作者 | 金刀 柴犬

編輯 | G3007

當(dāng)我們談起小米，你會(huì)想起什么？

是小紅書上關(guān)于“米粉不能嫁”、“不要讓你老公買小米”之類的調(diào)侃切片視頻，還是雷軍為了造車下場(chǎng)當(dāng)車手？是在辦公區(qū)樓下看到SU7 Ultra的驚艷，還是閃回到自己日常生活中，各類插排等好用小物。小米似乎正在成為一家，越來越難定義的公司。

3月18日盤后，小米集團(tuán)發(fā)布了2024年全年及Q4季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。小米集團(tuán)CEO雷軍本人微博發(fā)文表示小米集團(tuán)2024財(cái)報(bào)是“史上最強(qiáng)年報(bào)”。

2024年全年，小米集團(tuán)營(yíng)收為3659億元，同比增長(zhǎng)35.0%，高于此前市場(chǎng)預(yù)期的3580億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)人民幣272億元，同比增長(zhǎng)41.3%。Q4季度營(yíng)收首次突破千億大關(guān)，達(dá)到1090億元，同比增長(zhǎng)48.8%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為83億元，同比增長(zhǎng)69.4%，同時(shí)也創(chuàng)下歷史新高。

面對(duì)優(yōu)異的財(cái)報(bào)，面對(duì)澎湃的股價(jià)，市場(chǎng)中有開始形成兩種觀點(diǎn)，各有理由，針鋒相對(duì)。支持者認(rèn)為，小米重新定義了消費(fèi)者的需求，把握和迎合當(dāng)代年輕人追求“質(zhì)價(jià)比”的消費(fèi)情緒，應(yīng)運(yùn)了時(shí)代潮流；反對(duì)者認(rèn)為，這家公司目前的PE已經(jīng)非常高，未來的增長(zhǎng)已經(jīng)提前被當(dāng)前的股價(jià)透支。

但爭(zhēng)論越大越說明這是一家現(xiàn)象級(jí)的公司。就如同當(dāng)年服務(wù)“五環(huán)外人群”的拼多多和以盲盒起家的泡泡瑪特，讓很多二級(jí)市場(chǎng)的投資人直呼“看不懂”，在當(dāng)年也形成了極為對(duì)立的觀點(diǎn)交鋒，但幾年后回望，無論是拼多多還是泡泡瑪特，都用自己的獨(dú)特性交出了滿意的增長(zhǎng)答案。

01

DeepSeek版估值目標(biāo)價(jià)：50-52港元

小米財(cái)報(bào)發(fā)布之后，最后我們問了一下DeepSeek這樣一個(gè)問題：“如果你有10萬閑錢，你會(huì)買小米的股票嗎？”

DS的分析框架非常專業(yè)，邏輯清晰閉環(huán)，最后給出了50-52港元的機(jī)構(gòu)目標(biāo)價(jià)，并提示若已接近目標(biāo)價(jià)，需要警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，截至財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，小米收盤價(jià)已經(jīng)是57.65港幣，遠(yuǎn)超DS目標(biāo)價(jià)，可見冷靜客觀的Ai目前還是很難評(píng)估人類情緒對(duì)股價(jià)的影響。

投行對(duì)于小米集團(tuán)未來股價(jià)的走勢(shì)也看法不一。摩根大通將小米集團(tuán)評(píng)級(jí)從超配下調(diào)至中性，目標(biāo)價(jià)60港元。花旗銀行則維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從51.7港元上調(diào)至73.5港元。

接下來，小編就結(jié)合最新的財(cái)報(bào)，來展開分析。

02

價(jià)格線越做越高，新入的產(chǎn)業(yè)價(jià)值越來越高

自小米SU7橫空出世以后，人們對(duì)于小米的關(guān)注焦點(diǎn)多在汽車領(lǐng)域。

但根據(jù)這份財(cái)報(bào)來看，包括汽車業(yè)務(wù)在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)，都在高速增長(zhǎng)。

首先是小米的基石——手機(jī)業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)中提到，2024年智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入為人民幣1918億元，同比增長(zhǎng)21.8%，約占全年總收入的52.42%，毛利率達(dá)到 12.6%，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)季度的下滑態(tài)勢(shì)。同時(shí)小米手機(jī)平均銷售價(jià)格（ASP）在第四季度同比上升10%，達(dá)到每部1202.4元，主要是由于高端智能手機(jī)出貨的增加疊加零部件成本的下降。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，小米全球智能手機(jī)出貨量為168.5百萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.7%，排名穩(wěn)居前三，市場(chǎng)份額為 13.0%，連續(xù)第18個(gè)季度排名穩(wěn)居全球前三，并且是2024年前三中唯一保持正增長(zhǎng)的品牌。

在中國(guó)大陸地區(qū)，2024年全年小米手機(jī)高端產(chǎn)品出貨量在整體智能手機(jī)出貨量中的占比達(dá)到23.3%，同比提升3.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)穩(wěn)居4000–5000元價(jià)位段的智能手機(jī)市占率排名第一，達(dá)到24.3%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

然后是小米的IoT業(yè)務(wù)，也迎來重大突破，營(yíng)收首次突破千億大關(guān)，達(dá)到1041億元，同比增長(zhǎng)30.0%，毛利率達(dá)到20.3%，同比提升3.9個(gè)百分點(diǎn)，收入和毛利率均創(chuàng)歷史新高。

接著是智能大家電業(yè)務(wù)，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中空調(diào)產(chǎn)品出貨量超680萬臺(tái)，同比增速超過50%；冰箱產(chǎn)品出貨量超270萬臺(tái)，同比增速超30%；洗衣機(jī)產(chǎn)品出貨量超190萬臺(tái)，同比增速超45%。以上三類產(chǎn)品的出貨量均創(chuàng)下歷史新高。

隨后是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，收入和毛利率均創(chuàng)歷史新高，收入達(dá)到人民幣341億元，同比增長(zhǎng)13.3%，毛利率達(dá)到76.6%，同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。

最受社會(huì)關(guān)注的汽車業(yè)務(wù)，也在首年交出了一份漂亮的答卷。

2024年小米智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入達(dá)到328億元人民幣，其中汽車業(yè)務(wù)收入321億元，占98%。其中2024年Q4智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入為167億元，環(huán)比增長(zhǎng)72%（2024年Q1-Q3分別為23/64/97億元），Q4凈虧損為-7億元，凈虧損額逐季度減少（2024年Q2和Q3分別為-18億元，-15億元，Q1暫未單獨(dú)披露）。

2024年，Xiaomi SU7系列交付量達(dá)136854輛，超全年10萬輛目標(biāo)，并且截至12月31日，小米已在中國(guó)大陸地區(qū)58個(gè)城市開業(yè)了200家汽車銷售門店。

如果按照全年銷量及財(cái)報(bào)中提到的平均售價(jià)234479元來算，2024年全年平均每輛SU7虧損超4.53萬元。不過從Q4季度毛利率較全年高近2個(gè)百分點(diǎn)、以及環(huán)比Q3季度上升3.3%來看，單車平均虧損額度正在收窄。

同時(shí)小米集團(tuán)表示將2025年銷售目標(biāo)定在35萬臺(tái)，并且將擴(kuò)大產(chǎn)能，全力保障交付。有券商認(rèn)為，在較強(qiáng)的產(chǎn)品力與新車上市等因素的共同驅(qū)動(dòng)下，小米汽車銷量有望持續(xù)加速增長(zhǎng)。

03

股價(jià)或繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)

小米集團(tuán)總裁盧偉冰在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，小米將投入總研發(fā)經(jīng)費(fèi)的1/4，大約70至80億左右到AI中。長(zhǎng)期來看，AI、OS和芯片三項(xiàng)被列為小米核心技術(shù)。短期來看，小米要做好AI基建，開發(fā)語(yǔ)言大模型、多模態(tài)大模型等AI技術(shù)，搭建AI大模型落地的應(yīng)用場(chǎng)景，比如超級(jí)小愛、智能座艙、智能駕駛等，小米內(nèi)部也會(huì)利用AI技術(shù)進(jìn)行內(nèi)部提效。摩根士丹利、高盛等在最新研報(bào)中預(yù)計(jì)，小米在AI賦能下其全生態(tài)布局或?qū)⑨尫懦A(yù)期增量空間。

對(duì)于目前虧損較多，影響公司利潤(rùn)的重要產(chǎn)品智能汽車業(yè)務(wù)。盧偉冰在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，預(yù)期 2025 年汽車業(yè)務(wù)毛利率大于等于 Q1 的毛利率，換言之將會(huì)進(jìn)一步縮小單車虧損額度。目前小米汽車業(yè)務(wù)還處于大投入階段，在核心技術(shù)研發(fā)、多車型開發(fā)、工廠建設(shè)、智駕技術(shù)投入等諸多方面均有布局，此外，還有一些暫不方便披露的投入。另外，目前小米內(nèi)部對(duì)汽車業(yè)務(wù)沒有非常明確的盈利時(shí)間表要求，但會(huì)努力改善該業(yè)務(wù)的盈利情況。

小米汽車熱度有目共睹，財(cái)報(bào)中的現(xiàn)金流及毛利率表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，在規(guī)模效應(yīng)及新產(chǎn)品推出的強(qiáng)勁推動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)于小米汽車業(yè)務(wù)未來的盈利前景也多持樂觀態(tài)度。

2025年2月小米汽車發(fā)布售價(jià)50萬元級(jí)別的全新高端車SU7 Ultra，上市后3天內(nèi)大定訂單超1.9萬臺(tái)，鎖單超1萬臺(tái)，高端車的熱銷有助于推動(dòng)品牌形象持續(xù)提升。小米智駕亦持續(xù)推進(jìn)，Xiaomi HAD端到端 全場(chǎng)景智能駕駛已全量推送，小米SU7 Ultra出廠即搭載，支持在各類停車場(chǎng)實(shí)現(xiàn)功能啟動(dòng)，并可實(shí)現(xiàn)車位到車位輔助駕駛。

國(guó)泰君安在報(bào)告中指出，品牌不斷向上，智駕加速推進(jìn)等因素亦將驅(qū)動(dòng)銷量增長(zhǎng)。

最新財(cái)報(bào)發(fā)布后，小米的市盈率接近57倍，但如果考慮到公司2025年繼續(xù)維持高速盈利增長(zhǎng)，有分析師認(rèn)為從PEG角度看還屬“合理”，只要小米整體增長(zhǎng)故事維持，暫時(shí)不宜估頂。