黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：AI生成

今年漲得最好的資產(chǎn)，輪到了創(chuàng)新藥！

原本，全球市場今年是個多事之秋，而黃金由于自帶避險屬性，一直都是領(lǐng)漲的先鋒。

但隨著印巴熄火、關(guān)稅戰(zhàn)暫告一段落，金價出現(xiàn)了一波調(diào)整，在全球資產(chǎn)賽道上，港股創(chuàng)新藥竟然超越黃金，站在了領(lǐng)跑的C位！

來看看今年以來全球主要資產(chǎn)的表現(xiàn)。

可以發(fā)現(xiàn)幾點，

1??黃金表現(xiàn)相當(dāng)出色，年初至今仍然有21%的漲幅，短期調(diào)整不改牛市趨勢。

2?? 在這輪關(guān)稅風(fēng)波中，美股遭遇巨震，一度跌入熊市趨勢，但中美聯(lián)合聲明互降關(guān)稅之后，美股也是很堅強地反彈并收復(fù)失地，今年以來標(biāo)普500已經(jīng)翻紅，納斯達(dá)克指數(shù)微跌0.52%。

3??A股這波表現(xiàn)算得上堅挺，整體波動不大，上證指數(shù)年初至今微漲0.47%。

4?? 最意外的是港股，恒生指數(shù)今年以來上漲16.38%，在全球主要股市中處于領(lǐng)漲位置！

5??港股創(chuàng)新藥更是讓人大跌眼鏡，真真是從塵埃里開出了一朵花，恒生創(chuàng)新藥年初以來已經(jīng)大漲30%，已經(jīng)跑在了黃金的前面，領(lǐng)漲全球各類資產(chǎn)！

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創(chuàng)新藥這波上漲也并非一帆風(fēng)順的。

就拿最近來說，5月12日，特朗普簽署了一項行政令，要求美國處方藥的價格與其他類似國家看齊，消息稱這將導(dǎo)致部分藥品價格立即下降30%至80%。

簡單理解，就是搞起了“美國版的集采”，美國作為全球最大的創(chuàng)新藥市場，這個消息一出來，全球創(chuàng)新藥板塊應(yīng)聲下跌。

A股和港股也不例外。

大家還記得吧，5月12日當(dāng)天，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)大跌3.78%，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)下跌了1.48%。

當(dāng)時好多小伙伴都在問：創(chuàng)新藥這波行情是不是走完了？

但是創(chuàng)新藥這次真的“硬氣”了一回。

跌了一天之后又站穩(wěn)了，一周內(nèi)基本收復(fù)了失地，今年以來仍以30%的漲幅領(lǐng)漲全球資產(chǎn)。

為什么創(chuàng)新藥這次表現(xiàn)如此堅挺？

首先，特朗普的“美國版的集采”就是雷聲大雨點小，他之前表示要降價30%~80%，但實際操作起來哪有那么簡單！

國元國際有篇報告指出，美國醫(yī)藥體系的定價系統(tǒng)非常復(fù)雜，大幅降價之路較為困難，而且特朗普降價的行政命令能影響的就是低收入人群醫(yī)保，占比只有10%左右，影響也很有限，該行政令難以執(zhí)行到位。

另一方面，創(chuàng)新藥這波上漲是有基本面支撐的，短期波動沒有改變整體趨勢。

自2015年新藥研發(fā)政策改革以來，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過10年的發(fā)展，形成了臨床前的優(yōu)秀高效工程師、臨床環(huán)節(jié)的眾多患者資源和優(yōu)秀三甲醫(yī)院及臨床醫(yī)生，創(chuàng)新藥企業(yè)整合了這些優(yōu)質(zhì)資源。

國元國際認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥已經(jīng)是目前全球最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

這背后也是有業(yè)績支持的。

根據(jù)西南證券的數(shù)據(jù)，港股36家創(chuàng)新藥企業(yè)，2024年收入786億元，同比增長26.7%，歸母凈利潤-146億元，說明創(chuàng)新藥企業(yè)已經(jīng)步入收獲期，商業(yè)化能力逐步驗證，收入增長，利潤虧損縮小。

更值得一提的是，在今年上漲30%之后，創(chuàng)新藥整體的估值仍處于歷史低位。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20250516

以恒生創(chuàng)新藥指數(shù)為例，截至5月16日，指數(shù)市盈率（TTM）為23.75倍，低于近五年91%以上的時間，從全球范圍來看，性價比也仍然較高。

02

低迷了三年多，創(chuàng)新藥為什么今年尤其猛？

有觀點認(rèn)為，今年創(chuàng)新藥的上漲只是本輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期的一小段行情。

“產(chǎn)業(yè)進(jìn)入收獲期、政策進(jìn)入紅利期、市場主題得到確立和演繹。所以，這個方向有行情表現(xiàn)是必然，發(fā)生在今年是各種催化因素共振的偶然?！敝Z安精選價值的基金經(jīng)理唐晨說。

哪些催化因素呢？

第一，創(chuàng)新藥的期權(quán)價值在提升。

經(jīng)過了前期的政策催化，近期的業(yè)績釋放等，越來越多人進(jìn)一步看到了創(chuàng)新藥的期權(quán)價值。今年的上漲，體現(xiàn)了期權(quán)價值的重估過程。

第二，創(chuàng)新藥板塊的賺錢效應(yīng)，也對市場形成了正反饋，吸引資金進(jìn)一步入場。

第三，市場開始理解創(chuàng)新藥模式的杠桿效應(yīng)。

創(chuàng)新藥的邏輯就是，通過在二期或者三期階段的對外授權(quán)，收回之前的投入成本，并且鎖定遠(yuǎn)期的收益。當(dāng)把本金收回后，再投入到新的項目，研發(fā)效率提供一個隱含回報率，資金在這樣一個循環(huán)下，形成杠桿效應(yīng)。

當(dāng)這個機制被加強時，都會帶來股價上的反饋。

唐晨是諾安精選價值（A類：001900；C類：022150）的基金經(jīng)理，長期聚焦科創(chuàng)板和恒生生物科技板。

今年以來，唐晨堅持高倉位運作，一季度通過港股創(chuàng)新藥+科創(chuàng)板創(chuàng)新藥兩手抓的策略，精準(zhǔn)地捕捉到了這波創(chuàng)新藥大行情。

諾安精選價值（A類：001900；C類：022150）今年以來累計漲幅達(dá)到39.86%，跑贏了同期恒生創(chuàng)新藥指數(shù)（33%）和中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)（+6.16%）。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025/5/19）

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025/5/19

他的策略就是，通過“尋找與時代相契合的超級大單品”來獲取超額收益。

什么意思呢？

他打了個比方，就是要在行業(yè)中找一個“重磅炸彈藥物”，能挑戰(zhàn)現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)療法、覆蓋的患者足夠多、能進(jìn)入全球市場、技術(shù)領(lǐng)先、效率領(lǐng)先等等。

表：諾安精選價值前十大重倉股

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那么，對于已經(jīng)站到領(lǐng)漲位置上的創(chuàng)新藥，我們是應(yīng)該更樂觀，還是更謹(jǐn)慎呢？

唐晨認(rèn)為，本輪中國創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)周期才剛剛開始，目前處于行情的第二波，在時間和空間上仍然具備潛力。

并且，他指出，創(chuàng)新藥的配置價值未來將長期存在，最根本的原因在于它極其可觀的“高波動率”，一個藥物的臨床數(shù)據(jù)、競品的數(shù)據(jù)、對外授權(quán)進(jìn)程、臨床效率、銷售爬坡能力、政策影響、前沿技術(shù)落地等等，都是非線性的變量，會讓創(chuàng)新藥體現(xiàn)出高波動的特征。

而“高波動”對“內(nèi)行人”來說就是阿爾法的來源，對于深耕創(chuàng)新藥領(lǐng)域的基金經(jīng)理來說，這種特征就是超額收益的來源。

唐晨還透露了自己接下來看好的三個方向，包括創(chuàng)新藥，生命科學(xué)服務(wù)上游，AI醫(yī)療。

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最后，再給大家劃劃重點。

創(chuàng)新藥站到了領(lǐng)漲的風(fēng)口上，這背后還是有實力支持的。

包括政策一直在給行業(yè)“搭臺子”，創(chuàng)新藥DeepSeek時刻突破加速，從“進(jìn)口替代”邁向“全球競爭”。

業(yè)績和估值的共振之下，行情的戴維斯雙擊自然來得更猛烈一些。

可以說，站在時代的角度看，當(dāng)前創(chuàng)新藥的長期邏輯真的很性感，但短期上漲之后，大家布局也要理性。

創(chuàng)新藥作為一個相對專業(yè)的賽道，我們在投資的時候切忌跟風(fēng)追漲，比較安逸的做法就是選擇長期深耕這一行業(yè)的實力戰(zhàn)將，比如這次選出來的諾安精選價值（A類：001900；C類：022150）的基金經(jīng)理唐晨，既能夠幫我們跟上時代的列車，又能夠通過專業(yè)的篩選規(guī)避風(fēng)險獲取超額收益。

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投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎