今年以來(lái)港股創(chuàng)新藥企表現(xiàn)不俗，港股上半年打新熱度紅火的氛圍下，生物科技公司維立志博-B (09887.HK)即將正式登陸港交所。公司于昨日（7月23日）公布中簽結(jié)果，將于7月24日16:15-18:30進(jìn)行暗盤交易，7月5日正式上市

圖源：香港聯(lián)合交易所

據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次融資的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)3029倍，認(rèn)購(gòu)金額更是達(dá)到了近3400億港元。其中，富途認(rèn)購(gòu)客戶數(shù)突破7.6萬(wàn)人，認(rèn)購(gòu)金額超2000億港元，認(rèn)購(gòu)人數(shù)和認(rèn)購(gòu)金額再次位列全港雙料第一

在更深層中，這不僅是一次IPO盛宴，更是釋放了中國(guó)創(chuàng)新藥技術(shù)價(jià)值獲得全球資本重估的關(guān)鍵信號(hào)。當(dāng)一家Biotech的認(rèn)購(gòu)能吸引3400億資金排隊(duì)入場(chǎng)，從某種意義上來(lái)說(shuō)早已超越IPO本身。維立志博的現(xiàn)象級(jí)表現(xiàn)，也是進(jìn)一步驗(yàn)證了中國(guó)創(chuàng)新藥企在全球價(jià)值鏈中的上行突破。

01

為何資本如此狂熱？

資本市場(chǎng)的狂熱有其清晰的底層邏輯。其中核心資產(chǎn)稀缺性構(gòu)成第一層推動(dòng)力。

維立志博的核心產(chǎn)品LBL-024作為全球首款進(jìn)入注冊(cè)臨床階段的PD-L1/4-1BB雙特異性抗體，其技術(shù)壁壘與臨床價(jià)值形成強(qiáng)共振。

從分子功能來(lái)，其巧妙規(guī)避了傳統(tǒng)4-1BB單抗的肝毒性問(wèn)題，同時(shí)通過(guò)協(xié)同激活T細(xì)胞與阻斷免疫抑制信號(hào)，具有較PD-1/L1抑制劑更強(qiáng)的廣譜癌癥治療潛力。目前該藥物在肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌、小細(xì)胞肺癌等適應(yīng)癥推進(jìn)至注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段，這些領(lǐng)域存在巨大的未滿足臨床需求。

據(jù)公開資料，在4-1BB這一靶點(diǎn)上，維立志博LBL-024是目前全球唯一一款已公布的達(dá)到成藥標(biāo)準(zhǔn)安全性和有效性數(shù)據(jù)的候選創(chuàng)新藥。2024年4月30日，LBL-024獲中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心批準(zhǔn)開展單臂關(guān)鍵注冊(cè)臨床研究，這意味著LBL-024的上市進(jìn)程駛?cè)肓丝燔嚨溃^傳統(tǒng)上市路徑時(shí)間大幅縮短，有望成為治療晚期肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌的首款獲批藥物。

截至目前，除化療外，全球范圍內(nèi)尚無(wú)專門用于治療晚期肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌的獲批藥物，LBL-024作為一款處于注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段的4-1BB靶向候選藥物，旨在填補(bǔ)該重大治療缺口。

要知道，在創(chuàng)新藥投資領(lǐng)域，“首款”或“最佳”類資產(chǎn)始終是資本追逐的制高點(diǎn)，而LBL-024恰恰同時(shí)滿足了這兩個(gè)條件。

除此之外，頂級(jí)資本背書重構(gòu)了市場(chǎng)對(duì)未盈利生物科技公司的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)邏輯。此次IPO中，騰訊、高毅資產(chǎn)、OrbiMed等9家基石投資者包攬50%發(fā)行股份（約6900萬(wàn)美元），形成“產(chǎn)業(yè)資本+頂級(jí)基金”的雙重信用加持，在某種意義上能夠?qū)鹘y(tǒng)認(rèn)知中的“未盈利風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)化為“確定性溢價(jià)”。

疊加明星個(gè)股的賺錢效應(yīng)進(jìn)一步點(diǎn)燃市場(chǎng)，例如近期來(lái)映恩生物在兩個(gè)月內(nèi)漲幅超60%，樂(lè)普生物從上周四到今日漲幅超40%，均離不開其核心管線的快速進(jìn)展，維立志博恰逢其時(shí)，在近期IPO空窗期，成為資金情緒的最佳載體。

02

潛力資產(chǎn)等待爆發(fā)

維立志博的估值爆發(fā)絕非僅靠資本催化，其管線矩陣的含金量才是支撐長(zhǎng)期價(jià)值的基石。公司深耕腫瘤免疫治療領(lǐng)域，建立起覆蓋14款候選藥物的研發(fā)梯隊(duì)，其中6款已進(jìn)入臨床階段，形成兼具深度與廣度的產(chǎn)品組合

除LBL-024的臨床突破是公司的價(jià)值中樞外，公司還有諸多潛力資產(chǎn)等待爆發(fā)。

就各款主要產(chǎn)品而言，LBL-034是全球臨床進(jìn)度第二領(lǐng)先的靶向GPRC5D的CD3 TCE，進(jìn)度僅次于強(qiáng)生在2023年8月10日獲FDA批準(zhǔn)上市的Talquetamab，于2024年10月獲得FDA的孤兒藥認(rèn)定，用于治療多發(fā)性骨髓瘤。

在2023年11月29日完成的LBL-034單藥（Q2W）治療復(fù)發(fā)/難治性多發(fā)性骨髓瘤的安全性和療效的臨床I/II期試驗(yàn)中顯示，在25例可評(píng)估療效的r/r MM患者中ORR為68%（其中2例sCR和8例VGPR）；在400ug/kg劑量，ORR為88.9%（8/9 pts，其中6例達(dá)到非常好的部分緩解或更深程度緩解，即≥VGPR）；800ug/kg劑量ORR為100.0%，此數(shù)據(jù)優(yōu)于Talquetamab的臨床數(shù)據(jù)（非頭對(duì)頭）。

LBL-033是全球僅有的兩款已進(jìn)入臨床階段的MUC16/CD3雙特異性抗體之一，僅次于再生元的REGN4018。截至2024年6月28日，I期階段共入組20例患者，在20例可評(píng)估療效的患者中，僅有5例患者達(dá)到SD，無(wú)PR；目前劑量爬坡至10 mg/kg劑量，僅觀察到1例DLTs，未達(dá)到MTD。

LBL-007在全球處于臨床階段的LAG3靶向單克隆抗體中臨床進(jìn)度位居前三，也是同類抗體中首款被證實(shí)對(duì)鼻咽癌有效的抗體。在ASCO 2025上，LBL-007公布了II期臨床試驗(yàn)結(jié)果，即LBL-007聯(lián)合替雷利珠單抗（PD-1抗體）以及吉西他濱和順鉑（GP化療方案）

數(shù)據(jù)顯示，接受LBL-007、替雷利珠單抗和化療聯(lián)合治療的患者，其ORR達(dá)到了83.3%，相較于僅使用替雷利珠單抗聯(lián)合化療的69.5%，提升了近20個(gè)百分點(diǎn)；聯(lián)合LBL-007治療組的中位PFS達(dá)到了15.8個(gè)月，相比替雷+化療的歷史數(shù)據(jù)9.6個(gè)月，足足延長(zhǎng)了超過(guò)6個(gè)月，提升幅度超過(guò)70%。其初步顯示出的獲益趨勢(shì)，具備超越替雷利珠單抗+GP方案生存獲益的潛力。

更值得注意的是，LBL-007的突破性進(jìn)展成功驗(yàn)證了LAG3靶點(diǎn)在癌癥治療領(lǐng)域的價(jià)值，尤其是在提升PD-1療效方面，或可解決PD-1耐藥性這個(gè)重大難題。

而以上對(duì)標(biāo)MNC且進(jìn)度處于第一梯隊(duì)的潛力管線，背后均離不開公司強(qiáng)大的技術(shù)平臺(tái)。

以LBL-033以及LBL-034為例，均是基于維立志博的LeadsBody平臺(tái)設(shè)計(jì)。該平臺(tái)從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床I期僅需18-24個(gè)月，顯著快于行業(yè)平均水平，平臺(tái)核心技術(shù)（如親和力調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)）已申請(qǐng)全球?qū)＠?，形成技術(shù)護(hù)城河。

圖源：維立志博官網(wǎng)

在技術(shù)平臺(tái)作為支撐管線快速迭代的隱形引擎之下，公司才能14條管線齊頭并進(jìn)，并且更短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到更為領(lǐng)先的研發(fā)進(jìn)度。