本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

該來的始終要來。擁有暫時(shí)關(guān)稅豁免權(quán)的醫(yī)藥行業(yè)，終究沒有逃過特朗普。

5月11日，特朗普高調(diào)表示，將讓美國(guó)藥價(jià)與世界上藥價(jià)最低的國(guó)家相同，處方藥和藥品價(jià)格將幾乎立即降低30%至80%。受此影響，全球藥企股價(jià)巨震，所有人都驚掉了下巴。

如果特朗普的“愿景”能夠?qū)崿F(xiàn)，那么對(duì)于全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)而言無疑是一場(chǎng)巨震。

一直以來，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都生存于FDA的“霸權(quán)”之下，依靠高舉高打的資源分配方式，F(xiàn)DA建立起壁壘極高的商業(yè)閉環(huán)。所謂“高藥價(jià)”，正是這套商業(yè)閉環(huán)的護(hù)城河，而FDA正是這套規(guī)則的主宰者。

高藥價(jià)會(huì)為準(zhǔn)入廠家?guī)砀呃麧?rùn)，持續(xù)的利潤(rùn)積累又會(huì)帶動(dòng)更大規(guī)模的新藥投資，當(dāng)這些新藥投資規(guī)模足夠大，那么就會(huì)形成管線壟斷，而壟斷的管線又可以再次賣出更高的價(jià)格。在這種模式下，外來者想要進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，就必須在絕對(duì)前沿的領(lǐng)域拓局，而新領(lǐng)域又存在極大的不確定性，很容易就會(huì)遇到失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

圖：美國(guó)醫(yī)療體系背后的商業(yè)閉環(huán)，來源：錦緞研究院

也就是說，F(xiàn)DA利用美國(guó)高藥價(jià)的“餌”，誘導(dǎo)全球醫(yī)藥公司在新領(lǐng)域研發(fā)，而在FDA體系孕育多年的MNC藥企完全可以作壁上觀，當(dāng)有潛力管線出現(xiàn)時(shí)，再擇機(jī)進(jìn)行收購(gòu)或授權(quán)引進(jìn)。這也是為何MNC藥企都出現(xiàn)在歐美國(guó)家的原因，作為FDA體系的核心參與者，MNC不僅收割著美國(guó)患者的高利潤(rùn)，而且也收割著全球前沿的優(yōu)質(zhì)管線。

所以，特朗普“革”的到底是誰的“命”？其實(shí)正是長(zhǎng)期以來占據(jù)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)壟斷地位的MNC們。按2024年?duì)I收計(jì)算，全球前十大藥企全部來自于歐美國(guó)家，美國(guó)藥企占據(jù)7席。

圖：全球十大藥企，來源：錦緞研究院

在美國(guó)FDA之前，歐洲曾是全球生物制藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)中心，但最終因各國(guó)政府出手調(diào)控藥價(jià)，間接幫助FDA建立起如今的醫(yī)藥霸權(quán)。如果最終特朗普“醫(yī)改”真的能夠如愿成型，第一波受害者正是這些FDA的“地頭蛇”們，當(dāng)MNC們無法獲得利益，那么FDA所構(gòu)建的霸權(quán)自然也就全面瓦解。

若現(xiàn)在這套體系全面崩壞，那么美國(guó)市場(chǎng)也就失去了高藥價(jià)的吸引力，全球藥企都需要重新探索未來的道路，對(duì)于研發(fā)和BD的投入也將大幅減少。

站在中國(guó)藥企視角，F(xiàn)DA霸權(quán)體系下，能夠進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品數(shù)量并不多，大多數(shù)還是以BD的方式間接參與。而當(dāng)這個(gè)體系崩潰后，我國(guó)藥企直接出海的機(jī)會(huì)將增多，但BD機(jī)會(huì)則會(huì)顯著減少。

受影響最大的，無疑就是已經(jīng)在這套FDA體系中站穩(wěn)腳跟的百濟(jì)神州和傳奇生物。百濟(jì)神州為了能夠搶占美國(guó)市場(chǎng)，不惜重金自建渠道，如今果實(shí)眼看就要長(zhǎng)出來了，但樹卻要“枯死”了；傳奇生物雖然與強(qiáng)生合作，但由于藥品價(jià)格的下降，也是會(huì)受到直接影響的。

當(dāng)然，特朗普也并不怎么“靠譜”，他沒有兌現(xiàn)的承諾數(shù)不勝數(shù)，更不要說是這樣一個(gè)動(dòng)搖全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)根基的“革命”了。FDA體系如果真的打破了，那么美元體系和石油體系也可能不會(huì)堅(jiān)持太長(zhǎng)時(shí)間了，一場(chǎng)全球大重構(gòu)在所難免。不過，我們認(rèn)為這種情況出現(xiàn)的概率并不大，即使藥價(jià)有所下降，更大可能也是象征性的小幅下調(diào)，而不會(huì)是特朗普承諾的全面重構(gòu)。

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。藥品可謂是全球最大的生意，其中更是涉及數(shù)萬億美金市值的企業(yè)們，這樣的一塊蛋糕絕不是輕易就能動(dòng)的。

但退一步講，如果特朗普真的“靠譜”了，那么對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說也并不一定是壞事，畢竟現(xiàn)行FDA體系下，我們唯有融入一條路，但這套體系打破后，甚至可能出現(xiàn)彎道超車的機(jī)會(huì)。

塞翁失馬，焉知非福！

· 靶點(diǎn)格局 ·

| |

· MNC觀察 ·

| |

| | |

| |

· 產(chǎn)業(yè)地圖 ·

| | |

| | |

| |

| | |

| |

| |