跌宕起伏的2025年上半年，終于落下帷幕。

從年初橫空出世的DeepSeek、炙手可熱的機(jī)器人，到一波三折的關(guān)稅博弈，再到房地產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)“止跌回穩(wěn)”，世界正置身于劇變之中，各行各業(yè)都面臨著更加激烈的洗牌與重構(gòu)。

正如橡樹(shù)資本霍華德?馬克斯所說(shuō)：“面對(duì)周期，我們或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。”

今年上半年，龍湖就以其特有的“范式”跑出了自己的節(jié)奏。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，龍湖集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性收入約141.5億元（含稅），持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)再創(chuàng)半年歷史新高；其中運(yùn)營(yíng)收入約75.0億元（含稅）、服務(wù)收入約66.5億元（含稅）。

經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，讓龍湖在行業(yè)筑底期更有了穿越周期的底氣。更為重要的是，龍湖新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換也將在今年迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在6月份的股東大會(huì)上，龍湖管理層表示，“2025年將是公司債務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的最后一年?！闭\(chéng)如所述，龍湖的三年降債周期已接近尾聲，跨越2025年之后，其或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)更穩(wěn)健、更強(qiáng)勁、更創(chuàng)新的龍湖。

在此節(jié)點(diǎn)上，龍湖也為未來(lái)發(fā)展做出了規(guī)劃：從安全的基本盤(pán)，到擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的增長(zhǎng)盤(pán)，再到極具潛力的創(chuàng)新盤(pán)，龍湖再次向行業(yè)輸出了一條發(fā)展模式的新路徑。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“驟雨初歇”，但房地產(chǎn)業(yè)仍處于“深水區(qū)”。據(jù)中指研究院發(fā)布的1-6月房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售榜單顯示，2025年上半年，百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售額雖較去年同期41.6%的巨大降幅有所好轉(zhuǎn)，但同比依舊呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。

與市場(chǎng)的壓力相對(duì)應(yīng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)也顯示，1-6月份，全國(guó)新建商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別下降3.5%和5.5%。

多年以來(lái)，龍湖始終將安全放在首位，行業(yè)格局生變之下，龍湖依然堅(jiān)守這一底線：2023年-2024年，龍湖集團(tuán)已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)含資本性支出的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正，累計(jì)壓降有息負(fù)債超300億元。

守住底線，恪守安全，體現(xiàn)出龍湖的底盤(pán)之穩(wěn)。除了有超前的資金安排之外，模式的轉(zhuǎn)變也不容小覷。

過(guò)去的2024年，龍湖首次對(duì)外講述了自身的新發(fā)展模式——用長(zhǎng)線的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流取代過(guò)往的高杠桿，用經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)構(gòu)建新的收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)與收入利潤(rùn)的兩個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。

2025年，龍湖繼續(xù)踐行這一新發(fā)展模式，展現(xiàn)出穩(wěn)健的財(cái)務(wù)安全底盤(pán)，上半年，龍湖累計(jì)兌付境內(nèi)公開(kāi)債券約70億元。其中，1月完成“22龍湖01”、“20龍湖02”合計(jì)39.775億元兌付；3月4日兌付“20龍湖04”25.02億元；5月19日兌付“22龍湖03”本息合計(jì)5.2億元。

進(jìn)入7月以來(lái)，龍湖又連續(xù)如期兌付兩筆公開(kāi)債，累計(jì)金額超22億元人民幣。針對(duì)下半年其余到期債務(wù)，龍湖也已做好充分準(zhǔn)備。

有業(yè)內(nèi)人士表示，2025年過(guò)后龍湖將完成債務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，形成輕總量、低成本、長(zhǎng)周期的更為優(yōu)秀的債務(wù)結(jié)構(gòu)。

數(shù)據(jù)顯示，在2025年后，龍湖的信用融資僅余100多億元，且分散在未來(lái)的6年-7年。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)也表示，2025年之后，龍湖包括債券和銀團(tuán)貸款在內(nèi)的債務(wù)到期壓力會(huì)顯著減輕。

與此同時(shí)，龍湖持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，以低成本長(zhǎng)年期的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸替換直接融資?；谶@種10年-15年期的低利率長(zhǎng)期融資，龍湖表示，這部分負(fù)債將通過(guò)持續(xù)的租金收入償還。而這個(gè)觀點(diǎn)也得到了數(shù)據(jù)的支撐，在2024年，龍湖集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性收入覆蓋股息及利息倍數(shù)已達(dá)到了2.39倍，遠(yuǎn)超每年的利息支出。

通過(guò)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、保持業(yè)務(wù)正向現(xiàn)金流，龍湖正夯實(shí)其穿越周期的安全邊際，為長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在探索新發(fā)展模式的過(guò)程中，傳統(tǒng)單一地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)迎來(lái)挑戰(zhàn)，房企們逐漸意識(shí)到第二曲線對(duì)其生存與發(fā)展的重要性。

龍湖在這方面的行動(dòng)早于同行。自2011年開(kāi)始，龍湖提出把持有商業(yè)作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略，并開(kāi)始持續(xù)將每年銷(xiāo)售回款的10%投入到經(jīng)營(yíng)性物業(yè)。在整個(gè)行業(yè)蒙眼狂奔之時(shí)，龍湖已提前布局，并依靠?jī)?yōu)于行業(yè)的回款管理，對(duì)沖了由此帶來(lái)的現(xiàn)金壓力。

今天來(lái)看，龍湖當(dāng)年的探索，是用看得到“桅桿”的思維和能力，站在長(zhǎng)期主義的源頭上，做了行業(yè)的引領(lǐng)者，如今則迎來(lái)了收獲期：截至2025年上半年末，龍湖商業(yè)已開(kāi)業(yè)90座，整體出租率96.6%，持續(xù)保持行業(yè)頭部身位。

基于消費(fèi)風(fēng)格切換的大趨勢(shì)，龍湖商業(yè)緊扣消費(fèi)者的情緒變化，持續(xù)以精細(xì)運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新出圈。今年上半年，龍湖商業(yè)整體營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，日均客流同比增長(zhǎng)超過(guò)9%。這種經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，與規(guī)模體量形成了良性互動(dòng)，根據(jù)開(kāi)業(yè)規(guī)劃，到年底，龍湖累計(jì)開(kāi)業(yè)的商業(yè)項(xiàng)目將達(dá)到100個(gè)。

在龍湖龐大的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)中，商業(yè)僅是一角。經(jīng)過(guò)數(shù)十年深度參與城市空間、服務(wù)重構(gòu)，龍湖如今已構(gòu)建起商業(yè)投資、資產(chǎn)管理、物業(yè)管理、智慧營(yíng)造多航道業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2025年1-6月，龍湖的經(jīng)營(yíng)性收入中運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)75.0億元（含稅），服務(wù)業(yè)務(wù)收入66.5億元（含稅），均持續(xù)穩(wěn)定向好。在2025年上半年，包括商業(yè)投資、資產(chǎn)管理、物業(yè)管理、智慧營(yíng)造在內(nèi)的運(yùn)營(yíng)與服務(wù)航道均呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。

其中，資管管理航道由長(zhǎng)租公寓、產(chǎn)城辦公、活力街區(qū)、服務(wù)式公寓、婦兒醫(yī)院、頤年公寓等業(yè)務(wù)組成，在2024年末管理資產(chǎn)已近300億元。截至上半年末，龍湖冠寓累計(jì)開(kāi)業(yè)房源數(shù)量達(dá)12.6萬(wàn)間，運(yùn)營(yíng)期門(mén)店期末出租率97.3%，保持行業(yè)前列；此外，在上半年，活力街區(qū)歡肆于合肥、成都兩座城市開(kāi)業(yè)，而佑佑寶貝醫(yī)院也在同期達(dá)成里程碑，建院以來(lái)累計(jì)服務(wù)門(mén)診及住院超過(guò)百萬(wàn)人次。

在服務(wù)板塊，物業(yè)管理航道，龍湖智創(chuàng)生活已連續(xù)16年實(shí)現(xiàn)客戶滿意度超過(guò)90%，在住宅場(chǎng)景之外，與小米、華為、比亞迪、吉利、TCL華星、螞蟻、字節(jié)跳動(dòng)、上海虹橋機(jī)場(chǎng)、姑蘇古城等百家企業(yè)、事業(yè)單位達(dá)到戰(zhàn)略合作，在年內(nèi)，新獲取了西安咸陽(yáng)機(jī)場(chǎng)，成都寬窄巷子、西村大院、東郊記憶等多個(gè)全國(guó)甚至全球知名的地標(biāo)類(lèi)項(xiàng)目。

智慧營(yíng)造航道，龍湖龍智造通過(guò)3年的高質(zhì)量增長(zhǎng)，快速躋身行業(yè)頭部陣營(yíng)。2025年上半年，龍湖龍智造新增代建面積852萬(wàn)平方米，累計(jì)代建銷(xiāo)售額達(dá)84億元，并實(shí)現(xiàn)了成都中鐵卓著、昆明學(xué)宸府、小米華東總部公寓等122萬(wàn)平方米的高品質(zhì)交付，持續(xù)助力委托方價(jià)值兌現(xiàn)。在中指、克而瑞最新發(fā)布的上半年代建排行榜中，龍湖龍智造新拓面積和銷(xiāo)售規(guī)模均位列行業(yè)TOP4。

在行業(yè)市場(chǎng)壓力下，龍湖精心鋪排的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)無(wú)不一一落位，截至目前，龍湖運(yùn)營(yíng)與服務(wù)業(yè)務(wù)板塊各航道發(fā)展穩(wěn)健，逐步構(gòu)建自己的現(xiàn)金護(hù)城河。

根據(jù)龍湖管理層的期許，運(yùn)營(yíng)及服務(wù)業(yè)務(wù)板塊下的四條航道，都要建立所在領(lǐng)域的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這也將構(gòu)成公司未來(lái)的增長(zhǎng)盤(pán)。

在穆迪最新發(fā)布的房地產(chǎn)行業(yè)報(bào)告中，該機(jī)構(gòu)肯定了龍湖等開(kāi)發(fā)商不斷增長(zhǎng)的經(jīng)常性收入，并認(rèn)可其對(duì)盈利穩(wěn)定性和財(cái)務(wù)韌性的提升作用。穆迪認(rèn)為，龍湖、華潤(rùn)等開(kāi)發(fā)商擁有高質(zhì)量的資產(chǎn)，租金收入穩(wěn)定且出租率高。優(yōu)越的地理位置和多元化的租戶組合將其高質(zhì)量的資產(chǎn)與市場(chǎng)上其他資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，卓越的物業(yè)管理服務(wù)也支持資產(chǎn)質(zhì)量并鞏固長(zhǎng)期價(jià)值。

誠(chéng)然，龍湖為未來(lái)所做的準(zhǔn)備遠(yuǎn)不止于此。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本法則莫過(guò)于“新勝舊敗”，龍湖深諳此道。

2025年的政府工作報(bào)告指出，持續(xù)推進(jìn)“人工智能+”行動(dòng)。龍湖也于2025年上半年正式提出了“智創(chuàng)空間、智享服務(wù)”新戰(zhàn)略，并宣布了對(duì)“創(chuàng)新盤(pán)”的構(gòu)建。

“創(chuàng)新盤(pán)”，是龍湖基于未來(lái)的部署。在這一部署之下，“一個(gè)龍湖、直達(dá)用戶”的生態(tài)價(jià)值及AI智能化賦能打造的“智創(chuàng)空間、智享服務(wù)”戰(zhàn)略，有望成為龍湖面向未來(lái)的增長(zhǎng)引擎。

其中，“一個(gè)龍湖、直達(dá)用戶”的生態(tài)價(jià)值，針對(duì)的是龍湖龐大的會(huì)員體系。據(jù)了解，今年下半年，龍湖將把所有航道的會(huì)員權(quán)益，聚合在“龍湖”APP上：未來(lái)，以用戶價(jià)值為核心，龍湖的各項(xiàng)權(quán)益、福利和產(chǎn)品服務(wù)將通過(guò)線上的方式，直達(dá)龍湖2000萬(wàn)會(huì)員用戶。

而AI智能化賦能則是龍湖結(jié)合當(dāng)前AI風(fēng)口，在數(shù)字化基礎(chǔ)上進(jìn)一步的智能化探索。事實(shí)上，在過(guò)往超百億的投入之下，龍湖的數(shù)字化能力取得了豐富成果，并處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前，龍湖的各個(gè)航道均構(gòu)建了數(shù)字化底座，并將數(shù)字化技術(shù)武裝到業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)。

結(jié)合當(dāng)前的AI風(fēng)口，龍湖希望能在數(shù)字化的基礎(chǔ)上繼續(xù)插上智能化的翅膀，通過(guò)AI去賦能業(yè)務(wù)、提升效率。據(jù)稱(chēng)，龍湖正在嘗試構(gòu)筑一些基于航道行業(yè)的AI智能體規(guī)劃，并期待這些業(yè)務(wù)能夠成為未來(lái)的發(fā)展引擎。

通過(guò)對(duì)基本盤(pán)、增長(zhǎng)盤(pán)、創(chuàng)新盤(pán)的部署，龍湖已準(zhǔn)備就緒。守住財(cái)務(wù)安全紅線，為發(fā)展釋放更大空間；構(gòu)建絕對(duì)的業(yè)務(wù)能力優(yōu)勢(shì)，在復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)中保持相對(duì)領(lǐng)先；同時(shí)聚焦用戶價(jià)值，擁抱先進(jìn)科技，憑借不斷創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)帶來(lái)商業(yè)價(jià)值、創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)周期的跨越。

以長(zhǎng)期主義為題，創(chuàng)立三十余年的龍湖，仍有諸多期待，尚待揭曉。