撰稿|何威

來源|貝多財經(jīng)

2025年7月1日，在一場品牌煥新活動上，平安好醫(yī)生（HK:01833）董事長李斗公開表示，要“用醫(yī)療科技讓廣大用戶得到更專業(yè)的全程守護，我們一直在路上。”

李斗稱，未來，平安好醫(yī)生將持續(xù)推進集團2.4億個人金融客戶的醫(yī)療服務覆蓋和健康檔案建立；充分利用醫(yī)險數(shù)據(jù)閉環(huán)，自研醫(yī)療大模型和訓練適配醫(yī)療場景的垂域模型等獨特優(yōu)勢，加速推進AI大模型在復雜疾病的多學科會診等場景的應用。

這是平安好醫(yī)生自2024年首次實現(xiàn)全年盈利以來，李斗拋出的重磅AI計劃。但是，真正的轉折點，或許不在于AI戰(zhàn)略多么重磅，而在于戰(zhàn)略能否予以落地。AI被推上臺前，不應是裝飾，而應成為重塑服務半徑與生態(tài)能力的支點。

這一輪戰(zhàn)略換新能走多深、站多穩(wěn)，或許營收、利潤等明面增長背后的數(shù)據(jù)，進而了解平安好醫(yī)生的現(xiàn)在以及未來。

一、盈利成績單，扭虧底色幾何

2025年3月，平安健康（股票簡稱“平安好醫(yī)生”）交出了一份全年盈利的答卷，48.1億元營收、8832萬元凈利潤，一掃虧損的歷史。這家誕生于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療風口的平臺，是否終于迎來屬于自己的轉折時刻？

圖源：平安好醫(yī)生2024年年報

值得注意的是，平安好醫(yī)生的扭虧，是一種以值得資本想象的內(nèi)生成長為硬核的盈利，還是一種以“收縮求穩(wěn)”為核心策略的階段性結果？從財報看，平安好醫(yī)生2024年實現(xiàn)“扭虧”，但利潤的抬升，與“三費”大幅壓縮所帶來的改善不無關系。

2024年度，平安好醫(yī)生銷售及營銷費用為7.64億元，同比減少8.6%；管理費用為9.30億元，同比下降37.2%。其中，研發(fā)費用為3.80億元，同比降幅為29.2%。

而結合其財報及公開信息顯示，過去幾年里，平安好醫(yī)生的員工人數(shù)也經(jīng)歷了持續(xù)壓縮。其2021年年報顯示，公司員工數(shù)量為3425人。而2024年年中報則顯示員工數(shù)量為1446人，減少1979人。

值得關注的是，平安好醫(yī)生盈利與壓縮之間，也留下了不少隱憂。譬如，管理費用的大幅縮減或犧牲組織彈性；營銷支出壓降可能削弱獲客能力；更關鍵的是，在公司對外宣稱AI戰(zhàn)略轉型的同時，卻大幅削減研發(fā)支出，或可能影響創(chuàng)新能力與技術突破。

進一步看，其2024年年報顯示，平安好醫(yī)生的“其他收入”與“其他收益凈額”分別為3482.2萬元和4624.6萬元，降幅分別為75.6%與48.6%。走過2024年的盈利之路，平安好醫(yī)生未來真正的增長潛力在哪里，或有必要打個問號。

二、倚賴母體，自身造血之難

對資本市場而言，這種做法或不足以改變對平安好醫(yī)生的長期預期。一個簡單的事實是，扭虧后的平安好醫(yī)生，市值并未能快速回升。截至2025年6月30日收盤，平安好醫(yī)生市值為189.56億，與其此前1700億的市值相去甚遠。市場的冷靜，或說明一部分投資者沒有將這次扭虧視為基本面的改善。

圖源：騰訊微證券

值得注意的，投資者心中的另一疑問或是，從發(fā)展軌跡看，平安健康自誕生起便深度綁定平安集團的醫(yī)療健康生態(tài)。從資源導入、客戶轉化、技術接口，到品牌背書，幾乎都倚靠集團體系完成。也正因如此，它一度被視為平安集團醫(yī)療閉環(huán)的關鍵拼圖，是集團內(nèi)向整合與外部創(chuàng)新的“鏈接點”。

但在真實的業(yè)務運營中，這種依附母體發(fā)展的模式，卻逐漸演變?yōu)樵鲩L的“天花板”。在其最新架構調(diào)整后，平安好醫(yī)生明確將賦能平安體系作為業(yè)務重點，將To C轉型為To B，全面強化面向壽險、產(chǎn)險等平安子公司的服務職能。這一調(diào)整短期內(nèi)或可以穩(wěn)住基本盤，也的確部分解決了流量和業(yè)務來源的問題。

背后的挑戰(zhàn)在于，這種增長是否具備可復制性？其依賴于母公司的資源調(diào)度背后，一旦集團戰(zhàn)略方向或組織重心發(fā)生調(diào)整，平安健康自身的生存能力與業(yè)務延展力是否會嚴重受限？更關鍵的是，這種“體系內(nèi)”的定位，也在一定程度上限制了平安好醫(yī)生向更廣闊市場的拓展能力。

而市場定位的模糊，也有必要關注。一邊是線上問診、健康管理與C端會員業(yè)務的收縮，另一邊是企業(yè)客戶服務、保險協(xié)同與AI醫(yī)療的上馬。從F端金融客戶、B端企業(yè)客戶再到C端個人客戶，平安好醫(yī)生試圖“多點開花”。但是，在集團龐大生態(tài)之下，平安好醫(yī)生的戰(zhàn)略愈發(fā)需要定力。那么，平安好醫(yī)生是否已逐步具備了作為獨立平臺的戰(zhàn)略聚焦力，是否擁有了集團服務鏈條中的嚴密且貫穿全局的節(jié)點？

其To B協(xié)同與生態(tài)鏈接被反復提及，在實際落地中，是否建立起屬于自身的終局場景，又是否已經(jīng)構筑了穩(wěn)定的用戶黏性與價值閉環(huán)？這些問題，事關生態(tài)賦能，也事關這家被寄望獨立起飛的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的未來。而其若以具備反哺集團的反向支撐能力，給資本市場一份頗具價值的成績單，這樣的平安好醫(yī)生將注定會被更多投資者期待。

在資本市場估值風向發(fā)生變化的當下，“故事”的作用已經(jīng)極為有限。AI、數(shù)字醫(yī)療、慢病管理、線上診療等曾是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療故事的高光詞匯，但如今的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺已經(jīng)很難在這些關鍵詞中講出自己的獨特性。更早期強調(diào)的AI問診、一站式健康管家等沒有能形成平臺化輸出能力，不論從用戶體驗、醫(yī)療資源還是場景整合來看，市場感知度和用戶活躍度并不突出。

真正的自我造血，必須是建立在商業(yè)模式清晰、核心服務不可替代、客戶心智長期穩(wěn)定的基礎之上。而一旦離開母體，這家公司能否獨立生存，并真正走進資本市場認可的成長軌道，目前看仍是未知數(shù)。

三、巨額分紅，高管薪酬近千萬

在平安好醫(yī)生2024年實現(xiàn)歷史性扭虧的同時，該公司董事會宣布以每股9.7港元的標準派發(fā)特別股息，合計金額將超過100億港元。根據(jù)董事會文件，這筆分紅資金明確來自“儲備的股份溢價賬戶”，即資本公積，并非經(jīng)營性現(xiàn)金流或凈利潤積累所得。

圖源：平安好醫(yī)生相關公告截圖

進一步閱讀披露內(nèi)容可知，公司計劃通過“以股代息”或“現(xiàn)金+配股”的混合方式進行股息分派，同時表明此次派息將動用截至2024年6月30日為止，約合人民幣100億元的股本溢價賬面余額。換言之，這不是一場基于經(jīng)營性勝利后的利潤回饋，而是一次動用資本市場募資結余的賬面“再分配”行為。

值得注意的是，這部分資金原本應服務于公司中長期發(fā)展目標。此前在IPO與后續(xù)配售階段，平安好醫(yī)生向市場承諾該部分資金將用于拓展醫(yī)療服務、技術平臺投入與境內(nèi)外戰(zhàn)略布局。如今，這一承諾被董事會正式修改，調(diào)整為用于營運資金與特別股息分派，實質(zhì)是將前期融資“轉為”短期回報。

圖源：平安好醫(yī)生相關公告截圖

對平安好醫(yī)生而言，這一舉措或帶來兩種可能。一方面，它或許說明公司管理層對于現(xiàn)階段醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)盈利模式的不確定性，對外并購、擴張路徑難以落地，從而選擇釋放賬面價值以增強市場信心；但另一方面，它也說明企業(yè)在成長路徑上的可持續(xù)性難題，在業(yè)務尚未建立穩(wěn)定自循環(huán)、AI醫(yī)療戰(zhàn)略尚處初期探索之際，便將資本用于分紅，而非業(yè)務結構優(yōu)化或技術研發(fā)，恐將影響長期價值基礎。

再看高管薪酬層面。根據(jù)2024年財報披露的數(shù)據(jù)，董事會主席（即董事長）李斗全年薪酬合計為907.7萬元，主要由五部分構成，其中，工資及薪金為550萬元，績效獎金130.1萬元，養(yǎng)老金成本4.6萬元，其他社會保障與住房福利等128.3萬元，其他薪金成本94.7萬元。

相比之下，時任平安好醫(yī)生執(zhí)行董事、總裁吳軍（于2025年7月辭職）2024年薪酬合計為632.1萬元。其中，工資及薪金177萬元，績效獎金324.2萬元，養(yǎng)老金4.8萬元，其他社會保障與住房福利89.1萬元，其他薪金成本37萬元。

圖源：平安好醫(yī)生2024年年報

表面上看，這一高達907萬元董事長薪酬的方案，無可厚非，但回到公司經(jīng)營本身，其2024年全年凈利潤為8832萬元，兩位高管合計薪酬占比約17.43%。

值得注意的是，平安好醫(yī)生2024年全年研發(fā)投入為3.80億元，同比下降29.2%。而這，恰恰發(fā)生在董事長李斗頻頻提及AI技術正重構大健康產(chǎn)業(yè)的格局之際。資本市場需要的是可量化的變量，而非想象力溢價的故事。

曾經(jīng)，AI對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療而言，代表著降本提效的技術“解藥”；如今，AI的門檻被不斷拉高，要真正落地，勢必離不開巨額真金白銀的研發(fā)投入才能在AI大模型賦能大健康領域有所突破。

此刻的平安好醫(yī)生，是否還在用既往的框架讀未來的考卷？即，以財務“盈虧線”為戰(zhàn)略“拐點”，以分紅兌現(xiàn)大股東信任，以AI藍圖帶給市場想象。真正決定長期價值的，從來不是一次財務翻紅，也不是一次品牌煥新發(fā)布會，而是結構清晰的研發(fā)能力與可持續(xù)的盈利質(zhì)量。

就在本文開頭的這場活動中，平安好醫(yī)生官方還公開表示，中國平安的“953”AI科技底座（9大數(shù)據(jù)庫、5大前沿技術實驗室、3家科技子公司），一直全方位支持平安好醫(yī)生夯實差異化競爭的壁壘。

如此看來，即便是在AI技術研發(fā)和應用落地上，平安好醫(yī)生也未曾離開母體的“輸血”。