在分析這份四季報(bào)有多亮眼之前，有兩個(gè)主要問題是市場目前焦慮的點(diǎn)：資產(chǎn)減值和分紅。

首先說一下資產(chǎn)減值的事情。根據(jù)公司最新的財(cái)報(bào)，2024全年出現(xiàn)80.5億元的資產(chǎn)減值，相比上年同期的35.2億元大幅擴(kuò)大。在業(yè)績會(huì)上，對(duì)于這個(gè)幅度的資產(chǎn)減值表態(tài)是，屬于正常的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，按照當(dāng)時(shí)油價(jià)計(jì)算部分油田沒有辦法達(dá)到收益，就會(huì)做減值處理，對(duì)未來一年的減值規(guī)模無法預(yù)期。

這種一次性的損失，從規(guī)模上看確實(shí)對(duì)海油的整體業(yè)績影響不大；但很多之前沒有跟蹤過這家公司、對(duì)石油行業(yè)了解不多的朋友，可能會(huì)有些恐慌。

歸根結(jié)底，減值對(duì)于一家石油企業(yè)來說，真的再正常不過了。以海油自己為例，根據(jù)2023年公司年報(bào)，當(dāng)年出現(xiàn)的35.2億元資產(chǎn)減值，比2022年的6.7億擴(kuò)大了好幾倍；但公司股價(jià)，在2024年的漲幅接近60%，全年業(yè)績也沒有受到多大影響。

說白了，資產(chǎn)減值就是為2013年以前高價(jià)買油田的錯(cuò)誤買單，但很明顯，最近幾年中海油增值的重點(diǎn)是國內(nèi)海域、巴西和圭亞那等等，這部分早期買貴了的資產(chǎn)對(duì)公司未來業(yè)績的影響會(huì)非常有限，不需要過多擔(dān)心。

而分紅方面，2024年的末期股息（0.66港元）確實(shí)是比不過中期股息（0.74港元）的；但考慮到目前國際油價(jià)的波動(dòng)因素較多，中海油也面臨著不少地緣政治帶來的不確定性（如美國等資產(chǎn)剝離）等等，一個(gè)全年加起來1.4港元的派息水平，還是挺厚道的。

2022年至2024年，中海油設(shè)定的股息支付率目標(biāo)是不低于40%；2025至2027年，這個(gè)目標(biāo)達(dá)到了45%，也是一個(gè)相當(dāng)有誠意的派息方案。還是那句話，從過去幾年中海油管理層表現(xiàn)出的態(tài)度來看，這是一家非常重視股東回報(bào)的企業(yè)，也很在意自己在資本市場上的口碑，不需要擔(dān)憂他們未來的分紅意愿。

01有能力穿越周期

如果單看第四季度，中海油的業(yè)績表現(xiàn)確實(shí)很一般，甚至可以說是很差。根據(jù)2024年報(bào)和三季報(bào)綜合計(jì)算，公司Q4的營收數(shù)字是944.8億元，同比下降16%；凈利潤為213.2億元，同比下降19%。對(duì)于這樣的單季度業(yè)績，其實(shí)是低于市場和很多人的預(yù)期的。

沒辦法，2024Q4幺蛾子太多，油價(jià)波動(dòng)下降且持續(xù)處于低位，低于很多分析人士的預(yù)期，這種情況下不太可能實(shí)現(xiàn)盈利正增長；而且，因?yàn)椴煌径鹊纳a(chǎn)、勘探開發(fā)和銷售安排截然不同，單個(gè)季度的業(yè)績很難概括公司整體情況，年度業(yè)績才是更客觀的評(píng)價(jià)參照。

而從年度業(yè)績看，中海油是目前為止，全球唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤和營收雙雙正增長的石油企業(yè)。是的，包括巴菲特老爺子癡迷的西方石油在內(nèi)，全球沒有一家油企能像中海油這樣，在一個(gè)全年布倫特油價(jià)下降、地緣政治事件頻發(fā)的年份里，實(shí)現(xiàn)全面正增長。

2024年，中海油的油氣銷售收入同比增長了8.4%至3556億元，歸母凈利潤同比增長11.4 %至1379億元；儲(chǔ)量產(chǎn)量上看，凈證實(shí)儲(chǔ)量72.7億桶油當(dāng)量，再創(chuàng)歷史新高，儲(chǔ)量壽命保持在10年左右。年內(nèi)，公司凈產(chǎn)量達(dá)726.8百萬桶油當(dāng)量，同比增長7.2%，連續(xù)六年刷新歷史紀(jì)錄。

這不是普通公司能夠完成的任務(wù)，它證明了這家公司具備穿越周期的能力。眾所周知，對(duì)于油企來說，油價(jià)是最核心的影響因素。油價(jià)漲了，公司的利潤就漲，油價(jià)跌了，公司的利潤就降，甚至可能會(huì)出現(xiàn)虧損。

但從過去五年公司凈利潤變動(dòng)與當(dāng)年國際油價(jià)變動(dòng)比較看，除了非常特殊的2020年（當(dāng)年油價(jià)出現(xiàn)暴跌，國際油市極度混亂），中海油每年的凈利潤增速都會(huì)高于當(dāng)年布倫特原油的價(jià)格變動(dòng)情況；到了2024年，更是出現(xiàn)油價(jià)負(fù)增長，公司凈利潤正增長的局面。

這得益于公司良好的成本管控措施。

同樣是除了比較特殊的2020年，過去十年以來中海油的桶油主要成本都處于持續(xù)下降的通道中；最近幾年的降幅小于2020年之前，但相對(duì)目前的布倫特原油價(jià)格，桶油利潤的空間很大。就算2025年油價(jià)再降，中海油依然有能力抵抗個(gè)位數(shù)以內(nèi)的降幅。

02油價(jià)仍有支撐力

2025年，隨著特朗普上臺(tái)，地緣政治事件的不確定性越來越大，但相對(duì)2024年，已經(jīng)很難再對(duì)油價(jià)形成太大影響了。

究其原因，市場對(duì)頻發(fā)的地緣政治事件正在“脫敏”。例如，特朗普最近三天兩頭叫囂關(guān)稅，可布倫特油價(jià)從3月初至今一直都在漲，現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)定在73美元/桶以上，短期內(nèi)不存在什么因素能讓油價(jià)崩落了。

至于為什么油價(jià)在這么多突發(fā)因素面前還能保持定力，關(guān)鍵就在“需求”。近期，EIA短期能源展望報(bào)告顯示，2025年全球原油需求增速預(yù)期為139萬桶/日，此前預(yù)計(jì)為130萬桶/日。盡管全球經(jīng)濟(jì)籠罩在特朗普的陰影里，加上交通工具電動(dòng)化等等趨勢覆蓋，原油的需求還是相當(dāng)堅(jiān)挺。

在業(yè)績發(fā)布會(huì)上，中海油高管表示美國加征關(guān)稅給全球經(jīng)濟(jì)以及原油需求帶來不確定性因素，預(yù)計(jì)接下來全球原油需求將出現(xiàn)較大波動(dòng)；但相信原油需求的剛性一直存在，且中國對(duì)原油的對(duì)外依存度已超過70%，作為國內(nèi)主要油氣生產(chǎn)企業(yè)，中國海油將繼續(xù)堅(jiān)持增儲(chǔ)上產(chǎn)、控本增效的戰(zhàn)略。

綜合來看，如果要我們對(duì)未來一年的油價(jià)進(jìn)行預(yù)測，依然會(huì)是和去年四季度差不多，布倫特原油維持在65美元/桶至75美元/桶之間。或許會(huì)有突發(fā)因素導(dǎo)致油價(jià)突破這個(gè)區(qū)間的上下限，但在幾周內(nèi)就會(huì)回到這個(gè)區(qū)間中，再度震蕩?？梢哉f，這會(huì)是國際油價(jià)波瀾不驚的一年，目測沒啥能讓它產(chǎn)生根本性變化的因素出現(xiàn)。

在這種情況下，對(duì)中海油的業(yè)績預(yù)期就更穩(wěn)健了。很難指望他們?cè)诮衲陮?shí)現(xiàn)大幅超越2024年的業(yè)績，油價(jià)變動(dòng)不大的情況下，全年實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)的凈利潤增幅，以及符合公司預(yù)期的收入增幅，就已經(jīng)是一個(gè)非常好的業(yè)績了。

或許是觀察到了這個(gè)現(xiàn)象，中海油在2025年展望中有一個(gè)值得注意的變動(dòng)，專門把提質(zhì)增效這個(gè)主題拿出來，單放了一頁P(yáng)PT，其中明確表示，要更加嚴(yán)格的成本管控和穩(wěn)定的資本支出：

這說明，對(duì)于2025年的不確定性，公司管理層的心里是有數(shù)的。另外，公司董事長汪東進(jìn)今年也將年滿退休，2025年中海油注定將會(huì)是“以穩(wěn)為主”的增長路徑。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。