蔣叔洞見財經(jīng)2025年05月29日 23:24湖北

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高增長神話終成往事，中概股集體駛?cè)搿爸兴佘嚨馈薄?/p>

最近，蔣叔在研究中概股的時候，發(fā)現(xiàn)了個很有趣的現(xiàn)象：

阿里、騰訊、拼多多、百度……這些曾在資本市場風光無限的中概股，普遍面臨營收增速放緩的局面。

企業(yè)營收增速大都下滑至20%以內(nèi)，仿佛集體邁進“10%”時代。

美股中，業(yè)務形態(tài)對標騰訊、阿里、百度的Meta、亞馬遜、谷歌情況分別如何呢？

Meta、亞馬遜、谷歌2024年營收增速分別為20.63%、10.49%、11.77%，2025年一季度增速則為6.07%、8.62%、12.04%。

雖然數(shù)據(jù)也不是那么漂亮，但增速也高于騰訊、阿里、百度。

帶著這些觀察，我和一位深耕投資領(lǐng)域多年的朋友聊了聊。他從實戰(zhàn)角度分享了很多犀利觀點。

今天把這些干貨整理出來，和大家好好聊聊中概股現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)，以及未來可能的破局方向。

#01

中概股增速 “深蹲”

曾經(jīng)以“倍速”狂奔的中概股，正經(jīng)歷增長引擎的劇烈換擋。

我們先來看一些數(shù)據(jù)。

以阿里巴巴為例，2018財年（2017年4月1日-2018年3月31日），阿里巴巴的營收是2502.66億元，同比增長58%。

2024財年，阿里巴巴營收增長到了9411.68億元，同比增長8%。

2025財年，阿里巴巴營收9963.47億元，同比增長5.86%。

越來越慢。

騰訊情況也類似。

2018年，騰訊營收是3126.94億元，同比增長24%。

2024年，騰訊的營收增長到了7747.88億元，同比增長10%。

2025年第一季度，騰訊營收1556億元，同比增長11%。

百度、美團、拼多多、攜程、網(wǎng)易、快手、京東，營收增速幾乎都在20%以內(nèi)，甚至多在10%左右。

可見，曾經(jīng)高增長，已經(jīng)成為過去式。

市盈率與利潤更為相關(guān)，但營收的變化對市盈率同樣具備傳導效應。

以阿里巴巴為例，2018年阿里巴巴市盈率接近40倍。

如今，阿里市盈率降到了16倍左右。

騰訊在2018年市盈率也在35倍左右。

如今，市盈率降到了22倍左右。

曾經(jīng)市場給予它們高估值，是因為它們有著高增長的預期。

現(xiàn)在，增長放緩，估值也隨之降低。

#02

增長失速：轉(zhuǎn)型陣痛下的三重枷鎖

內(nèi)憂外患之下，中概股在“存量戰(zhàn)場”與“增量迷霧”間尋找平衡。

第一，國內(nèi)市場已逐漸飽和，經(jīng)歷從藍海到紅海的殘酷競爭。

中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模超10億，滲透率超70%，用戶增長基本停滯。

第二，跨洋擴張，存在“文化高墻”與“政策雷區(qū)”。

要實現(xiàn)用戶數(shù)量的大幅增長，國際化可能是個重要的方向。

阿里、騰訊等公司已經(jīng)在積極拓展海外市場，但也面臨著諸多挑戰(zhàn)，比如文化差異、政策法規(guī)、地緣政治因素等。

第三，新業(yè)務還在爬坡。

以云計算為例，阿里云等在云計算市場已占據(jù)了一定份額，但市場競爭依然激烈。當業(yè)務逐漸做大，將會為公司帶來新的收入增長點。

基于以上幾點，我們重點下股指較低的百度、快手。

百度核心業(yè)務是搜索引擎，這是個相對成熟的市場。

雖然百度也在積極拓展新業(yè)務，比如人工智能、自動駕駛等，但這些新業(yè)務還沒有完全轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的收入來源。

在核心業(yè)務增長乏力，新業(yè)務尚未形成規(guī)模效應的情況下，市場對百度的估值相對保守。

快手作為短視頻平臺，面臨著激烈的市場競爭，抖音等競爭對手占據(jù)了相當大的市場份額。

而且，短視頻行業(yè)的用戶增長已逐漸放緩，快手需要不斷創(chuàng)新和拓展業(yè)務邊界，以提高用戶粘性和實現(xiàn)收入增長。

目前來看，快手在商業(yè)化方面還有提升空間，這也導致了它的估值相對較低。

要么在存量里深挖價值，要么在增量中重構(gòu)規(guī)則——中概股站在 “二次創(chuàng)業(yè)” 的十字路口。

如果它們能夠成功轉(zhuǎn)型，找到新的增長曲線，那么未來依然值得期待。

但如果不能，估值提升的難度就會逐漸加大。

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