回看二季度AI的變化，股價(jià)上可以說是地獄歸來，NVDA從最低86元漲到現(xiàn)在175元，但現(xiàn)實(shí)是AI的進(jìn)展就沒有停下來過，只是之前太多短期因素干擾，AI敘事的第二輪已經(jīng)開始了。

谷歌的鬼故事會(huì)反轉(zhuǎn)嗎？

上周，谷歌二季報(bào)超預(yù)期，廣告收入沒有被AI搜索影響，谷歌總搜索量繼續(xù)增長2%，尤其是二季度token調(diào)用量翻了一倍，從4月份的480萬億增長至7月份的960萬億，谷歌的AI需求在快速增長。

從下圖中看，年初時(shí)谷歌的token調(diào)用量還在142.6萬億/月均，年內(nèi)已經(jīng)翻了好幾倍，如果到今年末，這個(gè)數(shù)字會(huì)是多少？增長十幾倍？還是二十倍？

谷歌CEO稱看到AI大量的需求，AI overview有20億月活，較一季度增加了5億月活，所以今年capex指引上調(diào)至850億美元，并稱明年資本開支會(huì)繼續(xù)增長。換句話說，明年谷歌的資本開支可能是千億美元。

AI overview是什么？

如下圖所示，搜索結(jié)果頁的最上方會(huì)生成一段AI總結(jié)，包括資料來源，其實(shí)這就是使用大模型搜索東西的回答。換句話說，谷歌把Gemini嵌入到谷歌搜索中，等于每個(gè)用戶都能體驗(yàn)到Gemini，這就能解釋谷歌的token消耗量暴增，這也是AI搜索。

有意思的是，現(xiàn)在市場(chǎng)最看不上的就是谷歌，估值只給20倍PE不到。

從這角度看，連“不被看好”的谷歌capex都在上調(diào)，那接下來市場(chǎng)看好的Meta、微軟、亞馬遜要上調(diào)多少？均上調(diào)100億？還是更大的數(shù)字？

現(xiàn)在谷歌的擔(dān)憂：

一是谷歌跟司法部的反壟斷官司，讓Long only不敢買，只有對(duì)沖基金在買谷歌，若接下來官司判完沒問題，那Long only可能就會(huì)重新買了。

二是谷歌 vs AI搜索的鬼故事?；乜?月份，蘋果高管稱Safari搜索量下滑，以后蘋果可能會(huì)跟AI搜索的perplexity合作，導(dǎo)致谷歌當(dāng)天大跌8%。

但在這天大跌后，谷歌一路漲到現(xiàn)在。

兩個(gè)原因，一是外資行研究了一通發(fā)現(xiàn)，AI搜索很難商業(yè)化，不像傳統(tǒng)搜索引擎一樣，因?yàn)槌杀靖?。二是蘋果高管說的搜索量下滑，僅僅只是蘋果端的搜索下滑，而非谷歌整體搜索量下滑，特別是在谷歌推出AI overview后，Gemini和谷歌搜索有明顯的協(xié)同效應(yīng)，所以谷歌二季度的搜索量繼續(xù)增長。

貼兩個(gè)數(shù)據(jù)看，在谷歌推出Overview后有不錯(cuò)的反饋，大多數(shù)用戶還是離不開谷歌搜索。

花旗報(bào)告：85%的受訪者使用谷歌搜索，盡管年輕用戶指數(shù)較低，41-55歲的用戶最多使用谷歌。72%的受訪者表示谷歌作為他們首選的在線搜索工具，只有2%的人會(huì)選chatgpt和bing。

從用戶群體上看，越年輕的用戶會(huì)使用其他搜索工具，例如社交媒體（X/INS/tik tok），AI大模型等。

雖然AI搜索對(duì)谷歌是中長期的擔(dān)憂，但這是個(gè)短期無法證偽的事情。

所以，接下來走勢(shì)可能是在反壟斷官司落地后，Long only開始重新配置谷歌的倉位，因?yàn)楣雀璧乃阉髁窟€在增長，而AI搜索也因?yàn)槌杀竞碗y變現(xiàn)的原因，增長速度不會(huì)有那么快。

但考慮到市場(chǎng)仍擔(dān)心遠(yuǎn)期敘事是AI搜索才是終局，所以谷歌的估值也不會(huì)給到太高，比如現(xiàn)在20倍PE不到，好一點(diǎn)可能就給到20-25倍PE？

所以，谷歌是最有預(yù)期差的科技股，接下來把搜索和AI融合的更好，會(huì)不會(huì)被低估的谷歌才是真正的AI搜索？

Capex上調(diào)后，越來越便宜的AI硬件。

在谷歌上調(diào)capex后，AI硬件集體大漲，邏輯正如上述所說，token調(diào)用量在翻倍增長，Meta、亞馬遜、微軟的推理需求爆增，這幾家CSP在幾天后的業(yè)績會(huì)上調(diào)capex也是板上釘釘?shù)氖虑?，因?yàn)橥ㄟ^公司交流來看，明年的硬件訂單都已經(jīng)上修很多了。

例如，光模塊的中際旭創(chuàng)、新易盛、勝宏科技，從4月份以來漲幅翻了一倍多，但估值是越來越便宜，訂單在不斷增加，到明年的800G大年，1.6t放量，這幾家公司的業(yè)績會(huì)比今年增長的更加快，現(xiàn)在AI硬件的增長才剛剛開始修復(fù)到合理估值。

關(guān)于AI硬件的機(jī)會(huì)，我們?cè)谥R(shí)星球里一直有跟蹤。

從5月8日以來，新易盛漲幅近200%，中際旭創(chuàng)漲幅超140%。

在5月份在星球中提到，現(xiàn)在市場(chǎng)給的估值過于保守，市場(chǎng)還未完全反應(yīng)過來，至少年內(nèi)看新高。我們?cè)趫?bào)告離提到新易盛會(huì)是明年800G光模塊最受益的一家，當(dāng)時(shí)股價(jià)還在80元附近。

在6月初時(shí)，我們也提到AI的估值修復(fù)才剛剛開始，旭創(chuàng)/新易盛/勝宏/博創(chuàng)的估值仍然便宜。

平常我們會(huì)在星球中及時(shí)更新有價(jià)值的賣方報(bào)告，以及市場(chǎng)盤中即時(shí)解讀，也有覆蓋到更多的AI機(jī)會(huì)，例如2月時(shí)覆蓋了MPO長芯博創(chuàng)的報(bào)告，7月份覆蓋了長飛光纖等，從我們跟蹤以來都有比較好的表現(xiàn)。

在美國科技股AI資本開支不斷加碼的大趨勢(shì)下，我們相信AI硬件行情還沒走完，接下來還會(huì)有更多的細(xì)分Alpha機(jī)會(huì)等待我們?nèi)ネ诰颍鏜PO的長芯博創(chuàng)，美股的credo。除了AI行業(yè)外，我們覆蓋更多的公司在港股，例如打新建議的毛戈平和布魯可，3月份報(bào)告提到的嘉銀科技，4月份時(shí)提到的H股赤峰黃金；5月份提到的華虹半導(dǎo)體，A股的AI硬件等；6月份提到的零食量販店。

最近的是7月提到ETH的機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)還在3000美元，今天已經(jīng)逼近4000美元大關(guān)。

總之，我們相信下半年港股市場(chǎng)會(huì)越來越好，還有多家新股延續(xù)港股的打新牛市，而挖掘機(jī)會(huì)的工作不妨交給我們來替你分析，歡迎加入我們的星球！

即使對(duì)內(nèi)容不滿意也沒關(guān)系，星球有付費(fèi)72小時(shí)內(nèi)可免費(fèi)退出的機(jī)制，歡迎進(jìn)來看看。