文|煜明 出品|天下財?shù)?/p>

一家知名車企，銷量創(chuàng)出7年新高，凈利潤卻蒸發(fā)超過1/3。究竟發(fā)生了什么？

近日，長安汽車（000625.SZ）發(fā)布2024年財報——營收接近1600億，凈利潤大跌35%，現(xiàn)金流量凈額暴跌75%。

這是長安汽車近5年來首次出現(xiàn)凈利下滑的情況。更令人擔(dān)憂的是，公司旗下兩大新能源品牌全年虧損超55億元。

這一切是如何發(fā)生的？公司未來發(fā)展又將會如何？

凈利驟降

長安汽車全稱是重慶長安汽車股份有限公司，成立于1996年10月，1997年在深交所主板上市。

主營業(yè)務(wù)是整車研發(fā)、制造和銷售以及發(fā)動機的研發(fā)、生產(chǎn)。主要產(chǎn)品涉及整車、外協(xié)加工。

先說長安汽車2024年報的亮點，銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)著實不錯。

268萬輛的年銷量創(chuàng)下近七年來的新高，其中，長安新能源汽車全年銷量73萬輛，同比增長52%。

但車賣得多，卻很難賺錢。

財報顯示，2024年公司營收增長5%，但凈利潤同比大降超過35%。降幅之大，讓人咋舌。

至于凈利潤大幅下降的原因，則是多方面的。

首先，長安汽車旗下新能源汽車品牌出現(xiàn)巨額虧損。財報顯示，深藍汽車凈虧損接近16億元；阿維塔虧損超過40億元。兩家加起來就虧了近56億。

其次，公司處于轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)鍵期，長安汽車不得不大幅增加研發(fā)投入。財報顯示，2024年研發(fā)投入達101億元，同比增幅近13%，占營業(yè)收入比例超過6%。

當然還有其它原因和表現(xiàn)。通常情況，凈利潤下滑與毛利率下降有關(guān)。2024年長安汽車銷售毛利率不足15%，已是連續(xù)第三年出現(xiàn)下降。

利潤下滑一般還伴隨著成本增加。2024年長安汽車營業(yè)成本同比增長近9%，高于同期營收增速。其中，銷售費用同比增長26%。

對于銷售費用的大增，公司年報中“重大變動說明”一欄是空白的，并未予以任何解釋。

凈利潤下滑時，通常還伴隨著資金吃緊情況，長安汽車在這方面表現(xiàn)尤為典型。財報顯示，2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少150億元，降幅高達76%。

手頭的錢少了，一般借款的需求就增大。長安汽車的資產(chǎn)負債率突破62%，利息保障倍數(shù)從147倍腰斬到49倍。借新還舊的壓力，看上去有增無減。

所謂利息保障倍數(shù)，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費用之比。它是衡量企業(yè)長期償債能力的指標。利息保障倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強。

長安汽車也有同比大增的項目，那就是合同負債。財報顯示，長安汽車2024年合同負債高達109億元，同比增幅近40%，創(chuàng)下歷史新高。但與此同時，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻同比下滑76%。

這讓市場頗為不解，因為按理說，合同負債大增通常導(dǎo)致現(xiàn)金流入也相應(yīng)增加。

有業(yè)內(nèi)人士向《天下財?shù)馈繁硎?，合同負債大增是個值得分析的復(fù)雜的財務(wù)現(xiàn)象，它既有積極的一面，表明企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求旺盛，也有潛在的風(fēng)險，比如企業(yè)履約的壓力。

有點窘迫

長安汽車新能源車銷量增加，與目前的大環(huán)境息息相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年中國新能源汽車銷量突破1286萬輛，在7月份滲透率首次突破50%，且這一成績連續(xù)保持了五個月。全年滲透率達到了46%。

所謂滲透率，是指在某一特定時間段內(nèi)新能源汽車的銷量相對于整體汽車銷量的比例，用來體現(xiàn)新能源汽車在市場中的普及程度。例如，新能源汽車滲透率達到46%那就意味著每賣出100輛汽車其中有46輛是新能源汽車。

雖然大環(huán)境較好，但長安汽車的新能源相關(guān)產(chǎn)品的虧損程度，卻有增無減。

在長安的新能源版圖中，阿維塔無疑是備受矚目的一環(huán)，其背靠長安、寧德時代和華為，出身名門望族，但目前尚未實現(xiàn)盈虧平衡。

阿維塔科技創(chuàng)立于2018年，致力于打造國際化高端智能電動車品牌。

財報顯示，2022年-2024年，阿維塔分別虧損20億元、37億元、40億元。算下來，三年虧損直逼百億大關(guān)。

2024年阿維塔銷量超過7萬輛，但與年初公司設(shè)定的10萬輛目標相比，仍有不小差距，完成率僅為74%。

而且，阿維塔身上還背負了巨額債務(wù)。截至2024年底，阿維塔的總資產(chǎn)約為292億元，而凈資產(chǎn)僅為86億元，意味著阿維塔的負債總額超過200億。

長安汽車旗下另一個品牌深藍汽車也虧損不少，好在虧損幅度有所減少。財報顯示，2024年深藍汽車虧損約16億元，同比收窄47%。

深藍汽車CEO鄧承浩曾提出，月銷達到3萬輛時有望實現(xiàn)盈利。然而，去年深藍汽車單月最高銷量曾達到3.6萬輛，但距離盈利仍有一定距離。

截至2024年底，深藍汽車凈資產(chǎn)為-35億，意味著公司已經(jīng)資不抵債，急需自身盡快有能力“造血”，不然只能靠外部“輸血”才能續(xù)命。

此外，合資車長安福特也有些窘迫，資產(chǎn)處于萎縮中。數(shù)據(jù)顯示，長安福特總資產(chǎn)近3年縮水超過30%，凈資產(chǎn)更是嚴重縮水70%。截至2024年底，負債率近95%。

一系列跡象顯示，截至目前，長安福特向新能源轉(zhuǎn)型的步伐不小，但距離真正的突破尚需時日。

總體來看，燃油車依然是長安的核心業(yè)務(wù)支柱。財報顯示，2024年公司燃油車銷量為195萬輛，在整體銷量中占比仍高達72%。

總裁辭職

就在長安汽車發(fā)布財報前夕，公司總裁王俊辭職引發(fā)廣泛關(guān)注。

為何王俊會突然辭職？公告的說法是，其離職的原因是因“工作調(diào)整”。最新信息顯示，王俊已轉(zhuǎn)任中國兵器裝備集團公司副總經(jīng)理。

王俊曾是長安汽車向新能源轉(zhuǎn)型的力推者。2020年上任后，推進長安汽車的新能源化與智能化，其在任內(nèi)促成長安汽車與華為的深度綁定，讓阿維塔成為智能駕駛領(lǐng)域的高端符號。

不知是否為巧合，王俊的辭職時間為公司披露年報的前一天。而隨后公布的年報顯示，長安汽車交出近年來較差的凈利潤表現(xiàn)，并且，阿維塔出現(xiàn)成立以來的最大虧損。

實際上，對于阿維塔，長安汽車在去年就有過一次大動作。

去年12月，阿維塔宣布，完成C輪融資，募集資金超110億元。募資主要用于投資引望后續(xù)車型研發(fā)設(shè)計和產(chǎn)線建設(shè)，同時用于補充企業(yè)流動資金。

引望的全稱為深圳引望智能技術(shù)有限公司，成立于2024年1月16日，是華為旗下提供汽車智能系統(tǒng)及部件解決方案的子公司，也是華為汽車業(yè)務(wù)與各大車企進行股權(quán)合作的載體。

讓市場側(cè)目的是，在此次增資中，長安汽車“慷慨”掏出了45億元。這一數(shù)據(jù)相當于去年歸母凈利潤的60%，以及近乎一整年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。

此前8月份，阿維塔豪擲115億元拿下引望10%股權(quán)。此舉將長安汽車與華為深度捆綁在一起。

一頓操作猛如虎。不知華為能否幫助阿維塔走出虧損困境。

能夠看得見的是，一系列大動作之后，阿維塔先將出路望向了資本市場。

今年3月，有關(guān)阿維塔將向港交所遞表的消息傳出，大致計劃在今年四季度或2026年上市。

此外，除了旗下的品牌，長安汽車本身也將有大動作，公司正在推進與東風(fēng)汽車的重組，該消息在近期的2024年業(yè)績說明會上得到了證實。

長安汽車董事長朱華榮在業(yè)績說明會上透露，長安與東風(fēng)的重組方案已基本完成。

當然，兩家公司的整合也會面臨多重挑戰(zhàn)。比如，重組后如何平衡雙方在不同細分市場的業(yè)務(wù)，避免內(nèi)部競爭，實現(xiàn)市場資源的優(yōu)化配置。

另一方面，長安旗下深藍、阿維塔、長安啟源等品牌，與東風(fēng)旗下嵐圖等品牌定位存在一定重疊，如何在保留品牌獨立性的同時，進行差異化定位和協(xié)同推廣等等，也是需要面對的考驗。

對于整合的難度，朱華榮則表示過，“這不是簡單的合并，而是一場定義未來出行方式的東方革命?！?/p>

目前，王俊離職后，長安汽車方面暫未提供官方的接替者。

長安汽車董事長朱華榮今年已經(jīng)60歲，他還是阿維塔科技的董事長。

根據(jù)權(quán)威網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，朱華榮2024年的年薪為225萬元，明顯高于行業(yè)平均水平（164萬元），也高于一汽解放董事長李勝150萬元的年薪水平。

另據(jù)天眼查顯示，長安汽車自身風(fēng)險高達761余條，預(yù)警風(fēng)險超過800條，周邊風(fēng)險更是高達31000條。

券商對長安汽車的看法也現(xiàn)分歧，既有判斷公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將加速推進的，也有調(diào)低公司業(yè)績預(yù)期的。

但無論看法如何，其出發(fā)點都與公司向新能源的轉(zhuǎn)型相關(guān)?？炊嗟?，認為公司轉(zhuǎn)型將加速推進，不那么有信心的，認為公司轉(zhuǎn)型期投入較高，還有很多挑戰(zhàn)需要面對。

種種跡象顯示，長安汽車走到了轉(zhuǎn)型的十字路口。

其股價走勢圖似乎也與此暗合。從2024年初至今，長安汽車股價一直在一個大的三角形中震蕩。高點逐漸下降，但守住了底線，如今也逐漸走向變盤的十字路口。

好消息是，長安汽車2025年一季度業(yè)績預(yù)增，凈利潤同比增長約12%-21%，扣非凈利潤則大增553%-643%。但公司股價對此反應(yīng)并不大。

截至2025年4月18日收盤，長安汽車報12.37元/股，較2023年12月底的高點19.74元/股，下跌37%。動態(tài)市盈率16倍，總市值1226億元。

長安汽車正走在轉(zhuǎn)型路上，并且來到了重要的路口。市場等待的，是長安汽車下一步向何處去。

未來，長安汽車股價會絕地反擊，還是跌破長期底線，向下尋找支撐？或許，這些都與公司向新能源轉(zhuǎn)型的進度與成果息息相關(guān)。

按照長安汽車的規(guī)劃，其未來在新汽車科技產(chǎn)業(yè)鏈投入超2000億元，在智能汽車機器人、飛行汽車、人形機器人等方面做了長遠布局。

這是一筆巨大的投入，長安汽車在下“一盤很大的棋”。未來，面對激烈競爭的市場，長安汽車如何見招拆招？市場正在拭目以待，《天下財?shù)馈芬鄬⒗^續(xù)關(guān)注。

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