如果一家公司營(yíng)收200億，凈利潤(rùn)10個(gè)億，一年10%的凈利率，我們并不吃驚；但是金龍魚(yú)2024年的扣非凈利率只有0.4%。

不是4%，是0.4%，這表明公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎是不賺錢(qián)的。

一家年收入體量達(dá)到2388.66億元的大企業(yè)，年終一算賬，扣非凈利潤(rùn)只有9.7億元。難道這又是一家不以賺利潤(rùn)為目的、維持運(yùn)營(yíng)即是存在意義的企業(yè)？

當(dāng)然，從企業(yè)分析的角度看，我們更想知道企業(yè)2300多億的收入是如何被“瓜分”掉的，為什么到了年末股東幾乎賺不到錢(qián)。

一、問(wèn)題在收入端，不在成本端

對(duì)金龍魚(yú)來(lái)說(shuō)毛利率超過(guò)10%是一件很困難的事情，因?yàn)樗漠a(chǎn)品屬于那種成本很重的商品，不是瓶裝水毛利率可以很高的模式。

如下圖所示，2020年金龍魚(yú)的營(yíng)業(yè)成本率還能低至87.67%；但是以后它每年的營(yíng)業(yè)成本率都大于90%。

上篇文章分析的愛(ài)美客，毛利率能常年超過(guò)90%；而金龍魚(yú)的營(yíng)業(yè)成本率卻常年超過(guò)90%。

這兩種極端情況表明了產(chǎn)品屬性對(duì)盈利水平的重要影響，產(chǎn)品和行業(yè)首先決定了企業(yè)的利潤(rùn)水平，企業(yè)自身的努力反倒是次要的。

由于之前對(duì)金龍魚(yú)成本模式的了解，所以剛看到今年的業(yè)績(jī)，我以為這么低的利潤(rùn)率是成本端的問(wèn)題，成本上漲壓縮了利潤(rùn)空間。

金龍魚(yú)的主要產(chǎn)品分為三塊：

廚房用品主要包括大米、面粉、面條、食用油等；

飼料原料主要包括豆粕、菜粕、花生粕等產(chǎn)品；

油脂科技產(chǎn)品則包括脂肪酸、皂粒、甘油等優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)化學(xué)品。

金龍魚(yú)的這些產(chǎn)品種類(lèi)繁多、差異很大，但是它們殊途同歸有個(gè)共同特點(diǎn)，那就是產(chǎn)品生產(chǎn)成本高，毛利率低；而且這些生活必需品并不具備自主提價(jià)權(quán)。

因此，金龍魚(yú)不得不花費(fèi)大量資金購(gòu)買(mǎi)原材料，并大量使用負(fù)債，2024年年末金龍魚(yú)的短期借款超過(guò)800億元。

但是，2024年金龍魚(yú)的營(yíng)業(yè)成本是下降的。

如下圖所示：

2024年公司廚房食品的營(yíng)業(yè)成本下降2.04%，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)成本同比下降10.59%。

也就是說(shuō)，如果沒(méi)有營(yíng)業(yè)成本的下降，公司2024年利潤(rùn)會(huì)更少。

從收入構(gòu)成看，廚房食品收入減少了1.51%，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品收入下降了10.37%。

公司在年報(bào)里提到：

公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的銷(xiāo)量較去年均有增長(zhǎng)，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格,隨著大豆及大豆油等主要原材料價(jià)格下跌而下降。

但是，如果原材料價(jià)格沒(méi)有下跌，公司扣非凈利率會(huì)更低。

二、問(wèn)題在價(jià)格端，不在銷(xiāo)量端

2024年金龍魚(yú)營(yíng)收同比下降5.03%。

說(shuō)到收入下降，我們通常會(huì)考慮產(chǎn)品降價(jià)或者銷(xiāo)量減少；但是前文以及提及，金龍魚(yú)年報(bào)里提到公司產(chǎn)品的銷(xiāo)量較2023年有所增長(zhǎng)。

如下圖所示，2024年公司廚房用品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3.65%，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.32%。

再聯(lián)系前文提到的成本變動(dòng)：

2024年公司廚房食品的營(yíng)業(yè)成本下降2.04%，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)成本同比下降10.59%。

銷(xiāo)量增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本卻下降；特別是飼料原料和油脂類(lèi)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，成本卻下降10%。由此也可證明公司利潤(rùn)率下降，不是成本上漲的問(wèn)題。

所以說(shuō)收入下降問(wèn)題出在價(jià)格端。

年報(bào)里有這么幾段話(huà)，讓我知道了連生活必需品都已經(jīng)很卷了；原來(lái)我們都說(shuō)消費(fèi)品是跨周期的行業(yè)，但是沒(méi)想到米面糧油也在渡劫經(jīng)歷周期。

大米行業(yè)：

從需求端來(lái)看，大米整體消費(fèi)不及預(yù)期，增長(zhǎng)不及預(yù)期。

面粉行業(yè)：

主食類(lèi)消費(fèi)規(guī)模下降，面粉整體需求不及預(yù)期。

需求不及預(yù)期。

這個(gè)時(shí)候要是還想提價(jià)，那就是癡人說(shuō)夢(mèng)了；所以只能卷同行，降價(jià)搶市場(chǎng)，以保持銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

但是有的企業(yè)不如金龍魚(yú)那么能卷，連銷(xiāo)量都下滑了，比如克明食品。

如下表所示，2024年克明食品的面條和面粉銷(xiāo)量均出現(xiàn)下滑，產(chǎn)能利用率不足。

面條和面粉，屬于最基本的生活必需品；當(dāng)它們的銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑的時(shí)候，是否反映出社會(huì)的某些方面，已經(jīng)發(fā)生了很大的變化？

金龍魚(yú)提到：

受到人口數(shù)量及年齡結(jié)構(gòu)變化、食物選擇更加多樣化等因素影響，主食類(lèi)消費(fèi)規(guī)模下降。

由此可見(jiàn)，大家不生孩子不結(jié)婚，人口老齡化，其影響已經(jīng)滲透到了米面糧油這類(lèi)生活必需品行業(yè)，而不只是房地產(chǎn)、母嬰、幼兒園等。

人口老齡化的影響：

人口老齡化加劇導(dǎo)致勞動(dòng)年齡人口占比下降，傳統(tǒng)面食消費(fèi)群體（如中老年人和體力勞動(dòng)者）規(guī)?？s減，對(duì)面粉制品的需求自然減少。

人口飲食結(jié)構(gòu)改善的影響：

人們減少了對(duì)單一面食的依賴(lài)，方便面、掛面等傳統(tǒng)面食消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，而高蛋白食品、預(yù)制菜等替代品需求上升。

去年龍年出生人口呈現(xiàn)出反彈跡象，不知這一趨勢(shì)能否持續(xù)；新生兒紅利，諸多行業(yè)翹首以盼。

這同時(shí)也意味著，如果人口老齡化持續(xù)下去，對(duì)金龍魚(yú)和克明面業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品降價(jià)或者銷(xiāo)量下滑，可能不再是一個(gè)短期現(xiàn)象，而是一種趨勢(shì)了。