數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在過(guò)去兩周內(nèi)買入黃金的倉(cāng)位達(dá)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，這是自2023年12月以來(lái)最大規(guī)模的兩周買入力度：

圖：對(duì)黃金的多頭興趣在linear與derivatives市場(chǎng)中均出現(xiàn)回暖，尤其是在現(xiàn)貨價(jià)格突破3400美元后

黃金上行的推動(dòng)因素包括美國(guó)實(shí)際利率走低，以及媒體關(guān)于特朗普可能允許401(k)退休賬戶投資另類資產(chǎn)的猜測(cè)。

目前尚不清楚fast money資金是否是在押注黃金在7月與8月的季節(jié)性上漲。東方賬戶目前表現(xiàn)平靜，但可能被迫追漲，盡管亞洲的實(shí)物需求季節(jié)性通常從10月才開(kāi)始。

從結(jié)構(gòu)性角度看，黃金繼續(xù)受到投資者青睞，作為對(duì)沖美元走弱的工具和資產(chǎn)組合的分散配置手段，背后邏輯包括對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、美國(guó)與日本的財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂、以及更廣泛的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，除了黃金，近期整體商品市場(chǎng)，乃至加密市場(chǎng)的上漲享有一個(gè)共同的主題...，即關(guān)稅傳導(dǎo) + 財(cái)政擴(kuò)張 = 明顯的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的一點(diǎn)是當(dāng)前的CPI Swaps...

圖：市場(chǎng)仍然在給未來(lái)定價(jià)更高的通脹

如果查看CPI互換市場(chǎng)的隱含通脹路徑，可以發(fā)現(xiàn)從今年底一直到26年都穩(wěn)定在3%以上，這意味著，即使今年的夏季CPI略微偏軟，市場(chǎng)也預(yù)期通脹會(huì)在年底重新加速，可能是關(guān)稅，可能是法案，我們知道的只有定價(jià)結(jié)果。

圖：銅 vs. 5-year CPI swaps

通脹風(fēng)險(xiǎn)和降息博弈是加密市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵因素，在不同情景下會(huì)帶來(lái)不同的價(jià)格反饋結(jié)果。相對(duì)來(lái)說(shuō)，溫和通脹+寬松政策環(huán)境對(duì)加密市場(chǎng)最為友好，而極端通脹帶來(lái)的利率收緊則反而不利，市場(chǎng)更傾向于以實(shí)際利率為交易基準(zhǔn)..

圖：臨門一腳的bitcoin

Bitcoin站在臨門一腳的位置線上，如前文所述，偏軟的增長(zhǎng)傾向、10月與11月前偏軟的數(shù)據(jù)傾向，給我們帶來(lái)時(shí)隔9周之后嘗試...

不過(guò)，這筆交易也會(huì)設(shè)置較窄的止損線，而且只會(huì)使用現(xiàn)貨押注。

不過(guò)...

圖：Eric Trump的帖子也是讓人很煩心的一件事

Eric Trump繼續(xù)發(fā)出他較為反指的帖子，其實(shí)一定程度上削弱了些我對(duì)這筆交易的信心。The Cheer Hedge是比較明顯的一個(gè)交易群體行為，群體的歡呼行為往往是反轉(zhuǎn)信號(hào)..

歡呼這種情緒行為，只會(huì)在情緒極端時(shí)出現(xiàn)。而情緒極端往往也就是價(jià)格極端。當(dāng)你聽(tīng)到有人在你身邊歡呼，很可能意味著兩件事：

1）感到自己無(wú)敵，因?yàn)槌謧}(cāng)浮盈頗豐并伴有強(qiáng)勁動(dòng)能；2）世界上其他持相同方向的人，也很可能正陷入同樣的亢奮之中。

續(xù)接上文，通脹風(fēng)險(xiǎn)和降息博弈是加密市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵因素，在不同情景下會(huì)帶來(lái)不同的價(jià)格反饋結(jié)果。一般來(lái)說(shuō)，通脹預(yù)期的上升帶來(lái)的是商品價(jià)格中樞的上升（這意味著...），而利率路徑押注則是方向性機(jī)會(huì)的強(qiáng)催化劑。

不同的價(jià)格反饋結(jié)果，在商品市場(chǎng)中往往體現(xiàn)在品種結(jié)構(gòu)上，

比較簡(jiǎn)單區(qū)分是將商品劃為貴金屬和工業(yè)品兩種：

1）貴金屬往往對(duì)實(shí)際利率更為敏感，黃金和白色貴金屬是這部分的交易代理，這意味著不會(huì)帶來(lái)利率上行選項(xiàng)的溫和通脹交易和行為上的利率路徑押注會(huì)都會(huì)成為利好觸發(fā)因素。

2）銅油鐵等工業(yè)商品則對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期更加敏感，在需求驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的通脹交易中周期品往往會(huì)被抑制，受成本推動(dòng)的通脹上行交易除外，因?yàn)樵谶@類通脹交易中，工業(yè)商品往往就是上漲本身。

圖：再次突破的鉑金（日周期）

圖：再次突破的白銀（日周期）

對(duì)于白銀和鉑金的再突破，我們.....

對(duì)于黃金，價(jià)格的新高可能要等到10月11月，即真實(shí)數(shù)據(jù)發(fā)布之后，這也是我們此前講到的XAU/SPX的黃金與美指配對(duì)交易上行（多金空美指階段）會(huì)發(fā)生的預(yù)期時(shí)間，當(dāng)然，如果市場(chǎng)比較著急，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)也有可能提前...

如果黃金再次突破歷史新高，我們會(huì)選擇...

本文節(jié)選自跨市場(chǎng)資產(chǎn)策略筆記知識(shí)星球， 原文標(biāo)題為《WEEKLY WRAP 250713 》 ，首發(fā)于北京時(shí)間2025年7月13日。

為適應(yīng)公開(kāi)發(fā)布需要，本次僅摘錄部分內(nèi)容，并對(duì)敏感信息進(jìn)行了刪減處理。

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250721最新的周末刊里面，我們和訂閱者同步了對(duì)美元指數(shù)、日元、日債、商品指數(shù)、油、銀、鉑金、黃金、加密市場(chǎng)、美指和中國(guó)資產(chǎn)的研究指導(dǎo)框架、推論過(guò)程，交易模式和方向預(yù)期..

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