前言

一家公司如果財報被會計師事務(wù)所出具“非標(biāo)準(zhǔn)意見審計報告”，那肯定不是一件好事！這通常意味著這家公司出現(xiàn)了重大經(jīng)營性風(fēng)險?？吹竭@個信號后，正常一點的投資者都會減持甚至清倉股票，公司股價也往往會出現(xiàn)急跌。

但是，這個普遍規(guī)律在硅片小企業(yè)——京運通身上卻失靈了。在5月份迄今為止的15個交易日當(dāng)中，京運通的股價上演了一輪過山車。

5月6日-5月16日，在短短9個交易日中，京運通拉出了5個漲停板。不知情的，或許以為公司的2024年年報和2025年一季報有什么重大利好，比如扭虧為盈了等等。實際上，京運通的年報，被會計師事務(wù)所出具了“非標(biāo)準(zhǔn)審計報告”。

喪事硬是辦成了喜事，壞事變成了好事！天吶！現(xiàn)在機構(gòu)、游資都這么玩，散戶可怎么跟??？

01京運通的“小作文”，究竟是誰散布的？

就在京運通被惡意炒作之時，5月15日，最高人民法院、證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法 服務(wù)保障資本市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，對打擊 “小作文” 牟利等行為作出嚴(yán)格規(guī)定：“對于通過編傳“小作文”等虛假信息擾亂市場秩序、損害他人權(quán)益的行為，受害人提起民事訴訟要求損害賠償?shù)?，人民法院依法予以支持；?gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任?！?/p>

站在今天（5月26日）回頭看，京運通的這一輪標(biāo)準(zhǔn)的"A"字殺，已經(jīng)初具雛形。

公司股價從今年5月6日的2.38元，一路沖高至5月19日的4.16元，最高漲幅74.8%，隨后放出巨量，一路下行。截至5月26日午盤，收于3.18元，高點以來6個交易日累計換手率高達57.63%。

5月7日至5月20日之間，京運通有5次出現(xiàn)在龍虎榜上。公司亦連續(xù)發(fā)布五次股票交易異常波動的風(fēng)險提示類公告。

趕碳號應(yīng)一些粉絲交流、留言要求，與一些硅片企業(yè)投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人進行了溝通請教。其中，一位以私人身份表示：聽說他們要賣公司，但是完全問不到確實消息，券商也聯(lián)系不到人。另外，京運通一季度據(jù)說減虧比較多，但實際情況未必如此，該公司在Q1只做代工了。

另外一位硅片企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，市場傳聞?wù)f有國資計劃收購京運通，但該傳聞未得到證實。

在一些投資者社區(qū)里，趕碳號亦看到上述傳聞。

針對京運通股價異動，上市公司多次公告：“經(jīng)公司自查，并向公司控股股東及實際控制人書面征詢核實，截至本公告披露日（5月16日），除公司已披露事項外，公司、控股股東及實際控制人不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項。 公司股價短期漲幅較大，敬請廣大投資者注意市場交易風(fēng)險、生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險等風(fēng)險，理性決策，審慎投資?！?/p>

京運通及其大股東顯然已經(jīng)通過公告撇清了責(zé)任。那么，市場中關(guān)于京運通將被國資收購的傳聞，究竟是誰散布的呢？此類傳聞如果屬實，京云通定然不敢隱瞞，肯定會在第一時間停牌公告了。既然沒有，那就屬于謠言。那么究竟是誰在造謠、牟利呢？

那么，京運通將被國資收購的市場傳聞，算不算是小作文、最高法及證監(jiān)會嚴(yán)厲打擊的對象呢？

02什么是“持續(xù)經(jīng)營重大不確定性”

京運通在2024年年報開頭的重要性提示就提到：

“天職國際會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）為本公司出具了帶有強調(diào)事項段、持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落、其他信息段落中包含其他信息未更正重大錯報說明的無保留意見的審計報告。本公司董事會、監(jiān)事會對相關(guān)事項已有詳細(xì)說明，請投資者注意閱讀。”

估計A股中的很多投資者只注意到京運通的股價巨幅波動了，根本就沒有關(guān)注到這段重要內(nèi)容。

天職國際會計師事務(wù)所出具的審計報告，把問題說得很詳細(xì)：

“公司2024年產(chǎn)生歸屬于母公司的凈虧損為236,064.77萬元，于2024年12月31日，短期借款及一年內(nèi)到期的長期有息負(fù)債合計為222,818.39萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額為29,038.81萬元。這些事項或情況，表明存在可能導(dǎo)致對公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。”

這句話太長了。簡單概括：京運通的賬戶上錢太少了，持續(xù)經(jīng)營困難。

（1）京運通是真沒錢了。

2024年年末，京運通的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額為2.90億元,其中貨幣資金只有49.91萬元，銀行存款有2.8988億元。

審計機構(gòu)認(rèn)為的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，只包括庫存現(xiàn)金和銀行存款這兩種能隨時變現(xiàn)的資金。

趕碳號發(fā)現(xiàn)，在2022年、2023年京運通的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為24.21億元、19.27億元。

京運通2024年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物同比下降了85%！

2024年年末京運通貨幣資金分類；單位：萬元

(2)償債壓力山大。

從另外一項財務(wù)指標(biāo)——償債能力指標(biāo)看，京運通也是一塌糊涂。

現(xiàn)金比率=（貨幣資金+有價證券）÷流動負(fù)債 ，是在企業(yè)因大量賒銷而形成大量的應(yīng)收賬款時，考察企業(yè)的變現(xiàn)能力時所運用的指標(biāo)。 現(xiàn)金比率越高，說明變現(xiàn)能力越強，此比率也稱為變現(xiàn)比率?，F(xiàn)金比率一般認(rèn)為20%以上為合適。京運通則不到10%。

現(xiàn)金短債比（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物÷流動負(fù)債）是衡量企業(yè)短期償還能力的重要指標(biāo)，現(xiàn)金短債比的合適比例通常應(yīng)大于1。京運通這個指標(biāo)只有21%。

現(xiàn)在光伏日子不好過，硅片的日子更難，企業(yè)壓力都很大。京運通即使和同業(yè)公司相比，其償債能力亦明顯落后。

來自WIND

此外，審計機構(gòu)還出具了《控股股東及其他關(guān)聯(lián)方資金占用情況的專項說明》，里面頻繁的資金占用，也說明了京運通早就是“十個鍋八個蓋”了。

也許會有人不這么認(rèn)為，因為京運通的資產(chǎn)負(fù)債率不高，只有53.40%。但是，包括銀行在內(nèi)的所有的資金出借方都是“嫌貧愛富”的。企業(yè)越缺錢，銀行越不敢借；行業(yè)越是艱難，金融機構(gòu)就越冷漠。所以，只要銀行或相關(guān)金融機構(gòu)不抽貸、斷貸，京運通就應(yīng)該燒高香了。

這并非危言聳聽。這幾天，另外一家光伏企業(yè)——棒杰股份就公告，“光伏板塊子公司受外部經(jīng)營環(huán)境承壓、金融機構(gòu)授信政策收緊的影響，出現(xiàn)部分授信無法續(xù)作、被金融機構(gòu)要求提前償還的情況”， 這無疑加大了棒杰的短期債務(wù)壓力。

京運通年報顯示：公司自己的短期信用借款余額已出現(xiàn)驟降，信用借款由期初的1億元降到5868萬元。

來自2024年年報；.短期借款分類；單位：元

03被京運通蹉跎了的5年

樂山京運通一期項目生產(chǎn)車間

京運通是硅片環(huán)節(jié)經(jīng)營能力最差的企業(yè)，沒有之一。趕碳號不太會把話說滿，但是從企業(yè)過往財務(wù)數(shù)據(jù)來看，京通運的表現(xiàn)確實是最差的。

（1）光伏主材虧損正常，硅片虧得多也正常，但是像京運通這樣虧的，卻不正常。

年報顯示：2024年京運通硅片的毛利率為-43.29%。其中硅棒業(yè)務(wù)毛利率為-105.10%，硅片業(yè)務(wù)毛利率為-39.53%。

這幾乎是在半賣半送了！

2024年，京運通2024年銷售光伏單晶硅片約21.44億片，只能說為整個光伏行業(yè)做了很大貢獻。

來自2024年年報

不用和龍頭比，我們與規(guī)模相近的企業(yè)比一比。年報顯示：2024年弘元綠能硅片毛利率為-4.14%；雙良光伏新能源產(chǎn)品（主要指硅片）的毛利率為-16.63%。

既然虧這么多，京運通為什么就不能減產(chǎn)，少虧一些呢？

（2）在行業(yè)上行周期沒賺到大錢，行業(yè)下行周期比同行虧得更多。

現(xiàn)在光伏企業(yè)都虧損，但是多數(shù)都在2022年、2023年行情好的時候賺到過大錢，2024年的虧損，也只是吐出之前賺到的一些利潤?？梢哉f，光伏企業(yè)能在2024年流血、虧損，大都是有些家底的，有虧損的底氣和勇氣的。當(dāng)然，2025年，企業(yè)普遍感到了血條不足，也在改變策略——減產(chǎn)、減虧。

2024年，京運通和雙良節(jié)能、弘元綠能一樣，都虧20多個億，但是京運通2022年、2023年兩年加起來的利潤還不到7個億。趕碳號此前報道過，京運通之所以在大牛市中都沒賺到錢，原因不是主業(yè)不賺錢，而是賭硅料虧掉了不少?，F(xiàn)在，京運通勇于虧損的底氣何來呢？

來自WIND; 單位：億元

（3）募集來的錢，努力在揮霍？

2021年1月5日,京運通25億元的定增募集資金到位，其中21億元用在樂山22GW高效單晶硅棒、切片項目（即“樂山二期”）。

公司在2024年年報中這樣描述：

“公司募集資金已按規(guī)定全部使用完畢，所有募集資金專戶均已注銷，公司樂山22GW高效單晶硅棒、切片項目的主體框架建設(shè)工作已完成，核心生產(chǎn)設(shè)備已安裝、調(diào)試完畢并達到預(yù)定可使用狀態(tài)?！?/p>

這個項目可算達到了預(yù)定可使用狀態(tài)，但是恐怕不敢輕易開起來?？梢哉f，新項目投產(chǎn)即虧損。

趕碳號特地花了點時間梳理京運通的這個項目，發(fā)現(xiàn)這個項目的時間線前后竟然長達5年……

2020年，證監(jiān)會《關(guān)于核準(zhǔn)北京京運通科技股份有限公司非公開 發(fā)行股票的批復(fù)》核準(zhǔn)，京運通定增募集資金總額為2,499,999,998.80元，扣除承銷及保薦費用、其他發(fā)行費用后實際募集資 金凈額人民幣2,490,073,975.03元（不含增值稅）。

2021年1月5日，以上募集資金已到賬。

2022年8月11日，京運通公告，擬將原募投項目“烏海10GW高效單晶硅棒項目”，變更為新項目“樂山22GW高效單晶硅棒、切片項目”，新項目總投資達53.64億元。原項目計劃建設(shè)期 2年，預(yù)計投產(chǎn)時間為2023年1月；新項目預(yù)計投產(chǎn)時間相較于原項目延期至2023年12月。

2023年12月26日，京運通董事會審議通過了《關(guān)于募集資金投資項目延期的議案》，同意將“樂山22GW高效單晶硅棒、切片項目”的預(yù)計投產(chǎn)時間延長至2024年12月。2024年12月，這個項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)，結(jié)項。

現(xiàn)在，時間已經(jīng)來到2025年第二季度，這個項目依然锃光瓦亮，閑置著！

過去5年中，這個項目幾經(jīng)變更，硅片市場從夏天走到了冬天，光伏硅片從賺錢的機器變成了燙手的山芋，由小甜甜變成了牛夫人。誰之過？

過去這5年，多個硅片項目從簽約到投產(chǎn)只要幾個月時間，創(chuàng)造了一個又一個神話，京運通依舊不緊不慢，光伏周期似乎與其無關(guān)。所以，京運通與同行的差距，究竟在哪里呢？

04這樣的公司，誰來接盤

京運通的股價暴漲幾天，最近又開始暴跌。這一輪過山車，仿佛就是在為深套京運通的機構(gòu)出逃量身訂做的一樣。

今年1季度，持股京運通的基金、陸股通賬戶就有出逃跡象。公司第三大股東、知名牛散張躍軍，在今年1季度已經(jīng)從前十大股東名單中消失。

對于非標(biāo)的審計報告，京運通的董事會是認(rèn)可的，同時也表現(xiàn)在積極想態(tài)度，且表示：“通過債務(wù)續(xù)期、再融資及新增融資方式緩解公司運營資金壓力，自2025年1月以來，公司一年內(nèi)到期的銀行借款中10.76億元已完成續(xù)授信/展期/借新還舊業(yè)務(wù)?！?/p>

現(xiàn)在最關(guān)心京運通資金鏈問題的，估計不是投資者，而是金融機構(gòu)、上下游供應(yīng)商吧。

2024年末，京運通應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計為29億元。其中，占比最高的是材料費，不知道究竟都欠哪些供應(yīng)商的錢。此外，其還披露了賬齡超過1年或逾期的重要應(yīng)付賬款，涉及13個單位共計9.44億元，其中前三家單位，期末余額分別為2.56億元、2.59億元和1.98億元。

來自2024年年報；單位：元

未來，京運通如何才能渡過債務(wù)危機呢？

（1）硅片業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)？

如果指望2025年硅片行業(yè)可以賺錢，現(xiàn)在看仍然希望不大；即使第四季度硅片能少許盈利，就京運通的運營能力來看，恐怕也無法靠主營業(yè)務(wù)扭虧。

雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流這個指標(biāo)較難人為干預(yù)，但如果采用一些特別手段特別是金融手段比如融資租賃公司等，其實也是可以快速改善公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流的。

2024年、2025年1季度，京運通的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額是-2.3 億元、2.35 億，實現(xiàn)了從地上到天上的大逆轉(zhuǎn)。

（2）綁架地方政府，等國接盤？

地方政府是光伏企業(yè)破產(chǎn)的最大阻力。企業(yè)一旦破產(chǎn)，政府付出的補助、補貼，甚至現(xiàn)金投資，或有的就業(yè)、稅收等政績，全部都要打水漂。那么，如果傳聞有可能發(fā)生，那么京運通將綁上哪個地方政府呢？

公司有兩個生產(chǎn)基地：內(nèi)蒙古烏海和四川樂山。

公開資料顯示，2022年京運通將二期項目50多億的投資從烏海遷至四川樂山。京運通還因為廠房工程款問題，被項目總包方告上法庭。據(jù)此推斷，京運通和烏海的關(guān)系應(yīng)該很一般。

京運通和樂山關(guān)系應(yīng)該不錯，特別是剛剛建成的22GW產(chǎn)能現(xiàn)在還是嶄新的。但是，樂山在光伏行業(yè)是位老手，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，當(dāng)?shù)爻擞芯┻\通以外，更有通威、協(xié)鑫、隆基、晶科、天合、高測等企業(yè)。

或許，賣身國企、國資真是一條出路，只是不知道京運通有沒有潤陽股份的運氣。就算有國資愿意接盤，供應(yīng)商估計也害怕繼續(xù)“被迫債轉(zhuǎn)股”了——因為單是潤陽股份一家，就已經(jīng)套牢了4家設(shè)備企業(yè)。