出 品 | 異觀財經(jīng)

作 者 | 炫夜白雪

今年以來，港股市場表現(xiàn)良好，在港股牛市的浪潮之下，A股各行業(yè)龍頭企業(yè)開始加速赴港IPO。

據(jù)港交所近日披露，上海錦江國際酒店股份有限公司(600754.SH)向港交所主板遞交上市申請，東方證券國際為獨家保薦人。若成功，錦江酒店將成為國內(nèi)首家“A+H”雙上市的酒店集團。

錦江酒店赴港IPO，意欲何為？

近幾年，酒店行業(yè)的發(fā)展可謂冰火兩重天。從數(shù)據(jù)來看，行業(yè)整體呈現(xiàn)出規(guī)模持續(xù)擴張，但盈利能力卻在下滑的態(tài)勢。

有報告數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)約為57萬家，客房總規(guī)模約1927萬間，其中，酒店業(yè)設(shè)施增長9%至34.87萬家（連鎖酒店約9.33萬家），客房總數(shù)增長7%至1764萬間（連鎖客房數(shù)約707萬間），連續(xù)三年實現(xiàn)增長。

酒店數(shù)量不斷增長的同時，需求端卻并未同步跟上。2024年國內(nèi)出游人次56.15億，同比增長14.8%，而2019年同期為60.06億人次，2024年僅恢復至2019年同期的93.49%。商務(wù)出行需求也因企業(yè)成本控制而減少，進一步壓縮了酒店尤其是高端酒店的市場需求。

供大于求的局面直接導致酒店房價下滑，行業(yè)三大核心經(jīng)營指標全面下降。酒店之家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)酒店入住率為58.8%，同比下降2.5%；平均房價為200元，同比下降5.8%;2024年全年中國內(nèi)地酒店行業(yè)平均每間可售客房收入（RevPAR）同比下降約5%。

在這場行業(yè)困境中，頭部企業(yè)也難以獨善其身。

2024年，華住集團營收同比增長9%至238.91億元，但凈利潤同比下滑25.4%，約30.48億元；錦江酒店收入140.63億元，同比下滑4%，凈利潤9.11億元，同比下滑9.06%。

從RevPAR降幅來看，2024年亞朵集團和君亭酒店（直營店）的RevPAR均超過300元。其中亞朵集團旗下酒店RevPAR為351.3元，同比減少6.77%。錦江酒店境內(nèi)全服務(wù)型酒店的RevPAR降幅最大，同比減少10.8%。

行業(yè)的分化還體現(xiàn)在區(qū)域和酒店檔次上。一方面，三亞、北京等城市的高端酒店陷入價格戰(zhàn)，部分奢華品牌甚至推出百元套餐來吸引客源；另一方面，縣域等下沉市場的游客接待量和酒店入住率顯著增長。在酒店檔次上，經(jīng)濟型酒店市場進入存量優(yōu)化階段，而中高端酒店市場成為增長主引擎，但同時也面臨著激烈的競爭和同質(zhì)化問題。2024年關(guān)店占比最高的不再是經(jīng)濟型酒店，而是中端型酒店，其次為高端型，這也反映出市場正在從“野蠻生長”向“精耕細作”轉(zhuǎn)型。

在行業(yè)深度整合與自身轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，錦江酒店集團選擇赴港二次上市，其戰(zhàn)略意圖清晰：

1、 核心訴求：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)杠桿：償還是首要目標。通過股權(quán)融資置換高息債務(wù)，將顯著降低財務(wù)費用，釋放利潤空間，改善資產(chǎn)負債表健康度，為后續(xù)發(fā)展儲備“彈藥”。

2、 國際化戰(zhàn)略深化：打造離岸融資與形象平臺：香港作為國際金融中心，是鏈接全球資本的重要窗口。港股上市將提升錦江在國際投資者中的認知度，便利其未來海外并購或業(yè)務(wù)拓展，強化“全球酒店領(lǐng)導者”形象。

3、 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)：增強流動性與靈活性：A股（錦江酒店，600754.SH）的母公司錦江國際持股比例極高。H股發(fā)行可引入更多元化的國際投資者，改善股權(quán)流動性，并為后續(xù)可能的資本運作提供更靈活的空間。

市場會認可錦江酒店嗎？

在酒店行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的當下，錦江酒店赴港上市能否獲得市場認可？又能否借助資本的力量突破發(fā)展困境？

綜合來看，錦江酒店赴港IPO面臨著諸多不確定性，市場是否會買單還存在疑問。

從行業(yè)角度來看，酒店行業(yè)目前處于困境，供需失衡、價格戰(zhàn)等問題短期內(nèi)難以得到根本解決。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，投資者對酒店企業(yè)的投資更加謹慎。

從錦江酒店自身來看，其存在一定優(yōu)勢。

從體量來看，錦江酒店是中國及全球最大酒店集團。招股書披露，截至2024年12月31日，公司已經(jīng)開業(yè)的酒店家數(shù)達到13,416家，客房間數(shù)1,290,988間。根據(jù)弗若斯特沙利文，按已經(jīng)開業(yè)的酒店家數(shù)計算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團；截至同日，按公司已經(jīng)開業(yè)的客房間數(shù)計算，公司亦是中國最大、全球第二大的酒店集團。

龐大的酒店網(wǎng)絡(luò)和廣泛的市場覆蓋，使其在獲取客源、降低采購成本等方面具有明顯優(yōu)勢。通過規(guī)模效應(yīng)，錦江酒店能夠與供應(yīng)商進行更有利的談判，降低采購成本，提高運營效率。同時，眾多的酒店分布也方便其滿足不同地區(qū)、不同客戶群體的需求，增強市場競爭力。

品牌矩陣豐富。經(jīng)過多次收購，錦江酒店構(gòu)建了豐富的品牌矩陣，旗下?lián)碛谐^40個酒店品牌，涵蓋了經(jīng)濟型、中端、中高端和高端等不同檔次，能夠滿足不同消費者的需求。

截至2024年12月31日，公司已經(jīng)開業(yè)的酒店家數(shù)達到13,416家，客房間數(shù)1,290,988間。根據(jù)弗若斯特沙利文，按已經(jīng)開業(yè)的酒店家數(shù)計算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團；截至同日，按公司已經(jīng)開業(yè)的客房間數(shù)計算，公司亦是中國最大、全球第二大的酒店集團。

劣勢也相對明顯。

國內(nèi)業(yè)績承壓，營收下滑，凈利潤減少。2024年，錦江酒店營收下滑4%，進入2025年，錦江酒店仍將面臨業(yè)績和房價雙降問題。2025年第一季度財報顯示，錦江酒店實現(xiàn)營收29.42億元，同比下跌8.25%；凈利潤3601萬元，同比下跌81.03%。

海外業(yè)務(wù)虧損，本土化困難：近年來，錦江酒店加速拓展海外市場，2024年將東南亞市場作為出海的重要落點。事實上，錦江酒店早在10年前就開啟海外并購之路。

2015年收購法國盧浮集團后，錦江酒店的海外業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)，2020年到2024年盧浮集團連續(xù)五年虧損。由于中法文化差異較大，在管理模式融合、品牌協(xié)同等方面遇到重重困難，收購后未能將盧浮集團的資源有效轉(zhuǎn)化為實際競爭力。海外業(yè)務(wù)的虧損不僅拖累了公司的整體業(yè)績，也分散了公司的管理精力和資源，影響了公司在國內(nèi)市場的發(fā)展和競爭力提升。

會員運營不佳，私域轉(zhuǎn)化低。招股書披露，錦江酒店會員數(shù)達2.049億，2024年中央預訂率為56.9%。相比之下，截止2024年底，華住會的會員數(shù)量接近2.7億，2024年四季度中央預訂系貢獻的夜間量達到66.4%。相比華住，錦江酒店在會員權(quán)益設(shè)計、會員服務(wù)體驗等方面存在差距，導致會員忠誠度不高，會員體系對消費者的吸引力不足，私域流量轉(zhuǎn)化效果差。

錦江酒店赴港IPO是其發(fā)展歷程中的一個重要舉措，既面臨著挑戰(zhàn)，也存在著機遇。市場是否會買單，關(guān)鍵在于其能否在上市后有效解決自身存在的問題，提升業(yè)績和競爭力，適應(yīng)市場變化和投資者需求。

錦江酒店在A股市場的表現(xiàn)并不理想，截至異觀財經(jīng)發(fā)稿，其股價為22.21元，市盈率（TTM）為31.35。此次赴港IPO，市場對其反應(yīng)也較為謹慎。

一方面，酒店行業(yè)整體面臨著供需失衡、價格戰(zhàn)等困境，錦江酒店自身也存在諸多問題，這些因素都可能影響投資者的信心。管理層能否清晰闡述并讓市場相信：債務(wù)壓力緩解后，其龐大的規(guī)模與品牌矩陣能有效轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利增長？輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型、中高端占比提升、國際協(xié)同效應(yīng)釋放、數(shù)字化賦能降本增效等戰(zhàn)略舉措的落地進展與成效，將是投資者信心的核心來源。能否展示出整合效率提升、利潤率改善的明確路徑至關(guān)重要。

另一方面，赴港上市雖然能夠拓寬融資渠道，提升國際知名度，但也面臨著更嚴格的監(jiān)管和更高的上市成本，以及香港資本市場對酒店行業(yè)的認可度等問題。投資者對國內(nèi)及全球商旅復蘇的可持續(xù)性、消費升級趨勢的判斷將直接影響板塊估值情緒。近期港股市場對消費服務(wù)板塊的風險偏好變化，也是重要風向標。

錦江的港股之路，不僅是一次融資行為，更是對其管理能力、戰(zhàn)略定力和長期價值創(chuàng)造能力的一次全面檢驗。酒店巨頭能否在資本市場的審視下成功突圍，答案將在招股書細節(jié)披露與市場定價的博弈中逐漸揭曉。對于投資者而言，這既是一次分享中國酒店業(yè)龍頭成長的機會，也需對其中蘊含的整合風險與回報周期保持清醒認知。