出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

桃李面包管理層突現(xiàn)分歧，董事長(zhǎng)在董事會(huì)上投出反對(duì)票。

5月22日，桃李面包（603866.SH）發(fā)布公告稱，為滿足運(yùn)營(yíng)資金需求，公司將向浦發(fā)銀行追加申請(qǐng)2億元綜合授信額度，授信期限為12個(gè)月。本次申請(qǐng)授信完成后，公司銀行授信額度總計(jì)為33億元。

該議案雖然最終被董事會(huì)通過(guò)，但在投票過(guò)程中，桃李面包董事長(zhǎng)、執(zhí)行總經(jīng)理吳學(xué)亮卻投出了反對(duì)票。在吳學(xué)亮看來(lái)，目前公司各項(xiàng)產(chǎn)能投放節(jié)奏均有序進(jìn)行，現(xiàn)有銀行授信額度能滿足當(dāng)前及短期資金需求。為保障資金使用效率，建議暫緩追加授信額度，后續(xù)可根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)態(tài)調(diào)整。

作為上市公司董事長(zhǎng)，吳學(xué)亮為何通過(guò)投反對(duì)票的形式表達(dá)不同意見？

桃李面包是一家典型的家族企業(yè)。2019年，公司創(chuàng)始人吳志剛退休，吳氏家族二代接班。目前，公司控股股東、實(shí)控人為吳學(xué)亮、吳學(xué)群、吳志剛、盛雅莉4人，非獨(dú)立董事同樣為4人，分別為吳學(xué)亮、吳學(xué)群、盛龍、盛雅莉。其中，吳志剛與盛雅莉?yàn)榉蚱揸P(guān)系，吳學(xué)群、吳學(xué)亮分別為兩人的次子、三子，盛龍則是盛雅莉的弟弟。

不過(guò)，目前桃李面包的第一大股東并非吳學(xué)亮，而是其二哥吳學(xué)群。此外，吳學(xué)群還擔(dān)任著公司的總經(jīng)理一職。

值得注意的是，自2019年吳氏家族二代接班以來(lái)，桃李面包便陷入了增收不增利的局面，2024年更是出現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。與此同時(shí)，公司的流動(dòng)性也日趨緊張。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳之下，桃李面包的股價(jià)也持續(xù)走低。5月23日，公司股價(jià)收于5.41元/股，總市值為87億元。與2020年股價(jià)最高時(shí)相比，公司的市值已經(jīng)蒸發(fā)了近350億元。

吳氏家族內(nèi)部分歧？

1995年時(shí)，退休教師吳志剛與夫人盛雅莉在遼寧開了一家面包作坊，彼時(shí)，兩人的次子吳學(xué)群也跟隨父母一同創(chuàng)業(yè)。招股書顯示，1997年，桃李面包的前身桃李有限成立，吳志剛、吳學(xué)群分別持股60%、40%。

小兒子吳學(xué)亮同樣在公司創(chuàng)立初期便開始為公司工作。1996年，吳學(xué)亮大學(xué)畢業(yè)后，便來(lái)到西安為桃李面包拓展市場(chǎng)。不過(guò)，直到2007年，吳學(xué)亮才通過(guò)增資的方式成為公司股東。同在這一年，二哥吳學(xué)群通過(guò)增資成為公司第一大股東。

隨著桃李面包規(guī)模越做越大，2015年，公司成功在上交所上市。在上市之前，吳學(xué)群一直擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)，但到了2016年換屆時(shí)，吳學(xué)群卻并未連任，反而是父親吳志剛接過(guò)了公司的董事長(zhǎng)職位，吳學(xué)群改任董事。

2019年，84歲的吳志剛以“A股上市公司中最高齡董事長(zhǎng)”的身份退休，董事長(zhǎng)職位由小兒子吳學(xué)亮繼任，至今已有6年時(shí)間。今年4月，吳學(xué)亮剛剛開啟了第三個(gè)董事長(zhǎng)任期。

不過(guò)，吳學(xué)亮雖然是桃李面包的董事長(zhǎng)，但其持股比例僅為14.36%，低于二哥吳學(xué)群的24.34%。且吳學(xué)亮目前擔(dān)任公司執(zhí)行總經(jīng)理一職，吳學(xué)群則擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)。

開啟第三任期僅一個(gè)月后，吳學(xué)亮便對(duì)追加授信額度的董事會(huì)議案投出了反對(duì)票。

事實(shí)上，與2019年吳學(xué)亮剛剛繼任董事長(zhǎng)時(shí)相比，桃李面包的流動(dòng)性壓力有所增長(zhǎng)。2019年底，桃李面包的貨幣資金余額為10.78億元，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債均為0。到了2024年底，公司的貨幣資金余額已降至1.93億元，而短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額合計(jì)達(dá)到了5.29億元。

那么，桃李面包又是否需要追加申請(qǐng)授信額度？根據(jù)公司公司財(cái)報(bào)，其長(zhǎng)期、短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額中，絕大部分為授信額度內(nèi)的銀行借款，截至2024年底合計(jì)約為10.48億元。而公司此次追加申請(qǐng)授信前，授信額度合計(jì)約為31億元，遠(yuǎn)高于目前公司的信用借款余額。

或也因此，在吳學(xué)亮看來(lái)，目前公司各項(xiàng)產(chǎn)能投放節(jié)奏均有序進(jìn)行，現(xiàn)有銀行授信額度能滿足當(dāng)前及短期資金需求。為保障資金使用效率，建議暫緩追加授信額度。

不過(guò)，其余三位吳氏家族董事均對(duì)這一議案投出了贊成票。桃李面包在公告中表示，本次申請(qǐng)授信額度不等于公司實(shí)際融資金額，具體融資金額將視公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際資金需求確定。

二代接班后業(yè)績(jī)下滑

縱覽桃李面包的發(fā)展歷程，在2015年上市后，公司的業(yè)績(jī)發(fā)展可以分為兩個(gè)階段。

在上市之初，桃李面包業(yè)績(jī)發(fā)展迅速，2015年至2019年期間，公司的營(yíng)業(yè)收入從25.63億元增長(zhǎng)至56.44億元；歸母凈利潤(rùn)由3.47億元增長(zhǎng)至6.83億元。

2019年，84歲的吳志剛退休，吳氏家族二代全面接班。接班后，桃李面包便開始了新一輪擴(kuò)張計(jì)劃，年內(nèi)，公司公司發(fā)行了10億元可轉(zhuǎn)債，以在江蘇、四川、青島、浙江等地新建產(chǎn)能。公司也開始籌劃進(jìn)一步拓展華東、華南等地市場(chǎng)。

不過(guò)，受疫情、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，此后幾年桃李面包的盈利能力開始迅速下滑。2020年至2023年期間，公司的營(yíng)業(yè)收入從59.63億元增長(zhǎng)至67.59億元，歸母凈利潤(rùn)反而從8.83億元降至5.74億元。

與此同時(shí)，桃李面包的產(chǎn)能利用率也在下滑。2021年時(shí)，公司的總產(chǎn)能為42.52萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為85.56%。隨著此前投建的產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，至2023年，公司的產(chǎn)能已經(jīng)增長(zhǎng)至50.27萬(wàn)噸，但產(chǎn)能利用率已下滑至74.32%。

業(yè)績(jī)不振、產(chǎn)能利用率下滑，桃李面包最終決定收縮戰(zhàn)線。2024年年報(bào)顯示，公司也一改往年“加大力度拓展華東、華南等新市場(chǎng)”的戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)而在上述地區(qū)進(jìn)行“布局優(yōu)化”。而從產(chǎn)能上看，2024年，公司在廣西、長(zhǎng)春、河南三地的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但總產(chǎn)能反而降至49.35萬(wàn)噸。

不過(guò)，桃李面包的經(jīng)營(yíng)情況并未得到改善。2024年，公司的產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑至67.35%。同期，公司的營(yíng)業(yè)收入為60.87億元，同比下滑9.93%；歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比下滑9.05%。

值得注意的是，桃李面包業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，吳氏家族也頻繁減持套現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2018年12月至2023年6月期間，吳氏家族累計(jì)減持55筆，減持金額合計(jì)約42.10億元。