一碗均價(jià) 32 元的重慶小面，在港交所的資本江湖里掀起了波瀾。

時(shí)間來(lái)到 2025 年 4 月 15 日，廣州遇見(jiàn)小面餐飲股份有限公司正式提交招股書(shū)，向著“中式面館第一股”發(fā)起有力沖擊。

從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，這家公司成績(jī)斐然。2024 年，其營(yíng)收高達(dá) 11.54 億元，過(guò)去三年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了 66.2%。尤為引人注目的是，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了驚人的轉(zhuǎn)變，從之前虧損 3597 萬(wàn)元成功扭虧為盈，到 2024 年凈利潤(rùn)已攀升至 6070 萬(wàn)元 。

在多數(shù)情況下，上市對(duì)于公司而言，不過(guò)是錦上添花之舉。那些打算上市的公司，一般利潤(rùn)和規(guī)模都達(dá)到了一定水準(zhǔn)，有些甚至已經(jīng)能夠給股東分紅。對(duì)這些公司的股東來(lái)說(shuō)，上市固然可能多賺些錢(qián)，但即便不上市，公司的日子也能平穩(wěn)度過(guò)。

然而，遇見(jiàn)小面的處境卻截然不同。查看招股書(shū)便知，其資產(chǎn)負(fù)債率已然高達(dá) 90%，并且由于高速擴(kuò)張，對(duì)資金的需求還在不斷增大。別家公司上市是為了讓發(fā)展更上一層樓，而遇見(jiàn)小面上市則更像是在極度渴望雪中送炭。

在當(dāng)下新消費(fèi)賽道估值普遍回調(diào)的大環(huán)境里，遇見(jiàn)小面能否順利上市，最終又能融到多少資金，特別是資本市場(chǎng)對(duì)面食賽道的估值究竟認(rèn)可多少，這些問(wèn)題至關(guān)重要。只要其中任何一步進(jìn)展不順利，都極有可能將遇見(jiàn)小面逼到絕境。

從更為宏觀的層面審視，遇見(jiàn)小面此次闖關(guān)港股，早已超越了普通 IPO 的范疇，更像是在流動(dòng)性緊縮的艱難周期里，為求生存而進(jìn)行的一場(chǎng)突圍之戰(zhàn)。這場(chǎng)資本大考的最終結(jié)果，很可能成為中式快餐賽道格局發(fā)生重大變化的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn) 。

遇見(jiàn)小的擴(kuò)張速度慢下來(lái)了

2014年，華南理工大學(xué)的宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三位校友在廣州體育東橫街?jǐn)y手創(chuàng)立了遇見(jiàn)小面，以川渝風(fēng)味面食為主打，開(kāi)啟了這一餐飲品牌的征程。

值得一提的是，宋奇在創(chuàng)立遇見(jiàn)小面之前，已在百勝中國(guó)、麥當(dāng)勞等知名餐飲企業(yè)積累了豐富的餐廳運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。他曾坦言，在麥當(dāng)勞親手炸下第一筐薯?xiàng)l時(shí)，心中便已萌生出創(chuàng)立品牌、甚至挑戰(zhàn)行業(yè)巨頭的雄心壯志。

歷經(jīng)多年發(fā)展，遇見(jiàn)小面已形成了以紅豌豆雜面、金碗酸辣粉、老麻抄手等為代表的核心產(chǎn)品矩陣，同時(shí)兼顧特色小面、小鍋冒菜、抄手系列、米飯?zhí)撞?、擼串系列、特色小食以及甜品和飲品等多元化選擇。單家門(mén)店的SKU（商品最小庫(kù)存單位）通常穩(wěn)定在30至40個(gè)之間，在內(nèi)地市場(chǎng)，主食類(lèi)產(chǎn)品的平均價(jià)格約為22元。

遇見(jiàn)小面自誕生以來(lái)，便備受資本市場(chǎng)的青睞。首家門(mén)店開(kāi)業(yè)后不久，即在約一年時(shí)間內(nèi)，先后獲得了個(gè)人投資者顧東生及青驄資本的天使輪和天使+輪投資。截至目前，遇見(jiàn)小面已累計(jì)完成至少六輪融資，背后投資方陣容強(qiáng)大，包括百?？毓伞⒕琶偶瘓F(tuán)、碧桂園控股、喜家德創(chuàng)始人高德福等。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，宋奇、蘇旭翔及其控股公司作為遇見(jiàn)小面的主要控股股東，合計(jì)持股比例達(dá)到53.28%。其中，宋奇擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼CEO，蘇旭翔為執(zhí)行董事兼副總裁，聯(lián)合創(chuàng)始人羅燕靈同樣擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總裁，且她與宋奇為夫妻關(guān)系。此外，百?？毓善煜碌钠骊砍止?7.16%，碧桂園控股旗下的匯碧資金合計(jì)持股9.05%，顧東升持股7.73%，九毛九旗下的品芯悅毅持股6.50%，青驄資本持股3.26%，高德福持股3.01%。

在資本的助力下，遇見(jiàn)小面的門(mén)店擴(kuò)張步伐顯著加快。自2023年起，其開(kāi)店速度尤為突出，2022年至2024年期間，新開(kāi)門(mén)店數(shù)量分別為43家、92家和120家，同期關(guān)閉門(mén)店數(shù)量分別為6家、10家和12家。截至2024年底，遇見(jiàn)小面在全國(guó)范圍內(nèi)的餐廳總數(shù)已達(dá)到360家，其中直營(yíng)餐廳279家，特許經(jīng)營(yíng)餐廳81家。

遇見(jiàn)小面在選址上頗具策略，偏好在交通樞紐、購(gòu)物中心、辦公區(qū)、住宅區(qū)、學(xué)校及景區(qū)等人流密集區(qū)域開(kāi)設(shè)門(mén)店。從城市等級(jí)分布來(lái)看，一線城市和新一線城市是遇見(jiàn)小面的主要市場(chǎng)。截至2024年底，一線及新一線城市合計(jì)擁有288家門(mén)店（含直營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)），占比高達(dá)80%，而二線及以下城市門(mén)店數(shù)量?jī)H為69家，占比約19%。此外，遇見(jiàn)小面還成功進(jìn)軍香港市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)了3家門(mén)店。

盡管開(kāi)店速度已相當(dāng)可觀，但遇見(jiàn)小面并未滿(mǎn)足于現(xiàn)狀，其門(mén)店擴(kuò)張計(jì)劃仍在持續(xù)推進(jìn)中。遇見(jiàn)小面曾設(shè)定宏偉目標(biāo)，計(jì)劃在2024年將門(mén)店數(shù)量擴(kuò)展至1000家。2021年7月，公司曾公開(kāi)表示，門(mén)店拓展將是未來(lái)發(fā)展的重中之重，并計(jì)劃在三年內(nèi)將門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)至1000家。

然而，這一宏偉計(jì)劃并未如期實(shí)現(xiàn)。2023年7月，遇見(jiàn)小面調(diào)整了目標(biāo)，預(yù)計(jì)在未來(lái)一年內(nèi)新增門(mén)店100家，并重點(diǎn)布局長(zhǎng)三角區(qū)域，同時(shí)探索香港市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?。但根?jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，截至4月5日，其在長(zhǎng)三角區(qū)域的門(mén)店數(shù)量?jī)H為26家，占比僅為6.84%。

根據(jù)招股書(shū)中的最新規(guī)劃，遇見(jiàn)小面預(yù)計(jì)在2025年開(kāi)設(shè)約120家至150家新門(mén)店，2026年開(kāi)設(shè)150家至180家新門(mén)店，2027年則計(jì)劃開(kāi)設(shè)170家至200家新門(mén)店。以此計(jì)算，到2027年底，遇見(jiàn)小面的門(mén)店總數(shù)將至少達(dá)到800家，最多可達(dá)890家。

不過(guò)，從這些規(guī)劃中不難看出，遇見(jiàn)小面在門(mén)店擴(kuò)張上相較于早先設(shè)定的千店目標(biāo)已顯得更為謹(jǐn)慎。這背后或許與業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)壓力等因素密切相關(guān)。

遇見(jiàn)小面資產(chǎn)負(fù)債率飆升

伴隨門(mén)店網(wǎng)絡(luò)迅速鋪開(kāi)，遇見(jiàn)小面的營(yíng)業(yè)收入近年來(lái)也呈現(xiàn)出穩(wěn)健攀升的態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，2022年至2024年間，其營(yíng)收額分別達(dá)到4.18億元、8.01億元和11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66.2%。然而，相較于營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，遇見(jiàn)小面的凈利潤(rùn)表現(xiàn)則顯得更為曲折：2022年錄得虧損3597萬(wàn)元，2023年成功扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4591萬(wàn)元，而2024年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)至6070萬(wàn)元。

綜合營(yíng)收與凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)觀察，不難發(fā)現(xiàn)，遇見(jiàn)小面當(dāng)前面臨兩大核心挑戰(zhàn)：一是盡管營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但凈利率水平卻相對(duì)較低；二是在凈利率基數(shù)本就不高的背景下，該指標(biāo)還出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。這背后，單店運(yùn)營(yíng)效率下滑與價(jià)格戰(zhàn)侵蝕利潤(rùn)空間，成為制約其盈利能力提升的關(guān)鍵因素。

從收入結(jié)構(gòu)層面分析，2022年至2024年期間，遇見(jiàn)小面直營(yíng)餐廳的收入占比分別高達(dá)80.5%、83.9%和86.7%，凸顯出直營(yíng)模式在其業(yè)務(wù)體系中的核心地位。然而，直營(yíng)模式在帶來(lái)穩(wěn)定收益的同時(shí)，也暗藏隱憂。由于遇見(jiàn)小面門(mén)店多集中于高線城市，這些區(qū)域租金昂貴、人力成本高企，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)壓力與日俱增。

此外，自2021年起，隨著新消費(fèi)熱潮的逐漸退去，遇見(jiàn)小面所處的餐飲賽道紅利開(kāi)始消退，不少連鎖餐飲品牌紛紛陷入關(guān)店潮。在此背景下，遇見(jiàn)小面無(wú)奈選擇了“以?xún)r(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)策略。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年間，其客單價(jià)從36.1元逐步下滑至32.0元。盡管公司解釋稱(chēng)此舉旨在通過(guò)提供更具性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品吸引顧客，從而推動(dòng)銷(xiāo)售額、訂單總量及交易額的同步增長(zhǎng)，且訂單總數(shù)確實(shí)從2022年的1416萬(wàn)單激增至2024年的4209萬(wàn)單，但這種增長(zhǎng)背后卻難以掩蓋同店銷(xiāo)售額下滑的尷尬現(xiàn)實(shí)。

同店銷(xiāo)售額作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和品牌競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)，能夠剔除新開(kāi)店與閉店帶來(lái)的干擾，更真實(shí)地反映企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力。然而，根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2024年遇見(jiàn)小面各線城市同店銷(xiāo)售額均出現(xiàn)下滑，總額從7.40億元降至7.09億元，降幅達(dá)4.2%。其中，一線城市下滑更為明顯，同店銷(xiāo)售額從2023年的6.03億元降至5.72億元，降幅高達(dá)5.14%。

進(jìn)一步從單店數(shù)據(jù)來(lái)看，遇見(jiàn)小面的表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀。2022年至2024年間，一線城市單店日均銷(xiāo)售額分別為1.20萬(wàn)元、1.42萬(wàn)元和1.24萬(wàn)元；二線城市則分別為1.11萬(wàn)元、1.27萬(wàn)元和1.16萬(wàn)元。整體單店日均銷(xiāo)售額方面，2022年為1.18萬(wàn)元，2023年增長(zhǎng)至1.39萬(wàn)元，但2024年卻下滑至1.24萬(wàn)元，降幅超過(guò)10%。

尤為值得關(guān)注的是，過(guò)度依賴(lài)高線城市直營(yíng)模式不僅對(duì)遇見(jiàn)小面的盈利能力構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，還使其財(cái)務(wù)壓力陡增。截至2024年末，其資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至驚人的90%，遠(yuǎn)超餐飲行業(yè)40%-60%的安全區(qū)間。同時(shí)，公司賬面貨幣資金僅為4200萬(wàn)元，而流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)4.9億元，其中短期借款就達(dá)5000萬(wàn)元，已超過(guò)貨幣資金總額。

在此背景下，遇見(jiàn)小面仍計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)張門(mén)店版圖。而能否順利實(shí)現(xiàn)IPO、上市后能獲得怎樣的估值以及融資金額，無(wú)疑成為其未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵所在。然而，這一切能否如愿以?xún)?，不僅取決于市場(chǎng)是否愿意為其“故事”買(mǎi)單，更取決于其能否有效解決增長(zhǎng)焦慮、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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