文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

3月28日中止了上市進程的杭州覓?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q：覓?？萍迹M在北交所上市，保薦機構(gòu)為國信證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過13,605,500股（含本數(shù)，未考慮超額配售選擇權(quán)的情況）。公司擬使用募集資金3.95億元，用于研發(fā)中心建設(shè)項目、總部基地及品牌建設(shè)項目和補充流動資金。

截至2024年6月30日，公司的資產(chǎn)總額為3.89億元，歸屬于母公司所有者的股東權(quán)益為2.08億元。此次IPO，覓?？萍加媱澯?500萬元募集資金補充流動資金，而且，該公司剛現(xiàn)金分紅超過5000萬元，其中超3000萬元現(xiàn)金分紅落入實控人的腰包。

實控人控股98%，推博菱電器上市未成轉(zhuǎn)推覓睿科技，大額分紅后仍補流；產(chǎn)品品類較為單一，貼牌為主，外銷業(yè)績增長放緩或下滑；模組客戶集中，第二大客戶曾經(jīng)營異常，第一大外協(xié)商為前員工；存貨規(guī)模增加及跌價，存貨周轉(zhuǎn)率略低于同行。

實控人控股98%，推博菱電器上市未成轉(zhuǎn)推覓?？萍?，大額分紅后仍補流

截至招股說明書簽署日，袁海忠直接持有公司股份26,800,000股，占公司股本總額的65.66%，并擔(dān)任睿覓投資執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制睿覓投資所持公司股份13,200,000股，間接控制公司股權(quán)比例為32.34%，袁海忠合計控制公司98.00%的股份，為公司的控股股東和實際控制人，能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。董事長袁海忠為高中學(xué)歷持有香港居留權(quán)。

報告期內(nèi)，公司控股股東、實際控制人袁海忠因其控制的博菱電器未準(zhǔn)確認(rèn)定關(guān)聯(lián)方、未審議并披露關(guān)聯(lián)交易及向供應(yīng)商提供借款的會計核算不規(guī)范、信息披露不準(zhǔn)確等違規(guī)事項，袁海忠作為博菱電器的實際控制人兼總經(jīng)理未忠實勤勉地履行職責(zé)，對博菱電器上述違規(guī)行為負(fù)有主要責(zé)任。

2024年9月12日，中國證券監(jiān)督管理委員會寧波監(jiān)管局出具了“行政監(jiān)管措施決定書[2024]43號”《關(guān)于對寧波博菱電器股份有限公司采取責(zé)令改正措施并對袁海忠、王朝順采取出具警示函措施的決定》，對袁海忠采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。2024年10月29日，股轉(zhuǎn)公司掛牌公司管理一部出具了《關(guān)于對寧波博菱電器股份有限公司及相關(guān)責(zé)任主體采取口頭警示的送達通知》，對袁海忠采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。

實際控制人控制的企業(yè)博菱電器公開信息與公司本次申報信息存在不一致，且博菱電器與公司存在客戶、供應(yīng)商重疊的情形。證監(jiān)會要求公司，說明博菱電器相關(guān)公開信息與公司本次申報信息存在不一致的原因及合理性，公司相關(guān)信息披露是否真實、準(zhǔn)確、完整；結(jié)合博菱電器前次申報發(fā)行上市撤回情況，說明公司前期是否存在違規(guī)事項及整改情況。關(guān)于博菱電器IPO，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj以博菱電器大額配股分紅補流過億，依賴境外第一大客戶，毛利率走低的標(biāo)題2022年8月進行過報道。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2023年9月13日，覓睿科技召開2023年第二次臨時股東大會，審議通過《關(guān)于公司2023年半年度利潤分配方案的議案》，同意以公司現(xiàn)有總股本40,816,327股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.5元（含稅），合計發(fā)放現(xiàn)金紅利5102.04萬元。值得注意的是此次公司擬使用7500萬元用于補充流動資金。

產(chǎn)品品類較為單一，貼牌為主，外銷業(yè)績增長放緩或下滑

覓?？萍际且患覍Ｗ⒂谥悄芫W(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為集硬件、軟件、云服務(wù)、AI為一體的智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。2021年-2024年1-6月，公司營業(yè)收入分別為5.511億元、5.486億元、6.729億元和3.279億元，凈利潤分別為297.36萬元、3,906.91萬元、7145.69萬元和2730.69萬元。2024年1-9月，公司營業(yè)收入為55,440.23萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5,830.90萬元。

2021年受原材料采購價格上漲等因素的影響，公司毛利率有所下降，同時公司銷售、研發(fā)和管理人員大幅增加，自主品牌推廣力度加強，期間費用率大幅上升，使得公司2021年凈利潤較低。

覓睿科技主要產(chǎn)品為智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品。2021年-2024年1-6月，公司智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品銷售收入分別為5.421億元、5.311億元、6.451億元和3.001億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為98.37%、96.82%、95.87%和91.52%，是公司最主要的收入來源。公司主要產(chǎn)品均為以視頻監(jiān)控功能為核心的智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品，雖然公司目前在該領(lǐng)域已實現(xiàn)一定的技術(shù)積累與市場拓展成果，但產(chǎn)品品類仍較為單一。

報告期內(nèi)，覓?？萍间N售收入主要來源于境外，外銷收入占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.96%、64.77%、57.65%和60.13%，境外收入及占比整體呈下降趨勢。終端用戶市場主要包括北美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等地區(qū)，產(chǎn)品銷售區(qū)域覆蓋廣。

這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟、政治、法律和商業(yè)環(huán)境存在較大的差異，若境外經(jīng)營環(huán)境發(fā)生不利變化，包括但不限于境外業(yè)務(wù)所在國家和地區(qū)的進口政策出現(xiàn)不利變化，或者所在國家或地區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)不利變化導(dǎo)致消費需求減少，或發(fā)生政局動蕩、戰(zhàn)爭、動亂等情況，則會對公司境外業(yè)務(wù)發(fā)展和生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。目前中國產(chǎn)品出口美國的平均關(guān)稅稅率達到了156%，這對公司的營收前景很不友好。

報告期內(nèi)，覓?？萍贾饕ㄟ^ODM模式銷售產(chǎn)品，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.40%、86.70%、84.27%和75.70%?？梢?，公司的自主品牌建設(shè)之路，仍未有所起色。

覓睿科技所在的民用視頻監(jiān)控行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，市場參與者眾多，市場競爭較為激烈，各類智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的代表性企業(yè)對市場份額的競爭日益加劇，相關(guān)企業(yè)通過打造自有云平臺探索增值服務(wù)、加大研發(fā)投入不斷提升產(chǎn)品性能、完善下游渠道提升品牌影響力等方式提高市場份額。

報告期各期綜合毛利率分別為20.21%、26.42%、32.25%和35.16%。2021年-2023年，公司毛利率水平低于同行業(yè)可比公司，主要系公司與上述可比公司在經(jīng)營模式、銷售區(qū)域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模等方面存在差異所致。

其中，睿聯(lián)技術(shù)、螢石網(wǎng)絡(luò)以自有品牌產(chǎn)品銷售為主，其毛利率水平相對較高；奧尼電子2021年收入中PC/TV外置攝像頭占比較高，系因全球公共衛(wèi)生事件期間居家辦公、教學(xué)需求的增長，該類產(chǎn)品出現(xiàn)供不應(yīng)求、單價飆升的情況，在后續(xù)年度隨著全球公共衛(wèi)生事件影響減弱毛利率有所回落，導(dǎo)致毛利率變動趨勢與公司不一致；安聯(lián)銳視以O(shè)DM模式為主，與公司銷售模式較為類似，公司毛利率與安聯(lián)銳視毛利率較為接近，且變動趨勢也基本一致。

模組客戶集中，第二大客戶曾經(jīng)營異常，第一大外協(xié)商為前員工

2021年-2024年1-6月，覓睿科技向前五大客戶銷售金額分別為2.396億元、1.807億元、2.285億元和1.081億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為43.48%、32.94%、33.96%和32.97%。

報告期內(nèi)，公司智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品模組銷售收入分別為1.013億元、1.529億元、2.45億元和1.139億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為18.39%、27.87%、36.40%和34.73%，模組銷售收入及銷售占比呈上升趨勢。公司向各期前五大模組客戶銷售智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品模組金額分別為8,550.01萬元、1.412億元、2.104億元和9,742.38萬元，占當(dāng)期智能網(wǎng)絡(luò)攝像機及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品模組收入的比重分別為84.37%、92.36%、85.90%和85.55%，公司向前五大模組客戶的銷售金額呈上升趨勢且模組客戶集中度較高，地域上主要模組客戶集中于深圳市，公司向模組客戶的銷售占部分模組客戶同類產(chǎn)品的采購比重較大，模組客戶下游的跨境電商客戶亦集中度較高。

深圳市卓悅智能技術(shù)有限公司2023年和2024年上半年向公司采購4,909.71萬元和2,410.69萬元，占比為7.30%和7.35%，位居第二大客戶，查閱公開資料，2019年還有參保人數(shù)13人，2020年為0人。2019年曾因無法聯(lián)系被深圳市監(jiān)局列入經(jīng)營異常企業(yè)名單，另在當(dāng)年年度報告信息（檢查年度報告信息的真實性）和即時公示信息（檢查企業(yè)即時公示信息的及時性、真實性）發(fā)現(xiàn)問題已責(zé)令改正。

報告期各期，覓?？萍枷蚯拔迕?yīng)商的采購金額合計分別為1.15億元、1.131億元、1.531億元和6,452.71萬元，占各期總采購金額的比例分別為25.23%、34.43%、36.12%和34.89%。

覓?？萍贾饕少徳牧现惺跈?quán)碼各期采購金額分別為1,857.47萬元、720.16萬元、1,095.79萬元和572.92萬元。杭州涂鴉信息技術(shù)有限公司2021年為公司第一大供應(yīng)商，其后各期未進入公司前五大供應(yīng)商。

杭州華宇智迅科技有限公司（以下簡稱“華宇智迅”）為公司報告期各期第一大外協(xié)供應(yīng)商，華宇智迅實際控制人之一郁華煒為覓睿科技公司前員工且通過持有睿覓投資0.52%的財產(chǎn)份額間接持有公司股份，報告期內(nèi)華宇智迅90%以上業(yè)務(wù)來自公司，且與公司辦公生產(chǎn)地址相近。郁華煒與其父親控制的杭州華宇健身器材有限公司（以下簡稱“華宇健身”）向公司提供生產(chǎn)廠房的租賃。報告期內(nèi)累計交易額達6063萬元，而該公司注冊地址與覓睿科技生產(chǎn)場地鄰近，且存在通過第三方代付薪酬等關(guān)聯(lián)交易疑點。

存貨規(guī)模增加及跌價，存貨周轉(zhuǎn)率略低于同行

覓睿科技存貨主要系原材料、庫存商品、發(fā)出商品和委托加工物資。報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為1.687億元、1.266億元、1.277億元和1.234億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為62.52%、50.09%、40.50%和43.93%。占比呈下降趨勢。

存貨中庫存商品占比顯著，分別為19.2%、22.4%、21.9%和24%，賬面價值波動于2,806萬元至3,244萬元之間。未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，存貨余額可能會增加，較大的存貨余額可能會影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，降低資金使用效率；若存貨管理不當(dāng)可能導(dǎo)致存貨的毀損甚至滅失，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為4,212.74萬元、4,678.03萬元、5,080.64萬元和6,477.80萬元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為15.07%、17.88%、14.35%和16.67%。

報告期內(nèi)，公司存在勞務(wù)外包用工的情況，主要系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴大，公司逐步將部分輔助或簡單工序外包給勞務(wù)公司。報告期勞務(wù)外包的人數(shù)分別為13人、11人、45人和31人，占比3.41%、2.96%、8.08%和5.51%。

此外，據(jù)（2020）京73行初5749號文件顯示，2020年9月22日國家知識產(chǎn)權(quán)局還駁回了覓?？萍忌暾堊缘牡?6863694號“MEARI”商標(biāo)的上訴，稱訴爭商標(biāo)是由純英文“MEARI”構(gòu)成，與引證商標(biāo)顯著識別英文“MVARI”僅有一個字母之差，且呼叫類似，對于中國的相關(guān)公眾而言，易對商品的來源產(chǎn)生混淆和誤認(rèn)，故訴爭商標(biāo)與引證商標(biāo)構(gòu)成近似商標(biāo)。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。