撰稿 ｜劉一鳴

編輯｜陳茜

美股科技巨頭的這一輪瘋漲還能持續(xù)多久？

8月1日，美股大幅下跌、萬億美元市值蒸發(fā)。這場恐慌背后，是特朗普因就業(yè)數(shù)據(jù) "斷崖式下修"怒炒勞工統(tǒng)計(jì)局局長，進(jìn)而引發(fā)各界對官方數(shù)據(jù)的信任危機(jī)。

與此同時(shí)，科技巨頭們正值財(cái)報(bào)發(fā)布季，AI軍備競賽也不斷推進(jìn)：微軟、Meta、谷歌、亞馬遜豪擲近4000億美金用于AI基礎(chǔ)設(shè)施。

市場恐慌、分化加劇的大背景下，瘋狂的AI投入能否撐起高估值？M7公司形成新平衡，誰又能笑到最后？

這期視頻，我們將深扒財(cái)報(bào)季背后的真相：AI資本狂潮是蜜糖還是毒藥？巨頭們的分化背后，藏著怎樣的投資邏輯？接下來，華爾街關(guān)注什么指標(biāo)？

（本文為視頻改寫，歡迎大家收看以下視頻）

01

美股出現(xiàn)恐慌性拋售就業(yè)數(shù)據(jù)崩盤與信任危機(jī)

8月1號大跌最直接的導(dǎo)火索，是美國的就業(yè)數(shù)據(jù)“崩了”。

非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)一直都對股市非常重要。它是衡量美國經(jīng)濟(jì)活力的關(guān)鍵指標(biāo)，也是美聯(lián)儲加/降息的重要決策依據(jù)。比如之前，美聯(lián)儲就一直堅(jiān)稱勞動力市場很好，所以不需要降息。

而8月1號公布的數(shù)據(jù)相當(dāng)糟糕：7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加7.3萬人，大幅低于預(yù)期的10.4萬人。

更重要的是，美國勞工統(tǒng)計(jì)局，還對之前已經(jīng)公布的5月和6月的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了大幅下調(diào)：5月的新增就業(yè)人數(shù)，從原來公布的14.4萬人修改成了1.9萬；6月則從14.7萬人修改成了1.4萬，都只剩了零頭。

這意味著過去三個月，美國的就業(yè)情況都非常差，也相當(dāng)于與特朗普唱反調(diào)。他的政策雖然號稱帶來了經(jīng)濟(jì)增長，但其實(shí)是在放緩，讓美國人找工作變得更難。

特朗普認(rèn)為就業(yè)數(shù)據(jù)被操縱，一氣之下宣布要解雇勞工統(tǒng)計(jì)局的局長。

Rob Li 紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人： 我覺得對市場的影響不在于他裁了這個人，或說這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字是比大家預(yù)期要好還是更差。更多是在于，從此以后川普如果再放一個人當(dāng)統(tǒng)計(jì)局長的話，那這個人是一定要聽他話的，那是否意味說今后美國官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，市場不能再相信了？ 如果大家不能相信政府給的數(shù)字，我們以什么依據(jù)對經(jīng)濟(jì)的走勢做判斷？這一點(diǎn)是讓市場擔(dān)心的地方。

最有意思的的是，前幾天美聯(lián)儲主席鮑威爾還在暗示，美國勞動力市場強(qiáng)勁，所以不考慮降息。

特朗普還因?yàn)轷U威爾不降息，威脅說要炒掉他，但轉(zhuǎn)眼間，卻又迎來了一個完全相反的就業(yè)數(shù)據(jù)。

Rob Li 紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人： 他自己心里其實(shí)很清楚，把鮑威爾裁掉對市場的信心絕對是很大的沖擊。這是沒得說的，因?yàn)闅v史還沒有出現(xiàn)過這樣的事情，特朗普心里面也很清楚這一點(diǎn)，而且他也不希望把直接把股市，尤其是把債市也給搞崩盤。 7月份的某一天，他上午說這個話，市場立刻大跌，他幾個小時(shí)之后立馬說，“這個事情我不做了、我只是說著玩”，說明他自己心里還是有認(rèn)識的。所以我覺得在鮑威爾任期結(jié)束之前，特朗普把他裁掉機(jī)會很小。但特朗普心里面確實(shí)沒有想到，把統(tǒng)計(jì)局（局長）給裁掉能夠造成這么大的影響。

02

美股科技七巨頭冰火兩重天的原因

拋開8月1號的這次恐慌性拋售，最近美股還有一件重要的事情就是二季度財(cái)報(bào)季，它背后有兩大趨勢值得重點(diǎn)關(guān)注。

1.Deepseek沖擊后續(xù)如何，AI上的資本支出Capex是出現(xiàn)減緩還是繼續(xù)飆升？

2.關(guān)稅亂局的后續(xù)影響：當(dāng)時(shí)很多公司都看不清楚未來的走勢、下調(diào)了對未來的預(yù)測，包括科技股，因?yàn)楹芏嗫萍脊镜睦麧欉€是來源于數(shù)字廣告，而廣告彈性很大，跟經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)。

針對第一點(diǎn)，Deepseek沖擊帶來的影響已經(jīng)基本不存在了。

而這次美股財(cái)報(bào)季，最大的趨勢就是AI Capex繼續(xù)達(dá)到新高潮：大家還是認(rèn)為要繼續(xù)堆算力，繼續(xù)建數(shù)據(jù)中心，M7都想成為下一個時(shí)代的AI領(lǐng)袖公司。

其中，微軟、Meta、谷歌、亞馬遜，這四家投入AI最堅(jiān)決。它們都給出了預(yù)測，今年總共將在資本支出上投入近4000億美元，主要用于構(gòu)建AI基礎(chǔ)設(shè)施。這個數(shù)字超過了歐盟去年一整年的國防開支。

甚至，Meta和微軟的“年度資本支出/銷售額”已經(jīng)達(dá)到了驚人的35%左右。這相當(dāng)于公司每實(shí)現(xiàn)100塊的收入，就有35塊要拿來做資本支出，而大部分都要投進(jìn)AI里。

一般來說，華爾街是不看好過度投資的，因?yàn)樗鼤治g企業(yè)的利潤。但AI是個例外，因?yàn)樗饾u的、實(shí)實(shí)在在的在給企業(yè)帶來增長。

比如這次財(cái)報(bào)季，Meta的強(qiáng)勁增長就由AI帶來。作為社交網(wǎng)絡(luò)的公司，Meta旗下有非常多的應(yīng)用，而它對AI的典型利用就是優(yōu)化推薦算法：AI讓用戶在Instagram的視頻觀看時(shí)長，同比增長了20%。

這意味著將給廣告客戶帶來更高的投資回報(bào)率（ROI），而客戶也因此愿意給出更高的價(jià)格——Meta的二季度廣告平均單價(jià)增加了9%。

微軟的強(qiáng)勁財(cái)報(bào)也與AI關(guān)系密切，甚至因?yàn)檫@次財(cái)報(bào)非常優(yōu)秀，微軟成為繼英偉達(dá)之后，第二家市值超過4萬億美元的公司。微軟云計(jì)算業(yè)務(wù)Azure是這一強(qiáng)勢表現(xiàn)的主要貢獻(xiàn)者。

Azure的年收入突破了750億美元，比上一財(cái)年增長34%，大大超過了市場預(yù)期，正在把微軟推向新高度。這還是第一次，微軟單獨(dú)披露云計(jì)算業(yè)務(wù)的收入，也體現(xiàn)了它的自信。

這一增長背后體現(xiàn)了對AI服務(wù)的巨大需求：微軟的云就是AI基礎(chǔ)設(shè)施，為AI模型的訓(xùn)練和推理提供底層支持，最知名的例子是它給GPT-4提供超算資源來完成模型訓(xùn)練，Meta等等也都是它的客戶。

微軟與谷歌之前一直圍繞搜索在打架，但沒成想，先在云計(jì)算領(lǐng)域?qū)嗰R遜打得不輕。7月31日美股盤后，亞馬遜交出了一份不太如意的財(cái)報(bào)，結(jié)果暴跌9%。

Bruce Liu 濟(jì)容投資CEO兼首席投資官： 亞馬遜云平臺（AWS）讓人有點(diǎn)失望，預(yù)期是AWS有18%的同比增長，那出來的數(shù)是17.5%。這0.5可能也沒有多大差別，但反正是不及預(yù)期。之前因?yàn)槲④洝⒐雀?、Meta的財(cái)報(bào)太好了，都是大大的遠(yuǎn)超預(yù)期，所以帶來了這個差別。

還有一個是它業(yè)務(wù)本質(zhì)的問題：尤其是在AI時(shí)代，它缺少大客戶，無論是微軟云計(jì)算平臺（Azure）還是谷歌云計(jì)算平臺（GCP），其實(shí)大的增長還是由于大客戶，尤其是AI heavy的這些大客戶帶來的。亞馬遜這邊由于各種各樣原因，比如說它可能部署算力相對晚一點(diǎn)、慢一點(diǎn)，它在贏得大客戶上不及谷歌、微軟。公司其實(shí)在回避談這個問題，但市場的眼睛是雪亮的。

同時(shí)，亞馬遜CEOJassy在財(cái)報(bào)會議上還罕見承認(rèn)了：AI算力存在供應(yīng)瓶頸，而最大的制約因素是電力。

Rob Li 紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人： 我們可以看到前面那四個玩家，微軟、亞馬遜、谷歌和Facebook，2026年的全年的整個資本支出都會超過千億，這是很大的增速。我相信從花錢意愿來說，他們可能做到1500億，甚至2000億都不是一個難事，更多可能在于有花錢的意愿，但錢花不出去。因?yàn)楹芏鄸|西，尤其是在基建，比如說要造AI數(shù)據(jù)中心的變壓器、要做很多發(fā)電設(shè)備，現(xiàn)在需要排隊(duì)大概兩到三年。你即使再有錢，買不到貨這個事情也做不了。這是目前比較大的限制條件。

按照現(xiàn)在這個增速，如果AWS再不奮起直追，那到明年底，它的全球第一云計(jì)算巨頭的寶座，可能就要讓位給微軟了。

Coatue的報(bào)告顯示，亞馬遜在2025年擁有20%的英偉達(dá)芯片份額，但這個數(shù)字遠(yuǎn)低于它在云計(jì)算領(lǐng)域44%的市場份額，這暗示了英偉達(dá)沒有給亞馬遜足夠的GPU分配。

雖然亞馬遜也在堅(jiān)定做自己的芯片，但短期可能很難彌補(bǔ)需求。

美股的AI敘事持續(xù)，也正在推動美國新一波的AI大基建。

據(jù)Morgan Stanley測算，2025年到2028年，這些公司在芯片、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施方面的支出將達(dá)到2.9萬億美元。這些投資將在今年和明年，為美國GDP增長貢獻(xiàn)高達(dá)0.5個百分點(diǎn)。

所以總結(jié)來說，這次的美股財(cái)報(bào)季就是兩個關(guān)鍵詞：“AI”和“分化”。

整個美股也是“冰火兩重天”：扮演AI顛覆者的公司都漲得很好，比如Meta一夜之間漲出了一個拼多多，流動性很恐怖。

但一旦某家公司的AI故事講不通了，或者增長不及預(yù)期，“信念”就會崩塌，那些夸張的AI Capex反而會成為侵蝕利潤的負(fù)擔(dān)，將是非常痛苦的過程。還有很多與AI無關(guān)的公司，也都在默默掙扎。

Bruce Liu 濟(jì)容投資CEO兼首席投資官： 美國經(jīng)濟(jì)分化很嚴(yán)重，你看大盤股其實(shí)確實(shí)是該減速了，它有一個很明顯的周期，但小盤股、中盤股一直都沒起來。美國這一輪的增長周期有個特點(diǎn)，如果把金融市場當(dāng)成一個替代指標(biāo)（proxy）的話，可能更能代表我們現(xiàn)在是在（增長）周期末期。

03

華爾街下一步看什么？美國關(guān)稅陰影與M7公司分化

接下來，估值水平或成為華爾街判斷未來的主要指標(biāo)之一。

現(xiàn)在雖然說很多大票如英偉達(dá)一直漲，但它的利潤也是在不停兌現(xiàn)，所以又在逐漸拉低它的市盈率（PE）。

Bruce Liu 濟(jì)容投資CEO兼首席投資官： 我們說的這幾個頭部公司的估值，除了Tesla，其實(shí)也沒有很夸張。你想亞馬遜24倍、25倍的預(yù)期每股收益（Forward EPS），微軟30多倍稍微貴一點(diǎn)，Meta也沒有那么貴，也是20多倍，我覺得都是因?yàn)樗鼈兊脑鲩L潛力，這個估值不算貴。真正估值貴的，是那些以ARK為代表的高風(fēng)險(xiǎn)高收益（High Beta）的夢想股，盈利能力差的公司（non-Profit Tag），像Palantir、Cloudflare這些是貴的，但真正的頭部的大票，我很難說它們太貴了。

我覺得QQQ是一個美國經(jīng)濟(jì)很好的代表，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)現(xiàn)在是一個科技經(jīng)濟(jì)。27倍估值比起現(xiàn)在的宏觀環(huán)境是高，（不過）比起2020年、2021年上半年的峰值還是不一樣的。那個時(shí)候真是大水漫灌，流動性不知道要好多少倍，所以估值能往上沖的。

不過這一輪美股從4月反彈暴漲至今，機(jī)構(gòu)其實(shí)都還比較克制，最瘋狂的還是散戶情緒。

Rob Li 紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人： 散戶的情緒現(xiàn)在已經(jīng)超過了歷史，基本上只落后于2021年。包括我們看到過去可能一個多月，很多跟科技、甚至跟AI沒有相關(guān)的公司又被炒起來，跟2020年極其類似。 我上周跟一個朋友吃飯，他跟我講，他母親完全不懂任何金融或科技，也不知道Figma是什么東西但告訴他，“我聽說有公司叫Figma，買了只要能夠抽中打新就一定可以掙錢，我可不可以也試一下？”你就可以知道散戶的情緒有多么高漲。

Bruce Liu 濟(jì)容投資CEO兼首席投資官： 最近一段時(shí)間金融狀況（financial conditions）我認(rèn)為是過于松了，真的是過于松，所以就能出現(xiàn)這種狀況，后面要緊一緊時(shí)候可能就不會這么瘋狂了啊。

關(guān)稅的后續(xù)影響也是讓基金經(jīng)理們非常在意的指標(biāo)。

雖然現(xiàn)在市場已經(jīng)不怎么會被關(guān)稅擾動了，但它畢竟是一種稅，會在一定程度上導(dǎo)致商品漲價(jià)，那么會不會影響美國的消費(fèi)？

Rob Li 紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人： 現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)在于，4月份的關(guān)稅對于很多企業(yè)今年的計(jì)劃已經(jīng)發(fā)生了影響?？赡茉趧傔^去這10天，很多零售商剛剛把一批貨開始提價(jià)，沃爾瑪、塔吉特百貨（Target）現(xiàn)在正在做這個事情。所以消費(fèi)者是不是要感受到特朗普在4月份關(guān)稅的影響？基本上現(xiàn)在剛開始看到。

消費(fèi)者看到價(jià)格要真的要起來，是否會對消費(fèi)者實(shí)際的購買產(chǎn)生比較大的影響？目前沒有人能知道，沃爾瑪自己也不知道。如果到時(shí)候消費(fèi)者面對加價(jià)選擇不花錢了，可能對市場影響會比大家想象中要高。因?yàn)槟壳斑@個風(fēng)險(xiǎn)的話，我并不覺得市場是計(jì)入價(jià)格中了（price in）。

不過無論接下來科技股怎么走，我們畢竟還是處在AI的第三年。

過去一年里，市場已經(jīng)因?yàn)楦鞣N原因?qū)I有過多次“驚嚇時(shí)刻”，比如去年7月質(zhì)疑AI的ROI到底如何、今年1月Deepseek沖擊、今年2月對微軟巨額資本支出的擔(dān)憂，都造成了納斯達(dá)克的暫時(shí)下跌。

但最終，這就是一件需要耐心的事情。AI帶來的盈利效應(yīng)有可能在2028年才會到來，這是一條“先苦后甜”利潤曲線。

另一方面，M7的“市場統(tǒng)治力”也正在出現(xiàn)分化。從過去5年來看，M7集體碾壓了納指，英偉達(dá)一騎絕塵。

但如果只看今年，Meta、微軟和英偉達(dá)屬于正收益組，但亞馬遜、谷歌、特斯拉和蘋果則要?dú)w到負(fù)收益組。

造成分化最核心的原因，就是AI變現(xiàn)能力的差異——誰能真正通過AI賺到錢？

過去買M7“躺贏”的邏輯已經(jīng)失效，需要聚焦AI業(yè)務(wù)真正貢獻(xiàn)營收和利潤的公司，比如Meta、微軟、英偉達(dá)。

對AI落地慢的公司，比如蘋果，就有可能有掉隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。而納指的“新平衡”也有可能由此形成：由“M7全體上漲”轉(zhuǎn)向“AI真正的受益者領(lǐng)漲”，市場分化加劇。

你覺得美股還會繼續(xù)漲下去嗎？在科技七巨頭中，你最看好哪一家，又最擔(dān)心哪一家可能會掉隊(duì)？歡迎在評論區(qū)告訴我們你的想法。

視頻有視覺和音樂的加持，更能呈現(xiàn)出這些精彩的故事細(xì)節(jié)。 請?zhí)D(zhuǎn)至硅谷101【視頻號】收看完整版。

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【創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)】

監(jiān)制｜泓君 陳茜

撰稿 / 主持｜劉一鳴

文稿編輯｜陳茜

剪輯 / 動效｜Jacob

運(yùn)營｜王梓沁 Jessica 何源清