作者：月半

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在2024年剛剛短暫走出低谷，將業(yè)績扭虧為盈的德國運動品牌巨頭，在2025年上半年似乎又陷入了掙扎。

北京時間7月30日，阿迪達(dá)斯公布了2025財年第二季度財報。數(shù)據(jù)顯示，德國運動品牌在2025年第二季度總營收60億歐元（約為501.6億人民幣），同比增長12%；營業(yè)利潤5.46億歐元（約為45.7億人民幣），同比增長58%。

至于2025上半年，阿迪達(dá)斯總營收121.05億歐元（約為1012億人民幣），同比增長14%；營業(yè)利潤12億歐元（約為100億人民幣），漲幅達(dá)到70%。阿迪達(dá)斯強調(diào)在各渠道及市場均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

從表面上看，這樣的成績單似乎已經(jīng)非常出色和亮眼。但實際上，阿迪達(dá)斯在2025年上半年交出的營收和利潤數(shù)字，還是遜色于華爾街此前的預(yù)期指引。

資本市場的敏銳嗅覺，總能夠迅速捕捉到阿迪達(dá)斯這份財報之外的危機點。在本季度財報公布后的三個交易日，阿迪達(dá)斯在美國市場的股價累計跌幅達(dá)到了15.56%。

大中華區(qū)利潤率領(lǐng)跑全球

好消息是根據(jù)阿迪達(dá)斯公布的財報來看，大中華市場依然保持著強勁的增長勢頭。

財報顯示，大中華區(qū)業(yè)績連續(xù)九個季度實現(xiàn)增長。在今年上半年，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)收入增長13%至18.27億歐元。創(chuàng)造更多的收入的同時，阿迪達(dá)斯在大中華區(qū)同時保持著全球所有市場最高的利潤率。

數(shù)據(jù)顯示，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)的營業(yè)利潤在今年上半年增長6%至4.81億歐元，營業(yè)利潤率在各個運營大區(qū)中最高，達(dá)26.3%。

對于阿迪達(dá)斯在大中華區(qū)的出色業(yè)績，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)董事總經(jīng)理蕭家樂認(rèn)為這主要得益于堅定踐行“在中國，為中國”本土化戰(zhàn)略，深度洞察本土需求，加碼運動表現(xiàn)與運動時尚雙輪驅(qū)動。

在運動表現(xiàn)方面，阿迪達(dá)斯跑鞋的上腳率肉眼可見地增長，尤其是以ADIZERO 0系列為代表的跑步業(yè)務(wù)在第二季度收入同比增長超25%，領(lǐng)跑其他品類。

在今年上半年舉行的無錫馬拉松和武漢馬拉松中，阿迪達(dá)斯跑鞋在破3跑者中的上腳率較2023年分別提升14.08%和26.15%。在財報中，阿迪達(dá)斯特別提到了今年4月底進(jìn)行的馬拉松大滿貫賽事——阿迪達(dá)斯于倫敦馬拉松前推出了破紀(jì)錄鞋款A(yù)dios Pro Evo的第二代產(chǎn)品，品牌運動員再次包攬賽事雙冠。

更高的產(chǎn)品銷量、更高的業(yè)務(wù)收入以及更出色的精英成績，也從側(cè)面反映了跑者們對于阿迪達(dá)斯產(chǎn)品運動性能的認(rèn)可。

至于在運動時尚方面，阿迪達(dá)斯也依然保持著前進(jìn)的腳步節(jié)奏。在今年上半年，阿迪達(dá)斯和潮流巨星陳冠希旗下的CLOT品牌保持著密切的合作關(guān)系，相繼推出不少產(chǎn)品，引發(fā)了運動和潮流消費者的共同關(guān)注。此外，阿迪達(dá)斯還簽下了此前在HOKA大家庭的知名藝人李現(xiàn)作為品牌全線代言人。

值得一提的是，在今年上半年阿迪達(dá)斯還先后和清華大學(xué)以及復(fù)旦大學(xué)兩家頂級學(xué)府達(dá)成了深度的合作，其中與清華合作的限定系列甚至引起了大批量黃牛的搶購，并在二級市場有著不少的溢價。

阿迪達(dá)斯上半年在大中華市場釋放的一系列動作最終轉(zhuǎn)化為了一份出色的業(yè)績報告。隨著今年夏天亞馬爾和哈登等足籃體育巨星的中國行活動，進(jìn)一步加深品牌與消費者間的聯(lián)系，阿迪達(dá)斯下半年在大中華市場的增長勢頭有望得以延續(xù)。

YEEZY不再Samba降溫，下一個爆款難尋

Samba毫無疑問是阿迪達(dá)斯近幾年保持增長的超級爆款，尤其是當(dāng)YEEZY不再的情況之下，Samba和Gazelle等復(fù)古單品撐起了阿迪達(dá)斯的營收。而將Samba和Gazelle打造成復(fù)古潮流的核心掌舵者，正是阿迪達(dá)斯全球CEO比約恩·古爾登。

無可否認(rèn)的是，古爾登對于運動時尚或者說運動潮流，有著自己獨到的敏銳嗅覺和判斷�？梢宰鳛樽糇C的是，另一家德國運動品牌彪馬在曾經(jīng)的功臣古爾登離開后，業(yè)績逐步下滑。在最新公布的2025財年第二季度財報中，經(jīng)匯率調(diào)整后彪馬本季度全球營收19.42億歐元，同比下降2%。

彪馬在美國市場的股價在今年以來股價下跌了54%，更讓投資者感到失望的是彪馬還下調(diào)了2025財年業(yè)績預(yù)期。

但目前在阿迪達(dá)斯的古爾登也并非沒有危機。古爾登上任后與BLACKPINK成員合作，將Samba打造成了超級爆款。從“Jennie同款”的Samba鞋到各種服裝，阿迪達(dá)斯高舉高打的潮流牌收獲了不菲的效果。

如同YEEZY經(jīng)歷了高山河低谷之后，隨著運動和時尚周期的更迭，Samba這個超級爆款熱潮也終會有一天褪去。古爾登要做的，就是需要找到下一個爆款。

知名投資咨詢機構(gòu)伯恩斯坦的分析師報告顯示，以Samba為首的復(fù)古潮流鞋款在2024年為阿迪達(dá)斯貢獻(xiàn)了約15億歐元銷售額，占總收入約7%。然而該分析師認(rèn)為，2025年將是阿迪達(dá)斯德訓(xùn)鞋品類的增長最高峰，因此阿迪達(dá)斯需要找到取代Samba的“新引擎”。

服裝業(yè)務(wù)在本季度展現(xiàn)出了快速的增長，這或許能夠讓阿迪達(dá)斯減輕增長的焦慮。古爾登在財報中表示品牌增長勢頭延伸至服裝領(lǐng)域——第二季度服裝業(yè)務(wù)增長達(dá)17%。

關(guān)稅問題難避，成本增加2億歐元

阿迪達(dá)斯在今年上半年的庫存管理方面有所激增。財報顯示截至2025年6月30日，阿迪達(dá)斯庫存增長16%至52.61億歐元，按匯率中性計算增長 22%。阿迪達(dá)斯稱這一變化反映了去年極低的比較基數(shù)、提前采購產(chǎn)品以及為下半年規(guī)劃的增長。

阿迪達(dá)斯強調(diào)，“絕大部分庫存與當(dāng)季或未來季節(jié)產(chǎn)品相關(guān)。”換言之，德國品牌為未來市場發(fā)展進(jìn)行了相對適度的“囤貨”。很顯然，這個舉措的重點無疑是處于關(guān)稅迷霧中的美國市場。

盡管阿迪達(dá)斯今年上半年整體業(yè)務(wù)發(fā)展良好，但由于關(guān)稅的不確定性影響依然存在，所以古爾登和阿迪達(dá)斯也對今年的業(yè)績預(yù)期更加謹(jǐn)慎，保持17億至18億歐元的營業(yè)利潤指引。

阿迪達(dá)斯表示，盡管全年業(yè)績指引維持不變，但第二季度已對其造成數(shù)千萬歐元的負(fù)面影響。而根據(jù)最新的關(guān)稅信號顯示，今年剩余時間內(nèi)阿迪達(dá)斯的產(chǎn)品在美國市場成本將直接增加最多2億歐元。

德國運動品牌的生產(chǎn)基地主要在印尼和越南兩地。截至2024年，越南和印尼是阿迪達(dá)斯最大的兩個生產(chǎn)國，分別占公司產(chǎn)品產(chǎn)量的27%和19%。美國已通知自8月1日起將這兩個東南亞國家的關(guān)稅分別上調(diào)20%（越南）與19%（印尼）。

在體壇經(jīng)濟觀察看來，成本控制能力將決定著阿迪達(dá)斯在新關(guān)稅政策落地后的業(yè)績好壞。在今年上半年，阿迪達(dá)斯展現(xiàn)了出色的成本控制能力，特別是第二季度9.2%及上半年9.6%的息稅前利潤率超出了阿迪達(dá)斯的預(yù)期。加上上半年的毛利率提升了1.2%至51.7%，讓阿迪達(dá)斯交出了更可觀的利潤數(shù)字。

對于所有國際運動品牌而言，白宮的“關(guān)稅大棒”已經(jīng)導(dǎo)致這些公司的營業(yè)成本顯著增加。雖然營業(yè)成本或許可以通過某些策略來控制，但由美國關(guān)稅引發(fā)的通脹激增以及隨之而來的消費者需求變化，可能才是這些品牌更為擔(dān)憂的因素。