半夏投資的李蓓總，在其微信公眾號(hào)上發(fā)了一篇文章：

“我錯(cuò)過(guò)了什么？做錯(cuò)了什么？”

文章全面反思了半夏投資自2024年924以來(lái)的投資思路和策略，按照李蓓總的說(shuō)法：

1）我錯(cuò)過(guò)了小微盤，錯(cuò)過(guò)了新消費(fèi)，科技股和創(chuàng)新藥；

2）我錯(cuò)誤做多了工業(yè)商品，結(jié)果現(xiàn)在工業(yè)品比924創(chuàng)了新低還跌了不少；

3）我以為924之后財(cái)政政策能推動(dòng)物價(jià)水平走出負(fù)值區(qū)間，但暫時(shí)還沒(méi)有；

更為難得的是，李蓓總還極度坦誠(chéng)地談到了自己在投資中的優(yōu)勢(shì)和不足：

老實(shí)說(shuō)，我一直都特別欣賞和喜歡李蓓總極度坦誠(chéng)的風(fēng)格，從股神沃倫-巴菲特到他的搭檔查理-芒格，從橋水基金的雷-達(dá)里奧到橡樹(shù)資本的霍華德-馬克斯，他們性格各異，投資的策略和思路也各不相同，但他們都有一個(gè)特別共通的特點(diǎn)就是——極度坦誠(chéng)，無(wú)論對(duì)自己還是對(duì)他人。

李蓓總是這樣的人，我自認(rèn)為也是這樣的人。

根據(jù)李蓓總在文章中的描述，她認(rèn)為自己過(guò)去兩年的優(yōu)勢(shì)會(huì)變成了犯錯(cuò)的原因，是因?yàn)樵谶^(guò)去兩年，從政策建議到政策文件，從政策文件到真正有力度的執(zhí)行，每一步，落地的比例都大幅度下降，即便落地執(zhí)行，政策方向持續(xù)的時(shí)間也顯著變短且不確定。

其實(shí)，這不能算是原因，而是一個(gè)結(jié)果。

當(dāng)一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體陷入持續(xù)的、深度的債務(wù)通縮之后，政府政策，從建議到文件再到具體的執(zhí)行，必然出現(xiàn)落地特別困難的結(jié)果。因?yàn)樵谶@個(gè)過(guò)程中，政策文件的出發(fā)點(diǎn)，其實(shí)，是在要求下面的人承擔(dān)債務(wù)成本，每一步都會(huì)涉及無(wú)比龐大的債務(wù)成本如何分擔(dān)，政策的執(zhí)行難度可想而知……

在一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)擴(kuò)張期，政府政策從建議到文件，再到具體執(zhí)行，說(shuō)白了，是在分配利益，既然是分配利益，無(wú)非是誰(shuí)多點(diǎn)兒誰(shuí)少點(diǎn)兒的問(wèn)題，大家都能和和氣氣地談判，開(kāi)開(kāi)心心地執(zhí)行，政策落地效率當(dāng)然會(huì)非常地高。但，一旦整個(gè)國(guó)家進(jìn)入大的債務(wù)通縮周期，到了分擔(dān)成本的時(shí)候，一切自然都會(huì)變得“無(wú)比艱難”。

從大周期上來(lái)看，在2022年以前的20年間，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，都是處于債務(wù)擴(kuò)張周期；但是，從2022年開(kāi)始，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，處于債務(wù)通縮周期。

其實(shí)，早在2023年底，我已經(jīng)寫過(guò)一篇文章，當(dāng)時(shí)兩家?guī)装賰|規(guī)模的私募基金掌門人，一個(gè)是李蓓，一個(gè)是林園，他們?cè)诟鞣N場(chǎng)合上都在鼓吹，明后年（2024和2025年）會(huì)有一輪大牛市，說(shuō)什么A股已經(jīng)到了絕對(duì)底部，現(xiàn)在是“一生罕見(jiàn)”的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)的A股“比2006年的機(jī)會(huì)還要大”……

雖然我是個(gè)小卡拉米，但我完全不同意這兩位百億大佬的判斷，特意寫了一篇文章：

A股會(huì)漲，但一定不是李蓓、林園說(shuō)的大牛市！「鏈接」

現(xiàn)在，1年半過(guò)去了，回過(guò)頭來(lái)看，應(yīng)該算是我說(shuō)對(duì)了：

A股確實(shí)是漲了一些，但根本不是什么大牛市！

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況呢？

眾所周知，房地產(chǎn)在中國(guó)居民資配置中的占比極高，房子價(jià)格的高低，基本決定中國(guó)居民所擁有的財(cái)富規(guī)模。

2019年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)網(wǎng)上在盛傳，中國(guó)房地產(chǎn)的總市值達(dá)到了驚人的450萬(wàn)億元人民幣（65萬(wàn)億美元），相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的美國(guó)、歐盟加日本的總和，就這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院在《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表》系列報(bào)告中，專門做了一個(gè)估算，說(shuō)當(dāng)年中國(guó)的房地產(chǎn)總市值，大概接近400萬(wàn)億元人民幣（約合56萬(wàn)億美元）。

此后，房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲了2年，到了2022年，任澤平團(tuán)隊(duì)發(fā)布了一份《中國(guó)財(cái)富報(bào)告2022》，根據(jù)他當(dāng)時(shí)的估算，2021年底中國(guó)居民財(cái)富總量達(dá)到了687萬(wàn)億元人民幣，其中僅全國(guó)住房總市值，就達(dá)到了476萬(wàn)億元。

從那時(shí)起到現(xiàn)在，是個(gè)什么情況呢？

下面的這個(gè)圖表，是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)出來(lái)的中國(guó)70個(gè)大中城市二手住宅平均銷售價(jià)格的變化，很顯然，從2022年初價(jià)格同比進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，按照4月價(jià)格來(lái)計(jì)算，2022年下跌1.6%，23年下跌2.7%，24年下跌6.8%，25年下跌6.8%，累計(jì)下跌幅度達(dá)到了17%。

476*17%=81萬(wàn)億元

沒(méi)錯(cuò)，就在過(guò)去3年多時(shí)間里，中國(guó)居民部門財(cái)富總損失達(dá)到了驚人的81萬(wàn)億元，按照14億人口來(lái)計(jì)算的話，不管男女老少，平均到每個(gè)人相當(dāng)于損失了5.8萬(wàn)元的財(cái)富。

要知道，2024年全國(guó)人均可支配收入只有4.1萬(wàn)元！

你辛辛苦苦掙一年的錢，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠房?jī)r(jià)下跌的損失，請(qǐng)問(wèn)，你是個(gè)什么心情？

更要命的是，你的債務(wù)可是一點(diǎn)兒都沒(méi)減少，反而增加了不少呢（從2021年底到現(xiàn)在，居民債務(wù)從71萬(wàn)億變到了83萬(wàn)億元，其中，基本等同于房貸的中長(zhǎng)期貸款，從54萬(wàn)億元變到62萬(wàn)億元）！

要知道，房?jī)r(jià)目前仍然在持續(xù)下跌中，只是幅度相比2024年稍稍收窄了一點(diǎn)而已。

想想看，你最大頭的財(cái)富——房子，在持續(xù)地大幅度縮水，你卻需要償還更多的債務(wù)，更多的利息……

在這種情況下，哪怕國(guó)家再鼓勵(lì)投資，你真的會(huì)去大肆投資么？

在這種情況下，哪怕國(guó)家再鼓勵(lì)生產(chǎn)，你真的會(huì)去擴(kuò)大生產(chǎn)么？

在這種情況下，哪怕國(guó)家再鼓勵(lì)消費(fèi)，你真的會(huì)去大肆消費(fèi)么？

投資、生產(chǎn)和消費(fèi)，不就是經(jīng)濟(jì)么？

不就是GDP么？

不就是企業(yè)盈利么？

不就是股市么？

2023年底的時(shí)候，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景極度悲觀，我承認(rèn)，那個(gè)時(shí)候股市的整體估值，確實(shí)太低了，市場(chǎng)情緒也悲觀到了極點(diǎn)，所以，我認(rèn)為股市會(huì)漲，至少會(huì)有一個(gè)反彈。

但是，當(dāng)時(shí)在中國(guó)住宅價(jià)格正在下行加速的情況下，那個(gè)時(shí)候，李蓓和林園就幻想著會(huì)有一場(chǎng)大牛市，這不是開(kāi)玩笑么？

說(shuō)白了，在中國(guó)居民財(cái)富持續(xù)、深度失血的過(guò)程中，A股可能會(huì)在跌到極低的時(shí)候，出現(xiàn)一次又一次的反彈，但期望著會(huì)有2006-2007年、2014-2015年那樣的大牛市，那真的是想太多了。

回過(guò)頭來(lái)，李蓓說(shuō)自己錯(cuò)了，錯(cuò)在對(duì)國(guó)家政策實(shí)施的效果估計(jì)過(guò)高。

其實(shí)并不，李蓓的錯(cuò)誤在于，她對(duì)于大型經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)通縮，沒(méi)有更深刻的認(rèn)知！