在當(dāng)下的消費(fèi)市場(chǎng)，功能飲料正成為年輕人和藍(lán)領(lǐng)群體的“續(xù)命”剛需。熬夜追劇的Z世代、加班趕deadline的白領(lǐng)，連夜奔波的貨車司機(jī)，穿梭街頭的外賣(mài)小哥，他們或許都有一個(gè)共同點(diǎn)，就是每當(dāng)疲勞時(shí)都手握一罐東鵬特飲。

近日，這家以“累了困了喝東鵬特飲”口號(hào)席卷市場(chǎng)的功能飲料巨頭，向港交所遞交招股書(shū)，掀起資本市場(chǎng)新一輪熱議。東鵬飲料，究竟在下一盤(pán)怎樣的棋？

從潮汕小廠到A股“飲料王”東鵬飲料的故事始于1994年的廣東潮汕。彼時(shí)，林木勤接手一家瀕臨破產(chǎn)的國(guó)企飲料廠，憑借敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)和果斷的改革，將其打造成功能飲料賽道的領(lǐng)跑者。

2003年國(guó)企改制，林木勤帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成管理層收購(gòu)，奠定了東鵬的民營(yíng)化根基。2021年，東鵬飲料登陸A股，市值一度突破1400億元，成為“功能飲料第一股”。

2024年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.39億元，同比增長(zhǎng)40.63%；凈利潤(rùn)33.27億元，同比激增63.09%。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，東鵬特飲現(xiàn)金流充裕，盈利能力強(qiáng)勁。如今選擇赴港IPO，市場(chǎng)猜測(cè)紛紜：是尋求更高的估值空間，還是為國(guó)際化鋪路？

一個(gè)單品撐起84%營(yíng)收

2009年?yáng)|鵬飲料推出東鵬特飲時(shí)，它以低價(jià)大容量策略切入，500ml定價(jià)3.5元，僅為紅牛同規(guī)格產(chǎn)品價(jià)格的50%。這一“下沉式打法”精準(zhǔn)鎖定加油站、便利店及貨車司機(jī)、外賣(mài)小哥等藍(lán)領(lǐng)群體，迅速搶占紅牛忽視的渠道。

根據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)，2024年?yáng)|鵬特飲以34.9%的銷售額份額穩(wěn)居中國(guó)能量飲料市場(chǎng)第二，500ml瓶裝產(chǎn)品連續(xù)四年銷量第一。

招股書(shū)顯示，2022至2024年，公司營(yíng)收從85億元增至158.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36.5%；凈利潤(rùn)從14.41億元攀升至33.26億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)52%。其中，東鵬特飲貢獻(xiàn)了84%的營(yíng)收，毛利率達(dá)48.25%，成為名副其實(shí)的“現(xiàn)金?！?。

然而，如此倚重單一產(chǎn)品，宛如將所有籌碼押在一張牌桌上。2024年，東鵬特飲營(yíng)收133.04億元，占總營(yíng)收比重雖從2022年的96.6%降至84%，但仍居高不下。過(guò)度依賴單一SKU的模式，不僅放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也讓東鵬在多元化道路上步履維艱。

為擺脫“單品魔咒”，東鵬近年來(lái)推出“補(bǔ)水啦”電解質(zhì)水、VIVI雞尾酒、烏龍上茶等新品，試圖拓寬產(chǎn)品矩陣。其中，“補(bǔ)水啦”表現(xiàn)最為搶眼，2024年?duì)I收飆升280%至14.95億元。然而，其毛利率僅29.72%，遠(yuǎn)低于能量飲料，且在元?dú)馍帧巴庑侨恕钡雀?jìng)品的擠壓下，市場(chǎng)空間受限。

根據(jù)中國(guó)飲料工業(yè)協(xié)會(huì)2024年報(bào)告，電解質(zhì)水市場(chǎng)規(guī)模雖增至120億元，但增速已放緩，消費(fèi)者對(duì)健康屬性的需求倒逼品牌加速創(chuàng)新。東鵬其他新品如無(wú)糖茶和咖啡飲料，市場(chǎng)反響平平，缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

更令人擔(dān)憂的是研發(fā)投入的不足，2024年，東鵬研發(fā)費(fèi)用僅0.63億元，占營(yíng)收比重低至0.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平（食品飲料行業(yè)研發(fā)占比通常為2%-3%）。

相比之下，可口可樂(lè)2023年研發(fā)投入超10億美元，農(nóng)夫山泉2024年研發(fā)費(fèi)用也達(dá)3.2億元。低研發(fā)投入直接掣肘東鵬在新品類上的突破，多元化戰(zhàn)略更像“試水”而非“all in”。

東鵬的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)曾是其殺手锏，但這一壁壘正被行業(yè)巨頭蠶食。2024年，紅牛通過(guò)商標(biāo)糾紛后的市場(chǎng)重整，加大促銷力度；脈動(dòng)、元?dú)馍值绕放苿t在運(yùn)動(dòng)飲料和健康飲品領(lǐng)域加速布局。

根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)功能飲料市場(chǎng)規(guī)模突破600億元，但增速已從2020年的15%降至8%，行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段。東鵬若不能通過(guò)創(chuàng)新鞏固市場(chǎng)份額，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)恐難長(zhǎng)久。

東鵬飲料的“單品帝國(guó)”成就了其千億市值神話，但單一產(chǎn)品依賴的隱憂不容忽視。多元化嘗試雖有進(jìn)展，卻遠(yuǎn)未形成第二增長(zhǎng)曲線。

頻繁減持、高額分紅，東鵬在“掏空”自己？

東鵬飲料自2021年A股上市以來(lái)，股東減持成為資本市場(chǎng)繞不開(kāi)的話題。以重要股東天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（下稱天津君正）為例，其2017年以3.5億元入股東鵬，持股比例達(dá)10%。

2022年至2024年，天津君正通過(guò)五輪減持套現(xiàn)超42億元，投資回報(bào)率高達(dá)1100%。截至2025年一季度，其持股比例已從10%驟降至1.37%，從第二大股東淪為第七大股東。

高管團(tuán)隊(duì)同樣不甘示弱。招股書(shū)披露，東鵬12位持股高管中，8位在2023年減持股份，其中6位在2024年下半年離職，包括工齡超20年的“元老”蔡運(yùn)生、李達(dá)文等人，減持股份合計(jì)超123萬(wàn)股。

這種“內(nèi)幕人士”密集套現(xiàn)的舉動(dòng)，難免讓投資者心生疑慮。在筆者看來(lái)，頻繁減持不僅削弱投資者信任，更可能為東鵬在港股IPO的估值蒙上陰影。香港市場(chǎng)對(duì)公司治理要求嚴(yán)苛，類似行為或?qū)⒊蔀闄C(jī)構(gòu)投資者質(zhì)詢的焦點(diǎn)。

除了股東頻繁減持，東鵬的慷慨分紅同樣引人注目。招股書(shū)顯示，2019年至2020年，公司累計(jì)分紅6.8億元，其中實(shí)控人林木勤家族持股近70%，獨(dú)攬約5億元。上市后，分紅力度不減，2021年至2024年累計(jì)派息53億元，2024年單年分紅23億元，林木勤個(gè)人獲利超11億元。

與此同時(shí)，東鵬對(duì)理財(cái)產(chǎn)品熱情高漲。2023年至2024年，公司委托理財(cái)金額分別達(dá)63.2億元和139.07億元，2025年計(jì)劃投入不超過(guò)110億元，涵蓋結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、國(guó)債逆回購(gòu)等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，2024年投資收益僅0.95億元，收益率不足1%。如此巨額資金用于分紅和理財(cái)，令人質(zhì)疑東鵬的資本配置邏輯。

根據(jù)2024年年報(bào)，公司賬面貨幣資金56.53億元，金融資產(chǎn)合計(jì)145.99億元，但短期借款卻激增119%至65.51億元，貨幣資金已無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。相比之下，2024年研發(fā)投入僅0.63億元，占營(yíng)收比重僅0.4%。一邊是大手筆分紅和低收益理財(cái)，一邊是研發(fā)投入不足，東鵬的資金使用效率令人擔(dān)憂。

據(jù)香港交易所2024年ESG報(bào)告，港股市場(chǎng)愈發(fā)重視公司治理透明度和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，東鵬的減持與分紅模式或被視為“掏空”公司價(jià)值的信號(hào)。此外，短期借款高企與理財(cái)熱并存，暴露了資金管理的不平衡。

東鵬飲料的資本故事，是一場(chǎng)高管套現(xiàn)、分紅狂歡與理財(cái)熱潮交織的博弈。港股IPO不僅是融資的敲門(mén)磚，更是公司治理的試金石。東鵬若想擺脫“短視”標(biāo)簽，必須在透明度與戰(zhàn)略投入上做出改變，否則，這場(chǎng)資本游戲的代價(jià)可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

東鵬飲料的海外夢(mèng)

東鵬飲料IPO招股書(shū)明確表示，募資的25%將用于海外市場(chǎng)開(kāi)拓。然而，在國(guó)內(nèi)存量競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，東鵬的國(guó)際化之路能否復(fù)制其“低價(jià)突圍”的成功？高糖配方與品牌本土化的雙重挑戰(zhàn)，又將如何破解？

招股書(shū)披露，公司已在東南亞設(shè)立子公司，并在海南和昆明籌建生產(chǎn)基地，瞄準(zhǔn)出口樞紐角色，計(jì)劃以低價(jià)策略撬動(dòng)新興市場(chǎng)。

根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)功能飲料出口額達(dá)12.3億元，同比增長(zhǎng)18%，東南亞為主要目的地。然而，東鵬2024年海外營(yíng)收僅約0.5億元，占總營(yíng)收比重不足0.3%，國(guó)際化仍處于起步階段。

東鵬試圖復(fù)制國(guó)內(nèi)的“渠道閃電戰(zhàn)”，通過(guò)加油站、便利店等下沉渠道切入東南亞市場(chǎng)。但這一策略面臨強(qiáng)敵圍堵。

紅牛作為東南亞市場(chǎng)的絕對(duì)霸主，2024年在泰國(guó)、越南等地市場(chǎng)份額超60%，其品牌認(rèn)知度和渠道網(wǎng)絡(luò)根深蒂固。魔爪、力保健等國(guó)際品牌也在加速布局，憑借差異化定位搶占年輕消費(fèi)者心智。東鵬若僅靠低價(jià)，恐難撼動(dòng)現(xiàn)有格局。

在筆者看來(lái)，東鵬的海外擴(kuò)張不僅是資本問(wèn)題，更是戰(zhàn)略適配的考驗(yàn)。東南亞消費(fèi)者對(duì)功能飲料的需求日益多元化，健康化趨勢(shì)尤為明顯，而東鵬的核心產(chǎn)品卻在“健康”維度上頻頻受挫。

東鵬特飲的高糖屬性是國(guó)際化的一大痛點(diǎn)。2024年《消費(fèi)者報(bào)道》檢測(cè)顯示，每100mL東鵬特飲含糖13.3g，一瓶500mL裝相當(dāng)于14.6塊方糖，遠(yuǎn)超香港衛(wèi)生署“高糖”標(biāo)準(zhǔn)（7.5g/100mL），在12款主流功能飲料中糖含量最高。

相比之下，紅牛（11g/100mL）和魔爪（10g/100mL）在糖分控制上更具優(yōu)勢(shì)。東南亞消費(fèi)者對(duì)甜度敏感度較低，且健康意識(shí)逐漸增強(qiáng)，東鵬若不調(diào)整配方，恐難迎合當(dāng)?shù)乜谖丁?/p>

為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，東鵬已嘗試推出低糖版本產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，2024年公司投資0.2億元用于新品研發(fā)，包括低糖功能飲料和無(wú)糖茶飲料。

然而，研發(fā)投入的不足限制了其產(chǎn)品迭代速度。反觀紅牛，2023年全球研發(fā)投入超5億美元，持續(xù)優(yōu)化低糖和零糖產(chǎn)品線。東鵬若想在海外站穩(wěn)腳跟，還需要加大本土化研發(fā)力度。

東鵬計(jì)劃將募資用于建設(shè)海外供應(yīng)鏈和品牌推廣，這無(wú)疑為其國(guó)際化注入強(qiáng)心劑。例如，公司2024年在越南和馬來(lái)西亞新增了2000個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋當(dāng)?shù)刂髁鞅憷昵馈?/p>

然而，海外擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。東南亞市場(chǎng)的物流成本高企，平均占飲料行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的15%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的8%。此外，匯率波動(dòng)和地緣政治不確定性也可能侵蝕利潤(rùn)。

東鵬飲料的港股IPO承載了其全球化野心，但海外市場(chǎng)的成敗遠(yuǎn)非資本能一蹴而就。高糖配方的掣肘、研發(fā)投入的不足以及強(qiáng)敵環(huán)伺的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，都讓東鵬的國(guó)際化之路充滿變數(shù)。在紅牛、魔爪的夾擊下，東鵬能否以“中國(guó)速度”征服全球消費(fèi)者？答案，或許只有時(shí)間能揭曉。