也可通過實(shí)施量化寬松（QE），在市場上大量買入國債，從而拉低國債的收益率。

但是目前在白宮和美聯(lián)儲之間，明顯存在較大政策分歧。美聯(lián)儲的銀行家們堅(jiān)持認(rèn)為通脹可能反彈，堅(jiān)決關(guān)閉了降息的大門。對于市場高度關(guān)注的降息問題，聯(lián)儲主席鮑威爾再三表示，美聯(lián)儲應(yīng)保持謹(jǐn)慎，現(xiàn)階段無需急于調(diào)整政策利率。

而美聯(lián)儲的理事阿德里安娜·庫格勒也認(rèn)為，美聯(lián)儲在“一段時(shí)間”內(nèi)保持利率穩(wěn)定可能是合適的，這意味著美聯(lián)儲希望長期保持較高的利率水平。

美聯(lián)儲的貨幣政策思路，與特朗普降低利率的訴求背道而馳。同時(shí)美聯(lián)儲還將特朗普的一系列政策舉措，視為推高通脹的主要原因，從而會(huì)延遲和阻止降息，把不能降息的鍋甩給了特朗普。

鮑威爾對此的評論是，新政府正在四個(gè)不同領(lǐng)域?qū)嵤┲卮笞兏?，貿(mào)易、移民、財(cái)政政策和監(jiān)管。圍繞這些變化及其可能產(chǎn)生的影響的不確定性仍然很高。他的言下之意十分明顯，那就是暗指這些政策，會(huì)讓美國的通貨膨脹卷土重來，增加貨幣政策操作難度。

鮑威爾明確表示，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)健，而通脹不能回落至2%，會(huì)維持當(dāng)前基準(zhǔn)利率。除非就業(yè)市場意外走弱，或通脹出現(xiàn)顯著下降，美聯(lián)儲才會(huì)考慮恢復(fù)降息。

正所謂說者有心，聽者更有意。鮑威爾的觀點(diǎn)和立場，一方面表明了美聯(lián)儲降息的底牌，另一方面也是在對特朗普政策的批判叫板。所以指望美聯(lián)儲配合特朗普實(shí)施主動(dòng)降息，顯然不切實(shí)際。特朗普只能想辦法去創(chuàng)造降息的條件，從而倒逼美聯(lián)儲被動(dòng)降息。

而這個(gè)方法，目前綜合分析來看，大概率會(huì)落到特朗普人為制造一場經(jīng)濟(jì)衰退的計(jì)劃上。

因此，才會(huì)出現(xiàn)特朗普不再關(guān)注股市上漲，因?yàn)楣墒谐霈F(xiàn)動(dòng)蕩，本身就有助于加快經(jīng)濟(jì)衰退。同時(shí)看似瘋狂的關(guān)稅大棒，以及馬斯克的DOGE進(jìn)行瘋狂裁員，用意都十分明顯。通過削減政府支出和公共部門就業(yè)，可以帶來失業(yè)率上升；而四處加征關(guān)稅，會(huì)引來更多的關(guān)稅報(bào)復(fù)和企業(yè)收縮。

關(guān)稅政策不僅僅會(huì)帶來通脹，關(guān)稅的最大影響在于，會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)決策帶來不確定性。在關(guān)稅的不確定性影響下，企業(yè)無法做出擴(kuò)張決策，因此他們必須開始減少勞動(dòng)力、減少招聘。因此關(guān)稅在第一階段是推升通脹，而在下一個(gè)階段則會(huì)形成經(jīng)濟(jì)收縮。

打擊非法移民的行動(dòng)，也會(huì)對勞動(dòng)力市場產(chǎn)生極大影響。如果一些公司依賴移民勞動(dòng)力，打擊遣返非法移民等于拿走了廉價(jià)勞動(dòng)力。這一政策結(jié)果是通脹性的，但也有收縮性，因?yàn)槟切┕緹o法以同樣高效和低成本的方式運(yùn)營，必然就會(huì)采取收縮行動(dòng)。

關(guān)稅大棒對經(jīng)濟(jì)衰退的影響，政府裁員對失業(yè)率的影響，已經(jīng)從最近美國混亂的就業(yè)市場中顯現(xiàn)出端倪。最新公布的數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增長15.1萬人，不及預(yù)期值的16萬人，并且前值從14.3萬人下修為12.5萬人。2月的失業(yè)率為4.1%，高于預(yù)期值和前值的4%。最新的每周的失業(yè)救濟(jì)申請?jiān)黾恿?萬，這是多年來最大的一次。

不可否認(rèn)，采取這些措施都會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)活力，之后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)出現(xiàn)衰退，當(dāng)市場無法讓美國的經(jīng)濟(jì)降溫，特朗普決心人為制造一場經(jīng)濟(jì)衰退，從而為降低利率創(chuàng)造條件。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前每新增1%的失業(yè)率，就能讓核心PCE物價(jià)指數(shù)下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)衰退帶來的連鎖反應(yīng)，不僅僅是通脹率下降，與此同時(shí)還會(huì)出現(xiàn)美元走弱的趨勢。而借助這些因素，特朗普就可以繼續(xù)推動(dòng)大規(guī)模的減稅政策，大幅度降低利率，為私營部門的經(jīng)濟(jì)增長鋪平道路，并通過降低國債利息緩解債務(wù)壓力。

我們都能算明白，10年期美債收益率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政部明年就能省下3700億利息，這足以建造三艘福特級航母。而相對貶值的美元，加上關(guān)稅政策的配合，有助于逆轉(zhuǎn)美國不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差。

這場危險(xiǎn)的游戲無異于走鋼絲，最終可能打開經(jīng)濟(jì)的潘多拉魔盒。如果人為制造經(jīng)濟(jì)衰退，真把失業(yè)率推到5%以上，消費(fèi)市場必然會(huì)出現(xiàn)冰凍，企業(yè)盈利下滑又會(huì)反噬股市，股市下跌必然引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老金賬戶縮水引發(fā)民眾不滿。

這個(gè)向下循環(huán)的經(jīng)濟(jì)連環(huán)套，解起來比系上難多了。但特朗普團(tuán)隊(duì)似乎鐵了心要走走鋼絲，他們的判斷來自國債壓力的殘酷現(xiàn)實(shí)，也來自對高利率對經(jīng)濟(jì)慢性毒殺的憂慮。比起慢性失血的債務(wù)危機(jī)，來一場急性發(fā)作的經(jīng)濟(jì)衰退，反而有解藥可以治愈。而最好的藥方就是供給側(cè)改革，這就是特朗普為何格外崇拜里根總統(tǒng)的原因。

如果特朗普實(shí)施這個(gè)經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，這顯然就是一場豪賭。賭美聯(lián)儲扛不住壓力會(huì)提前降息，也在賭經(jīng)濟(jì)衰退可控，賭美國能靠這劑猛藥，推行更加深入的供給側(cè)改革，經(jīng)濟(jì)煥發(fā)第二春，再造里根經(jīng)濟(jì)學(xué)神話。但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，人為制造衰退就像在雷區(qū)里跳舞，稍有不慎就是滿盤皆輸，粉身碎骨。

華爾街的聰明錢已經(jīng)開始用腳投票了。摩根大通的資金流向報(bào)告顯示，過去四周貨幣基金凈流入創(chuàng)下2020年3月以來新高，而股票型ETF遭遇了160億美元贖回。更值得玩味的是黃金在持續(xù)上漲，以及兩個(gè)月來600噸黃金流入美國的現(xiàn)象，包括中國資產(chǎn)的逆勢上漲。

當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者一邊囤積避險(xiǎn)的“末日資產(chǎn)”，一邊瘋狂涌入中國資產(chǎn)的時(shí)候，說明他們對新政府的預(yù)期開始悲觀，對美國經(jīng)濟(jì)和金融的自信正在瓦解，說明他們對特朗普制造經(jīng)濟(jì)衰退的已經(jīng)不寒而栗。

眼下這場大戲才剛拉開帷幕，咱們不妨備好瓜子板凳，且看這出“特氏經(jīng)濟(jì)學(xué)”能唱出什么新花樣。