• 10年前，中國(guó)云計(jì)算蓬勃發(fā)展，廠商集體學(xué)習(xí)AWS。AWS打算在中國(guó)大干一場(chǎng)，選擇光環(huán)新網(wǎng)落地IDC。當(dāng)時(shí)包裝出來的概念“前店后廠”風(fēng)風(fēng)火火。合資建設(shè)的寧夏數(shù)據(jù)中心據(jù)說被忽悠了。

• 與AWS合作之后，2015年之前，光環(huán)新網(wǎng)營(yíng)收在5億元左右。2016年飆升到23億元。2019年飆升到70億元。光環(huán)新網(wǎng)吃到了云計(jì)算的紅利。凈利潤(rùn)也從億元飆升到9億元。股價(jià)從10來塊飆升到30多元。

• 之后，光環(huán)新網(wǎng)開啟了“買買買”、“建建建”的模式。攤子越鋪越大，持續(xù)至今。

• 10年過去了，AWS仍舊占據(jù)光環(huán)新網(wǎng)60~70%業(yè)務(wù)。一損俱損，一榮俱榮。

• 去年又設(shè)立（或聯(lián)合）了11個(gè)分公司，其中8個(gè)尚未投入運(yùn)營(yíng)，鋪的太大，尚未開花。

• 過去的因，今天的果。2016年左右收購(gòu)無(wú)雙科技，今年?duì)I業(yè)額大幅虧損；2016 年收購(gòu)中金云網(wǎng)形成了 19.52 億元商譽(yù)，2024年大幅減持。（搞不清為什么對(duì)一家只有員工138人，年銷售2-3億元的同類公司，收購(gòu)溢價(jià)10倍之多，太高太高。）

• 成本有近20億元是非IDC業(yè)務(wù)，是廣告業(yè)務(wù)。

• 現(xiàn)階段，光環(huán)新網(wǎng)的核心矛盾是：急劇擴(kuò)展投入和成本之間的平衡。不利因素：成本居高不下（水電費(fèi)均漲價(jià)）、算力租賃大幅降價(jià)（今年下降了30~40%），客戶壓縮預(yù)算、數(shù)據(jù)中心綠色節(jié)能的技術(shù)改造風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)備折舊和運(yùn)營(yíng)成本等。運(yùn)營(yíng)方面的因素則是，投資周期長(zhǎng)，貸款時(shí)間長(zhǎng)，籌措資金具有風(fēng)險(xiǎn)，回款周期長(zhǎng)，應(yīng)收款巨大，賬面現(xiàn)金少。

• 有些是行業(yè)面臨的共同問題，有些則是光環(huán)新網(wǎng)自己的問題。

看基本面。

營(yíng)收和利潤(rùn)大幅度減少，歸根結(jié)底還是投入太多了。毛利太少，凈利潤(rùn)更少。而且，凈利潤(rùn)起伏較大。

看利潤(rùn)表。

營(yíng)業(yè)成本居高不下，營(yíng)銷費(fèi)用大幅攀升。你肯定想不到，在這些成本中，除了技術(shù)之外，最多的竟然是廣告投入費(fèi)用？2024年是17億元的廣告費(fèi)用, 2023年竟然是24億元。打什么廣告？？？

其實(shí)是通過子公司幫客戶制作并投放廣告，賺差價(jià)。好聽點(diǎn)叫基于IDC的業(yè)務(wù)拓展，不好聽的叫不務(wù)正業(yè)。如果，營(yíng)收再減去這17億元的費(fèi)用，以及1.7億元的利潤(rùn)（媒體的利潤(rùn)至少是10%），光環(huán)新網(wǎng)的利潤(rùn)就不那么好看了。

自身的廣告營(yíng)銷費(fèi)用，管理費(fèi)用中有3.1萬(wàn)，銷售費(fèi)用中有63萬(wàn)，一年是66萬(wàn)，算少。

看資產(chǎn)負(fù)債表。

應(yīng)收賬款太高了，比賬面的貨幣資金多。對(duì)應(yīng)著應(yīng)付賬款也多，可見在供應(yīng)鏈的地位——沒有地位，看甲方吃飯。資產(chǎn)比去年多，擴(kuò)建的工程多。

但是，還是那個(gè)問題，巨額商譽(yù)減持將影響總資產(chǎn)的質(zhì)量，以及其他數(shù)值，這是應(yīng)該警惕的。

同時(shí)，業(yè)內(nèi)最詬病的是，管理層進(jìn)行的一系列減持活動(dòng)，有興趣可以自行搜索。

看員工福利。

不裁員是個(gè)好公司。但是，研發(fā)比例人數(shù)太多，研發(fā)比例太少，根本不像一個(gè)高科技公司。員工普遍薪水也低。相比較大廠40萬(wàn)左右的年薪，25萬(wàn)實(shí)在太少了。再次證明做IDC的利潤(rùn)太薄了，靠轉(zhuǎn)售資源而不是靠軟件、解決方案、產(chǎn)品賺錢。

看現(xiàn)金流表。

收現(xiàn)比例接近100%，說明現(xiàn)金流吃緊，銀行貸款吃緊。

凈利潤(rùn)起伏大，還是因?yàn)橥度牒突乇镜闹芷谠颉?/p>

這里面有一些財(cái)務(wù)指標(biāo)。

按照杜邦分析法的ROE看，ROE持續(xù)下滑：從2020年的8.16%降至2024年的2.97%，反映盈利能力減弱； IDC行業(yè)平均ROE約10%-15%，光環(huán)新網(wǎng)當(dāng)前ROE顯著低于行業(yè)水平。

需要：優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)（如降低電力、折舊費(fèi)用）。資產(chǎn)效率改善：加快數(shù)據(jù)中心上架率（當(dāng)前或不足50%）。財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)化：適度增加負(fù)債，放大股東回報(bào)（當(dāng)前權(quán)益乘數(shù)僅1.3-1.5）。

總結(jié)。

無(wú)論用什么方法看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2024年年報(bào)，都可以得出這樣的結(jié)論。

光環(huán)新網(wǎng)在IDC和云計(jì)算領(lǐng)域具備重資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，但收入下滑、負(fù)債高企及商譽(yù)減值暴露短板。行業(yè)增長(zhǎng)和政策支持是機(jī)遇，但競(jìng)爭(zhēng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需警惕。未來應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率，并加強(qiáng)技術(shù)投入以鞏固市場(chǎng)地位?？梢远嗑劢菇鹑凇I、車聯(lián)網(wǎng)等高毛利領(lǐng)域，拓展海外及下沉市場(chǎng)。

免責(zé)聲明：本文所有數(shù)據(jù)來自官方財(cái)報(bào)，大數(shù)網(wǎng)制圖。本文為研究企業(yè)增長(zhǎng)的個(gè)人解讀，不做價(jià)值判斷和投資的依據(jù)。

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