2025年4月7日以來(截至2025/6/30)，國防軍工板塊以15%的漲幅強(qiáng)勢領(lǐng)漲31個申萬一級行業(yè)。當(dāng)前軍工板塊對內(nèi)正處于“五年規(guī)劃”的交接時(shí)刻，需求集中釋放對其指引性較強(qiáng)；對外由國內(nèi)先進(jìn)高端裝備引領(lǐng)的中國軍工DeepSeek時(shí)刻或充分賦能軍貿(mào)增長曲線。雙輪驅(qū)動下，軍工行業(yè)景氣度持續(xù)上升的同時(shí)有望帶動板塊基本面整體回暖。

近期催化：地緣矛盾+規(guī)劃周期+主題事件

截至2025年6月30日，2025年國防軍工（申萬）指數(shù)上漲13%，跑贏上證指數(shù)約10個百分點(diǎn)，軍工板塊貝塔屬性出現(xiàn)修復(fù)或主要系：

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地緣矛盾的碰撞是軍工板塊情緒較為理想的發(fā)酵土壤。印巴沖突、俄烏沖突、以伊沖突等地緣事件催化下軍工交易情緒明顯躁動，并伴隨著2025年多國家提高軍務(wù)開支的現(xiàn)實(shí)講好全球軍備競賽下軍貿(mào)需求景氣增長的故事。

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“五年規(guī)劃”交接時(shí)刻，十四五“務(wù)期必成”收官戰(zhàn)催生2025景氣度。2025年是“十四五”收官&“十五五”將啟之年，大量訂單補(bǔ)發(fā)+新一輪裝備發(fā)展規(guī)劃預(yù)計(jì)推動行業(yè)景氣度恢復(fù)，行業(yè)需求端有望呈現(xiàn)“傳統(tǒng)裝備交付進(jìn)展加速+新興領(lǐng)域爆發(fā)”雙輪驅(qū)動。

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裝備盛宴+主題事件揭開軍工實(shí)力的高光時(shí)刻。前有中國展商攜帶以殲-35A、殲-10CE為代表的明星產(chǎn)品盛裝登場巴黎航展，彰顯中國航空工業(yè)邁向新高度；后有9月3日抗戰(zhàn)勝利80周年勝利日閱兵將展示新一代傳統(tǒng)武器裝備+部分無人智能、水下作戰(zhàn)等新型作戰(zhàn)力量。航展、閱兵等裝備代際升級加速事件暗示著國家實(shí)力的超越。

以史為鏡，“五年計(jì)劃”交接+閱兵時(shí)刻，軍工板塊景氣可期

2022年以來，軍工板塊因軍品增值稅改革、人事調(diào)整、訂單推遲、供應(yīng)鏈降價(jià)等負(fù)面影響因素業(yè)績承壓、利潤結(jié)果并不理想。但板塊上漲驅(qū)動因素的核心仍離不開盈利驅(qū)動， PE的擴(kuò)張，最后仍需要EPS等基本面的共振合力，同時(shí)兼顧一定主題投資機(jī)會。

而當(dāng)下，一方面，軍工行業(yè)具有鮮明的計(jì)劃屬性，五年規(guī)劃對于行業(yè)景氣和市場預(yù)期有著重要影響，行業(yè)“五年計(jì)劃”執(zhí)行本身前低后高的特點(diǎn)、中期調(diào)整造成的23-24年低基數(shù)，追趕推遲的任務(wù)以及下一個“五年計(jì)劃”的提前備貨需求，使得板塊的利潤修復(fù)預(yù)期較高，有望迎來翹尾效應(yīng)，這意味著這一年，軍工板塊的業(yè)績和需求可能迎來集中爆發(fā)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，從五年規(guī)劃啟動編制，到正式落地的第一年，軍工行業(yè)的超額收益通常較為明顯。另一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，閱兵作為展示國家軍事實(shí)力的重要時(shí)刻，是推動軍工板塊上漲的重要催化劑?；仡?015年9月3日的世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利70周年大閱兵，2015年7月初軍工板塊行情就開始反映閱兵事件的預(yù)期。未來一段時(shí)間，軍工板塊或處于事件催化的上漲預(yù)期之中。

投資窗口：“內(nèi)需”業(yè)績兌現(xiàn)+“外貿(mào)”第二增長曲線

2025年的軍工投資或可抓緊兩條線索，一條是內(nèi)需拉動下，業(yè)績放量跟上估值修復(fù)的腳步；二是外貿(mào)賦能下，中國軍工的DeepSeek時(shí)刻可能讓中國軍貿(mào)再上一個臺階，裝備代際升級加速將充分賦能軍貿(mào)這條第二增長曲線。

對內(nèi)，當(dāng)前軍工行業(yè)正處于 “五年計(jì)劃” 交接的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，疊加閱兵等重大事件催化，有望對行業(yè)基本面與市場預(yù)期形成雙重提振。隨著軍隊(duì)建設(shè)“十四五”規(guī)劃執(zhí)行已進(jìn)入能力集成交付關(guān)鍵期，疊加 “十五五”規(guī)劃編制推進(jìn)、落地，若軍工企業(yè)利潤端配合需求端大量訂單落地而顯著放量，軍工板塊或?qū)⑦M(jìn)入業(yè)績改善與估值提升的“戴維斯雙擊”階段。后續(xù)中期財(cái)報(bào)季板塊內(nèi)中上游企業(yè)25Q2利潤同比會否大幅改善可能是重要觀察窗口。

對外，“中國力量”逐漸展露帶動軍貿(mào)快速增長，全球軍備競賽拉開帷幕。隨著去年末我國六代機(jī)亮相、3月我國軍艦繞澳大利亞環(huán)行展示，到二季度的臺海聯(lián)合演練、殲-10CE在印巴沖突中大放光彩，中國武器持續(xù)展現(xiàn)全球競爭力，中國軍工DeepSeek時(shí)刻的序幕已由以國內(nèi)先進(jìn)高端裝備揭開，地緣沖突背景下國家安全牽引長期軍貿(mào)需求，中國軍貿(mào)市場的打開有望成為第二需求曲線。當(dāng)前中國軍機(jī)已經(jīng)形成較為完備的自研高端軍機(jī)譜系，以殲-10CE、殲-35、運(yùn)-20、L-15、直-10120 系列為代表的各類飛機(jī)已可堪軍貿(mào)大任。

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