“洋河的焦慮，不止是掉隊。”

白酒行業(yè)向來是“鐵打的茅五，流水的老三”。

前段時間境內(nèi)上市的20家白酒企業(yè)2024年財報陸續(xù)披露完畢，不少投資者發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)又洗牌了。

從營收規(guī)?？?，茅臺、五糧液依然是行業(yè)前兩名，去年分別實現(xiàn)收入1708.99億、891.75億。而第三名，則由山西汾酒突圍成功。

之前和山西汾酒一起競爭白酒老三的瀘州老窖和洋河股份，2024年的營收一個是311.96億，一個是288.76億，分別排名業(yè)內(nèi)第四名和第五名。

從市值規(guī)模方面比，瀘州老窖和洋河股份就離第三名更遠了。

截至2025年6月9日，瀘州老窖的市值是1710.41億元，洋河股份的市值是1008.72億元，均與山西汾酒有300億以上的差距。

雖然不知道2025年瀘州老窖還能不能反超山西汾酒，但基本可以確定的是，洋河股份短期內(nèi)應(yīng)該是無緣白酒前三了

Part 01

唯一下滑的頭部酒企

或許有人覺得，洋河股份畢竟是江淮名酒，之前還入選過皇室貢酒，只是2024年一年的業(yè)績失速，公司應(yīng)該能很快調(diào)整回來。

但其實希望不大，洋河股份2025年開頭前三個月的表現(xiàn)，就已經(jīng)能說明問題了。

2025年第一季度，“白酒前七甲”中，貴州茅臺和古井貢酒的表現(xiàn)是最好的，營收和凈利潤均實現(xiàn)了雙數(shù)增長。

再不濟像瀘州老窖、山西汾酒、五糧液，也在原來的基礎(chǔ)上保證了個位數(shù)增長，起碼非常穩(wěn)定。

可我們再看洋河股份，2025年一季度營收同比下滑31.9%，凈利潤下滑39.9%，是頭部酒企中唯一一個業(yè)績下滑的公司

按洋河股份2024年一季度營收占全年營收56%的比例計算，2025年洋河股份的營收規(guī)模大約會在198億元左右，也就是說，今年公司的營收規(guī)模預(yù)計還會再下滑30%

針對連續(xù)的業(yè)績滑坡，洋河股份多次強調(diào)，這是公司“主動降速”的結(jié)果，是錨定長期主義的“壯士斷腕”

只是，為什么洋河股份未來的高質(zhì)量發(fā)展，一定要犧牲公司現(xiàn)階段的盈利性呢？

Part 02

自救下的短期陣痛

洋河股份目前面臨著一個難題——核心市場流失

一方面，是中高端市場的流失。

2024年，洋河股份出廠價≥100元/500ml的產(chǎn)品共實現(xiàn)收入243.17億，較2023年減少了14.79%。

這主要是因為，洋河的渠道利潤較低，加上下游需求衰退，很多洋河的經(jīng)銷商都開始“虧本清貨”。

就比如夢之藍M6+，他的的官方零售價是650元-800元，批貨價一般是550元左右，但2024年夢6+的終端成交價卻跌到了500元左右。

中高端酒的價格倒掛不僅影響著洋河股份的業(yè)績，更是洋河高端化乃至全國化的一大阻力。

另一方面，是江蘇省內(nèi)市場流失。

同樣是蘇酒龍頭，2019年的時候，洋河股份的省內(nèi)收入是103億，而今世緣的省內(nèi)收入僅有45億，還不到洋河的一半。

到了2024年，今世緣江蘇省內(nèi)收入已經(jīng)達到了106億，和洋河股份省內(nèi)收入的差距僅有21億。

從兩家公司的業(yè)績增長速度來看，洋河股份的年均總營收增速和年均省內(nèi)營收增速均未超過5%，而今世緣卻以超20%的年均省內(nèi)營收增速，持續(xù)蠶食著洋河股份的市場份額。

如果任由中高端市場及省內(nèi)市場繼續(xù)流失，洋河股份也就沒有“未來”可言了。

所以從2024年開始，洋河開始了“主動降速”。

第一步就是清理過去積壓的庫存。

2024年洋河股份主動減少了1.33萬噸白酒生產(chǎn)量，并且在存貨結(jié)構(gòu)方面，公司去年的庫存商品賬款價值還同比減少了15.85%，僅剩25.17億。

顯然，2024年洋河股份去庫存任務(wù)已經(jīng)獲得了階段性勝利。

第二步就是在渠道上進行改革。

截至2024年末，洋河股份的經(jīng)銷商數(shù)量為8866家，同比增加77家，其中省外經(jīng)銷商增加38家，省內(nèi)經(jīng)銷商增加39家。

雖然經(jīng)銷商數(shù)量多了，但是效率卻低了。去年洋河單個經(jīng)銷商的平均白酒銷量是15.69噸，比2023年少了3.22噸

這說明，洋河股份現(xiàn)在的銷售模式還是“廣撒網(wǎng)多撈魚”，用效率換數(shù)量。未來洋河股份優(yōu)化的重點應(yīng)該會放在渠道端，重構(gòu)品牌價值，增強銷售效率。

不過，那都是后話，作為投資者我們當(dāng)前要關(guān)注的重點依然是洋河股份改革成功前的業(yè)績變動趨勢

Part 03

回款效率改善較大

白酒企業(yè)的業(yè)績前瞻性指標(biāo)主要有兩個，一個是合同負債，一個是回款效率

合同負債是酒企業(yè)績的蓄水池，從這個指標(biāo)看，洋河股份短時間內(nèi)的銷售規(guī)模估計還會下滑。

從2021年開始，洋河股份的合同負債就開始負增長，一路從158.05億跌到了103.44億，下滑幅度為35%。

考慮到洋河股份的營收實際上是從2024年才開始下滑的，而公司的合同負債已經(jīng)減少三年了，所以在接下來的2-3年內(nèi)，洋河股份的營收大概率還是會保持下降趨勢。

再說回款效率，這個指標(biāo)反映了下游經(jīng)銷商對公司短期內(nèi)發(fā)展的信心。

2020年至2024年，洋河股份的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從32.64次提升到了60.64次，雖然還比不上茅五瀘的水平，但已有較大改善。

這說明，有資格和洋河股份“先貨后款”的下游客戶對其未來發(fā)展的預(yù)測是越來越樂觀的。從這個角度看，相信洋河股份重歸業(yè)績增長也用不了太長時間了。

Part 04

結(jié)語

洋河股份的“壯士斷腕”，是其面對核心市場流失、渠道利潤倒掛、省內(nèi)強敵崛起等多重壓力下，痛定思痛后的主動選擇。

清理庫存、優(yōu)化渠道、重塑品牌價值，這些舉措展現(xiàn)了洋河股份尋求長遠健康的決心，其短期業(yè)績的陣痛幾乎不可避免。

然而，“斷腕”僅是止血的第一步，能否真正“新生”才是關(guān)鍵。公司核心市場的收復(fù)、渠道效率與利潤的重構(gòu)、品牌高端化壁壘的加固，每一項都是艱巨的挑戰(zhàn)。