3月26日，姜誠(chéng)管理的中泰星元、中泰玉衡等基金披露2024年報(bào)，姜誠(chéng)的完整持倉(cāng)得以浮出水面。

總體來(lái)講，姜誠(chéng)管理的7只基金，在2024年普遍擁有不錯(cuò)的回報(bào)，

表現(xiàn)最佳的是中泰紅利優(yōu)選和中泰紅利價(jià)值，這兩只基金在2024年全年回報(bào)均超過(guò)30%；

其余的5只基金，回報(bào)也都在10%以上。

今年以來(lái)，科技成長(zhǎng)異軍突起，去年領(lǐng)先的紅利表現(xiàn)相對(duì)落后。

姜誠(chéng)的風(fēng)格雖然不能用“紅利”一個(gè)標(biāo)簽來(lái)簡(jiǎn)單概括，但整體而言仍然偏價(jià)值。

即便如此，對(duì)比各大紅利指數(shù)今年以來(lái)的表現(xiàn)——

截至3月25日，上證紅利指數(shù)、紅利低波100、紅利質(zhì)量全收益年內(nèi)分別下跌3.49%、1.92%、0.39%；

姜誠(chéng)的7只基金中，僅中泰玉衡略負(fù)0.01%，其余均保持為正回報(bào)。

數(shù)據(jù)：choice，截至2025.3.25，下同。

從這7支基金的年報(bào)來(lái)看，投資報(bào)（Liulishidian）提煉出如下這幾大特點(diǎn)：

1、姜誠(chéng)總管理規(guī)模有所回落，

截至2024年末為135.80億元

投資報(bào)數(shù)據(jù)顯示，到2024年三季度末，姜誠(chéng)的管理規(guī)模達(dá)到了149.82億元，近150億大關(guān)。

從份額來(lái)看，四季度內(nèi)，中泰星元、中泰興誠(chéng)、中泰興為、中泰元和均遭遇了一定幅度的凈贖回；

尤其是中泰元和，份額在四季度下降了26.68%，降幅不小。

2、股票倉(cāng)位有所下降，

多只重倉(cāng)股被予以減持

對(duì)比2024三季度末，中泰星元、中泰玉衡、中泰興誠(chéng)、中泰紅利優(yōu)選和中泰紅利價(jià)值的倉(cāng)位均有所下降；

尤其是中泰星元和中泰玉衡，在2024年末的倉(cāng)位均下降到了85%出頭，對(duì)比前期下降較為明顯。

從結(jié)果來(lái)說(shuō)表現(xiàn)如此，但在成因上，姜誠(chéng)在年報(bào)中將其歸結(jié)為一種“被動(dòng)應(yīng)對(duì)”——

“在支撐長(zhǎng)期價(jià)值的因素未發(fā)生明顯變化時(shí)，股價(jià)越低買得越多，反之則反”。

也因此，結(jié)合姜誠(chéng)的整體組合來(lái)看，其持有的多只重倉(cāng)股在下半年有一定幅度的減持，比如前期漲幅較高的美的集團(tuán)等。

“組合整體倉(cāng)位在一季度末最高，年底略低于一季度末，正是這種‘被動(dòng)應(yīng)對(duì)’的體現(xiàn)?！?/p>

盡管倉(cāng)位較前期有所下降，但從姜誠(chéng)7只產(chǎn)品的整體倉(cāng)位來(lái)說(shuō)，依然是不低的一個(gè)水平——

中泰星元和中泰玉衡在85%出頭，而另外5支均在90%以上。

姜誠(chéng)也在年報(bào)中表示，“這表明我們對(duì)當(dāng)下組合的長(zhǎng)期潛在回報(bào)率保持樂(lè)觀，沒(méi)必要畏首畏尾。”

3、組合保持高集中度，

各基金有效持倉(cāng)均不足20只

2024年全年，姜誠(chéng)組合依然保持著慣有的高集中度特點(diǎn)——

往往前十大的集中度超過(guò)70%，也因此單只基金的有效持股數(shù)量甚至?xí)蛔?0只。

2024年末，中泰星元、中泰玉衡的前十大集中度均為70.9%，在股票倉(cāng)位為85%的情況下，相當(dāng)于前十大占據(jù)了超過(guò)八成的股票持倉(cāng)比重。

同樣，因?yàn)槌止杉?，即便是“腰部股”中排在最末的個(gè)股占比也在1%上下，而最為靠前的個(gè)股權(quán)重甚至能達(dá)到5%。

4、平均換手率僅62%，

無(wú)新進(jìn)買入標(biāo)的

從持倉(cāng)看，姜誠(chéng)的7只產(chǎn)品并非復(fù)制策略，不同的產(chǎn)品之間持倉(cāng)差距較大；

因此，盡管單只產(chǎn)品的有效持倉(cāng)數(shù)量多在17只、18只左右，所有基金的整體組合加總卻有近40只有效持倉(cāng)標(biāo)的。

具體而言，對(duì)比2024年中報(bào)時(shí)的持倉(cāng)，姜誠(chéng)在下半年沒(méi)有新進(jìn)買入的標(biāo)的；

結(jié)合換手率來(lái)看，Choice數(shù)據(jù)顯示，姜誠(chéng)7只基金在2024年全年的換手率平均僅有62%，

中泰興誠(chéng)甚至只有45%，中泰興為和中泰元和相對(duì)較高，但也只有80%出頭。

5、股價(jià)越低買得越多，反之亦然

增持華魯恒升，清倉(cāng)財(cái)險(xiǎn)唐山港

從增持比例來(lái)講，幅度較大的包括瀘州老窖、思瑞浦、海信視像、健盛集團(tuán)、華潤(rùn)置地、華魯恒升和五糧液（含有興誠(chéng)另一位共管基金經(jīng)理持倉(cāng)）。

這之中，盡管有所增持，但瀘州老窖、思瑞浦和五糧液上的持倉(cāng)仍舊非常輕；

而真正在原有重倉(cāng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)加倉(cāng)的標(biāo)的，是華魯恒升。

以中泰星元為例，從2023年四季度開(kāi)始，姜誠(chéng)對(duì)華魯恒升開(kāi)始逐季加倉(cāng)——

2024年全年增持了1000萬(wàn)股以上。

而華魯恒升也是姜誠(chéng)的重倉(cāng)股中跌幅最深的一只——

2024年全年下跌18.91%，尤其是在四季度，單季度內(nèi)跌了16.40%。

而姜誠(chéng)的動(dòng)作也正如其所說(shuō)——“在支撐長(zhǎng)期價(jià)值的因素未發(fā)生明顯變化時(shí)，股價(jià)越低買得越多?！?/p>

反之亦然，姜誠(chéng)減持幅度較大的個(gè)股，多在2024年漲幅良好：

粵高速減掉了62%，全年上漲82.89%；

中國(guó)神華A股減持57.8%，全年上漲46%；H股減持36%，上漲34%；

美的集團(tuán)減持28.6%，全年上漲42.74%；

招商銀行減持25.3%，全年上漲49.77%……

同理，被清倉(cāng)的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、唐山港和寧德時(shí)代，也在2024年全年漲幅不小，這三只個(gè)股分別上漲了42.41%、41.14%、66.92%；

姜誠(chéng)在中國(guó)財(cái)險(xiǎn)上的持有時(shí)間不短，最初在2021年上半年買入；

可以看到，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的股價(jià)在2021年以來(lái)一路震蕩上行；

在持有的過(guò)程中，隨著股價(jià)的上漲，姜誠(chéng)有數(shù)次減持：

最初在2021年中持有456.6萬(wàn)股，2021年下半年賣掉了127萬(wàn)股，

2022年上半年又減掉了103.2萬(wàn)股，2023年下半年再度減掉103.2萬(wàn)股，

直到2024年下半年減掉最后的123.2萬(wàn)股。

從最初持有時(shí)算起，這只個(gè)股在姜誠(chéng)持有期間漲幅超過(guò)200%。

另一只被清倉(cāng)的個(gè)股是唐山港，

姜誠(chéng)從2022年上半年開(kāi)始持有，在2023年上半年大筆增持，然后在2024年上半年減持了大部分，直到下半年全部清倉(cāng)。

結(jié)合股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，姜誠(chéng)在這只個(gè)股上應(yīng)該也有不錯(cuò)的收益。

6、銀行股收獲滿滿，

從A股向H股切換

從2023年上半年開(kāi)始，銀行就是姜誠(chéng)整體組合的第一大重倉(cāng)行業(yè)。

姜誠(chéng)持有的個(gè)股主要是四只，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行。

在紅利風(fēng)格領(lǐng)跑的2024年，銀行也是31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，全年漲幅最高的行業(yè)，年內(nèi)上漲34.49%。

而姜誠(chéng)持有的這四只銀行股的A股來(lái)講，工行、農(nóng)行漲幅均在50%以上，建行和招商銀行也有40%以上的漲幅。

值得注意的是，姜誠(chéng)在工行、農(nóng)行和建行這三只個(gè)股上做了一個(gè)A股切換到H股的動(dòng)作——

工行、農(nóng)行和建行A股分別在下半年被減持28.98%、46.25%、20.64%；

相應(yīng)地，這三大行的H股則被增持了20.84%、23.40%、23.18%。

而招商銀行只買了A股，同樣也被減持了18.24%。

7、決策基于稱重，

而不是趨勢(shì)

姜誠(chéng)的年報(bào)“小作文”素來(lái)不長(zhǎng)，這一次也是從其對(duì)投資本身的思考出發(fā)：

我們看到實(shí)際GDP增長(zhǎng)并不弱，但名義增長(zhǎng)慢于實(shí)際增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)更慢。

我們推測(cè)，這背后的結(jié)構(gòu)性因素，或許是長(zhǎng)年高資本投入導(dǎo)致的一些產(chǎn)業(yè)供需失衡，

終端消費(fèi)者最為受益，投資人相對(duì)吃虧，蛋糕持續(xù)在變大，蛋糕的切法也在變。

這提醒我們，要更加重視體現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的α，而不是需求端的β，

因?yàn)闆](méi)有哪個(gè)行業(yè)的需求能夠長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，保證長(zhǎng)期利潤(rùn)的是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保住底線利潤(rùn)的也是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

所以，盡管我們組合中的若干標(biāo)的也遭遇了基本面壓力，但退潮過(guò)程中也體現(xiàn)了更明確的優(yōu)勢(shì)，

這讓我們有勇氣繼續(xù)持有，甚至越跌越買。

我們的決策基于稱重，而不是趨勢(shì)，也不具備預(yù)判趨勢(shì)的能力；

我們更擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)褪色和行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，而不是利潤(rùn)增長(zhǎng)失速。

總之，我們覺(jué)得目前的組合“分量十足”，雖然不知下個(gè)季度的利潤(rùn)如何，但相信時(shí)間是朋友，而不是敵人。