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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1667篇原創(chuàng)

全年狂賣22萬(wàn)輛車，收入飆升18%，但虧損再創(chuàng)新高——224億！

2025年3月21日收盤，蔚來(lái)汽車交出一份讓人五味雜陳的財(cái)報(bào)：表面上的營(yíng)收增長(zhǎng)、交付量新高、毛利率提升等亮眼數(shù)據(jù)背后，是虧損持續(xù)擴(kuò)大、高研發(fā)投入回報(bào)不明等隱憂。

在荊棘密布的智能電動(dòng)汽車賽道，蔚來(lái)的未來(lái)，到底如何？

01

2024全年，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入657.3億元，同比增長(zhǎng)18.2%，這一成績(jī)無(wú)疑令人矚目。

營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于汽車交付量的大幅提升。期內(nèi)蔚來(lái)共交付新車221,970臺(tái)，同比增長(zhǎng)38.7%，第四季度交付量更是達(dá)到72,689臺(tái)，創(chuàng)歷史新高。

究其原因，一方面源于蔚來(lái)產(chǎn)品矩陣不斷豐富。2024年，蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲三個(gè)品牌開啟新的產(chǎn)品周期。

樂(lè)道品牌瞄準(zhǔn)主流大眾市場(chǎng)；螢火蟲品牌的車型雖尚未正式上市交付，但已為未來(lái)拓展國(guó)際市場(chǎng)埋下伏筆。

不過(guò)蜜妹也注意到，蔚來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)背后并非一片坦途。比如交付量大幅增長(zhǎng)，但營(yíng)收的增速卻低于交付量增速。

從汽車銷售額來(lái)看，2024年蔚來(lái)汽車銷售額為582.341億元，同比增長(zhǎng)18.2%，與營(yíng)收增速持平。

2024年蔚來(lái)還有一個(gè)亮點(diǎn)是毛利率回升明顯，為9.88%，2023年為5.49,%，但仍低于2022年的10.44%。

不過(guò)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，蔚來(lái)的上述亮點(diǎn)其實(shí)也不夠亮。

以“蔚小理”的其他兩位：小鵬汽車、理想汽車為例。2024年小鵬營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.2%，理想汽車同比增長(zhǎng)16.64%。

交付量小鵬2024年同比增長(zhǎng)34.2%，理想汽車同比增長(zhǎng)33.1%；

毛利率小鵬2024年是14.3%，理想汽車為20.53%——相比之下蔚來(lái)汽車要落后很多。

綜上，在蜜妹看來(lái)，無(wú)論是蔚來(lái)汽車，還是理想汽車、小鵬，營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)差別都不大，所以更大原因是因?yàn)殡妱?dòng)汽車行業(yè)在2024年的整體繁榮。

02

整體繁榮的另一面，相關(guān)車企們可不是“整體虧損”。實(shí)際上2024年正在盈利的還不少，比如“蔚小理”三大造車新勢(shì)力中的理想汽車，就持續(xù)盈利中。

小鵬雖然虧損，但同比2023年縮窄明顯，蔚來(lái)汽車2024年虧損卻擴(kuò)大了。

2024年，蔚來(lái)汽車凈虧損約224億元，較2023年增長(zhǎng)8.1%。蜜妹大致計(jì)算了下，相當(dāng)于平均每賣一輛車虧差不多10萬(wàn)。

蔚來(lái)稱，虧損的主要原因在于高昂的研發(fā)投入和運(yùn)營(yíng)成本。為了保持技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，每年都投入大量資金進(jìn)行研發(fā)。

財(cái)報(bào)披露，2024年蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用130.4億元，占營(yíng)收比約19.8%，重點(diǎn)投向智能駕駛（NWM架構(gòu)）與三品牌矩陣，不過(guò)總額相比上一年度下降2.9%，主要是由于研發(fā)職能的人員成本下降以及新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)階段的變化。

此外，蔚來(lái)在銷售、營(yíng)銷、售后服務(wù)等方面也投入了巨額資金。2024年銷售一般及行政費(fèi)用蔚來(lái)2024年為157.4億元，同比增長(zhǎng)22.2%，高于營(yíng)收增速，主要用于樂(lè)道品牌推廣及全球門店鋪設(shè)。

說(shuō)起樂(lè)道，目前似乎有點(diǎn)尷尬？根據(jù)公開報(bào)道，其單季度銷量大概在2萬(wàn)輛左右，不及Model Y零頭。

當(dāng)然新品牌起步總會(huì)慢些，問(wèn)題是市場(chǎng)是否會(huì)給你時(shí)間？售價(jià)20萬(wàn)至30萬(wàn)之間的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，目前幾乎等同于地獄級(jí)競(jìng)爭(zhēng)難度，樂(lè)道后期的發(fā)展還有待觀察。

蔚來(lái)另一品牌螢火蟲的國(guó)際化之路就更遙遠(yuǎn)了，目前暫且不多說(shuō)。

03

財(cái)務(wù)方面，在蜜妹看來(lái)，蔚來(lái)汽車有2個(gè)值得注意的點(diǎn)。

一是短期償債壓力。截至2024年底，其現(xiàn)金儲(chǔ)備（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款）約419億元，但流動(dòng)負(fù)債有623.1億元，流動(dòng)比率僅0.99，比上年同期的1.22下滑，存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

二是整體來(lái)看，蔚來(lái)汽車2024年的資產(chǎn)負(fù)債率都高了不少：從2023年的74.79%上升至87.45%。其中資產(chǎn)總額從2023年的1040億元微增至2024年的1076億元；負(fù)債總額從2023年的879.2億元增長(zhǎng)至2024年的941億元。

橫向?qū)Ρ刃※i和理想，資產(chǎn)負(fù)債率都比蔚來(lái)要低不少，2024年分別為62.19%、56.07%。

2024年，蔚來(lái)汽車的凈資產(chǎn)同比減少了25億多點(diǎn)，為135.1億元。

綜上，蔚來(lái)2024年財(cái)報(bào)里，蜜妹看到的邏輯鏈?zhǔn)牵?strong>以虧損換規(guī)模，以規(guī)模求生存，以技術(shù)謀未來(lái)。

未來(lái)來(lái)看，多品牌戰(zhàn)略似乎是蔚來(lái)突破增長(zhǎng)瓶頸的必然選擇。但如何打贏這三張牌，目前存在的變數(shù)很大。尤其在樂(lè)道國(guó)內(nèi)銷售情況還沒完全明朗的情況下，讓螢火蟲去走難度更大的國(guó)際化路線，是否必要感覺還有待商榷。

技術(shù)方面，NWM架構(gòu)和換電模式是蔚來(lái)的核心差異化標(biāo)簽，但前者尚未形成用戶感知，后者因高成本難復(fù)制，目前蔚來(lái)已建成約2,300座換電站，單站日均服務(wù)僅45臺(tái)，利用率不足50%。蔚來(lái)?yè)Q電網(wǎng)絡(luò)年運(yùn)營(yíng)成本超20億元，但用戶付費(fèi)率不足30%，淪為“成本中心”。

另外，多品牌、國(guó)際化、技術(shù)投入三重壓力也考驗(yàn)蔚來(lái)的組織效能。參考長(zhǎng)城汽車多品牌戰(zhàn)略后曾導(dǎo)致資源分散，哈弗/WEY/歐拉內(nèi)耗至今未解。

2025年將是蔚來(lái)的“戰(zhàn)略驗(yàn)證年”：若樂(lè)道銷量突破10萬(wàn)輛、NWM全場(chǎng)景功能落地、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流缺口收窄，則有望復(fù)刻特斯拉2019年后的盈利拐點(diǎn)。反之……

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