本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

受困于特殊時期的應(yīng)收賬款計提，整個第三方醫(yī)學(xué)檢驗（ICL）賽道一度進入產(chǎn)業(yè)寒冬。即使是最優(yōu)秀的ICL公司，也難以逃脫“虧損”的命運。但企業(yè)基本面真的如財務(wù)報表展現(xiàn)出來的那么悲觀嗎？

答案是否定的。

公共衛(wèi)生事件所帶來的突發(fā)紅利注定短暫，ICL行業(yè)的核心價值依然錨定在基于技術(shù)進步的規(guī)?；占爸稀ｋm然難免有“陣痛”的一面，但另一面卻意味著更深層次用戶教育的悄然完成。因此，財務(wù)層面的周期輪回?zé)o可避免，卻注定不會影響優(yōu)秀企業(yè)的長期價值。

這樣的邏輯，也正是產(chǎn)業(yè)龍頭華大基因2024年度財報的核心邏輯：剔除突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，核心業(yè)務(wù)精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測綜合解決方案業(yè)務(wù)2024年度營業(yè)收入仍同比增長22.37%。疾風(fēng)知勁草，烈火見真金，當(dāng)如是。

不止如此。隱匿在產(chǎn)業(yè)龍頭年報的更深處，則是關(guān)于ICL產(chǎn)業(yè)未來的草灰蛇線：從數(shù)字化，到智能化，華大基因正引領(lǐng)ICL行業(yè)完成一場面向“智能型服務(wù)”的全面奇襲——從中國本土，到中東，再到拉美、非洲，在整個產(chǎn)業(yè)最暗淡的時刻，華大基因跨周期式硬核創(chuàng)新，終至守正出奇時刻。

01

數(shù)據(jù)即未來

現(xiàn)代精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)必須建立在基因數(shù)據(jù)的基石之上，而這正是華大基因最核心的競爭力所在。

一方面，華大基因經(jīng)過20年的沉淀，建立起一個百萬級的自研數(shù)據(jù)庫，能夠有效提高健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)對于疾病的發(fā)生、發(fā)展、終結(jié)以及復(fù)發(fā)全過程的全面認(rèn)知。另一方面，基于高通量測序、質(zhì)譜、PCR、生化免疫等全技術(shù)平臺，華大基因擁有全球領(lǐng)先的基因數(shù)據(jù)產(chǎn)出能力，能夠自主、高效地持續(xù)形成基因數(shù)據(jù)，幫助自研基因庫不斷成長。

基于國家戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展需求，華大基因圍繞主營業(yè)務(wù)方向，構(gòu)建并優(yōu)化了公司級綜合數(shù)據(jù)庫“萬象數(shù)據(jù)庫”，通過持續(xù)的數(shù)據(jù)擴容、標(biāo)準(zhǔn)化清洗及迭代更新，為基因檢測業(yè)務(wù)提供了全面的數(shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)庫建設(shè)涵蓋了多個關(guān)鍵領(lǐng)域，包括生育健康、腫瘤診療、感染防控、慢病防控等方向。

眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)呈現(xiàn)“反摩爾定律”，即藥物研發(fā)成本隨著時間推移而不斷上升，這導(dǎo)致藥物研發(fā)效率實則是不斷下降的。然而在基因領(lǐng)域呈現(xiàn)的卻是“超摩爾定律”，2003年測量一個人的全基因組的成本高達(dá)5000萬美元，而在2023年，100美元的個人全基因組測序成本已經(jīng)由華大團隊率先實現(xiàn)。

基因測序“超摩爾定律”背后，暗藏的則是基因數(shù)據(jù)庫的“幾何級”膨脹。對于一切以數(shù)據(jù)說話的精準(zhǔn)醫(yī)療而言，基因數(shù)據(jù)庫的價值實則正在不斷被放大。當(dāng)然，從一項基礎(chǔ)研究到最后形成產(chǎn)業(yè)，是一個相對漫長的過程，但這卻并不妨礙基因數(shù)據(jù)庫底層價值的提升。

正是基于不斷增長的底層基因數(shù)據(jù)庫，華大基因才得以在這些年快速切入熱點領(lǐng)域，不斷推出潛力新產(chǎn)品。

在生育健康領(lǐng)域，遺傳病方向的“鳳凰數(shù)據(jù)庫”整合了基因-疾病-表型關(guān)系庫、致病機制庫、變異位點庫等資源，并升級了AI輔助診斷工具，支持遺傳病在婚前、孕前、產(chǎn)前及新生兒階段的精準(zhǔn)篩查與診斷。

在腫瘤診療領(lǐng)域，華大基因自研的“時珍數(shù)據(jù)庫”則涵蓋了3000多個基因及近2000種藥物，為臨床提供精準(zhǔn)的基因分析解讀和靶向藥物推薦，其中HLA數(shù)據(jù)庫則通過規(guī)范化管理和樣品庫資源的豐富，為骨髓移植提供了重要的供體支持。

在慢病防控領(lǐng)域，公司通過累積不同階段人群的檢測數(shù)據(jù)，建設(shè)專病數(shù)據(jù)庫，推動慢病防診治的時間提前和精準(zhǔn)提升。在數(shù)據(jù)庫建設(shè)過程中，公司開發(fā)了SIGVAR和KnowLiter等數(shù)據(jù)庫建設(shè)工具并取得專利，顯著提升了數(shù)據(jù)庫建設(shè)效率。

在感染防控領(lǐng)域，公司自研的感染數(shù)據(jù)庫包含3萬多條病原序列信息，精準(zhǔn)分類病原種類，為臨床感染診斷提供了高效支持。

依托多組學(xué)臨床科研和基因檢測業(yè)務(wù)，目前華大基因已在生育健康、腫瘤與慢病防控、傳感染疾病防控領(lǐng)域布局，打造出了貫穿“生命全周期”的健康管理體系。可這還是無法與其背后巨大的潛在價值相提并論，華大基因當(dāng)下的價值僅兌現(xiàn)了其全部價值的冰山一角。

圖：華大基因全生命周期醫(yī)學(xué)檢測服務(wù)，來源：公司財報

價值回歸，或許會遲到但永遠(yuǎn)不會缺席。隨著基因數(shù)據(jù)體量的持續(xù)擴增，全面的精準(zhǔn)診療時代終有一天會到來而這正是基因公司暫未綻放的價值。新的經(jīng)濟業(yè)態(tài)、新的科研轉(zhuǎn)化都需要時間沉淀，但是它帶來的產(chǎn)業(yè)前景，帶來的蓬勃機會卻充滿想象力，甚至沒有天花板。

“數(shù)據(jù)即未來”的時代，能夠時刻產(chǎn)生源源不斷基因數(shù)據(jù)的華大基因，其全部價值是并未被市場所挖掘的。

02

基本面“煥新”

厚積薄發(fā)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。這八個字是對華大基因這些年發(fā)展的高度概括。

華大基因并沒有因為資本市場的“沉睡”而自怨自艾，相反它正在嘗試努力用持續(xù)兌現(xiàn)的商業(yè)價值去“喚醒”投資者。對于大多數(shù)國內(nèi)投資者而言，業(yè)績是衡量企業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)，而華大基因也正努力讓市場看到這一點。

悄然數(shù)年之間，它已經(jīng)形成以數(shù)據(jù)為驅(qū)動力的業(yè)務(wù)主線，全部業(yè)務(wù)線幾乎都在持續(xù)煥新。

從2018年，至2024年，華大基因基本面早已悄然生變。在剛上市的2018年，生育健康業(yè)務(wù)是華大基因最核心的商業(yè)化場景，該項業(yè)務(wù)占公司當(dāng)年總營收的54.27%；而到了最新財報的2024年，在生育健康業(yè)務(wù)營收體量并沒有明顯下降的情況下，該項業(yè)務(wù)在公司全年總營收中的占比已經(jīng)下降至30%以下。

圖：華大基因各項業(yè)務(wù)拆分，來源：錦緞研究院

生育健康業(yè)務(wù)，雖然營收小幅回落，但卻在2024年中誕生了潛力單品。隨著染色體非整倍體、缺失檢測試劑取得醫(yī)療器械注冊證，可以一次性檢測孕婦羊水樣本中的5種染色體非整倍體和5種染色體片段缺失，獲批染色體異常種類居行業(yè)首位，為臨床產(chǎn)前診斷、遺傳學(xué)病因排查等提供全面的資質(zhì)保障，更有望成為NIPT的新增量。

腫瘤與慢病防控業(yè)務(wù)是這些年華大基因的核心增長點，以超19%的增速成為2024年業(yè)績增長最快的業(yè)務(wù)。其中，腸癌檢測更是成為爆款，營業(yè)收入突破2億元，同比增長約270.60%。隨著大眾對于癌癥遺傳風(fēng)險認(rèn)知的提升，遺傳性腫瘤基因檢測營業(yè)收入同比增長約20.03%，多癌種的靶向藥物基因檢測營業(yè)收入同比增長約44.50%。

同時，圍繞心血管、腦血管、神經(jīng)退行性疾病、代謝疾病等慢病，華大基因推出了一系列篩查和診斷產(chǎn)品，形成了系統(tǒng)性的布局。

感染防控業(yè)務(wù)雖然下滑較多，但華大基因卻早已開始解決行業(yè)痛點。一直以來，我國醫(yī)療體系最大的痛點在于各醫(yī)院醫(yī)療資源的能力差異，而華大基因借助自主研發(fā)的百萬級數(shù)據(jù)庫及AI工具，實現(xiàn)了生信分析的全自動化和智能化解讀，突破了本地化院內(nèi)數(shù)據(jù)分析解讀的技術(shù)瓶頸。

精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)同樣出現(xiàn)小幅下滑，而華大基因卻正在將國內(nèi)的業(yè)務(wù)模式復(fù)制到海外。東南亞、中東、拉丁美洲、非洲，全球幾乎都能夠看到華大基因外溢的技術(shù)力。從本質(zhì)看，基因測序行業(yè)是一個極高門檻的“卡脖子”行業(yè)，對于那些沒有能力去從頭布局的國家而言，華大基因正在將其成熟的解決方案進行輸出，為構(gòu)建人類衛(wèi)生健康共同體貢獻(xiàn)中國基因科技的力量。

如果說剛上市時，市場還是將華大基因看作是一家以生育健康為主的ICL公司的話，那么如今華大基因的如今各條業(yè)務(wù)線的表現(xiàn)已經(jīng)足以改變市場的“固有思維”。公司在基因檢測、IVD和ICL等領(lǐng)域持續(xù)推進數(shù)字化升級，不斷向更多業(yè)務(wù)場景延伸，這正是華大基因業(yè)務(wù)逆勢擴張的最好證明。

03

向智能型服務(wù)轉(zhuǎn)型

AI技術(shù)的崛起，對于基因產(chǎn)業(yè)而言無疑是一劑重磅利好。

在資本市場中，時間是一種極為稀缺的資源，投資者稱其為時間成本。對于基因產(chǎn)業(yè)而言，時間成本同樣尤為關(guān)鍵，它直接決定了基因數(shù)據(jù)資產(chǎn)的兌現(xiàn)效率。

一直以來，龐大的自研基因數(shù)據(jù)庫就是華大基因的“金礦”，但目前這個數(shù)據(jù)“金礦”的價值并沒有得到充分地挖掘，并不是公司不想將這些資產(chǎn)兌現(xiàn)，只是當(dāng)下技術(shù)所背負(fù)的時間成本居高不下。

盡管當(dāng)下的AI技術(shù)并不“聰明”，但足夠“勤奮”，快速高效地響應(yīng)，正是它的看家本領(lǐng)。依靠AI技術(shù)的持續(xù)學(xué)習(xí)，華大基因數(shù)據(jù)“金礦”挖掘的速度有望得到前所未有的提升，助力更多產(chǎn)業(yè)化場景的加速落地。

去年9月，華大基因發(fā)布“生成式生物智能范式GBI ALL”的全新范式，其核心正是多模態(tài)大模型GeneT（Genetic Transformer）。基于過往產(chǎn)出的基因組數(shù)據(jù)，結(jié)合AI算法，GeneT大模型能夠高效利用超百萬級高質(zhì)量數(shù)據(jù)，結(jié)合專家解讀經(jīng)驗，可以實現(xiàn)對全基因組數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)解讀。大幅提升了基因數(shù)據(jù)解讀效率的同時，還進一步降低了成本。

同時，華大基因面向公眾還推出了一個基因組咨詢平臺“ChatGeneT”，它能夠把此前積累的基因數(shù)據(jù)庫、知識庫整合進去，為咨詢者提供精準(zhǔn)、專業(yè)的解答。相當(dāng)于一個基因領(lǐng)域的“DeepSeeK”。

GBI ALL計劃已建立覆蓋“數(shù)據(jù)生產(chǎn)－算法訓(xùn)練－臨床驗證”的完整閉環(huán)。更為關(guān)鍵的是，AI技術(shù)能夠自我學(xué)習(xí)，經(jīng)過長期訓(xùn)練后，它的效率有望得到進一步提升。而這個學(xué)習(xí)的過程，實則也在潛移默化地形成由時間所構(gòu)成的護城河。

除GBI ALL計劃外，華大基因還致力于AI技術(shù)賦能“實驗室本地化”，幫助醫(yī)院實驗室實現(xiàn)“樣本制備、測序、數(shù)據(jù)分析解讀等復(fù)雜流程一體化”。通過“Geline靈曦AI+NGS實驗室解決方案”，過去煩瑣的NGS實驗室操作步驟蛻變?yōu)槿詣踊鞒?，這使得實驗室效率大幅提升且平穩(wěn)，極大提升了實驗室的標(biāo)準(zhǔn)化水平，有利于全國復(fù)制和出海推廣。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，AI技術(shù)的到來對于華大基因來說相當(dāng)于公司整體的“全面升維”，它帶來的改變不是孵化出一個爆款產(chǎn)品，而是讓整體效率得到全面提升，時間成本大幅下降。

對于AI這個大機會，華大基因已經(jīng)充分發(fā)揮公司在基因組學(xué)、多組學(xué)大數(shù)據(jù)和生物信息學(xué)領(lǐng)域的優(yōu)勢，全面推進人工智能大模型與多組學(xué)數(shù)據(jù)的融合創(chuàng)新，致力于實現(xiàn)從“生產(chǎn)型服務(wù)”企業(yè)向“智能型服務(wù)”的切換。

查理芒格在《窮查理寶典》中，提出了“Lollapalooza”一詞，他在書中并沒有給這個詞下一個明確的定義，讀者只可意會。但在現(xiàn)實生活中，Lollapalooza效應(yīng)卻比比皆是，簡單解釋就是多種因素共同疊加所產(chǎn)生的放大效應(yīng)，也就是好上加好。

對于基因產(chǎn)業(yè)而言，AI技術(shù)的到來就是Lollapalooza效應(yīng)的體現(xiàn)。在AI技術(shù)的加持下，基因產(chǎn)業(yè)這個中國醫(yī)藥的根將越扎越深，產(chǎn)業(yè)價值釋放的速度也將越來越快。這種“硬科技+軟服務(wù)”的融合，或?qū)⒃谏?jīng)濟時代締造新的產(chǎn)業(yè)范式，而前瞻性布局的華大基因有望率先乘上產(chǎn)業(yè)東風(fēng)，實現(xiàn)從“生產(chǎn)型服務(wù)”向“智能型服務(wù)”的飛躍。

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