文|新消費(fèi)財(cái)研社

在白酒行業(yè)深度調(diào)整期與消費(fèi)轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)下，貴州茅臺(tái)于2025年4月2日晚間交出了一份堪稱(chēng)行業(yè)標(biāo)桿的“年度答卷”。

年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1741.44億元，同比增長(zhǎng)15.66%；歸母凈利潤(rùn)862.28億元，同比增長(zhǎng)15.38%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利276.24元，合計(jì)分紅達(dá)346.71億元，創(chuàng)下歷史新高。不僅超額完成年初制定的15%增長(zhǎng)目標(biāo)，更以連續(xù)五年增速跑贏(yíng)預(yù)期的姿態(tài)，再次印證了“白酒之王”的市場(chǎng)統(tǒng)治力。

這一成績(jī)的背后，是茅臺(tái)在產(chǎn)能優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道創(chuàng)新、國(guó)際化戰(zhàn)略及股東回報(bào)等方面的系統(tǒng)性突破，不僅進(jìn)一步提振了白酒行業(yè)信心，為行業(yè)提供了穿越周期的發(fā)展范本。

對(duì)此中銀證券在研報(bào)中表示，貴州茅臺(tái)作為白酒“龍頭”，經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，具備穿越周期的能力。

逆勢(shì)增長(zhǎng)背后“雙輪驅(qū)動(dòng)”：量?jī)r(jià)平衡與產(chǎn)品升級(jí)

盡管2024年白酒行業(yè)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，貴州茅臺(tái)仍通過(guò)精準(zhǔn)的“量?jī)r(jià)平衡”策略實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)。

在產(chǎn)銷(xiāo)方面，貴州茅臺(tái)在2024年對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行了優(yōu)化。生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.63萬(wàn)噸，同比下滑1.63%，銷(xiāo)量為4.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.22%。這一策略使得公司在行業(yè)低迷時(shí)期依然保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

此外，2024年茅臺(tái)酒生產(chǎn)量為10.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.24%；銷(xiāo)量則達(dá)8.33萬(wàn)噸，增速高達(dá)13.73%，銷(xiāo)量增幅顯著高于產(chǎn)量。這一策略既避免了產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)價(jià)格體系的沖擊，又通過(guò)渠道優(yōu)化釋放了終端需求。

其中，茅臺(tái)酒單品營(yíng)收突破 1207.76 億元，同比增長(zhǎng)16.95%，再次驗(yàn)證其作為高端白酒“硬通貨”的市場(chǎng)地位。

值得注意的是，茅臺(tái)醬香系列酒成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。2024 年，茅臺(tái)系列酒營(yíng)收 246.84 億元，同比增長(zhǎng)19.65%，占總營(yíng)收比重提升至14.47%。以茅臺(tái) 1935 為代表的次高端產(chǎn)品，通過(guò)場(chǎng)景化營(yíng)銷(xiāo)（如體育盛典、商會(huì)活動(dòng)、婚宴市場(chǎng)）快速滲透，出貨量與開(kāi)瓶率雙升，成功搶占商務(wù)與大眾消費(fèi)升級(jí)紅利。

此外，茅臺(tái)王子酒（醬香經(jīng)典）2.0 的煥新升級(jí)、漢醬與賴(lài)茅的渠道下沉，進(jìn)一步完善了價(jià)格帶布局，形成“高端穩(wěn)底盤(pán)、次高端擴(kuò)增量”的良性結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的根基得到進(jìn)一步夯實(shí)。

渠道改革與國(guó)際化：打開(kāi)增長(zhǎng)新空間

在渠道策略上，貴州茅臺(tái)持續(xù)推進(jìn)“批發(fā)代理 + 直銷(xiāo)”雙軌并行。2024 年批發(fā)代理收入同比增長(zhǎng)19.73%，直銷(xiāo)收入增長(zhǎng)11.32%，兩者的均衡發(fā)展既保障了傳統(tǒng)渠道的穩(wěn)定性，又通過(guò)直銷(xiāo)渠道提升了利潤(rùn)空間。

尤為關(guān)鍵的是，公司預(yù)收款（合同負(fù)債 + 其他流動(dòng)負(fù)債）全年保持在108.15 億元的高位，顯示經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)茅臺(tái)品牌的長(zhǎng)期信心。東興證券指出，茅臺(tái)的渠道改革已形成 “廠(chǎng)商協(xié)同、利益共享” 的生態(tài)體系，為價(jià)格體系的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期關(guān)注茅臺(tái)的分析人士指出，數(shù)據(jù)顯示貴州茅臺(tái)的主力經(jīng)銷(xiāo)商打款踴躍度繼續(xù)保持良性增長(zhǎng)，且2024年各季度的預(yù)收款數(shù)據(jù)變化情況更為平穩(wěn)。

對(duì)此行業(yè)分析認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量更高，讓市場(chǎng)形成了一批相對(duì)固定的，對(duì)茅臺(tái)酒市場(chǎng)持續(xù)看好的經(jīng)銷(xiāo)商群體。疊加一批對(duì)于消費(fèi)市場(chǎng)健康恢復(fù)有更高預(yù)期，看好高端白酒市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的商家，經(jīng)過(guò)理性觀(guān)察白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)后，選擇將信心轉(zhuǎn)換成更積極的打款意愿，使得貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出更加健康的狀態(tài)。

國(guó)際化方面，貴州茅臺(tái)國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售質(zhì)量顯著提升，2024年海外營(yíng)收突破51.89億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)19.27%，增速高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2024年，貴州茅臺(tái)構(gòu)建“文化IP矩陣+國(guó)際高端平臺(tái)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，并通過(guò)“文化出?！睉?zhàn)略，以“茅臺(tái)之夜”“茅臺(tái)文化節(jié)”為載體，深度融入 APEC 峰會(huì)、達(dá)沃斯論壇等國(guó)際政商場(chǎng)景，并發(fā)布企業(yè)文化手冊(cè)《茅臺(tái)玖章》，明確 “讓世界愛(ài)上茅臺(tái)”的愿景。對(duì)此，酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，茅臺(tái)的國(guó)際化不僅提升了中國(guó)白酒的全球影響力，更為行業(yè)探索出一條“文化先行、體驗(yàn)賦能”的出海路徑。

財(cái)務(wù)健康與股東回報(bào)：行業(yè)標(biāo)桿的價(jià)值體現(xiàn)

一直以來(lái)，貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)堪稱(chēng)A股“現(xiàn)金奶?！薄?024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)924.64億元，同比增長(zhǎng)38.85%；期末貨幣資金及類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá) 1699.70 億元，較年初增長(zhǎng) 13.04%。

這一數(shù)據(jù)打破了“高分紅侵蝕現(xiàn)金流”的行業(yè)常規(guī)，彰顯了茅臺(tái)在“量?jī)r(jià)平衡”策略下的終端動(dòng)銷(xiāo)確定性。中銀證券分析指出，充沛的現(xiàn)金流為茅臺(tái)應(yīng)對(duì)庫(kù)存周期波動(dòng)、推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型及ESG布局提供了戰(zhàn)略縱深。

在股東回報(bào)方面，茅臺(tái)推出“分紅 + 回購(gòu)”組合拳。

根據(jù)貴州茅臺(tái)2024年年度利潤(rùn)分配方案，此次年度分紅擬派發(fā)現(xiàn)金紅利347億元，加上300億元中期分紅，2024年度茅臺(tái)合計(jì)分配現(xiàn)金紅利647億元，分紅金額再創(chuàng)歷史新高。

據(jù)悉，公司制定 2024-2026 年三年分紅規(guī)劃，每年現(xiàn)金分紅比例不低于凈利潤(rùn)的 75%，增強(qiáng)了投資者信心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)累計(jì)分紅金額超3000億元，這一成績(jī)?cè)贏(yíng)股中仍然名列前茅。

與此同時(shí)，貴州茅臺(tái)還啟動(dòng)上市以來(lái)首次股份回購(gòu)，金額上限達(dá)60億元，前兩月已回購(gòu)約 12 億元。財(cái)經(jīng)評(píng)論員指出，此舉不僅體現(xiàn)了茅臺(tái)對(duì)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，更通過(guò)制度性安排將股東利益與企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值綁定。

專(zhuān)家解讀：白酒行業(yè)的“穩(wěn)定器”與“風(fēng)向標(biāo)”

對(duì)于貴州茅臺(tái)2024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家給予高度評(píng)價(jià)。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，在行業(yè)深度調(diào)整期，茅臺(tái)的營(yíng)收、利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)證明了其不可替代性。系列酒的結(jié)構(gòu)性突破與國(guó)際化提速，為企業(yè)打開(kāi)了新增長(zhǎng)極，而預(yù)收款與現(xiàn)金流指標(biāo)則反映出茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

千里智庫(kù)創(chuàng)始人、酒業(yè)專(zhuān)家歐陽(yáng)千里則指出，茅臺(tái)的增速與價(jià)格穩(wěn)定性是行業(yè)信心的“定海神針”。在消費(fèi)場(chǎng)景兩極分化的背景下，茅臺(tái)既受益于高端商務(wù)需求，又通過(guò)系列酒滲透大眾消費(fèi)，這種“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式將支撐其持續(xù)領(lǐng)跑。

盡管 2025 年行業(yè)增長(zhǎng)目標(biāo)有所下調(diào)，但茅臺(tái)的戰(zhàn)略布局依然清晰。公司將圍繞“鞏固主業(yè)、綠色發(fā)展、數(shù)智創(chuàng)新、品牌文化”四大方向發(fā)力，計(jì)劃通過(guò)提升醬香系列基酒產(chǎn)能、深化數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)、推進(jìn) ESG 戰(zhàn)略等舉措，進(jìn)一步夯實(shí)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。東興證券研報(bào)指出，茅臺(tái)的渠道改革與產(chǎn)品升級(jí)已形成 “強(qiáng)者恒強(qiáng)” 的馬太效應(yīng)，其在高端市場(chǎng)的占有率有望持續(xù)提升。