撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

4月29日晚間，隆基綠能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“隆基綠能”）發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入825.82億元，同比下降36.23%；虧損86.18億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

對(duì)于2024年的業(yè)績(jī)情況，隆基綠能相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2024年，受行業(yè)供需錯(cuò)配非理性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)影響，行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格和毛利率大幅下降，導(dǎo)致公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤受到影響。同時(shí)，公司在光伏行業(yè)的聯(lián)營企業(yè)投資收益也下降較多。此外，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失同步增加。

而在2023年，該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤107.51億元。在光伏高景氣周期的2022年，隆基綠能的歸母凈利潤高達(dá)148.12億元。

2023年開始，隆基綠能盈利能力開始下滑，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤107.51億元，同比2022年高位下降27.41%；扣非凈利潤108.34億元，同比下降24.84%。2024年虧損為隆基綠能近10年來首次虧損，且創(chuàng)下歷史最大幅度虧損。從大賺到大虧，隆基綠能僅耗時(shí)一年。

01

多項(xiàng)決策失利

隆基綠能指出，營收大幅下滑主要系組件和硅片等主要產(chǎn)品價(jià)格下降影響。營業(yè)成本同比下降27.54%，主要系原材料價(jià)格下降。具體來說，受行業(yè)供需錯(cuò)配非理性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)影響，行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格和毛利率大幅下降，導(dǎo)致公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、聯(lián)營企業(yè)（光伏行業(yè)）投資收益下降較多，計(jì)提的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失同步增加。

2024年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)大幅下滑，其中多晶硅價(jià)格下滑超39%，硅片價(jià)格下滑超50%，電池片、組件價(jià)格下滑約30%，量增價(jià)跌下制造端產(chǎn)值及出口額均同比下降，全環(huán)節(jié)企業(yè)大面積虧損，部分中小企業(yè)經(jīng)營難以為繼。

隆基綠能也未能幸免，2024年?duì)I收為825.82億元，同比下滑36.23%。凈虧損86.18億元，同比降180%，出現(xiàn)自2013年以來的首次年度虧損?？鄯呛髢籼潛p87.47億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)4.72億元，同比下降158.21%。

分產(chǎn)品看，2024年隆基綠能組件及電池營業(yè)收入663.34億元，同比下降33.13%，毛利率6.27%，比上年減少12.11%；硅片及硅棒營業(yè)收入82.07億元，同比下降66.53%，毛利率-14.31%，比上年減少30.19%；電站業(yè)務(wù)營業(yè)收入63.43億元，同比增長67.43%，毛利率35.11%，比上年增加15.71%；其他營業(yè)收入16.97億元，同比下降14.75%，毛利率54.97%，比上年增加15.85%。

虧損的另一重要原因則來自資產(chǎn)減值損失。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年度，公司對(duì)有減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，擬計(jì)提減值準(zhǔn)備87.01億元，主要包括存貨因主要產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降而計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備61.28億元，固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備25.42元，合同資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備3096.05萬元。計(jì)算上轉(zhuǎn)銷存貨跌價(jià)準(zhǔn)備70.61億元后，對(duì)利潤總額影響為-16.40億元。

作為一家從硅片龍頭成長起來的一體化巨頭，隆基在硅片、組件、電池片庫存量龐大，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，這些存貨價(jià)值面臨巨額縮水也容易理解。

不過，隆基的存貨資產(chǎn)計(jì)提跌價(jià)損失遠(yuǎn)超同行企業(yè)。

同行業(yè)中，同作為硅片巨頭TCL中環(huán)的存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失是11.09億；

一體化巨頭中：晶科能源是5.46億，天合光能是5.02億，晶澳科技是4.34億。硅料與電池雙龍頭通威股份僅有22.52億。

同時(shí)，公司投資收益也大幅下降。隆基綠能參股通威股份旗下兩家硅料企業(yè)，四川永祥新能源有限公司與云南通威高純晶硅有限公司，持股比例分別為15%、49%。隨著硅料價(jià)格去年下半年以來大跌，這兩家企業(yè)的業(yè)績(jī)也從去年上半年的合計(jì)盈利91.55億元，轉(zhuǎn)為今年上半年合計(jì)出現(xiàn)5.16億元的凈虧損。

此外，位于美國俄亥俄州的5GW組件產(chǎn)能工廠Illuminate USA LLC隆基綠能間接持股49%，上半年虧損超過3億元。主營電池片業(yè)務(wù)的聯(lián)營企業(yè)平煤隆基新能源科技有限公司上半年出現(xiàn)超過2億元的虧損。8月中旬，持有平煤隆基另外80.20%股權(quán)的易成新能宣布擬剝離光伏電池片業(yè)務(wù)。

隆基綠能董事長鐘寶申在年報(bào)中坦言，“回顧2024年，隆基綠能的收入同比大幅下降，凈利潤大幅虧損。這成為公司上市以來最困難的一年?！?/p>

他同時(shí)提到，內(nèi)因是經(jīng)營管理中諸多失策的積累，首先是新產(chǎn)品的失利。2023年下半年公司新產(chǎn)品出現(xiàn)了嚴(yán)重的研產(chǎn)銷脫節(jié)的錯(cuò)誤：HPBC1.0產(chǎn)品功率、成本沒有與競(jìng)品拉開差距，卻大規(guī)模投產(chǎn)，公司庫存急劇上升，造成巨額存貨跌價(jià)損失。

報(bào)告期內(nèi)(2024年)，隆基綠能HPBC 2.0產(chǎn)品產(chǎn)量占比尚低，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，PERC和TOPCon產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降，產(chǎn)能開工率受限。只能靠老掉牙的PERC和TOPCon撐場(chǎng)面。結(jié)果新技術(shù)沒賺到錢，老技術(shù)又賣不上價(jià)。公司出現(xiàn)增量不增收的局面。

在有貿(mào)易壁壘的美國高利潤市場(chǎng)，受前兩年清關(guān)受阻的影響，隆基支付了大量的貨物滯留、回運(yùn)的費(fèi)用，而且疲于應(yīng)付因?yàn)椴荒芙桓缎纬傻目蛻羲髻r，直到2024年下半年才恢復(fù)美國業(yè)務(wù)的正常經(jīng)營。

鐘寶申表示，雖然管理層在2023年已經(jīng)預(yù)判了市場(chǎng)的下行，但是組織慣性強(qiáng)大，沒有及時(shí)調(diào)整資本支出和預(yù)算，直至2024年第二季度才開始徹底的成本轉(zhuǎn)型。

決策失利并不僅僅出現(xiàn)在2024年。在2023年的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，隆基綠能總經(jīng)理李振國就坦言，2023年出現(xiàn)兩個(gè)策略失誤，一是在（2023年）年初硅料發(fā)生波動(dòng)性的快速下降時(shí)，隆基采取了硅片跟隨硅料價(jià)格變動(dòng)的定價(jià)原則，對(duì)當(dāng)時(shí)硅片盈利能力有一定的傷害；二是到當(dāng)年二季度，友商以低價(jià)訂單搶占市場(chǎng)的時(shí)候，隆基沒有跟進(jìn)，影響了組件銷售和當(dāng)年四季度交付。

這導(dǎo)致其庫存量明顯增加。2024年中報(bào)顯示，公司截至期末存貨賬面價(jià)值合計(jì)184.10億元，其中庫存商品賬面價(jià)值96.74億元，庫存近百億。

隆基綠能作為光伏巨頭，連續(xù)兩年出現(xiàn)重大決策失誤，管理層應(yīng)該好好反思總結(jié)，組織慣性強(qiáng)大并不是業(yè)績(jī)開脫的借口。

02

巔峰期優(yōu)勢(shì)逐步瓦解

財(cái)報(bào)同時(shí)公布了2025一季度情況。隆基一季度虧損情況有所改善，但危機(jī)仍未徹底解除。

隆基綠能第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入136.52億元，同比下降22.75%，環(huán)比下降43.09%；歸母凈利潤-14.36億元，同比增長38.89%，環(huán)比增長32.03%；扣非凈利潤-14.36億元，同比增長40.64%，環(huán)比增長32.56%。凈利潤的改善主要得益于三方面因素，加強(qiáng)庫存管理導(dǎo)致存貨跌價(jià)損失減少、精兵簡(jiǎn)政措施有效降低期間費(fèi)用、以及部分處置并將中晶科技剩余股權(quán)轉(zhuǎn)至交易性金融資產(chǎn)核算增加投資收益。

2025年第一季度公司毛利率為-4.18%，同比下降13.07個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降10.30個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為-10.62%，較上年同期上升2.72個(gè)百分點(diǎn)，較上一季度下降1.70個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從去年同期的48.89億元減少至17.47億元，凈流出減少64.26%。這得益于人數(shù)下降、獎(jiǎng)金減少導(dǎo)致為職工支付的現(xiàn)金減少，虧損導(dǎo)致支付的稅費(fèi)減少，以及本期收到的出口退稅返還增加。

從產(chǎn)品出貨角度看，隆基在一季度實(shí)現(xiàn)硅片出貨23.46GW（其中對(duì)外銷售11.26GW），電池組件出貨16.93GW，其中高效BC組件占比為4.32GW。

隆基是多晶時(shí)代的革命者。2016年，隆基率先行業(yè)提出“單晶”必將取代“多晶”論斷。隨后幾年，隆基帶領(lǐng)行業(yè)開始大規(guī)模推廣PERC單晶電池和組件，經(jīng)過漫長幾年角逐，拉開了單晶市場(chǎng)取代多晶市場(chǎng)的序幕。

隆基也在這輪革命中，享受到了最大果實(shí)。隆基2019年發(fā)布的166mm尺寸的M6單晶硅片和基于M6硅片的Hi-Mo 4組件產(chǎn)品，相繼奠定了其在硅片端和組件端的歷史地位。

到2020年，在晶科、晶澳、天合等其他老牌選手還在受龐大的多晶硅產(chǎn)能拖累時(shí)，隆基綠能的組件出貨量登頂，人稱“光伏茅”，并在此后三年蟬聯(lián)第一。那一年，隆基成為了硅片+組件雙龍頭。營收也從2012年的虧損0.53億元變成2022年的盈利近150億元，成為國內(nèi)光伏龍頭。

然而，這種優(yōu)勢(shì)并沒有保持幾年，隨著光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，隆基的優(yōu)勢(shì)也在這一輪輪角逐中被“瓦解”。

以晶澳科技2019年順利借殼天業(yè)通聯(lián)完成回A上市作為起點(diǎn)，隆基的其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天合光能、晶科能源、阿特斯紛紛順利回歸A股。上市之后，這些企業(yè)掀起一輪又一輪融資和擴(kuò)產(chǎn)熱潮。隆基原本的優(yōu)勢(shì)被抹除。

這直接引發(fā)了激烈的價(jià)格戰(zhàn)。從硅片到組件，各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)格都在持續(xù)下探。以隆基綠能的組件產(chǎn)品為例，其價(jià)格從 2021 年的每瓦 2 元左右，一路下滑至 2024 年的每瓦 0.7 元以下，部分低價(jià)訂單甚至跌破了成本線。在這種價(jià)格廝殺下，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈都陷入了虧損的泥沼，隆基綠能也不例外，利潤空間被極度壓縮。

這一時(shí)期，隆基同樣也在擴(kuò)產(chǎn)備戰(zhàn)，但總體上，其產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在不斷縮小，出貨量數(shù)據(jù)上甚至被對(duì)手迎面趕上。

在此影響下，2023年隆基綠能組件出貨量逐漸被晶科能源反超，下滑至第二名。2024年上半年，隆基綠能組件出貨量又被天合光能、晶澳科技反超，下滑至行業(yè)第四。

在技術(shù)路線上，隆基綠能篤定堅(jiān)守BC技術(shù)路線，在行業(yè)技術(shù)迭代的浪潮中，與主流的 TOPCon 技術(shù)分道揚(yáng)鑣。BC 技術(shù)雖具備一定的前瞻性與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但其二代產(chǎn)品在實(shí)際生產(chǎn)中面臨重重阻礙，產(chǎn)量占比遲遲難以提升。反觀市場(chǎng)，TOPCon 技術(shù)憑借更高的性價(jià)比與成熟的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，迅速席卷市場(chǎng)，導(dǎo)致隆基綠能的PERC和TOPCon產(chǎn)品在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中節(jié)節(jié)敗退。產(chǎn)品價(jià)格大幅跳水，毛利率被嚴(yán)重壓縮，產(chǎn)能開工率也因市場(chǎng)需求萎縮而降至冰點(diǎn)，大量產(chǎn)能閑置，不僅造成資源浪費(fèi)，更極大增加了企業(yè)的運(yùn)營成本，使得公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中漸處下風(fēng)。

在行業(yè)都在積極布局儲(chǔ)能、氫能等新興領(lǐng)域，尋求第二增長曲線時(shí)，隆基綠能的戰(zhàn)略決策卻有些滯后。

可以說，隆基在硅片、電池片、組件市場(chǎng)均失去了原有統(tǒng)治地位。

市場(chǎng)環(huán)境已今非昔比，目前來看，隆基綠能的霸主地位已經(jīng)開始松動(dòng)，如果不迎頭趕上，很可能有掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

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