A股未盈利企業(yè)上市新規(guī)之后，排隊(duì)企業(yè)越來越多，行業(yè)集中在生物科技、半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域，加上6月30日正式申報(bào)IPO的摩爾線程，已經(jīng)有7家未盈利企業(yè)排隊(duì)。

摩爾線程被稱為“中國英偉達(dá)”，是與華為并列的中國唯一千億級(jí)AI智算集群商業(yè)化的公司，雖然持續(xù)虧損但已有營收，它要IPO自然引起業(yè)界及資本界的轟動(dòng)。

甚至有人說，它A股上市后的市值將超越寒武紀(jì)達(dá)到3000億。

始于英偉達(dá)，追趕英偉達(dá)

說摩爾線程始于英偉達(dá)，應(yīng)該不過分，它的創(chuàng)始人張建中本來就是英偉達(dá)出身。

畢業(yè)于南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系的張建中2005年就加入了英偉達(dá)，擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁及中國區(qū)總經(jīng)理，在任職期間把英偉達(dá)在中國的市場份額做到了80%以上，推動(dòng)英偉達(dá)在中國發(fā)展的同時(shí)構(gòu)建了中國GPU完整的生態(tài)體系。

可以說，張建中既懂GPU，也懂中國市場。

2018年，在全球GPU市場被英偉達(dá)、AMD等巨頭瓜分，國產(chǎn)GPU幾乎為零之際，在英偉達(dá)已經(jīng)任職15年的張建中選擇離開，回到祖國從零開始去實(shí)現(xiàn)中國自主研發(fā)GPU的夢(mèng)想。

2020年6月，摩爾線程正式成立，致力于打造全功能、高性能GPU芯片及產(chǎn)品。

但是，GPU芯片是一個(gè)高度知識(shí)密集、資金密集的行業(yè)，芯片的研發(fā)、推廣都需要持續(xù)、巨大的資金投入。

摩爾線程成立之后就開始頻繁融資，2020年10月正式運(yùn)營后不到100天，先后完成了天使輪、Pre-A輪融資，融資規(guī)模達(dá)數(shù)十億元，投資方包括紅杉中國、深創(chuàng)投、紀(jì)源資本、字節(jié)跳動(dòng)、招商局創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)。

（數(shù)據(jù)來源：企查查）

在隨后的3年中，摩爾線程又進(jìn)行了多次融資，進(jìn)一步引入了騰訊、聯(lián)想創(chuàng)投、前海母基金、洪泰基金、厚雪資本等更多實(shí)力資本。

與此同時(shí)，摩爾線程的注冊(cè)資本也從一開始的1000萬增加到2024年底的3.3億。

在這個(gè)過程中，摩爾線程規(guī)模越來越大，其產(chǎn)品商業(yè)化路徑也越來越清晰。

2022年在推出首款國產(chǎn)游戲顯卡之后，當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了4608.83萬元的營收。

2023年發(fā)布了新一代全功能GPU芯片“曲院”及AI訓(xùn)推一體計(jì)算卡MTT S4000等產(chǎn)品，當(dāng)年?duì)I收增長到1.24億，較上一年暴漲170%。

2024年7月宣布“夸娥”算力集群升級(jí)至萬卡規(guī)模，提出“萬卡集群是大模型預(yù)訓(xùn)練最低標(biāo)配”，當(dāng)年?duì)I收再度暴漲超253%，超過4.38億。

（摩爾線程招股書截圖）

從2022年至2024年，摩爾線程營收年復(fù)合增速達(dá)208.44%，瘋狂的營收增長也讓其“中國英偉達(dá)”的稱號(hào)越來越深入人心。

持續(xù)燒錢，持續(xù)研發(fā)

營收的突飛猛進(jìn)，無法掩飾摩爾線程需要持續(xù)燒錢、持續(xù)虧損的本質(zhì)。

摩爾線程營收雖然三年暴漲近10倍，但是即使是營收最多的2024年，一年的營收還不夠當(dāng)年研發(fā)投入的三分之一，2024年摩爾線程研發(fā)投入高達(dá)13.59億，是當(dāng)年4.38億營收的309.88%，而在兩年前的2022年這個(gè)投入比重更是高達(dá)2422.51%。

目前市值2280億的寒武紀(jì)，2024年研發(fā)投入也才10.72億。

最近兩年，摩爾線程的研發(fā)投入似乎已經(jīng)穩(wěn)定在13-14億左右，即使2025年研發(fā)投入還是13.5億、營收增長還是208%，那也得到今年年底之后營收才能覆蓋研發(fā)投入成本，但是除了研發(fā)成本一家公司的運(yùn)營還有很多其他成本，摩爾線程還得繼續(xù)虧損。

不過，也有機(jī)構(gòu)預(yù)測，摩爾線程2025年的營收增速將達(dá)到500%，實(shí)現(xiàn)超50億的收入，若果真如此，摩爾線程盈利也就看得見了。

（摩爾線程招股書截圖）

2022年-2024年，摩爾線程的凈利潤分別為-18.4億、-16.73億、-14.92億，三年累計(jì)已經(jīng)虧損超50億，這些數(shù)據(jù)都說明摩爾線程目前的自我造血能力還很弱，還需要繼續(xù)依賴外部融資提供資金支持。

IPO募資80億，能燒到盈利嗎？

這樣燒錢的公司，不知道登陸A股之后會(huì)是什么樣的情形。

對(duì)于持續(xù)虧錢的公司，每每都會(huì)出現(xiàn)兩種不同的觀點(diǎn)，樂觀派總是積極看好，還總是要拿京東連續(xù)虧損14年最后盈利成功的例子來，悲觀派則總是不看好，現(xiàn)在都不能盈利，憑什么以后就能盈利，一旦融資受阻很容易失敗。

對(duì)不盈利企業(yè)的態(tài)度本身就已經(jīng)是在賭博，在資本密集的GPU芯片領(lǐng)域，對(duì)未盈利企業(yè)的下注則更是一場豪賭，成功與否的不確定太大。

摩爾線程在招股書中說，發(fā)行4444.7580萬股，占發(fā)行后總股本不低于10%，擬募資80億，除了留下10億補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其余全部投入芯片研發(fā)項(xiàng)目。

（摩爾線程招股書截圖）

不過，值得注意的是，在申請(qǐng)IPO前，截至2024年底摩爾線程賬上其實(shí)還有超50億的現(xiàn)金，貨幣資金48.96億、交易性金融資產(chǎn)3.5億，再融資80億總現(xiàn)金就是130多億了。

那么，這么多資金夠摩爾線程燒多久，能不能燒到盈利？

這個(gè)問題的答案，顯然取決于摩爾線程未來自我造血的能力。

當(dāng)前，摩爾線程營收雖然增長很快，但是絕對(duì)收入金額相對(duì)支付還較小，2024年?duì)I業(yè)成本+期間三費(fèi)的成本就接近20億，看起來即使不融資，摩爾線程賬上現(xiàn)金也足夠燒個(gè)1-2年，融資之后資金更加充沛，可以放手?jǐn)U張搶市場。

想當(dāng)年，京東向今日資本融資，劉強(qiáng)東說要200萬美元，徐新說200萬美元哪夠要給1000萬美元，就是讓京東不顧一切的搶規(guī)模搶市場，而那個(gè)時(shí)候京東已經(jīng)到了沒錢發(fā)工資的時(shí)候了。

但是，在摩爾線程的案例中，在賬上本有50億資金的情況下，再主動(dòng)要80億，成功IPO融資之后到底會(huì)一路狂奔，還是會(huì)直接安于現(xiàn)狀，這在A股投資者心中恐怕也是一個(gè)疑問。

至于摩爾線程上市后市值會(huì)不會(huì)達(dá)到3000億，這就要看A股股民有多看好它了。