上周，南向資金凈流入超600億港元，但還是止不住港股連跌4天。

有意思的是，上周五美股大跌，大家都做好港股跟跌的準(zhǔn)備。結(jié)果今天港股不跌反漲，而上周大買(mǎi)的南向資金凈流出180億港元，這篇后面再聊下近期回調(diào)已久的互聯(lián)網(wǎng)股和新消費(fèi)。

1.上周港股在跌什么？

上周港股跌近5%，壓制港股表現(xiàn)的主因是美元指數(shù)逼近100元關(guān)口。

美元走強(qiáng)的含義，暗示著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱的跡象，這也能解釋上周Meta和微軟交出炸裂業(yè)績(jī)也帶不動(dòng)美股大盤(pán)，如果美元繼續(xù)反彈超100元，那作為對(duì)手盤(pán)人民幣的壓力就可想而知了。

因此，上周港股連跌4天，對(duì)應(yīng)著美元指數(shù)4天的大漲。

另外，美股下跌的另一個(gè)原因是這位置的賠率不高，當(dāng)賠率不高時(shí)，市場(chǎng)資金自然就不會(huì)在這位置繼續(xù)買(mǎi)，尤其是在鮑威爾放鷹后，以及臨近非農(nóng)就業(yè)披露的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

上周五非農(nóng)就業(yè)大幅差于預(yù)期，美元指數(shù)見(jiàn)到100后大跌，讓人民幣匯率上緩了一口氣。不過(guò)，美股還是繼續(xù)跌，一是因?yàn)榍懊鏉q太多，一路漲上來(lái)都沒(méi)調(diào)整過(guò)，二是trump可能會(huì)找影子美聯(lián)儲(chǔ)主席替代鮑威爾，又炒掉統(tǒng)計(jì)就業(yè)數(shù)據(jù)的人，引起美元地位的不確定性。

但從外資買(mǎi)方的一些反饋來(lái)看，現(xiàn)在大家都等著美股跌，尤其是盼著幾家大的科技股跌下來(lái)，因?yàn)闃I(yè)績(jī)實(shí)在太好，指引也足夠給力，幾家CSP給出的capex指引就足夠NVDA在26年維持高增長(zhǎng)了，所以美股大概率不會(huì)跌多少就能企穩(wěn)。

2.今天南向?yàn)槭裁磧袅鞒?80億港元？

回到今天市場(chǎng)，在上周五美元指數(shù)碰到100關(guān)口回調(diào)后，今天港股有企穩(wěn)的跡象，那就能理解為什么今天南向資金在賣(mài)了，上周南向資金的任務(wù)是護(hù)盤(pán)，所以逆勢(shì)下跌都在一直買(mǎi)，而今天港股自己站穩(wěn)，那就把上周護(hù)盤(pán)的錢(qián)撤出來(lái)，等著下次再用。

雖然這說(shuō)法過(guò)于猜測(cè)，沒(méi)有直接證據(jù)支持，但這種情況在今年內(nèi)出現(xiàn)過(guò)幾次。例如，今年4月份的大跌，南向資金先大買(mǎi)，等市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)后再流出部分，例如下圖彭博統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)就是如此。

彭博報(bào)道，上周是港股4月份以來(lái)表現(xiàn)最差的一周，上周香港ETF流入量較4月份初的大跌高出25%。

從今天的席位變化上看，也符合這樣的猜測(cè)，南向主要從盈富基金和恒生中國(guó)企業(yè)流出。換句話(huà)說(shuō)，護(hù)盤(pán)的資金可能認(rèn)為這里港股安全了，但也要留意美元指數(shù)的變化，如果重新上到100關(guān)口，就會(huì)重新壓制港股。

3.調(diào)整后的互聯(lián)網(wǎng)股和新消費(fèi)

現(xiàn)在來(lái)看，撇去一直在漲的創(chuàng)新藥，港股分為兩條沒(méi)怎么漲的主線(xiàn)，一是互聯(lián)網(wǎng)股，二是已經(jīng)回調(diào)20-30%的新消費(fèi)股。

互聯(lián)網(wǎng)股的主角還是三家外賣(mài)大戰(zhàn)為主。

高盛在周末更新了看法：預(yù)計(jì)2Q和3Q補(bǔ)貼總額將達(dá)到300-500億元，三季度很可能是外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)最激烈的季度，但高盛預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)將繼續(xù)，高盛此前下調(diào)美團(tuán)盈利能力，外賣(mài)Gtv利潤(rùn)率＜3%，即時(shí)零售利潤(rùn)率＜2%。

在選擇上，高盛仍然傾向于baba＞美團(tuán)＞京東。原因是短期盈利影響已經(jīng)反應(yīng)到股價(jià)上，假設(shè)三季度是外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的一季度，但市場(chǎng)還沒(méi)充分認(rèn)識(shí)到云收入增長(zhǎng)帶來(lái)的催化劑，目前baba對(duì)應(yīng)27財(cái)年的估值是12倍PE，近期有明顯的南向資金支持。

而美團(tuán)很可能進(jìn)一步下調(diào)利潤(rùn)預(yù)期，目前美團(tuán)的估值是19倍PE，京東則表現(xiàn)平平，慢慢退出激烈競(jìng)爭(zhēng)的行列。

目前市場(chǎng)觀點(diǎn)分為兩派：

第一種認(rèn)為三家短期盈利都受損，長(zhǎng)期看好美團(tuán)＞阿里＞京東；

第二種認(rèn)為三家短期盈利受損，但阿里補(bǔ)貼外賣(mài)確實(shí)買(mǎi)到了主站流量，現(xiàn)階段看好阿里＞美團(tuán)＞京東。

所以，二季度業(yè)績(jī)大概率是美團(tuán)受影響最大，其次是京東，再是最晚加入戰(zhàn)局的阿里。

二季度業(yè)績(jī)會(huì)上需要關(guān)注的是阿里云增長(zhǎng)如何，如果阿里云交出一個(gè)好業(yè)績(jī)，那隨著H20恢復(fù)出口，市場(chǎng)可能就會(huì)重啟阿里云敘事；但目前來(lái)看，阿里云大概率增長(zhǎng)表現(xiàn)平平，假如阿里云有miss的話(huà)，那可能阿里短期要更差一些。

至于新消費(fèi)，在調(diào)整了一個(gè)多月后，在二季度最熱門(mén)的幾只消費(fèi)股都已經(jīng)恢復(fù)到合理，甚至是個(gè)別買(mǎi)方認(rèn)為偏低的估值。

例如，從高位回調(diào)30%的老鋪黃金，一個(gè)月前還是人人追捧，現(xiàn)在跌下來(lái)還沒(méi)企穩(wěn)。

根據(jù)中金預(yù)測(cè)2026E凈利潤(rùn)為61.2億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)明年19倍PE左右。從市場(chǎng)一些反饋來(lái)看，擔(dān)心金價(jià)再漲對(duì)老鋪銷(xiāo)售有壓制。不過(guò)，在今年上半年金價(jià)上漲時(shí)，老鋪幾乎是唯一一家越賣(mài)越好，完全沒(méi)有被金價(jià)影響到銷(xiāo)售的金飾店。

現(xiàn)價(jià)19倍PE的老鋪，有人覺(jué)得貴，有人覺(jué)得便宜，往往第二輪上漲的機(jī)會(huì)就是在分歧中產(chǎn)生的。

老鋪算是這輪回調(diào)里比較晚的了，蜜雪冰城在6月份就開(kāi)始回調(diào)，兩個(gè)月跌了25%。從估值來(lái)看，中金預(yù)估明年凈利潤(rùn)65億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)24倍pe左右。

布魯可在6月份就開(kāi)始回調(diào)，這兩個(gè)月跌了40%。從估值來(lái)看，中金預(yù)測(cè)明年凈利潤(rùn)13.5億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)21倍pe左右。

這估值對(duì)于布魯可來(lái)說(shuō)，說(shuō)貴也不貴，說(shuō)這估值合理也是對(duì)的，畢竟不像泡泡瑪特那樣出海業(yè)績(jī)一直超預(yù)期，而且布魯可每月都有高頻數(shù)據(jù)跟蹤，所以之前炒到40倍PE幾乎都是情緒溢價(jià)，現(xiàn)在新消費(fèi)的熱度下來(lái)了，未來(lái)能給多少倍估值要再看敘事如何。

如果后續(xù)新消費(fèi)行情再起，資金大概率會(huì)縮圈到泡泡瑪特+老鋪+蜜雪冰城這三家為主，一是競(jìng)爭(zhēng)格局要比其他幾家新消費(fèi)要好，二是盈利水平也高不少，估值給高一些也合理，但前提是這幾家消費(fèi)股能不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

而港股能否企穩(wěn)，繼續(xù)觀察美元指數(shù)的走向，而海外主動(dòng)型基金對(duì)中國(guó)股票的低配程度，是所有主要新興市場(chǎng)中與該行建議偏離最大的。

關(guān)于上述提到的美元指數(shù)壓制港股，以及權(quán)重股對(duì)恒生指數(shù)的影響，我們上周在知識(shí)星球內(nèi)都有所提示，星球并不是一個(gè)冗雜各種資料的地方，有關(guān)于市場(chǎng)的問(wèn)題我們都盡量回答，加強(qiáng)我們之間的交流，歡迎加入我們的星球！